📄 Earnings Call Transcript 번역 결과

📊 Presentation

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Morgan Stanley (NYSE:MS) Q3 2025 Earnings Call October 15, 2025 9:30 AM EDT Company Participants Ted Pick - CEO & Chairman of the Board Sharon Yeshaya - Executive VP & CFO Conference Call Participants Daniel Fannon - Jefferies LLC, Research Division Ebrahim Poonawala - BofA Securities, Research Division Chinedu Bolu - Autonomous Research US LP Brennan Hawken - BMO Capital Markets Equity Research Glenn Schorr - Evercore ISI Institutional Equities, Research Division L.	모건 스탠리 (NYSE:MS) 2025년 3분기 실적 발표 컨퍼런스 콜 2025년 10월 15일 오전 9:30 EDT 참석자 회사 관계자 테드 픽 - CEO 겸 이사회 의장 샤론 예샤야 - 전무이사 겸 CFO 컨퍼런스 콜 참석자 대니얼 패넌 - 제퍼리스 LLC, 리서치 부문 에브라힘 푸나왈라 - 뱅크오브아메리카 시큐리티즈, 리서치 부문 치네두 볼루 - 어토노머스 리서치 US LP 브레넌 호켄 - BMO 캐피털 마켓츠 주식 리서치 글렌 쇼어 - 에버코어 ISI 기관투자자 주식부문 L.
Erika Penala - UBS Investment Bank, Research Division Devin Ryan - Citizens JMP Securities, LLC, Research Division Michael Mayo - Wells Fargo Securities, LLC, Research Division Christopher McGratty - Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Research Division Saul Martinez - HSBC Global Investment Research Presentation Operator Good morning. Welcome to Morgan Stanley's Third Quarter 2025 Earnings Call. On behalf of Morgan Stanley, I will begin the call with the following information and disclaimers. This call is being recorded. During today's presentation, we will refer to our earnings release and financial supplement, copies of which are available at morganstanley.com.	발표자 운영자 안녕하십니다. Morgan Stanley 2025년 3분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. Morgan Stanley를 대신하여 다음 정보와 면책조항으로 통화를 시작하겠습니다. 본 통화는 녹음되고 있습니다. 오늘 발표 중에는 실적 발표 자료와 재무 보충 자료를 참조할 예정이며, 해당 자료들의 사본은 morganstanley.com에서 확인하실 수 있습니다. 애널리스트 에리카 페날라 - UBS Investment Bank, 리서치 부문 데빈 라이언 - Citizens JMP Securities, LLC, 리서치 부문 마이클 마요 - Wells Fargo Securities, LLC, 리서치 부문 크리스토퍼 맥그래티 - Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., 리서치 부문 사울 마르티네즈 - HSBC Global Investment Research 발표
Today's presentation may include forward-looking statements that are subject to risks and uncertainties that may cause actual results to differ materially. Morgan Stanley does not undertake to update the forward-looking statements in this discussion. Please refer to our notices regarding forward-looking statements and non-GAAP measures that appear in the earnings release. This presentation may not be duplicated or reproduced without our consent. I will now turn the call over to Chairman and Chief Executive Officer, Ted Pick. Ted Pick CEO & Chairman of the Board Thank you. Good morning, and thank you for joining us.	오늘 발표에는 실제 결과가 크게 다를 수 있는 위험과 불확실성을 수반하는 미래예측진술이 포함될 수 있습니다. 모건스탠리는 본 논의에서 미래예측진술을 업데이트할 의무를 지지 않습니다. 실적발표자료에 나타난 미래예측진술 및 비GAAP 지표에 관한 공지사항을 참조하시기 바랍니다. 본 발표자료는 당사의 동의 없이 복제하거나 재생산할 수 없습니다. 이제 회장 겸 최고경영자인 테드 픽에게 발언권을 넘기겠습니다. 테드 픽 최고경영자 겸 이사회 의장 감사합니다. 안녕하세요, 참석해 주셔서 감사합니다.
