📄 Earnings Call Transcript 번역 결과

📊 Presentation

Original	Translation
The Goldman Sachs Group, Inc. (NYSE:GS) Q3 2025 Earnings Call October 14, 2025 9:30 AM EDT Company Participants David Solomon - Chairman & CEO Denis Coleman - Chief Financial Officer Conference Call Participants Glenn Schorr - Evercore ISI Institutional Equities, Research Division Ebrahim Poonawala - BofA Securities, Research Division L.	골드만삭스 그룹(NYSE:GS) 2025년 3분기 실적발표 컨퍼런스콜 2025년 10월 14일 오전 9시 30분 EDT 회사 참석자 데이비드 솔로몬 - 회장 겸 CEO 데니스 콜먼 - 최고재무책임자 컨퍼런스콜 참석자 글렌 쇼어 - 에버코어 ISI 기관투자자 증권, 리서치 부문 에브라힘 푸나왈라 - 뱅크오브아메리카 증권, 리서치 부문 L.
Erika Penala - UBS Investment Bank, Research Division Chinedu Bolu - Autonomous Research US LP Betsy Graseck - Morgan Stanley, Research Division Michael Mayo - Wells Fargo Securities, LLC, Research Division Brennan Hawken - BMO Capital Markets Equity Research Daniel Fannon - Jefferies LLC, Research Division Devin Ryan - Citizens JMP Securities, LLC, Research Division Gerard Cassidy - RBC Capital Markets, Research Division Presentation Operator Good morning. My name is Katie, and I will be your conference facilitator today. I would like to welcome everyone to the Goldman Sachs Third Quarter 2025 Earnings Conference Call.	에리카 페날라 - UBS 인베스트먼트 뱅크, 리서치 부문 치네두 볼루 - 오토노머스 리서치 US LP 벳시 그래섹 - 모건 스탠리, 리서치 부문 마이클 마요 - 웰스 파고 시큐리티즈 LLC, 리서치 부문 브레넌 호켄 - BMO 캐피털 마켓츠 주식 리서치 다니엘 패넌 - 제퍼리스 LLC, 리서치 부문 데빈 라이언 - 시티즌스 JMP 시큐리티즈 LLC, 리서치 부문 제라드 캐시디 - RBC 캐피털 마켓츠, 리서치 부문 발표 운영자 안녕하세요. 저는 케이티이며, 오늘 컨퍼런스 진행을 담당하겠습니다. 골드만삭스 2025년 3분기 실적 컨퍼런스 콜에 참석해 주신 모든 분들을 환영합니다.
On behalf of Goldman Sachs, I will begin the call with the following disclaimer. The earnings presentation can be found on the Investor Relations page of the Goldman Sachs website and contains information on forward-looking statements and non-GAAP measures. This audio cast is copyrighted material of the Goldman Sachs Group, Inc. and may not be duplicated, reproduced or rebroadcast without consent. This call is being recorded today, October 14, 2025. I will now turn the call over to Chairman and Chief Executive Officer, David Solomon; and Chief Financial Officer, Denis Coleman. Thank you. Mr. Solomon, you may begin your conference.	골드만삭스를 대표하여 다음 면책조항으로 통화를 시작하겠습니다. 실적 발표 자료는 골드만삭스 웹사이트의 투자자 관계 페이지에서 확인하실 수 있으며, 미래전망진술 및 비GAAP 지표에 관한 정보가 포함되어 있습니다. 본 오디오 방송은 골드만삭스 그룹의 저작권 자료이며, 동의 없이 복제, 재생산 또는 재방송할 수 없습니다. 본 통화는 2025년 10월 14일 오늘 녹음되고 있습니다. 이제 데이비드 솔로몬 회장 겸 최고경영자와 데니스 콜먼 최고재무책임자에게 통화를 넘기겠습니다. 감사합니다. 솔로몬 회장님, 컨퍼런스를 시작해 주시기 바랍니다.
David Solomon Chairman & CEO Thank you very much, operator, and good morning, everyone. Thank you all for joining us. We delivered very strong results in the third quarter and generated net revenues of $15.2 billion, earnings per share of $12.25 and ROE of 14.2%, resulting in an ROE of 14.6% and an ROE of 15.6% for the year-to-date. This performance reflects the strength of our market-leading franchises where we continue to harness the power of One Goldman Sachs to serve our clients with excellence. In investment banking, we've seen increased momentum in our #1 M&A franchise as clients turn to us for their most consequential transactions.	데이비드 솔로몬 회장 겸 CEO 교환원님 감사합니다. 그리고 여러분 안녕하세요. 모두 참석해 주셔서 감사합니다. 저희는 3분기에 매우 강력한 실적을 달성했으며, 순수익 152억 달러, 주당순이익 12.25달러, ROE 14.2%를 기록했습니다. 이로 인해 연초 대비 ROE는 14.6%, 그리고 15.6%를 달성했습니다. 이러한 성과는 저희의 시장 선도적 프랜차이즈의 강점을 반영하는 것으로, 저희는 계속해서 원 골드만삭스(One Goldman Sachs)의 힘을 활용하여 고객들에게 탁월한 서비스를 제공하고 있습니다. 투자은행 부문에서는 고객들이 가장 중요한 거래를 위해 저희를 찾아오면서 1위 M&A 프랜차이즈에서 증가하는 모멘텀을 확인하고 있습니다.
Recently, we hit the milestone of advising on over $1 trillion in announced M&A volumes for 2025 year-to-date. This is $220 billion ahead of our next closest competitor and underscores our dominant position as the adviser of choice for clients. We've built this leadership position through decades of investment in our dedicated teams across the globe. This allows us to advise our clients on their most important transactions. We were the exclusive adviser to Electronic Arts in its $55 billion sale to a consortium comprised of the public investment fund of Saudi Arabia, Silver Lake and Affinity Partners.	최근 저희는 2025년 연초 누계 기준으로 발표된 M&A 거래량에서 1조 달러 자문 달성이라는 이정표를 세웠습니다. 이는 가장 근접한 경쟁사보다 2,200억 달러 앞선 수치로, 고객들이 선택하는 자문사로서의 저희 지배적 지위를 보여줍니다. 저희는 전 세계에 걸친 전담 팀에 대한 수십 년간의 투자를 통해 이러한 선도적 지위를 구축해왔습니다. 이를 통해 고객들의 가장 중요한 거래에서 자문을 제공할 수 있게 되었습니다. 저희는 일렉트로닉 아츠(Electronic Arts)가 사우디아라비아 공공투자펀드(PIF), 실버레이크(Silver Lake), 어피니티 파트너스(Affinity Partners)로 구성된 컨소시엄에 550억 달러에 매각하는 거래에서 단독 자문사로 활동했습니다.
We were also the lead adviser to Baker Hughes on its strategic acquisition of Chart Industries for $14 billion and advised and provided financing to Thoma Bravo for its $12 billion leverage buyout of Dayforce. Importantly, given our One Goldman Sachs operating approach, increased M&A activity creates a real multiplier effect, whether it's bridge financing, derivative hedging or investment opportunities for asset wealth management clients, our advisory relationships are often the genesis for client activities across the firm. Looking forward, it's important to recognize the tailwinds behind our optimistic outlook for investment banking.	우리는 또한 Baker Hughes의 Chart Industries 140억 달러 전략적 인수에서 주간사 역할을 했으며, Thoma Bravo의 Dayforce 120억 달러 레버리지 바이아웃에 대해 자문 및 파이낸싱을 제공했습니다. 중요한 점은 우리의 One Goldman Sachs 운영 방식을 고려할 때, M&A 활동 증가가 실질적인 승수 효과를 창출한다는 것입니다. 브리지 파이낸싱이든, 파생상품 헤징이든, 자산관리 및 웰스매니지먼트 고객을 위한 투자 기회든 상관없이, 우리의 자문 관계는 종종 회사 전반에 걸친 고객 활동의 출발점이 됩니다. 앞으로를 내다볼 때, 투자은행업무에 대한 우리의 낙관적 전망을 뒷받침하는 순풍을 인식하는 것이 중요합니다.
We're encouraged by the steady build in sponsor activity, which is now tracking 40% higher versus last year. And considering that sponsors have over $1 trillion of dry powder and $4 trillion of private equity assets in their portfolios, coupled with the expected rate cuts in the U.S., the setup remains constructive. For corporates, it's clear from our conversations in boardrooms that after a period of heightened uncertainty and volatility early in the year, many of our clients have navigated and adapted to the current state of play.	스폰서 활동이 꾸준히 증가하고 있어 고무적이며, 현재 전년 대비 40% 높은 수준을 기록하고 있습니다. 스폰서들이 1조 달러 이상의 드라이파우더(투자 대기 자금)와 4조 달러의 사모펀드 자산을 포트폴리오에 보유하고 있고, 미국의 예상되는 금리 인하와 맞물려 여건이 우호적으로 조성되어 있다고 판단됩니다. 기업 고객들의 경우, 이사회에서 나눈 대화를 통해 확인한 바로는 연초 불확실성과 변동성이 높았던 시기를 거친 후, 많은 고객들이 현재 상황에 적응하고 대응해 나가고 있는 것이 분명합니다.
Though near-term policy considerations are still relevant, many CEOs have shifted their focus back to long-term and strategic decision-making, particularly amid a more supportive regulatory environment. Scale and investing for growth remain paramount, especially in the context of harnessing AI capabilities. In addition to a robust investment banking backdrop, we have seen continued strength across our leading FICC and equities businesses, which in total rose on a year-over-year basis for the seventh consecutive quarter.	단기적인 정책 고려사항들이 여전히 관련성을 갖고 있지만, 많은 CEO들이 특히 보다 지원적인 규제 환경 하에서 장기적이고 전략적인 의사결정으로 다시 초점을 옮기고 있습니다. 규모 확대와 성장을 위한 투자는 특히 AI 역량 활용이라는 맥락에서 여전히 가장 중요한 과제로 남아있습니다. 견고한 투자은행 업무 배경과 더불어, 우리의 선도적인 FICC와 주식 사업 부문에서 지속적인 강세를 보이고 있으며, 이들 부문을 합쳐서 7분기 연속 전년 동기 대비 증가세를 기록했습니다.
Much of the momentum from the first half of the year persisted through the summer and into September, contributing to our record year-to-date performance for equities and notable strength in our rates business within FICC. All in, our markets businesses continue to demonstrate resilience that comes from having a global, broad and deep franchise. Taking a step back, there is no question that there is a fair amount of investor exuberance at the moment with U.S. equity markets consistently hitting record highs over the last several months. Much of this has been fueled by a tremendous amount of investment in AI infrastructure, which has driven significant capital formation.	올해 상반기의 모멘텀 대부분이 여름철과 9월까지 지속되어 주식 부문에서 연초 대비 기록적인 실적을 달성했으며, FICC 내 금리 사업에서도 주목할 만한 강세를 보였습니다. 전반적으로 당사의 마켓 사업부는 글로벌하고 폭넓으며 깊이 있는 프랜차이즈를 보유함으로써 얻는 회복력을 지속적으로 입증하고 있습니다. 한 발 물러서서 보면, 현재 투자자들의 상당한 열기가 있다는 것은 의문의 여지가 없으며, 미국 주식 시장이 지난 몇 달간 지속적으로 사상 최고치를 경신하고 있습니다. 이러한 현상의 상당 부분은 AI 인프라에 대한 엄청난 투자에 의해 촉진되었으며, 이는 상당한 자본 형성을 이끌어냈습니다.