In the third quarter, Morgan Stanley generated record top and bottom line performance with revenues of $18.2 billion and EPS of $2.80. Robust returns on tangible of 23.5% reflect the operating leverage of the integrated firm. The capital markets flywheel is taking hold as the administration seeks to execute on its 3-pronged strategy to reshape the economy with Fed rate cuts likely to continue into next year. Across public and private markets, institutional and retail clients are engaged, seeking trusted advice and global access from investment bankers, financial advisers and market specialists.	3분기에 모건스탠리는 매출 182억 달러, 주당순이익 2.80달러로 최고 실적을 기록하며 톱라인과 바텀라인 모두에서 사상 최고 성과를 달성했습니다. 23.5%의 견고한 유형자산수익률은 통합 기업의 운영 레버리지를 반영합니다. 연준의 금리 인하가 내년까지 지속될 가능성이 높은 가운데 행정부가 경제 재편을 위한 3대 전략을 실행하고자 함에 따라 자본시장의 선순환 구조가 자리잡고 있습니다. 공개시장과 사모시장 전반에 걸쳐 기관 및 개인 고객들이 적극적으로 참여하며, 투자은행가, 재무 자문가, 시장 전문가들로부터 신뢰할 수 있는 조언과 글로벌 접근성을 추구하고 있습니다.
From the first quarter of 2024, a top priority for the team has continued to be the reaffirmation of Morgan Stanley's strategy to raise, manage and allocate capital and over time, to execute on a higher plane when favorable capital markets environments permit. Our business model is activity-based. And while we cannot control the broader economic and market backdrop, the heart of the Morgan Stanley investment thesis remains our delivering earnings and returns durability alongside continued dividend growth through periods of uncertainty.	2024년 1분기부터 팀의 최우선 과제는 자본을 조달하고 관리하며 배분하는 모건스탠리의 전략을 재확인하는 것이었으며, 시간이 지나면서 유리한 자본시장 환경이 허용할 때 더 높은 차원에서 실행하는 것이었습니다. 저희 비즈니스 모델은 활동 기반입니다. 그리고 저희가 광범위한 경제 및 시장 배경을 통제할 수는 없지만, 모건스탠리 투자 논리의 핵심은 불확실한 시기에도 지속적인 배당 성장과 함께 수익과 수익률의 지속성을 제공하는 것입니다.
This focus on maintaining earnings durability and driving earnings growth is governed by execution rigor inside the lanes of the priorities outlined in our annual strategy deck. The readout of sequential EPS results during this period underscores ownership of earnings growth and durability against different economic backdrops. $2.02, $1.82, $1.88, $2.22, $2.60, $2.13 and now $2.80. Morgan Stanley is well positioned in each of our businesses and is demonstrating consistent execution. Total client assets across Wealth and Investment Management are up $1.3 trillion over the last year and have reached $8.9 trillion. In Wealth, our scale and client reach continue to drive performance.	수익 지속성 유지와 수익 성장 견인에 대한 이러한 집중은 당사의 연간 전략 자료에서 제시한 우선순위 범위 내에서 실행 엄격성에 의해 좌우됩니다. 이 기간 동안의 연속적인 주당순이익 결과 발표는 다양한 경제적 배경 하에서 수익 성장과 지속성에 대한 주인의식을 보여줍니다. 2.02달러, 1.82달러, 1.88달러, 2.22달러, 2.60달러, 2.13달러, 그리고 이번 분기 2.80달러입니다. 모건스탠리는 각 사업 부문에서 유리한 위치에 있으며 일관된 실행력을 보여주고 있습니다. 웰스매니지먼트와 투자운용 부문의 총 고객자산은 지난 1년간 1조 3천억 달러 증가하여 8조 9천억 달러에 달했습니다. 웰스매니지먼트 부문에서는 당사의 규모와 고객 도달 범위가 지속적으로 성과를 견인하고 있습니다.