But as students of history, we know that following periods of broad-based excitement around new technologies, there will ultimately be a divergence where some ventures thrive and others falter. While I feel good about the forward outlook on balance, the market operates in cycles and disciplined risk management is imperative. We are especially vigilant in times like these to proactively manage risks as we continue to serve clients with our best-in-class execution capabilities and insights. In Asset & Wealth Management, we are relentlessly driving forward our growth strategy. Assets under supervision rose to a record $3.5 trillion.	하지만 역사를 공부하는 입장에서 보면, 새로운 기술에 대한 광범위한 흥분이 있었던 시기 이후에는 궁극적으로 일부 벤처는 번영하고 다른 일부는 실패하는 분화가 일어날 것임을 알고 있습니다. 전반적으로 향후 전망에 대해 긍정적으로 생각하고 있지만, 시장은 주기적으로 움직이며 규율 있는 리스크 관리가 필수적입니다. 저희는 특히 이런 시기에 더욱 경계심을 갖고 리스크를 선제적으로 관리하면서, 최고 수준의 실행 역량과 인사이트로 고객들에게 계속 서비스를 제공하고 있습니다. 자산운용 및 자산관리 부문에서는 성장 전략을 끊임없이 추진하고 있습니다. 운용자산은 사상 최고치인 3조 5천억 달러를 기록했습니다.
We again delivered record results across our more durable revenues and management and other fees in private banking and lending. In alternatives, we raised a record $33 billion in the quarter. As a result, we now expect to raise approximately $100 billion in alternatives this year, substantially exceeding our prior full year fundraising expectations. In wealth, client assets rose to a record $1.8 trillion as we continue to grow our adviser footprint and expand our suite of client offerings. It is clear that we've been making very strong progress in enhancing our business mix by growing our more durable revenues in AWM.	저희는 다시 한번 프라이빗 뱅킹과 대출 부문에서 보다 지속가능한 수익과 운용 및 기타 수수료 부문에서 기록적인 실적을 달성했습니다. 대체투자 부문에서는 이번 분기에 기록적인 330억 달러를 조달했습니다. 그 결과, 올해 대체투자 부문에서 약 1,000억 달러를 조달할 것으로 예상하며, 이는 기존의 연간 펀드레이징 전망을 크게 상회하는 수준입니다. 웰스 부문에서는 고객 자산이 기록적인 1.8조 달러로 증가했으며, 이는 어드바이저 네트워크를 지속적으로 확대하고 고객 서비스 포트폴리오를 확장한 결과입니다. AWM 부문에서 보다 지속가능한 수익을 증대시켜 사업 구성을 개선하는 데 매우 강력한 진전을 이루고 있음이 분명합니다.
We are also accelerating our growth via innovative partnerships and acquisitions. Yesterday, we announced the acquisition of Industry Ventures, a leading venture capital platform with a track record of strong investment performance and the proven ability to invest across all stages of the VC life cycle. This transaction complements our market-leading secondaries investing franchise. We have been a pioneer for over 25 years and has a highly attractive technology investment capability to the platform.	또한 혁신적인 파트너십과 인수를 통해 성장을 가속화하고 있습니다. 어제 저희는 강력한 투자 성과 실적과 벤처캐피털 생애주기 전 단계에 걸친 투자 역량이 입증된 선도적인 벤처캐피털 플랫폼인 Industry Ventures의 인수를 발표했습니다. 이번 거래는 저희의 시장 선도적인 세컨더리 투자 사업부문을 보완하는 것입니다. 저희는 25년 이상 이 분야의 선구자 역할을 해왔으며, 플랫폼에 매우 매력적인 기술 투자 역량을 보유하고 있습니다.
This business will sit in our external investing group or XIG, which has over $450 billion in assets under supervision across asset classes and is a market leader in investing in alternative manager strategies, secondaries, co-investments and GP stakes. Importantly, facilitated by our One Goldman Sachs approach, Industry Ventures' deep relationships across the VC ecosystem have the potential to drive new opportunities for the firm, particularly in investment banking and wealth management. Additionally, last month, we announced a strategic collaboration with T.	이 사업은 자산군 전반에 걸쳐 4,500억 달러 이상의 관리감독 자산을 보유하고 있으며, 대체운용사 전략, 세컨더리, 공동투자 및 GP 지분 투자 분야의 시장 선도기업인 당사의 외부투자그룹(XIG)에 속하게 될 것입니다. 중요한 점은, 원 골드만삭스 접근법을 통해 촉진되는 Industry Ventures의 벤처캐피털 생태계 전반에 걸친 깊은 관계가 특히 투자은행업무와 자산관리 분야에서 회사에 새로운 기회를 창출할 잠재력을 가지고 있다는 것입니다. 또한 지난달, 당사는 T와의 전략적 협력을 발표했습니다.
Rowe Price to deliver a range of public and private market solutions designed for the unique needs of retirement and wealth investors. We are thrilled to partner with T. Rowe, which, like Goldman Sachs has a strong brand with a long track record of success across investing in capital markets and in producing strong investment returns for clients. With our 30 years of experience in private markets and an ability to blend asset classes to address outcome-oriented objectives, we can help bridge the gap between growth opportunities in private markets and the needs of individual investors. As we drive growth across our businesses, operating efficiency remains one of our key strategic objectives.	로우 프라이스와 협력하여 은퇴 및 자산 투자자들의 고유한 니즈에 맞춘 다양한 공개시장 및 사모시장 솔루션을 제공하게 되었습니다. 골드만삭스와 마찬가지로 자본시장 투자 및 고객을 위한 강력한 투자수익률 창출 분야에서 오랜 성공 실적을 보유한 강력한 브랜드를 가진 T. 로우와 파트너십을 맺게 되어 매우 기쁩니다. 사모시장에서의 30년 경험과 성과 지향적 목표를 달성하기 위해 자산군을 혼합할 수 있는 능력을 바탕으로, 우리는 사모시장의 성장 기회와 개인 투자자들의 니즈 사이의 격차를 해소하는 데 도움을 줄 수 있습니다. 우리가 사업 전반에 걸쳐 성장을 추진하는 가운데, 운영 효율성은 여전히 우리의 핵심 전략적 목표 중 하나입니다.
Although we review our operations on an ongoing basis, it is also important to make long-term decisions that best position the firm for the future, especially as rapidly accelerating advancements in technology present significant opportunities. To this end, earlier this morning, we announced to our people the launch of One Goldman Sachs 3.0. Propelled by AI, this is a new, more centralized operating model that we expect to drive efficiencies and create capacity for future growth.	우리는 지속적으로 운영을 검토하고 있지만, 특히 급속도로 발전하는 기술이 상당한 기회를 제공하는 상황에서 회사의 미래를 위해 최적의 포지션을 확보할 수 있는 장기적 의사결정을 내리는 것도 중요합니다. 이러한 맥락에서 오늘 아침 일찍 직원들에게 One Goldman Sachs 3.0의 출범을 발표했습니다. AI를 기반으로 하는 이 새로운 중앙집권적 운영 모델은 효율성을 제고하고 향후 성장을 위한 역량을 창출할 것으로 기대됩니다.
This is a multiyear effort that we will build over time, and we plan to measure our progress across 6 goals: enhancing client experience, improving profitability, driving productivity and efficiency, strengthening resilience and capacity to scale, enriching the employee experience and bolstering risk management. To start, we are drilling in on a handful of front-to-back work streams that can significantly benefit from AI-driven process reengineering and will help inform our longer-term approach. These include priorities such as sales enablement and client onboarding that directly impact the client experience as well as other critical areas that have touch points across the firm.	이는 시간을 두고 구축해 나갈 다년간의 노력이며, 저희는 6개 목표에 걸쳐 진전 상황을 측정할 계획입니다: 고객 경험 향상, 수익성 개선, 생산성 및 효율성 제고, 복원력 및 확장 역량 강화, 직원 경험 개선, 그리고 리스크 관리 강화입니다. 우선적으로, 저희는 AI 기반 프로세스 리엔지니어링으로부터 상당한 이익을 얻을 수 있고 장기적 접근 방식을 수립하는 데 도움이 될 몇 가지 전사적 업무 스트림에 집중하고 있습니다. 여기에는 고객 경험에 직접적인 영향을 미치는 영업 지원 및 고객 온보딩과 같은 우선순위뿐만 아니라 회사 전반에 걸쳐 접점을 가지는 기타 중요 영역들이 포함됩니다.
For example, our lending processes, regulatory reporting and vendor management. We have been successful by not just adapting to change, but anticipating it and evolving the firm's operating model as part of the long-term discipline that our people, clients and shareholders expect of Goldman Sachs. We will provide you with an update with additional details on our call in January. While we've made significant progress on our strategic priorities, we will continue to execute.	예를 들어, 당사의 대출 프로세스, 규제 보고 및 벤더 관리 등이 있습니다. 저희는 변화에 단순히 적응하는 것이 아니라 이를 예측하고, 당사 직원들과 고객, 그리고 주주들이 골드만삭스에 기대하는 장기적 원칙의 일환으로 회사의 운영 모델을 발전시킴으로써 성공을 거두어 왔습니다. 1월 컨퍼런스 콜에서 추가적인 세부사항과 함께 업데이트를 제공해 드리겠습니다. 전략적 우선순위에서 상당한 진전을 이루었지만, 저희는 계속해서 실행해 나갈 것입니다.
The foundation we've laid to grow and strengthen the firm, coupled with our market-leading franchises and best-in-class talent gives me confidence in our ability to deliver for clients and drive strong performance for shareholders. I will now turn it over to Denis to cover our financial results for the quarter. Denis Coleman Chief Financial Officer Thank you, David. Good morning. Let's start with our results on Page 1 of the presentation. In the third quarter, we generated net revenues of $15.2 billion, earnings per share of $12.25, an ROE of 14.2% and an RoTE of 15.2%. Let's turn to performance by segment, starting on Page 3.	우리가 회사를 성장시키고 강화하기 위해 구축한 기반과 시장을 선도하는 프랜차이즈, 그리고 최고 수준의 인재들이 결합되어 고객들에게 가치를 제공하고 주주들을 위한 강력한 성과를 창출할 수 있다는 확신을 갖게 합니다. 이제 3분기 재무 실적에 대해 설명드릴 Denis에게 마이크를 넘기겠습니다. Denis Coleman 최고재무책임자 감사합니다, David. 안녕하세요. 프레젠테이션 1페이지의 실적부터 시작하겠습니다. 3분기에 우리는 순수익 152억 달러, 주당순이익 12.25달러, ROE 14.2%, RoTE 15.2%를 기록했습니다. 3페이지부터 시작하여 부문별 성과를 살펴보겠습니다.
Global Banking and Markets produced revenues of $10.1 billion in the quarter with an ROE for the year-to-date of 17%. Turning to Page 4. Advisory revenues of $1.4 billion were very strong, up 60% versus a year ago, reflecting a significant increase in completions in the quarter. Year-to-date, we remain #1 in the league tables for announced and completed M&A, not only globally, but in each of the Americas, EMEA and APAC. Equity underwriting revenues of $465 million were up 21% year-over-year on significant pickup in IPO activity as we priced some of the most highly anticipated IPOs, including Klarna, Figma and Figure Technologies.	글로벌 뱅킹 앤 마켓츠(Global Banking and Markets)는 이번 분기에 101억 달러의 수익을 기록했으며, 연초 대비 자기자본이익률(ROE)은 17%를 달성했습니다. 4페이지로 넘어가겠습니다. 자문 수익(Advisory revenues)은 14억 달러로 매우 강력한 실적을 보였으며, 전년 동기 대비 60% 증가했습니다. 이는 이번 분기 거래 완료 건수가 크게 증가한 것을 반영합니다. 연초 대비 기준으로, 당사는 발표 및 완료된 M&A 리그테이블에서 글로벌뿐만 아니라 아메리카, EMEA, APAC 각 지역에서 모두 1위를 유지하고 있습니다. 주식 인수업무 수익(Equity underwriting revenues)은 4억 6,500만 달러로 전년 동기 대비 21% 증가했으며, 이는 IPO 활동이 크게 증가한 데 따른 것입니다. 당사는 Klarna, Figma, Figure Technologies를 포함하여 가장 주목받은 IPO들의 가격을 책정했습니다.
More broadly, we're pleased to see the broad-based recovery in the IPO market pick up steam. Debt underwriting revenues of $788 million rose 30%, primarily reflecting higher leveraged finance activity. While acquisition-related activity is picking up amid more deal announcements, there is more room to run, which plays to our strengths as a firm. Year-to-date, we ranked second in high-yield debt underwriting and leverage lending. Across investment banking, we continue to see strong momentum with our quarter end backlog at its highest level in 3 years despite very strong accruals. FICC net revenues were $3.5 billion in the quarter, up 17% year-over-year.	더 넓게 보면, IPO 시장의 광범위한 회복세가 탄력을 받고 있는 것을 보게 되어 기쁩니다. 채권 인수 수익은 7억 8,800만 달러로 30% 증가했는데, 이는 주로 레버리지 파이낸싱 활동 증가를 반영한 것입니다. 더 많은 거래 발표와 함께 인수 관련 활동이 증가하고 있지만, 아직 더 성장할 여지가 있으며, 이는 우리 회사의 강점을 발휘할 수 있는 영역입니다. 연초 대비 현재까지 우리는 하이일드 채권 인수와 레버리지 대출에서 2위를 기록했습니다. 투자은행 부문 전반에 걸쳐 강력한 모멘텀이 지속되고 있으며, 매우 강력한 발생액에도 불구하고 분기말 백로그가 3년 만에 최고 수준을 기록했습니다. FICC 순수익은 이번 분기에 35억 달러로 전년 동기 대비 17% 증가했습니다.
Intermediation results were driven by improved performance in rates, mortgages and commodities, partially offset by lower results in currencies and credit products. FICC financing revenues of $1 billion were driven by strong results in mortgages and structured lending. Equities net revenues were $3.7 billion in the quarter. Equities intermediation revenues of $2 billion fell 9% year-over-year, driven by lower revenues in cash products, partially offset by better performance in derivatives. Record equities financing revenues of $1.7 billion were 33% higher year-over-year amid record average prime balances for the quarter.	중개업무 실적은 금리, 모기지, 원자재 부문의 성과 개선에 힘입었으나, 통화 및 신용상품 부문의 실적 저조로 일부 상쇄되었습니다. FICC 파이낸싱 수익은 모기지와 구조화 대출의 강력한 실적에 힘입어 10억 달러를 기록했습니다. 주식 부문 순수익은 분기 중 37억 달러를 기록했습니다. 주식 중개업무 수익은 20억 달러로 전년 동기 대비 9% 감소했는데, 이는 현물상품 수익 감소에 기인하며 파생상품의 성과 개선으로 일부 상쇄되었습니다. 주식 파이낸싱 수익은 17억 달러로 사상 최고치를 기록하며 전년 동기 대비 33% 증가했는데, 이는 분기 중 프라임 잔고 평균이 사상 최고 수준을 기록한 데 따른 것입니다.
Total financing revenues of $2.8 billion rose 23% versus the prior year as we continue to deploy resources to grow FICC financing and bolster our leading position in equities financing while maintaining a keen eye on risk management. These revenues comprise nearly 40% of overall FICC and Equities revenues. Let's turn to Page 5. Asset & Wealth Management revenues in the quarter were $4.4 billion. Management and other fees were up 12% year-over-year to a record $2.9 billion on higher average assets under supervision. Private banking and lending revenues were $1.1 billion.	총 파이낸싱 수익은 28억 달러로 전년 대비 23% 증가했습니다. 이는 FICC 파이낸싱 성장을 위한 자원 배치를 지속하고 주식 파이낸싱에서의 선도적 지위를 강화하는 동시에 리스크 관리에 대한 예리한 관심을 유지한 결과입니다. 이러한 수익은 전체 FICC 및 주식 수익의 거의 40%를 차지합니다. 5페이지로 넘어가겠습니다. 이번 분기 자산운용 및 자산관리 수익은 44억 달러였습니다. 운용수수료 및 기타 수수료는 관리자산 평균 증가에 힘입어 전년 동기 대비 12% 증가한 29억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 프라이빗 뱅킹 및 대출 수익은 11억 달러였습니다.
Excluding the payment of interest on a previously impaired loan, year-to-date revenues were up in the high single digits year-over-year, driven by higher net interest income from lending to our ultra-high net worth clients. In aggregate, our revenues across management and other fees and private banking and lending totaled a record $4 billion in the quarter and $11 billion for the year-to-date. We continue to expect growth in the high single digits on an annual basis over the medium term. In the AWM segment, we generated a 23% pretax margin and a 10.5% ROE for the year-to-date.	이전에 손상된 대출에 대한 이자 지급을 제외하고, 연초 대비 수익은 전년 동기 대비 높은 한 자릿수 증가율을 기록했으며, 이는 초고액 순자산 고객에 대한 대출로부터의 순이자수익 증가에 기인했습니다. 전체적으로 운용수수료 및 기타 수수료와 프라이빗 뱅킹 및 대출 부문의 수익은 분기 기준 40억 달러, 연초 대비 누계 기준 110억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 중기적으로 연간 기준 높은 한 자릿수 성장률을 지속할 것으로 예상하고 있습니다. AWM 부문에서는 연초 대비 누계 기준 23%의 세전 마진과 10.5%의 ROE를 달성했습니다.
Excluding the impact of HPI and its $3.6 billion of average attributed equity, our pretax margin and ROE would have been approximately 150 and 250 basis points higher, respectively. Now moving to Page 6. Total assets under supervision ended the quarter at a record $3.5 trillion, up sequentially on $80 billion of net market appreciation as well as $56 billion of long-term net inflows across asset classes, representing our 31st consecutive quarter of long-term fee-based net inflows. Turning to Page 7 on alternatives. Alternative assets under supervision totaled $374 billion at the end of the third quarter, driving $597 million in management and other fees.	HPI의 영향과 36억 달러의 평균 귀속 자기자본을 제외하면, 당사의 세전 마진과 ROE는 각각 약 150bp와 250bp 더 높았을 것입니다. 이제 6페이지로 넘어가겠습니다. 총 운용자산은 분기말 기준 사상 최고치인 3조 5천억 달러로 마감했으며, 이는 800억 달러의 순 시장 상승과 함께 자산군 전반에 걸친 560억 달러의 장기 순유입에 기인한 것으로, 31분기 연속 장기 수수료 기반 순유입을 기록했습니다. 7페이지의 대체투자로 넘어가겠습니다. 3분기 말 대체자산 운용규모는 총 3,740억 달러를 기록하여 5억 9,700만 달러의 운용 및 기타 수수료를 창출했습니다.
Gross third-party alternatives fundraising was a record $33 billion in the quarter, driven by demand across strategies, including private equity and credit, bringing year-to-date fundraising to $70 billion. On Page 9, firm-wide net interest income was $3.9 billion in the third quarter. Our total loan portfolio at quarter end was $222 billion, up modestly versus the second quarter. Our provision for credit losses of $339 million primarily reflected net charge-offs in our credit card portfolio. Turning to expenses on Page 10. Total quarterly operating expenses were $9.5 billion.	3분기 제3자 대체투자 총 펀드레이징은 사모펀드와 크레딧을 포함한 전략 전반에 걸친 수요에 힘입어 기록적인 330억 달러를 달성했으며, 연초 대비 펀드레이징 규모는 700억 달러에 이르렀습니다. 9페이지를 보시면, 회사 전체 순이자수익은 3분기에 39억 달러였습니다. 분기말 기준 총 대출 포트폴리오는 2,220억 달러로 2분기 대비 소폭 증가했습니다. 신용손실충당금 3억 3,900만 달러는 주로 신용카드 포트폴리오의 순상각을 반영한 것입니다. 10페이지의 비용 부분으로 넘어가면, 분기 총 운영비용은 95억 달러였습니다.
Our year-to-date compensation ratio net of provisions is 32.5% and represents our best estimate for the full year, inclusive of higher severance costs. 100 basis point improvement year-over-year reflects stronger revenue performance. Quarterly non-compensation expenses of $4.8 billion rose 14% year-over-year, driven by higher transaction-based costs as well as charitable giving and higher litigation expenses. Our effective tax rate for the year-to-date was 21.5%. For the full year, we continue to expect a tax rate of approximately 22%. Next, capital on Slide 11.	연초 대비 현재까지 충당금을 차감한 보상비율은 32.5%이며, 이는 높은 퇴직금 비용을 포함한 연간 전체에 대한 최선의 추정치를 나타냅니다. 전년 동기 대비 100bp 개선은 더 강력한 수익 성과를 반영합니다. 분기 비보상비용은 48억 달러로 전년 동기 대비 14% 증가했는데, 이는 거래 기반 비용 증가와 자선 기부 및 소송 비용 증가에 기인합니다. 연초 대비 현재까지 실효세율은 21.5%였습니다. 연간 전체로는 약 22%의 세율을 지속적으로 예상하고 있습니다. 다음으로 슬라이드 11의 자본에 대해 말씀드리겠습니다.
In the quarter, we returned $3.3 billion to shareholders, including common stock dividends of $1.3 billion and common stock repurchases of $2 billion. Our common equity Tier 1 ratio was 14.4% at the end of the third quarter under the standardized approach. In the current regulatory framework, our CET1 requirement is 10.9%, though the NPR on CCAR averaging is still outstanding. In conclusion, given the continued execution on our strategic objectives, our market positioning and the improving operating environment, we are confident in the outlook for our businesses.	이번 분기에 저희는 주주들에게 33억 달러를 환원했으며, 이는 보통주 배당금 13억 달러와 보통주 자사주 매입 20억 달러로 구성됩니다. 표준화 접근법 하에서 3분기 말 저희의 보통주 자기자본비율(CET1 ratio)은 14.4%였습니다. 현재 규제 체계에서 저희의 CET1 요구비율은 10.9%이지만, CCAR 평균화에 대한 규칙 제정 제안서(NPR)는 여전히 미결 상태입니다. 결론적으로, 전략적 목표의 지속적인 실행, 시장 내 포지셔닝, 그리고 개선되고 있는 운영 환경을 고려할 때, 저희는 사업 전망에 대해 확신을 가지고 있습니다.
We are the #1 M&A adviser globally, well positioned to capitalize on the upswing in investment banking activity, which we expect in the next 12 to 24 months. We're delivering on our growth strategy to drive more durable revenues across AWM. We are focused on efficiency and leveraging AI to meaningfully transform the firm. And this is all in the context of an improving regulatory backdrop, which should allow us to be on offense as we deploy resources and service of our clients. Altogether, we remain confident in our ability to continue to deliver for shareholders. With that, we'll now open up the line for questions.	저희는 전 세계 1위 M&A 자문사로서, 향후 12~24개월 내 예상되는 투자은행 업무 활동 증가세를 활용할 수 있는 유리한 위치에 있습니다. 저희는 AWM 전반에 걸쳐 보다 지속가능한 수익을 창출하기 위한 성장 전략을 실행하고 있습니다. 효율성에 집중하고 AI를 활용하여 회사를 의미 있게 변화시키는 데 주력하고 있습니다. 이 모든 것은 개선되고 있는 규제 환경 하에서 이루어지고 있으며, 이를 통해 고객 서비스를 위한 자원 배치에 있어 공세적으로 나아갈 수 있을 것입니다. 종합적으로, 저희는 주주들을 위해 지속적으로 성과를 창출할 수 있는 능력에 대해 확신하고 있습니다. 이제 질의응답 시간을 갖도록 하겠습니다.

📌 요약

• 실적 하이라이트:
- 3분기 매출 152억 달러, EPS 12.25달러, ROE 14.2% 기록
- 자산운용부문(AWM) AUM 3.5조 달러로 사상 최고치 달성
- 투자은행 부문 M&A 자문 수수료 전년 대비 60% 증가

• 사업 전략:
- AI 기반의 'One Goldman Sachs 3.0' 운영 모델 도입 발표
- Industry Ventures 인수를 통한 벤처캐피탈 플랫폼 강화
- T. Rowe Price와 전략적 제휴로 연금/자산관리 사업 확대

• 시장 전망 및 리스크:
- M&A 시장 회복세 지속 전망 (PE dry powder 1조 달러 보유)
- AI 관련 투자 열기 속 리스크 관리 강화 필요성 강조
- 규제 환경 개선으로 향후 12-24개월 투자은행 업무 증가 예상

• 재무건전성:
- CET1 비율 14.4% 유지
- 주주환원 33억 달러 실행 (배당 13억 달러, 자사주매입 20억 달러)

❓ Q&A

Original	Translation
Operator: [Operator Instructions] We'll take our first question from Glenn Schorr with Evercore.	Operator: [운영자 안내] 첫 번째 질문은 에버코어의 글렌 쇼르님께서 해주시겠습니다.
Glenn Schorr: Evercore ISI Institutional Equities, Research Division I wanted to follow up on your question about remaining especially vigilant in actively managing at times like these. I did notice some more new stories lately that you and others in the industry have been more active on the SRT front than synthetic risk transfer. I wonder if we could talk about how you're executing that, especially vigilant on managing risk and what loans are moving off potentially off balance sheet on these risk transfers. Just curious what's driving that other than just we're 17 years into a good cycle and it's -- and valuations are high and things like that.	Glenn Schorr: 최근 이런 시기에 특히 경계심을 갖고 적극적으로 관리한다는 질문에 대한 후속 질문을 드리고 싶습니다. 최근 뉴스를 보니 귀하와 업계의 다른 회사들이 합성 위험 이전(synthetic risk transfer)인 SRT 부문에서 더욱 활발하게 움직이고 있는 것 같습니다. 이러한 위험 관리에 특히 경계심을 갖고 어떻게 실행하고 계시는지, 그리고 이러한 위험 이전을 통해 어떤 대출들이 잠재적으로 대차대조표에서 벗어나게 되는지에 대해 말씀해 주실 수 있을까요? 단순히 좋은 사이클이 17년째 지속되고 있고 밸류에이션이 높다는 것 외에 무엇이 이를 주도하고 있는지 궁금합니다.
Chief Financial Officer: Sure, Glenn. Thanks for the question. Look, this -- there have been a number of articles on those transfers, including naming us. I would say that our practice is pretty unchanged and that we are constantly looking to dynamically risk manage our portfolio of credit exposures. We have a variety of different tools that we use to risk manage and hedge that risk. SRT is one of those tools that's available to us. We're basically trying to ensure that the firm is in a position to continue to be able to support ongoing levels of client activity and prudently risk managing the existing portfolios, we think gives us the capacity to do that.	Chief Financial Officer: 네, 글렌. 질문 감사합니다. 보시다시피 그런 이전(transfer)에 대한 여러 기사들이 나왔고, 저희도 언급되었습니다. 저희 관행은 크게 변하지 않았다고 말씀드리고 싶고, 저희는 신용 익스포저 포트폴리오를 지속적으로 동적으로 리스크 관리하고 있습니다. 그 리스크를 관리하고 헤지하기 위해 다양한 도구들을 사용하고 있습니다. SRT(Significant Risk Transfer)는 저희가 활용할 수 있는 도구 중 하나입니다. 기본적으로 회사가 지속적인 고객 활동 수준을 계속 지원할 수 있는 위치에 있도록 하려고 노력하고 있으며, 기존 포트폴리오를 신중하게 리스크 관리하는 것이 그런 역량을 제공한다고 생각합니다.
Glenn Schorr: Evercore ISI Institutional Equities, Research Division So no flashing warning signs. It's just prudent risk management. It just so happens to be year-end. So Fed cutting balance sheets, things like that, just keeping clean, good hygiene.	Glenn Schorr: 경고 신호가 깜박이는 건 아닙니다. 그냥 신중한 리스크 관리죠. 마침 연말이기도 하고요. 연준이 대차대조표를 축소하고 있고, 그런 것들 때문에 깔끔하게 정리하고 좋은 관리 상태를 유지하는 겁니다.
Chief Financial Officer: This is ordinary course risk management for us.	Chief Financial Officer: 이는 저희에게 일반적인 리스크 관리 과정입니다.
Glenn Schorr: Evercore ISI Institutional Equities, Research Division Okay. Cool. The other clarifier I wanted to get was the messaging behind the One GS 3.0, meaning normally, you see some companies go through strong iterations of that when they're having some revenue issues. You're not having any revenue issues. You talked -- you've been putting up great numbers and you talked about a great banking pipeline in the next 12 to 24 months. Is technology enabling this heightened awareness on efficiency in some of your AI investments? I'm just curious a little bit more about the why behind the One GS 3.0. We like it. I'm just curious.	Glenn Schorr: 좋습니다. 제가 명확히 하고 싶은 다른 부분은 One GS 3.0 뒤에 숨은 메시지에 관한 것입니다. 보통 일부 회사들이 매출 문제를 겪을 때 이런 강력한 반복 작업을 거치는 것을 보게 되는데, 귀하는 매출 문제가 전혀 없습니다. 훌륭한 실적을 올리고 계시고 향후 12~24개월간 뛰어난 뱅킹 파이프라인에 대해서도 말씀하셨습니다. 기술이 효율성에 대한 이러한 높아진 인식을 가능하게 하고 있는 건가요? AI 투자의 일부분에서 말이죠? One GS 3.0 뒤에 있는 이유에 대해 좀 더 궁금합니다. 저희는 이를 긍정적으로 보고 있습니다. 단지 궁금할 뿐입니다.
Chairman & CEO: Yes. Thanks, Glenn. I appreciate the question. And you've got it right. I think we're at a place where the evolution of the technology is allowing enterprises broadly. I find this as I'm talking to CEOs all over the world all businesses are focused on this because the technology actually allows you to take a fresh look front to back at certain operating processes and really reimagine. And so this has nothing to do -- obviously, the firm is performing. The firm is growing. We feel very good about the execution, but we see this as an opportunity to use technology to automate, drive scale, create efficiency and actually give us the capacity to invest more in the growth of our business. And so our responsibility to shareholders is to grow earnings and is to run the firm the best that we can. That doesn't matter whether it's good times or bad. And in order to execute on something like this at scale in the organization, you have to bring the organization along, too. And so part of the purpose, we've been working on this for a while. We've been talking about it as a leadership team. Part of the purpose of putting this out is it now allows us to talk more broadly and create a framework for the organization to understand the process that we're going to go through. And I think there's enormous upside for our business here to allow further investment in growth. And by the way, I think you're going to hear this from lots of companies and lots of industries that people are very focused on taking advantage of this acceleration in technology to really allow automation, efficiency and therefore, investment. And by the way, this is one of the reasons why we're optimistic about the forward, the productivity gains in the economy from enterprises finding ways to do this really, I think, are going to be very meaningful over the next few years, and that creates a good tailwind that will balance other macro factors that may or may not come into play.	Chairman & CEO: 네, 맞습니다. 글렌, 질문 감사합니다. 정확히 파악하셨네요. 현재 기술의 진화로 인해 기업들이 전반적으로 새로운 기회를 맞고 있다고 생각합니다. 전 세계 CEO들과 대화하면서 느끼는 점은 모든 기업이 이 부분에 집중하고 있다는 것입니다. 왜냐하면 이 기술이 실제로 특정 운영 프로세스를 처음부터 끝까지 새롭게 바라보고 진정으로 재구상할 수 있게 해주기 때문입니다. 이는 회사 성과와는 별개의 문제입니다. 분명히 회사는 좋은 성과를 내고 있고 성장하고 있으며, 실행력에 대해서도 매우 만족스럽게 생각하고 있습니다. 하지만 우리는 이를 기술을 활용해 자동화를 추진하고, 규모를 확대하며, 효율성을 창출하고, 실제로 사업 성장에 더 많이 투자할 수 있는 역량을 확보하는 기회로 보고 있습니다. 주주들에 대한 우리의 책임은 수익을 늘리는 것이고, 회사를 최선을 다해 운영하는 것입니다. 좋은 시기든 나쁜 시기든 상관없습니다. 그리고 조직 차원에서 이런 규모의 일을 실행하려면 조직 전체가 함께 움직여야 합니다. 그래서 우리가 한동안 이 작업을 해온 이유 중 하나이기도 하고, 리더십 팀으로서 이에 대해 논의해왔습니다. 이를 공개하는 목적 중 하나는 이제 더 폭넓게 논의할 수 있게 되고, 우리가 진행할 프로세스를 조직이 이해할 수 있는 프레임워크를 만들 수 있다는 점입니다. 그리고 이를 통해 성장에 대한 추가 투자를 가능하게 하여 우리 사업에 엄청난 상승 여력이 있다고 생각합니다. 그리고 말씀드리자면, 많은 기업들과 다양한 산업 분야에서 이런 이야기를 들으실 것 같은데, 사람들이 기술 가속화를 활용해서 자동화와 효율성을 실현하고, 따라서 투자로 이어지는 것에 매우 집중하고 있습니다. 그리고 이것이 바로 우리가 미래에 대해 낙관적인 이유 중 하나입니다. 기업들이 이를 실현할 방법을 찾아내면서 얻게 될 경제 전반의 생산성 향상은 향후 몇 년간 정말 의미 있는 수준이 될 것이라고 생각합니다. 이는 다른 거시경제 요인들이 작용할 수도 있고 그렇지 않을 수도 있는 상황에서 이를 상쇄할 수 있는 좋은 순풍이 될 것입니다.
Operator: We'll take our next question from Ebrahim Poonawala with Bank of America.	Operator: 다음 질문은 뱅크 오브 아메리카의 에브라힘 푸나왈라님께서 주시겠습니다.
Ebrahim Poonawala: BofA Securities, Research Division I guess if you want to go back to -- there's been obviously a lot of headlines and some right, some misplaced around risks on the private credit side. I think, David, you have a -- Goldman has an interesting perspective given how long you've been in this space and you've seen the evolution of the space. Address it in 2 ways, if you could, please. One, when you think about the leverage that banks and Goldman provides to some of these players, how should shareholders think about the risk that -- at the back end, you could suffer losses because of the lending to NDFIs? And secondly, does any of this cause you to kind of recalibrate how you're thinking about growing in the or the private credit business?	Ebrahim Poonawala: 사모신용(private credit) 쪽에서 위험에 대한 많은 헤드라인들이 나왔는데, 일부는 맞고 일부는 잘못된 것들이었습니다. 데이비드, 골드만이 이 분야에서 오랫동안 활동해오면서 시장의 진화를 지켜봐 왔기 때문에 흥미로운 관점을 가지고 있다고 생각합니다. 두 가지 측면에서 답변해 주시면 좋겠습니다. 첫째, 은행들과 골드만이 이러한 업체들에게 제공하는 레버리지를 생각해볼 때, 주주들은 NDFI(비예금 금융기관)에 대한 대출로 인해 결국 손실을 입을 수 있는 위험을 어떻게 받아들여야 할까요? 둘째, 이런 상황들이 사모신용 사업에서의 성장에 대한 생각을 재조정하게 만들고 있나요?
Chairman & CEO: Yes. I mean I'll start, and Denis can add. some more granular detail, maybe comment just on some of the things that have been in the press more recently. But first of all, we're in business to serve our clients, finance our clients, but all of this is underpinned by the fact that we have a very strong risk management culture and strong underwriting is really central to everything that we do. So it's important to take a step back and you asked about NDFIs. It's a very broad category. There are all sorts of different activities. We have a very, very diversified book of lending exposure. The vast majority of our lending is collateralized financing and investment-grade rated structures. So the vast majority of it is investment-grade rated. But look, we're constantly risk managing. We're constantly trying to create more capacity to do other things to support our clients. And we think about it as a broad, big diversified portfolio. Obviously, if you got into a period where we had a credit cycle, which we have not had in quite some time, there'd be headwinds for all the banks. But I think we feel very, very good about our processes, our collateral, the structure of the book. And a little bit back to the question that Glenn Schorr started with, we have a whole series of risk management processes that we constantly execute on to try to make sure we're being prudent at times like this. Denis, do you want to comment a little on some of the specific things that have been in the press and add anything to what I said?	Chairman & CEO: 네, 제가 먼저 말씀드리고 Denis가 좀 더 세부적인 내용을 추가하겠습니다. 최근 언론에 나온 몇 가지 사안들에 대해서도 언급해보겠습니다. 우선 저희는 고객에게 서비스를 제공하고 고객에게 자금을 조달해드리는 것이 저희 사업의 본질입니다. 하지만 이 모든 것의 기반에는 매우 강력한 리스크 관리 문화가 있고, 강력한 인수심사(underwriting)가 저희가 하는 모든 일의 핵심이라는 점입니다. 한 발 물러서서 보는 것이 중요한데, NDFI에 대해 질문하셨는데요. 이는 매우 광범위한 카테고리입니다. 온갖 다양한 활동들이 있죠. 저희는 매우 다각화된 대출 익스포저 포트폴리오를 보유하고 있습니다. 저희 대출의 대부분은 담보부 금융(collateralized financing)이고 투자등급 구조물들입니다. 따라서 대부분이 투자등급입니다. 하지만 저희는 지속적으로 리스크를 관리하고 있습니다. 저희는 고객을 지원하기 위해 다른 업무를 수행할 수 있는 역량을 지속적으로 확대하려고 노력하고 있습니다. 이를 광범위하고 대규모의 다각화된 포트폴리오로 생각하고 있습니다. 물론 신용 사이클(credit cycle)이 발생하는 시기에 접어들게 된다면 - 저희가 꽤 오랫동안 경험하지 못한 상황이지만 - 모든 은행들에게 역풍이 될 것입니다. 하지만 저희의 프로세스, 담보, 장부 구조에 대해서는 매우 만족하고 있다고 생각합니다. 그리고 Glenn Schorr가 처음에 제기했던 질문으로 다시 돌아가서, 저희는 이런 시기에 신중함을 유지하기 위해 지속적으로 실행하는 일련의 리스크 관리 프로세스를 갖추고 있습니다. Denis, 언론에 보도된 구체적인 사안들에 대해 코멘트하고 제가 말한 내용에 추가할 것이 있다면 말씀해 주시겠습니까?
Chief Financial Officer: The only thing to add is we obviously don't have any direct exposure to either of the big names that have been in the press lately. And picking up on David's point, we've been in the business for a very long period of time. We've been lending through multiple cycles. and analyzing downside risk and doing consistent high-quality credit underwriting is key. The names in our portfolio are underwritten on a bespoke basis, and we maintain very stringent standards with respect to our aggregate exposures, our diversification, our concentration risks, the attachment points, the collateral packages, the risk return characteristics, duration, et cetera. So for us, we're maintaining our standards. We've said on multiple previous calls that we've had good opportunities to grow the FICC financing line, but we have said multiple times that the demand from our clients far outstrips the growth that we have maintained a level of selectivity with respect to credit selection, risk return profiles. and that's still the case. Credit selection, being disciplined about that on the -- going in is ultimately what protects you when inevitably certain things will go wrong.	Chief Financial Officer: 한 가지 덧붙일 점은 최근 언론에 오르내린 대형 업체들에 대해서는 직접적인 익스포저가 전혀 없다는 것입니다. 데이비드가 언급한 바와 같이, 저희는 매우 오랜 기간 이 사업을 해왔습니다. 여러 사이클을 거치며 대출업무를 수행해왔고, 하방 리스크 분석과 일관되고 고품질의 신용 심사가 핵심입니다. 저희 포트폴리오의 기업들은 맞춤형 기준으로 심사되며, 총 익스포저, 분산투자, 집중 리스크, 어태치먼트 포인트(attachment points), 담보 패키지, 위험 수익률 특성, 듀레이션 등에 대해 매우 엄격한 기준을 유지하고 있습니다. 따라서 저희는 기준을 그대로 유지하고 있습니다. 이전 여러 차례 컨퍼런스콜에서 말씀드린 바와 같이 FICC 파이낸싱 라인을 성장시킬 좋은 기회들이 있었습니다. 하지만 고객들의 수요가 저희가 유지해온 성장률을 훨씬 초과한다고 여러 번 말씀드렸습니다. 저희는 신용 선별, 위험 수익률 프로파일에 대해 일정 수준의 선별성을 유지해왔고, 이는 여전히 마찬가지입니다. 신용 선별에 있어서 규율을 지키는 것, 진입 시점에서 이를 엄격히 하는 것이 결국 불가피하게 어떤 문제들이 발생할 때 여러분을 보호해주는 것입니다.
Ebrahim Poonawala: BofA Securities, Research Division That's helpful. And I guess just one more. When we think about regulatory changes, we had the Treasury Secretary talk about this in his speech last week. Just give us a mark-to-market around your expectations as we think about the G-SIB surcharge and Basel endgame. How are you thinking about the time line and capital planning around all of that? And I think the bigger question that's come up with investors is, is the competitive positioning of Goldman getting better where you're not being buried with incrementally new regulations? And so when we think about Goldman competing with the nonbanks across varied businesses, is that also just at the margin getting better, if you can comment on that?	Ebrahim Poonawala: 도움이 되는 답변이었습니다. 그리고 한 가지만 더 질문드리겠습니다. 규제 변화에 대해 생각해보면, 지난주 재무장관이 연설에서 이에 대해 언급했습니다. G-SIB 할증료(G-SIB surcharge)와 바젤 엔드게임(Basel endgame)에 대한 귀하의 기대치를 시가평가 기준으로 말씀해 주실 수 있나요? 이 모든 것과 관련된 일정과 자본 계획을 어떻게 생각하고 계신지요? 그리고 투자자들 사이에서 제기된 더 큰 질문은, 골드만의 경쟁적 포지셔닝이 개선되고 있는지, 즉 점진적으로 새로운 규제에 매몰되지 않고 있는지에 대한 것입니다. 따라서 골드만이 다양한 사업 영역에서 비은행권과 경쟁하는 상황을 생각해볼 때, 이것도 마진 측면에서 개선되고 있는지 코멘트해 주실 수 있나요?
Chairman & CEO: Sure. I mean on the second point, I absolutely think that the regulatory direction of travel is improving our competitive position significantly. On the timeline, it's harder to give you an exact timeline, but I'd say you're going to see real progress this fall and real progress during the first half of 2026. I would expect we'll have a very, very, very clear picture of a bunch of the regulatory issues that we're all focused on collectively over the course of the fall and the first half of '26 into the end of the CCAR cycle next summer. I think we're certainly going to see SLR relief. I think we're certainly going to see more transparency around CCAR and a continued recalibration because of that. I think we're going to see a recalibration of G-SIB. I think we're going to see a much more constructive Basel III endgame. And obviously, the regulatory tone and the focus of resources that we have to direct toward regulatory is shifting in a way that we can redeploy those to other things that create avenues of growth. So I would say quite constructive. These things take time, but it's happening real time. And I do -- going back to where I started, I do think this improves our competitive position relative to others that are outside of the regulatory landscape.	Chairman & CEO: 두 번째 질문에 대해서는, 규제 방향의 변화가 우리의 경쟁력을 크게 개선시키고 있다고 확실히 생각합니다. 정확한 일정을 말씀드리기는 어렵지만, 올 가을과 2026년 상반기에 실질적인 진전을 보실 수 있을 것입니다. 올 가을부터 2026년 상반기, 그리고 내년 여름 CCAR 사이클이 끝날 때까지 우리 모두가 주목하고 있는 여러 규제 이슈들에 대해 매우 명확한 그림을 얻게 될 것으로 예상합니다. SLR(보완 레버리지 비율) 완화는 확실히 볼 수 있을 것이고, CCAR에 대한 투명성도 더욱 높아질 것이며 이로 인한 지속적인 재조정도 있을 것입니다. G-SIB(글로벌 시스템적 중요 은행) 기준의 재조정도 있을 것으로 봅니다. 바젤 III 최종안이 훨씬 더 건설적인 방향으로 나아갈 것으로 보고 있습니다. 그리고 분명히 규제 기조와 우리가 규제 대응에 투입해야 했던 자원들의 초점이 바뀌면서, 이를 성장 기회를 창출하는 다른 영역으로 재배치할 수 있게 되었습니다. 따라서 상당히 건설적이라고 말씀드리고 싶습니다. 이런 변화들은 시간이 걸리지만, 실시간으로 진행되고 있습니다. 그리고 처음에 말씀드린 바로 돌아가서, 이것이 규제 환경 밖에 있는 다른 경쟁사들 대비 우리의 경쟁력을 향상시킨다고 생각합니다.
Operator: We'll take our next question from Erika Najarian with UBS.	Operator: 다음 질문은 UBS의 에리카 나자리안으로부터 받겠습니다.
L. Erika Penala: UBS Investment Bank, Research Division Given the comments about the regulatory landscape and focusing on growth and the opportunity to play offense, and clearly, you announced the collaboration with T. Rowe and Industry Ventures. I'm just wondering, David, as you think about Goldman Sachs in the future, One Goldman Sachs 3.0, what are those opportunities for growth that you think maybe are missing or not scaled in the business right now that will really sort of maybe stabilize or enhance that sort of 15% ROE as we look forward even without such a robust capital markets backdrop?	L. Erika Penala: 규제 환경에 대한 언급과 성장에 집중하며 공격적으로 나아갈 기회, 그리고 분명히 T. Rowe와 Industry Ventures와의 협업을 발표하신 것을 고려할 때 말입니다. 데이비드, 미래의 골드만삭스, 원 골드만삭스 3.0을 생각하실 때, 현재 사업에서 누락되어 있거나 규모가 부족한 성장 기회들 중에서 앞으로 자본시장 환경이 그렇게 견고하지 않더라도 15% ROE(자기자본이익률)를 안정화시키거나 향상시킬 수 있는 기회들은 무엇이라고 보시는지 궁금합니다.
Chairman & CEO: Sure. So I think we've -- and I appreciate the question. I think we've talked about this a lot, Erika. But at the end of the day, our strategy remains the same. We continue to invest in global banking markets and are very, very focused on share and wallet share. We believe through the cycle, that is a mid-teens business. That doesn't mean there couldn't be a year or an environment where that business is different in a different capital markets environment, but we believe consistently through the cycle, we now have that business operating as a mid-teens return business. And we've been clear that Asset & Wealth Management remains a very, very attractive growth channel for the firm. And you can see us improving margins and uplifting returns there, but there's still more to go. And we are highly confident in our ability to uplift the returns in Asset & Wealth Management over the next couple of years. That obviously strengthens and enhances the overall return profile and durability of the firm. We are executing against that. And I think you can see through T. Rowe and also through our acquisition of Industry Ventures, that we -- this gives you an idea of how we're thinking about strategically accelerating that growth and strengthening that overall platform. We're going to do it thoughtfully. We're going to do it carefully. We're going to do it prudently, but we're going to make investments that we think strengthen the platform and allow us to continue on that trajectory. So when you think about the firm, 2 big businesses, Banking and Markets, Asset & Wealth Management, Banking and Markets, mid-teens through the cycle. And as we execute on Asset and Wealth Management and continue to enhance the returns, that should produce a significantly higher return than it currently produces. And we're confident on our ability to deliver that. That, therefore, gives you a more durable targeted return.	Chairman & CEO: 네, 좋은 질문 감사합니다. 이 부분에 대해서는 많이 논의해왔지만, 결국 저희 전략은 동일합니다. 글로벌 뱅킹 마켓에 지속적으로 투자하고 있으며 시장 점유율과 고객 지갑 점유율에 매우 집중하고 있습니다. 사이클 전반에 걸쳐 이 사업이 10%대 중반의 수익률을 내는 사업이라고 믿고 있습니다. 물론 자본시장 환경이 다른 해나 상황에서는 이 사업이 다를 수도 있겠지만, 사이클 전반에 걸쳐 일관되게 이 사업을 10%대 중반 수익률 사업으로 운영하고 있다고 확신합니다. 그리고 자산운용 및 자산관리(Asset & Wealth Management) 부문은 회사에게 여전히 매우 매력적인 성장 채널이라는 점을 명확히 해왔습니다. 이 부문에서 마진 개선과 수익률 향상을 보실 수 있지만, 아직 갈 길이 더 남아있습니다. 향후 몇 년간 자산 및 자산관리(Asset & Wealth Management) 부문의 수익률을 끌어올릴 수 있는 능력에 대해 매우 확신하고 있습니다. 이는 분명히 회사 전체의 수익 프로필과 지속가능성을 강화하고 향상시킬 것입니다. 우리는 이를 실행하고 있습니다. 그리고 T. Rowe와 Industry Ventures 인수를 통해서도 보실 수 있듯이, 이것이 우리가 전략적으로 성장을 가속화하고 전체 플랫폼을 강화하는 방향에 대해 어떻게 생각하고 있는지를 보여준다고 생각합니다. 우리는 신중하게 접근할 것입니다. 조심스럽게 진행할 것이고, 신중하게 할 것입니다. 하지만 플랫폼을 강화하고 이러한 궤도를 지속할 수 있도록 하는 투자는 반드시 할 것입니다. 회사를 생각해보시면 두 개의 큰 사업이 있습니다. 뱅킹 앤 마켓츠(Banking and Markets)와 자산 및 자산관리(Asset & Wealth Management)입니다. 뱅킹 앤 마켓츠는 사이클 전반에 걸쳐 10%대 중반의 수익률을 보이고 있습니다. 그리고 자산 및 자산관리 사업을 실행하고 수익률을 지속적으로 개선해 나가면서, 현재보다 훨씬 높은 수익률을 창출할 수 있을 것입니다. 이를 달성할 수 있는 능력에 대해 확신하고 있습니다. 따라서 이는 더욱 지속 가능한 목표 수익률을 제공하게 될 것입니다.
Operator: We'll take our next question from Christian Bolu with Autonomous Research.	Operator: 다음 질문은 Autonomous Research의 Christian Bolu님께서 주시겠습니다.
Chinedu Bolu: Autonomous Research US LP Just firstly, on the equities business, I appreciate that we can't read too much into one quarter. But curious what drove -- or what you think drove the underperformance versus peers? Also would love to get some more color around, I guess, the decline in equity intermediation revenues. I believe you called out cash equities as a driver.	Chinedu Bolu: 먼저 주식 사업에 대해 질문드리겠습니다. 한 분기 결과만으로 너무 많은 것을 읽어서는 안 된다는 점은 이해하지만, 동종업체 대비 저조한 성과를 보인 원인이 무엇이라고 생각하시는지 궁금합니다. 또한 주식 중개 수익 감소에 대해 좀 더 자세한 설명을 부탁드립니다. 현금 주식이 주요 요인이라고 언급하신 것으로 알고 있는데요.
Chief Financial Officer: Sure, Christian. So as you see in the beginning of your question, the overall strength of our equities platform remains in excellent condition. We're having our best year-to-date performance ever for that business. The cash component of equities intermediation was softer. In the prior year period, that activity was up almost 30% and the prior quarter was a top decile quarter. So our comps were difficult, and we had slightly less robust performance in the cash portion of the business, but the rest of the franchise continues to perform extremely well across the derivative components of intermediation. The financing piece was a record. And in aggregate, again, the franchise feels extremely well positioned. We're seeing high levels of client engagement and feel good about how it's set up for the forward.	Chief Financial Officer: 네, 크리스찬. 질문 초반에 언급하신 대로, 저희 주식 플랫폼의 전반적인 강세는 여전히 매우 우수한 상태를 유지하고 있습니다. 해당 사업 부문에서 연초 대비 역대 최고 성과를 기록하고 있습니다. 주식 중개의 현금 부문은 다소 부진했습니다. 전년 동기에는 해당 활동이 거의 30% 증가했고, 직전 분기는 상위 10분위 분기였습니다. 따라서 비교 기준이 까다로웠고, 현금 부문 사업에서 약간 덜 견고한 성과를 보였지만, 나머지 프랜차이즈는 중개의 파생상품 부문 전반에서 계속해서 매우 우수한 성과를 내고 있습니다. 파이낸싱 부문은 기록적이었습니다. 그리고 전체적으로 다시 말씀드리면, 프랜차이즈가 매우 유리한 위치에 있다고 느끼고 있습니다. 고객 참여도가 높은 수준을 보이고 있으며, 향후 전망에 대해서도 긍정적으로 평가하고 있습니다.
Chinedu Bolu: Autonomous Research US LP Okay. And then this was a bit of a wonky question, so please bear with me. But just given all the jitters around things like first brands and Tricolor, which apparently had, I guess, some fraud issues around collateral being pledged multiple times. Can you talk about or at least remind us how you manage risk in your financing businesses, especially around collateral integrity?	Chinedu Bolu: 네, 조금 복잡한 질문이긴 하지만 양해 부탁드립니다. 퍼스트 브랜드나 트라이컬러 같은 업체들을 둘러싼 우려들이 있는데, 트라이컬러의 경우 담보를 중복으로 담보 설정하는 사기 문제가 있었던 것으로 알고 있습니다. 금융 사업에서 리스크를 어떻게 관리하고 계시는지, 특히 담보 무결성과 관련해서 설명해 주시거나 다시 한번 상기시켜 주실 수 있을까요?
Chief Financial Officer: Sure, Christian. And this will sound familiar to some of my previous remarks. But the process for us is, and the importance for us is, to make sure we have a consistent set of underwriting standards and that we have robust upfront due diligence that we have ongoing monitoring and reporting, that we diligence underlying collateral that we manage the granularity of our portfolio within our own internally set diversification and concentration limits and that we have consistent standards for what we expect the risk return characteristics to be. Some of those idiosyncratic names that you give reference to, we didn't have direct exposure to those names. Part of the key to credit underwriting is to make sure that you miss some of the more challenged credits. And that all comes down to upfront diligence and having a long-standing track record and an ability to be selective. We have a very big market presence here. We see a lot of opportunities. There's a lot of demand from clients for us to support them, and we have the ability to be selective with respect to where we extend our balance sheet, make sure it comports with our own standards of risk management.	Chief Financial Officer: 네, 크리스천. 이전에 제가 말씀드린 내용과 비슷하게 들리실 겁니다. 저희의 프로세스와 중요한 점은 일관된 인수심사 기준을 유지하고, 사전에 철저한 실사를 진행하며, 지속적인 모니터링과 보고를 실시하는 것입니다. 기초 담보를 실사하고, 내부적으로 설정한 분산투자 및 집중도 한계 내에서 포트폴리오의 세분화를 관리하며, 위험수익률 특성에 대한 일관된 기준을 유지하는 것이죠. 말씀하신 특이한 종목들의 경우, 저희는 해당 종목들에 직접 노출되어 있지 않았습니다. 신용 인수심사의 핵심은 문제가 될 수 있는 신용들을 미리 걸러내는 것입니다. 이 모든 것은 사전 실사와 오랜 실적, 그리고 선별적으로 접근할 수 있는 능력에 달려 있습니다. 저희는 이 시장에서 매우 큰 입지를 가지고 있습니다. 많은 기회를 보고 있고, 고객들로부터 지원 요청도 많이 받고 있으며, 저희 대차대조표를 어디에 확장할지 선별적으로 결정할 수 있는 능력을 갖추고 있습니다. 이를 통해 저희만의 리스크 관리 기준에 부합하도록 하고 있습니다.
Operator: We'll take our next question from Betsy Graseck with Morgan Stanley.	Operator: 다음 질문은 모건스탠리의 베치 그래섹님께서 해주시겠습니다.
Betsy Graseck: Morgan Stanley, Research Division Can you hear me? David, you mentioned earlier about how prudent, careful strategy execution as we were discussing the -- as you were discussing the partnerships and acquisition that you announced the other day. It would be interesting to understand what you think the opportunity set is for you in the space, in wealth and asset management from an acquisition perspective in the sense of -- should we expect these kind of bite size over time, building up over time? Or are there opportunities that you see that could potentially get you to a larger scale faster?	Betsy Graseck: 제가 말씀드린 내용이 들리시나요? 데이비드, 앞서 며칠 전에 발표하신 파트너십과 인수에 대해 논의할 때 신중하고 조심스러운 전략 실행에 대해 말씀하셨는데요. 웰스 매니지먼트(wealth management)와 자산운용 분야에서 인수 관점에서 보시는 기회가 어떤 것인지 이해하고 싶습니다. 시간이 지나면서 이런 식의 소규모 인수들을 점진적으로 쌓아가는 방식을 기대해야 할까요? 아니면 더 빠르게 대규모 규모에 도달할 수 있는 기회들을 보고 계신가요?
Chairman & CEO: Yes. I mean, first of all, Betsy, I appreciate the question. And some of this will sound familiar to things I've said on other earnings calls, and I'd say publicly in my public comments. We're obviously focused on accelerating the Asset & Wealth Management business. Our Wealth Management business is an ultra-high net worth franchise, and I would say it is scaled. And we don't -- unlike other peers, we are not looking to directly control client relationships in the broad high net worth space or in other broad wealth channels. That's not really our strategy. Our strategy is to continue to grow and be the leading ultra-high net worth, high-touch wealth platform and to have it married with our extraordinary manufacturing capability and product offering in our asset management business. And the acquisition that you saw today of Industry Ventures adds to that. It's giving our very, very wealthy clients access to other investment opportunities and products that are hard to access in different channels. And so we feel very good that, that's very on strategy. Are there larger acquisitions that could enhance our wealth platform? Absolutely. But things I've said before, the bar to do more significant things is always going to be very high. And I've also said, when you look at the best companies and the best businesses around Asset and Wealth Management, they're generally sold, not bought. And most of the best ones are not for sale and not available. But if we saw something that could accelerate our journey in Asset & Wealth Management, we'd certainly consider it, but always with a very, very high bar. at the moment, what we're seeing is interesting things that enhance our distribution, enhance our ability to offer very, very unique products to our client base already, and we'll continue to capture through third-party wealth channels, opportunities to use our manufacturing capability and asset management more broadly.	Chairman & CEO: 네, 우선 베츠, 질문해 주셔서 감사합니다. 제가 다른 실적 발표에서나 공개 발언에서 말씀드린 내용과 일부 비슷하게 들리실 수도 있겠습니다. 저희는 분명히 자산 및 자산관리(Asset & Wealth Management) 사업의 가속화에 집중하고 있습니다. 저희 자산관리 사업은 초고액 순자산(ultra-high net worth) 프랜차이즈이며, 규모가 갖춰져 있다고 말씀드릴 수 있습니다. 그리고 저희는 다른 경쟁사들과 달리 일반적인 고액 순자산 영역이나 기타 광범위한 자산관리 채널에서 고객 관계를 직접 통제하려고 하지 않습니다. 그것은 저희 전략이 아닙니다. 저희 전략은 선도적인 초고액 순자산, 고접촉(high-touch) 자산관리 플랫폼으로서 지속적으로 성장하는 것이며, 이를 저희 자산운용 사업의 뛰어난 제조 역량과 상품 제공 능력과 결합하는 것입니다. 오늘 발표한 Industry Ventures 인수는 이러한 전략에 부합합니다. 이를 통해 저희의 초고액 자산가 고객들이 다른 채널에서는 접근하기 어려운 투자 기회와 상품들에 접근할 수 있게 됩니다. 따라서 이것이 저희 전략에 매우 부합한다고 생각합니다. 저희 자산관리 플랫폼을 강화할 수 있는 더 큰 규모의 인수가 있을까요? 물론입니다. 하지만 제가 이전에도 말씀드렸듯이, 더 큰 규모의 거래를 진행하기 위한 기준은 항상 매우 높을 것입니다. 또한 자산관리 및 자산운용 분야에서 최고의 회사들과 최고의 사업들을 살펴보면, 일반적으로 이들은 매각되는 것이지 인수되는 것이 아닙니다. 그리고 최고 수준의 회사들 대부분은 매물로 나오지도 않고 인수 가능하지도 않습니다. 하지만 자산 및 자산관리(Asset & Wealth Management) 부문에서 우리의 여정을 가속화할 수 있는 기회가 있다면 분명히 검토하겠습니다. 다만 항상 매우 높은 기준을 적용할 것입니다. 현재 우리가 보고 있는 것은 유통망을 강화하고 기존 고객 기반에 매우 독특한 상품들을 제공할 수 있는 능력을 향상시키는 흥미로운 기회들입니다. 그리고 제3자 자산관리 채널을 통해 우리의 제조 역량과 자산관리를 더 폭넓게 활용할 수 있는 기회들을 지속적으로 포착해 나갈 것입니다.
Betsy Graseck: Morgan Stanley, Research Division Okay. And then just separately, is there -- should we still be anticipating an exit from the Apple Card at some point in the near or medium term? Or is that no longer expected?	Betsy Graseck: 네, 그리고 별개의 질문으로, 애플 카드(Apple Card)에서 가까운 시일 내 또는 중기적으로 철수할 것으로 여전히 예상해야 하나요? 아니면 더 이상 그런 계획이 없는 건가요?
Chairman & CEO: So we've been clear that credit cards are not a go-forward focus for Goldman Sachs. I don't have anything more to say on the Apple Card program at the moment. You saw us completely, and we now are completely exited from the GM card platform. When there's something more for me to report on the Apple Card, I guarantee that this broad group that's on the call will be among the first to know it.	Chairman & CEO: 신용카드는 골드만삭스의 향후 중점 사업이 아니라는 점을 명확히 해왔습니다. 현재 Apple Card 프로그램에 대해 추가로 말씀드릴 내용은 없습니다. GM 카드 플랫폼에서는 완전히 철수했다는 것을 보셨을 것입니다. Apple Card에 대해 보고할 추가 사항이 있다면, 이 통화에 참여하신 여러분들이 가장 먼저 알게 될 것임을 약속드립니다.
Operator: We'll take our next question from Mike Mayo with Wells Fargo Securities.	Operator: 다음 질문은 Wells Fargo Securities의 Mike Mayo님께서 해주시겠습니다.
Michael Mayo: Wells Fargo Securities, LLC, Research Division In what role is, on the negative side, Goldman Sachs 3.0. I would think Platform Solutions might not make the cut. And I guess that relates to the Apple Card. And I guess I'm just wondering why you're the leading deal maker in the world, and that's still hanging around. I guess that's a follow-up. But on the positive side, you said the quarter end backlog is at the highest level in 3 years. Can you give us a sense of that mix? And also, if I heard you correctly, you said -- I might have heard this incorrectly, 40% of your FICC and equity trading is financing. If I got that wrong, if you could correct me and what's comprising that?	Michael Mayo: 부정적인 측면에서 골드만삭스 3.0과 관련해서, 플랫폼 솔루션(Platform Solutions)은 아마 살아남지 못할 것 같습니다. 이는 애플 카드와도 관련이 있고요. 세계 최고의 딜메이커인 회사가 왜 아직도 이런 부분을 끌고 가는지 궁금합니다. 이건 후속 질문이기도 하고요. 하지만 긍정적인 측면에서는, 분기말 백로그가 3년 만에 최고 수준이라고 말씀하셨는데요. 그 구성에 대해 설명해 주실 수 있나요? 또한 제가 올바르게 들었다면 - 잘못 들었을 수도 있는데 - FICC와 주식 트레이딩의 40%가 파이낸싱이라고 하셨는데요. 만약 제가 잘못 들었다면 정정해 주시고, 그 구성 요소가 무엇인지 알려주실 수 있나요?
Chief Financial Officer: Sure. So you heard correctly, our backlog is the highest level in 3 years. That backlog that we report comprises the advisory, equity underwriting and debt underwriting components in aggregate. We made a point that it actually stands at that position, notwithstanding very high levels of accruals over the course of the previous quarter, and it gives you a sense for our optimism on the outlook and our expectation for other types of activity that are going to come through our franchise broadly. You're also correct in your understanding of the contribution of FICC financing and equities financing as a combined component of the FICC and equity lines combined. So we continue to focus on growing those durable and predictable financing revenue streams and our -- just reporting out on the sort of marginal contribution that they represent within the overall FICC and equities business.	Chief Financial Officer: 맞습니다. 저희 백로그(backlog)가 3년 만에 최고 수준이라고 말씀드린 것이 정확합니다. 저희가 보고하는 백로그는 자문, 주식 인수업무, 채권 인수업무를 합산한 것입니다. 지난 분기 동안 매우 높은 수준의 발생액이 있었음에도 불구하고 이러한 수준을 유지하고 있다는 점을 강조하고 싶으며, 이는 향후 전망에 대한 저희의 낙관론과 저희 프랜차이즈 전반에 걸쳐 다양한 유형의 활동이 나타날 것이라는 기대를 보여줍니다. 또한 FICC 파이낸싱과 주식 파이낸싱이 FICC와 주식 부문을 합친 구성 요소로서 기여하고 있다는 이해도 정확합니다. 지속 가능하고 예측 가능한 파이낸싱 수익 흐름을 계속 늘려나가는 데 집중하고 있으며, 전체 FICC 및 주식 사업 내에서 이들이 차지하는 한계 기여도에 대해 보고하고 있습니다.
Michael Mayo: Wells Fargo Securities, LLC, Research Division And as far as that 40%, that's up, I think, from 33% quarter-over-quarter. And I'm just wondering what were the sources of that incremental growth?	Michael Mayo: 그 40%는 전분기 대비 33%에서 상승한 것으로 보이는데, 이러한 증분 성장의 원천이 무엇인지 궁금합니다.
Chief Financial Officer: This has been an activity that we have been steadily growing over the last couple of years. As we think about the durable revenue profile of the firm, those components of Global Banking and Markets, together with management and other fees, private banking and lending and asset wealth management, those are the areas of the firm that we've been consistently deploying resources against and been focused on. That has been steadily growing. So I don't think that's a -- I don't think there's a new step function change in that contribution. It's been a constant commitment. It's been steadily growing in the last couple of years.	Chief Financial Officer: 지난 몇 년간 꾸준히 성장시켜온 활동입니다. 회사의 지속가능한 수익 프로필을 생각해보면, 글로벌 뱅킹 앤 마켓츠(Global Banking and Markets)의 구성요소들과 함께 운용수수료 및 기타 수수료, 프라이빗 뱅킹 및 대출, 자산 자산관리 등이 저희가 지속적으로 자원을 투입하고 집중해온 영역들입니다. 이 부문들은 꾸준히 성장해왔습니다. 따라서 이 기여도에 새로운 단계적 변화가 있다고 생각하지는 않습니다. 지속적인 약속이었고, 지난 몇 년간 꾸준히 성장해온 것입니다.
Operator: We'll take our next question from Brennan Hawken with Bank of Montreal.	Operator: 다음 질문은 몬트리올 은행의 브레넌 호켄으로부터 받겠습니다.
Brennan Hawken: BMO Capital Markets Equity Research I was curious about in AWM. So if we adjust for the impact of HPI, pretax margins are sort of roughly at the mid-20s and the -- roughly mid-20s target, excuse me, on a core basis. So if we think about what's going to drive you to that mid-teens ROE, is it more around the capital side? Or do you still have continued room on the profitability front that ROE?	Brennan Hawken: AWM에 대해 궁금한 점이 있습니다. HPI 영향을 조정하면 세전 마진이 대략 20% 중반대에 있고, 핵심 기준으로는 20% 중반대 목표 수준에 근접해 있습니다. 그렇다면 10% 중반대 ROE 달성을 위한 동력이 자본 측면에서 나올 것인지, 아니면 수익성 측면에서 여전히 개선 여지가 있는 것인지 궁금합니다.
Chairman & CEO: I think, Brennan, at a high level, just to boil this down, and we've been pretty consistent on this. We continue to fundraise and we continue to grow the scale of the platform. As that fundraising goes on fee, that adds to the management fee and the marginal margin as you scale the business continues to improve significantly. So we are very confident as we continue to fundraise and scale the platform that there's more room on the margin side as we continue to shift our strategy and finish on the -- finish with the HPI portfolio, that will free up a little bit of capital. But at this point, most of the margin and return improvement is coming from the continued growth and scaling of the platform.	Chairman & CEO: 브레넌, 높은 차원에서 이를 요약하자면, 저희가 일관되게 말씀드려온 내용입니다. 저희는 계속해서 자금조달을 진행하고 있으며 플랫폼의 규모를 확장하고 있습니다. 자금조달이 수수료 기반으로 진행됨에 따라 운용수수료(management fee)가 증가하고, 사업 규모가 커질수록 한계마진(marginal margin)이 크게 개선됩니다. 따라서 저희가 지속적으로 자금을 조달하고 플랫폼을 확장해 나가면서 마진 측면에서 더 많은 개선 여지가 있다고 확신합니다. 저희 전략을 전환하고 HPI 포트폴리오를 마무리하면서 약간의 자본이 확보될 것입니다. 하지만 현재로서는 마진과 수익률 개선의 대부분이 플랫폼의 지속적인 성장과 규모 확장에서 나오고 있습니다.
Brennan Hawken: BMO Capital Markets Equity Research Perfect. And on the expense side, you were clear in your expectations on the comp ratio. But curious about non-comp. We saw a charitable contribution this quarter, which is normally, I believe, in the fourth quarter instead. So was that just a timing change? Or is there going to be contributions in just the back half going forward, like third and fourth quarter? And what's the right way to think about a jumping off point for non-comp?	Brennan Hawken: 완벽합니다. 비용 측면에서는 보상 비율(comp ratio)에 대한 기대치를 명확히 해주셨는데요. 비보상 비용(non-comp)에 대해 궁금합니다. 이번 분기에 자선 기부금이 있었는데, 제가 알기로는 보통 4분기에 하는 것으로 알고 있습니다. 그래서 이것이 단순히 시기 변경인지, 아니면 앞으로 하반기, 즉 3분기와 4분기에 기부를 할 예정인지요? 그리고 비보상 비용의 출발점을 어떻게 생각해야 할까요?
Chief Financial Officer: So I appreciate the comment on non-comp. We continue to have all the same programming and discipline around managing overall non-comp growth. The biggest driver for us, again, was transaction-based expenses. That's obviously correlated with the elevated levels of activity we're seeing across the board. We did call out the charitable expenses. You are correct in your recollection that traditionally, we did recognize most of those expenses in the fourth quarter. This year, we're making an effort to actually spread it out over the course of the year. So it won't be showing up only in the third quarter.	Chief Financial Officer: 비보상 비용에 대한 의견 감사합니다. 저희는 전체 비보상 비용 증가를 관리하는 모든 프로그래밍과 규율을 계속 유지하고 있습니다. 저희에게 가장 큰 요인은 역시 거래 기반 비용이었습니다. 이는 전반적으로 나타나고 있는 높은 활동 수준과 명백히 상관관계가 있습니다. 자선 비용에 대해서도 언급했습니다. 전통적으로 이러한 비용의 대부분을 4분기에 인식했다는 기억이 맞습니다. 올해는 실제로 연중에 걸쳐 분산시키려는 노력을 하고 있습니다. 따라서 3분기에만 나타나지는 않을 것입니다.
Operator: We'll take our next question from Dan Fannon with Jefferies.	Operator: 다음 질문은 제프리스의 댄 패넌님께서 해주시겠습니다.
Daniel Fannon: Jefferies LLC, Research Division You've exceeded or met most of, if not all, of your targets in Asset and Wealth Management, except the kind of $1 billion of incentive fees. You're tracking below that this year. Just curious as to when you think your ability to hit that is.	Daniel Fannon: 자산 및 자산관리 부문에서 10억 달러의 인센티브 수수료를 제외하고는 대부분의, 아니 거의 모든 목표치를 달성하거나 초과 달성하셨습니다. 올해는 그 목표치보다 낮은 수준으로 진행되고 있는데요. 언제쯤 그 목표를 달성할 수 있을 것으로 보시는지 궁금합니다.
Chief Financial Officer: Sure. Fair point, Dan. And that -- and your question actually also helps answer the question on how Asset & Wealth Management sort of migrates towards a higher return profile over time because it's another one of the contributors to top line. It also has significant marginal margin contribution. And you're right to ask because the unrealized balance of incentive fees as of the last quarter is now at $4.6 billion. So we still do have a visibility and expectation that there's significant amount of incentive fees that will pull through the P&L over the next several years. Ultimately, it's going to be a function of the way in which certain of those vehicles are able to finally monetize their investments and return carry to their investors and enable us to recognize the incentives. But the overall environment, deal-making environment, monetization environment, proportion of sponsor activity in the world, all of that is trending in the right direction, and that should help propel us closer to our medium-term targets of $1 billion of incentive fees per year.	Chief Financial Officer: 좋은 지적입니다, Dan. 그리고 귀하의 질문은 자산 및 자산관리(Asset & Wealth Management) 부문이 시간이 지나면서 어떻게 더 높은 수익률 프로필로 이동하는지에 대한 질문에도 답이 됩니다. 이는 매출 증대에 기여하는 또 다른 요소이기 때문입니다. 또한 상당한 한계 마진 기여도를 가지고 있습니다. 질문해 주신 것이 맞습니다. 지난 분기 기준으로 미실현 성과보수 잔액이 현재 46억 달러에 달하기 때문입니다. 따라서 향후 몇 년간 손익계산서에 반영될 상당한 규모의 성과보수에 대한 가시성과 기대를 여전히 가지고 있습니다. 궁극적으로는 해당 펀드들이 투자를 최종적으로 현금화하고 투자자들에게 성과보수(carry)를 돌려주어 저희가 인센티브를 인식할 수 있게 되는 방식에 따라 결정될 것입니다. 하지만 전반적인 환경, 딜메이킹 환경, 수익화 환경, 그리고 전 세계 스폰서 활동의 비중 등 모든 것이 올바른 방향으로 나아가고 있습니다. 이러한 요소들이 연간 10억 달러의 성과보수라는 중기 목표 달성에 더 가까이 다가갈 수 있도록 도움이 될 것입니다.
Daniel Fannon: Jefferies LLC, Research Division Great. That's helpful. And then just I wanted to follow up on the alts business given the strength in fundraising, you raised the guidance after several years of strong growth. Can you talk about the funds that are coming in either bigger or the more funds coming to market? Anything specifically you could point to that's driving some of that excess growth?	Daniel Fannon: 네, 도움이 되었습니다. 그리고 대안투자 사업에 대해 후속 질문을 드리고 싶습니다. 펀드레이징이 강세를 보이고 있고, 몇 년간의 강력한 성장 이후 가이던스를 상향 조정하셨는데요. 시장에 나오는 펀드들이 규모가 더 커지고 있는 건지, 아니면 더 많은 펀드들이 시장에 나오고 있는 건지 말씀해 주실 수 있나요? 이러한 초과 성장을 견인하고 있는 구체적인 요인이 있다면 지적해 주실 수 있을까요?
Chief Financial Officer: Sure. So obviously, the last 5 years, we've been raising about $65 billion a year, which was a healthy clip. Our expectations now for this year are step function higher, approximately $100 billion. But the contribution is broad-based. So it's across multiple different asset types. And it's a combination of having certain vehicles that are larger than previous vintages as well as launching new types of fundraising vehicles. So it's pretty broad-based contribution across the board.	Chief Financial Officer: 지난 5년간 연간 약 650억 달러를 조달해왔는데, 이는 건전한 수준이었습니다. 올해 목표는 단계적으로 크게 늘어난 약 1,000억 달러입니다. 하지만 이러한 증가는 광범위한 기반에서 나오고 있습니다. 여러 자산 유형에 걸쳐 분산되어 있고, 기존 빈티지보다 규모가 큰 특정 펀드들과 새로운 유형의 펀드레이징 수단 출시가 결합된 결과입니다. 전반적으로 매우 광범위한 기반에서의 기여라고 볼 수 있습니다.
Operator: We'll take our next question from Devin Ryan with Citizens.	Operator: 다음 질문은 Citizens의 Devin Ryan으로부터 받겠습니다.
Devin Ryan: Citizens JMP Securities, LLC, Research Division First question just on the financial advisory strength. Obviously really nice on an absolute basis and then relative to peers as well. And all the data we look at would suggest we're still pretty early in the recovery for that business. Sponsors are just starting to reengage. And then I know you talked -- touched on the market share gains as well. Just be good to get some additional context on where you feel like we are in the broader recovery for the advisory business for the industry right now, how far away we are from the baseline? And then just from a market share perspective, is that senior banker headcount up a lot? Or is that just one Goldman Sachs resonating?	Devin Ryan: 첫 번째 질문은 재무자문 부문의 강세에 관한 것입니다. 절대적 기준으로나 동종업계 대비로나 정말 좋은 성과를 보이고 있습니다. 저희가 보는 모든 데이터는 이 사업의 회복이 아직 초기 단계임을 시사합니다. 스폰서들이 이제 막 재참여하기 시작했고요. 그리고 시장점유율 확대에 대해서도 언급하신 것으로 알고 있습니다. 현재 업계 전반의 자문 사업 회복이 어느 정도 진행되었는지, 기준선에서 얼마나 멀리 떨어져 있는지에 대한 추가적인 맥락을 제공해 주시면 좋겠습니다. 그리고 시장점유율 관점에서 보면, 시니어 뱅커 인력이 크게 증가한 건지, 아니면 단순히 골드만삭스 브랜드가 어필하고 있는 건지요?
Chairman & CEO: So a couple of aspects to it, Devin. I appreciate the question. First, on the cycle, we've been talking about an improvement in M&A all year because one of the things we see inside the firm is we've got really great transparency inside the firm as to all the transactions that are in progress and kind of what CEOs are doing and thinking. And in my remarks -- my prepared remarks, if you remember, I said after a little bit of volatility early in the year, CEOs are really focused on strategically where they want to go. I think one of the things to frame is that we're in an environment at the moment where CEOs think that the opportunity to get things done strategically is now possible after being in a period of time where they felt it was not possible. And so that's turning them all to focusing strategically. We have significant activity in the shop. You saw the comments around our backlog. That kind of shows you the sustainability. I think that we are going to see a very constructive M&A environment through the end of the year into 2026. I'd expect 2026 to be a stronger M&A environment unless there's some macro disruption. So I think the -- there's been a meaningful improvement in where we are in the cycle. But I still think given market cap expansion growth, the fact that we were underpenetrated in terms of activity because of the regulatory environment for the last 4 years, I expect a pretty healthy environment. We commented on sponsors, sponsor activity is up kind of 40%. We see more of that in the pipeline. And so I think you're going to see an acceleration there. So I think it's quite constructive, quite constructive.	Chairman & CEO: 몇 가지 측면에서 말씀드리겠습니다. 좋은 질문 감사합니다. 먼저 사이클에 대해서는, 저희가 연중 내내 M&A 개선에 대해 이야기해왔는데, 그 이유 중 하나는 회사 내부에서 진행 중인 모든 거래들과 CEO들이 무엇을 하고 어떻게 생각하는지에 대해 정말 훌륭한 투명성을 확보하고 있기 때문입니다. 그리고 제가 준비된 발언에서 말씀드렸듯이, 연초 약간의 변동성 이후 CEO들은 정말로 전략적으로 어디로 가고 싶은지에 집중하고 있습니다. 한 가지 중요한 점은 현재 우리가 처한 환경에서 CEO들이 전략적으로 일을 성사시킬 기회가 이제 가능하다고 생각한다는 것입니다. 이전에는 그것이 불가능하다고 느꼈던 시기를 지나온 후에 말이죠. 그래서 모든 것이 전략적 집중으로 전환되고 있습니다. 저희 현장에서 상당한 활동이 일어나고 있어요. 백로그(backlog)에 대한 코멘트를 보셨을 텐데, 이것이 지속가능성을 보여주는 지표라고 생각합니다. 연말부터 2026년까지 매우 건설적인 M&A 환경을 보게 될 것으로 예상합니다. 거시경제적 혼란이 없다면 2026년이 더 강력한 M&A 환경이 될 것으로 기대하고 있어요. 사이클 상에서 저희가 위치한 지점이 의미 있게 개선되었다고 생각합니다. 하지만 시가총액 확장 성장과 지난 4년간 규제 환경으로 인해 활동 측면에서 침투도가 낮았다는 점을 고려하면, 여전히 꽤 건전한 환경을 기대하고 있습니다. 스폰서들에 대해 언급했는데, 스폰서 활동이 약 40% 증가했습니다. 파이프라인에서도 이런 활동을 더 많이 보고 있어요. 그래서 그 부분에서 가속화를 보게 될 것이라고 생각합니다. 상당히 긍정적이라고 봅니다. 매우 긍정적입니다.
Devin Ryan: Citizens JMP Securities, LLC, Research Division That's great. Okay. I just want to come back to the prime services and financing as well. I know it's been steady growth, as Denis mentioned, but I suspect there's also a bit of a cyclical component there just tied to higher risk appetite and then there's the -- obviously, the secular and kind of Goldman Sachs market share story. So just with -- where we are with record valuations across a number of assets, is there a way to frame how you're thinking about the cyclical demand in that business right now, significantly elevated? And then just from a secular growth story, just talk about how much more room there is over the next handful of years here.	Devin Ryan: 정말 좋습니다. 프라임 서비스와 파이낸싱 부문으로 다시 돌아가고 싶습니다. 데니스가 언급했듯이 꾸준한 성장을 보이고 있다는 것을 알고 있지만, 높은 위험 선호도와 연결된 순환적 요소도 있을 것으로 생각합니다. 그리고 분명히 골드만삭스의 시장 점유율 확대라는 구조적 성장 스토리도 있고요. 현재 여러 자산군에서 기록적인 밸류에이션을 보이고 있는 상황에서, 이 사업의 순환적 수요가 현재 상당히 높은 수준에 있다고 보시는지, 그리고 이를 어떻게 평가하고 계신지 설명해 주실 수 있을까요? 또한 구조적 성장 관점에서 향후 몇 년간 얼마나 더 성장할 여지가 있는지도 말씀해 주시기 바랍니다.
Chief Financial Officer: Sure. So you're right, this business definitely benefits from the underlying environment. Balances are very, very correlated with overall levels in the markets. that is an attractive feature of the business. But there's obviously the composition of the portfolio and the nature of the activities and the flows that go into it. So you can calibrate more or less growth relative to the underlying backdrop based on how you manage your portfolio of credit extension. It has been, together with FICC financing, a good source of stable revenues for us across the franchise. It's a product that is highly valued by our clients. There's a lot of demand for us to provide more by way of prime brokerage services to our clients. And so it's something that we're very strategically focused on continuing to provide to meet with clients' demand.	Chief Financial Officer: 맞습니다. 이 사업은 확실히 기저 환경의 혜택을 받습니다. 잔고는 시장의 전반적인 수준과 매우 밀접한 상관관계를 보입니다. 이는 이 사업의 매력적인 특징입니다. 하지만 분명히 포트폴리오의 구성과 활동의 성격, 그리고 유입되는 플로우들이 있습니다. 따라서 신용 확장 포트폴리오를 어떻게 관리하느냐에 따라 기저 배경 대비 성장을 어느 정도 조정할 수 있습니다. 이 사업은 FICC 파이낸싱과 함께 우리 프랜차이즈 전반에 걸쳐 안정적인 수익원이 되어왔습니다. 고객들이 높이 평가하는 상품이고, 고객들로부터 프라임 브로커리지 서비스를 더 많이 제공해달라는 요청이 많이 들어오고 있습니다. 고객 수요를 충족하기 위해 지속적으로 제공하는 것에 전략적으로 매우 집중하고 있는 부분입니다.
Operator: We'll take our next question from Gerard Cassidy with RBC.	Operator: 다음 질문은 RBC의 Gerard Cassidy가 하겠습니다.
Gerard Cassidy: RBC Capital Markets, Research Division On the comments you made, David, on Goldman Sachs 3.0, which obviously is very positive, as outsiders, how do you direct -- or where should you direct us how we measure that success over the next 3 to 5 years as you roll this out throughout the organization? Is it going to be primarily through the ROTCE number? Or is there something else we should focus on?	Gerard Cassidy: 골드만삭스 3.0에 대해 말씀하신 내용은 분명히 매우 긍정적입니다. 외부 관점에서 볼 때, 향후 3-5년간 조직 전반에 이를 전개해 나가면서 그 성공을 어떻게 측정해야 할지 방향을 제시해 주실 수 있을까요? 주로 ROTCE(유형자본이익률) 수치를 통해 봐야 할까요, 아니면 다른 집중해야 할 지표가 있을까요?
Chairman & CEO: So Gerard, I appreciate the question. In my prepared remarks, when I laid it out, I said to you that in the first quarter, we'll give you a further update on this. If you go back and you think about the way we've operated in the past, we give you information. We then hold ourselves accountable for that. Part of the reason that we made this announcement today is to do these kinds of things in an organization like Goldman Sachs, we have to bring the organization along and we have to create a road map for the organization. When we're in a position that we can give you more concrete metrics that you can track and we can quantify and proportionalize. We have good ideas on those things now, really good ideas on those things. We're not prepared to lay that all out specifically for you. But I promise you that as we go into the first quarter and the second quarter, you'll have more transparency on what we're doing, the opportunity, how to think about it and how it drives further earnings growth for the firm.	Chairman & CEO: 제라드, 질문해 주셔서 감사합니다. 제가 준비된 발언에서 말씀드렸듯이, 1분기에 이에 대한 추가 업데이트를 제공할 예정입니다. 과거 저희가 어떻게 운영해왔는지 되돌아보시면, 저희는 정보를 제공하고 그에 대해 스스로 책임을 집니다. 오늘 이런 발표를 한 이유 중 하나는 골드만삭스와 같은 조직에서 이런 일들을 하려면 조직을 함께 이끌어가야 하고 조직을 위한 로드맵을 만들어야 하기 때문입니다. 여러분이 추적할 수 있고 저희가 정량화하고 비례화할 수 있는 더 구체적인 지표들을 제시할 수 있는 위치에 있을 때 말입니다. 저희는 지금 그런 것들에 대해 좋은 아이디어를 가지고 있습니다. 정말 좋은 아이디어들을요. 하지만 아직 그 모든 것을 구체적으로 다 공개할 준비는 되어 있지 않습니다. 하지만 1분기와 2분기로 들어가면서 저희가 무엇을 하고 있는지, 어떤 기회가 있는지, 그리고 그것을 어떻게 생각해야 하는지, 또한 그것이 회사의 추가적인 수익 성장을 어떻게 견인하는지에 대해 더 많은 투명성을 제공할 것을 약속드립니다.
Gerard Cassidy: RBC Capital Markets, Research Division Very good. And then as a follow-up, obviously, you guys are very well capitalized with a CET1 ratio of just over 14%, the requirement 10.9%. You've been very active in returning that excess capital through share repurchases. As we go forward, assuming the regulatory environment continues to move in the direction that you've referenced, David, where should we see the buffer? I mean, if you come in with a final number maybe in a year or 2, something closer to 10.5%, the regulatory requirement, what kind of buffer do you guys like to operate above your regulatory requirement when it comes to CET1?	Gerard Cassidy: 매우 좋습니다. 후속 질문으로, 분명히 귀하들은 CET1 비율이 14%를 조금 넘고 요구사항이 10.9%인 상황에서 자본이 매우 충분합니다. 그 초과 자본을 자사주 매입을 통해 적극적으로 환원해 오셨습니다. 앞으로 나아가면서, 데이비드가 언급하신 방향으로 규제 환경이 계속 움직인다고 가정할 때, 완충자본(buffer)을 어느 수준에서 봐야 할까요? 즉, 1-2년 후 최종 수치가 규제 요구사항인 10.5%에 더 가까운 수준으로 나온다면, CET1과 관련해서 규제 요구사항 대비 어느 정도의 완충자본을 두고 운영하는 것을 선호하시는지요?
Chairman & CEO: So I think the way to think about a buffer is it depends on the clarity you have in the capital regime. I think that there is a reasonable chance or a good chance that after operating in a period of time where there was a lot of capital volatility and firms had a hard time planning their capital on a year-to-year basis, there's a good chance we're going to be in a regime where we have more clarity on our capital for a multiyear period of time, certainly within a tighter range. That would lead to narrower buffers than what we and others on the Street have been running with over the course of the last 5 years when there's been more capital volatility. If you go back and you look over the last few years, most of the institutions have been running larger buffers because there was more capital volatility through the CCAR process. You have more transparency around that process and also because you put in something like averaging that means that there's going to be less volatility on a year-to-year basis, I think most firms, including ourselves, would be comfortable running with buffers that are less than the buffers you've seen on average over the last few years. But as we have more clarity on that, as I said earlier, I think the direction of travel is quite positive. We'll give you more of a sense of how we think about the buffers, but that's a big macro way to think about it. And this is another thing that's actually quite constructive for Goldman Sachs and for others in the industry.	Chairman & CEO: 버퍼에 대해 생각하는 방식은 자본 체제에 대한 명확성에 달려 있다고 봅니다. 자본 변동성이 컸고 기업들이 연도별 자본 계획을 세우기 어려웠던 시기를 거쳐 운영한 후, 이제는 다년간에 걸쳐 자본에 대해 더 명확한 전망을 가질 수 있는 체제로 진입할 가능성이 높다고 생각합니다. 적어도 더 좁은 범위 내에서 말이죠. 이는 지난 5년간 자본 변동성이 더 컸던 시기에 저희와 월가의 다른 기업들이 운영해왔던 것보다 더 좁은 버퍼로 이어질 것입니다. 지난 몇 년간을 돌이켜보면, 대부분의 금융기관들이 CCAR 프로세스를 통해 자본 변동성이 더 컸기 때문에 더 큰 완충자본(buffer)을 운영해왔습니다. 이제 그 프로세스에 대한 투명성이 높아졌고, 평균화 같은 방식을 도입함으로써 연도별 변동성이 줄어들 것이라는 점을 고려하면, 저희를 포함한 대부분의 회사들이 지난 몇 년간 평균적으로 유지했던 완충자본보다 낮은 수준으로도 편안하게 운영할 수 있을 것이라고 생각합니다. 하지만 앞서 말씀드린 대로 이에 대한 명확성이 더 확보되면서 전반적인 방향성은 상당히 긍정적이라고 봅니다. 완충자본에 대한 저희 생각을 더 구체적으로 말씀드리겠지만, 이것이 거시적으로 접근하는 방식입니다. 이는 실제로 골드만삭스와 업계의 다른 회사들에게 상당히 건설적인 요소입니다.
Operator: Thank you. At this time, there are no further questions. Ladies and gentlemen, this concludes the Goldman Sachs Third Quarter 2025 Earnings Conference Call. Thank you for your participation. You may now disconnect.	Operator: 감사합니다. 현재 더 이상 질문이 없습니다. 여러분, 이것으로 골드만삭스 2025년 3분기 실적 컨퍼런스 콜을 마치겠습니다. 참여해 주셔서 감사합니다. 이제 연결을 끊으셔도 됩니다.

📌 요약

Here's a summary of the key points from the earnings call transcript in Korean:

• 실적 및 전망
- 자문 업무 백로그가 3년 내 최고 수준을 기록
- 투자은행 부문의 강세가 지속될 것으로 전망
- 자산운용(AWM) 부문의 펀드레이징 목표를 연간 $650억에서 $1,000억으로 상향 조정

• 리스크 관리
- 신용 리스크 관리를 위해 SRT(Synthetic Risk Transfer) 등 다양한 도구 활용
- 대출 포트폴리오의 대부분이 투자등급 담보대출로 구성
- 엄격한 언더라이팅 기준과 리스크 모니터링 체계 유지

• 전략적 방향성
- One GS 3.0 이니셔티브를 통해 기술 활용 및 운영 효율성 제고 추진
- 자산운용 부문 강화를 위해 T.Rowe Price, Industry Ventures와 전략적 제휴
- 규제 환경 개선으로 경쟁력이 강화될 것으로 전망

이는 전문 투자자들을 위한 객관적이고 핵심적인 정보를 요약한 것입니다.