Reported margins were a full 30%. We added $81 billion of net new assets and $42 billion in fee-based flows in the quarter. Investment Management continues to scale capabilities with sustained leadership from Parametric. Across all 3 regions, our Institutional Securities business delivered outstanding results. Our equities business affirmed its #1 position with a standout quarter. A rebound in the Investment Banking environment reopened the door to strategic M&A and renewed financing activity. The equity underwriting result was also industry-leading this quarter, which speaks to the power of our integrated investment bank.	보고된 마진은 30%를 기록했습니다. 이번 분기에 810억 달러의 순신규자산과 420억 달러의 수수료 기반 유입을 추가했습니다. 투자운용 부문은 Parametric의 지속적인 리더십을 바탕으로 역량을 계속 확장하고 있습니다. 3개 지역 모두에서 기관증권 사업이 뛰어난 실적을 달성했습니다. 주식 사업은 탁월한 분기 성과로 1위 지위를 재확인했습니다. 투자은행 환경의 반등으로 전략적 M&A와 신규 금융조달 활동의 문이 다시 열렸습니다. 주식 인수업무 실적 또한 이번 분기 업계 최고 수준을 기록했으며, 이는 우리의 통합 투자은행 역량을 보여주는 것입니다.
With respect to the bank regulatory capital framework, regulators are moving toward a more balanced approach, executing on their prudential oversight responsibilities and more leveling the competitive playing field where the largest, best capitalized financial institutions can once again act as a primary engine to drive sustainable economic growth. Morgan Stanley specifically appreciates the Fed's recent reconsideration of our CCAR results, and we look forward to ongoing dialogue and transparency. Our excess CET1 capital stands at over 300 basis points.	은행 규제 자본 프레임워크와 관련하여, 규제당국은 보다 균형잡힌 접근법으로 나아가고 있으며, 건전성 감독 책임을 이행하는 동시에 경쟁 환경을 보다 공평하게 조성하여 최대 규모의 우량 자본력을 갖춘 금융기관들이 다시 한번 지속가능한 경제성장을 견인하는 주요 동력으로 작용할 수 있도록 하고 있습니다. 모건스탠리는 특히 연준이 최근 당사의 CCAR 결과를 재검토해 준 것에 대해 감사하게 생각하며, 지속적인 대화와 투명성을 기대하고 있습니다. 당사의 초과 CET1 자본은 300베이시스포인트를 상회하고 있습니다.
Periods of economic and geopolitical uncertainty were to be expected as we transition from the post-pandemic period we called the end of the end of history to a period we now could call the continuation of history, a period in which the push and pull of industrial policy, national identity and technological innovation will continue to be front of mind for our clients and stakeholders. Morgan Stanley will continue to capture opportunities around the world through cycles, staying close to our clients as they raise, manage and allocate capital.	경제적, 지정학적 불확실성의 시기는 우리가 '역사의 종말의 끝'이라고 불렀던 팬데믹 이후 시기에서 이제 '역사의 연속'이라고 부를 수 있는 시기로 전환하면서 예상되는 것이었습니다. 이는 산업정책, 국가 정체성, 그리고 기술 혁신의 밀고 당기는 힘이 우리 고객과 이해관계자들에게 계속해서 최우선 관심사가 될 시기입니다. 모건스탠리는 사이클을 거치며 전 세계의 기회를 지속적으로 포착해 나갈 것이며, 고객들이 자본을 조달하고, 관리하고, 배분하는 과정에서 그들과 긴밀한 관계를 유지해 나갈 것입니다.
We're actively investing in the integrated firm across wealth and investment management, institutional securities and across our bank and infrastructure units. We are deploying capital and expanding capabilities through the wealth funnel and enhancing the global distribution of our asset management offerings. As macro uncertainty and enormous opportunity uncomfortably coexist, our 2025 year-to-date results demonstrate both the capability and the capacity to deliver earnings durability and generate operating leverage against shifting economic and geopolitical backdrops. Morgan Stanley's strategy remains consistent, and our durable earnings and capital strength are clear.	우리는 자산관리 및 투자운용, 기관증권, 그리고 은행 및 인프라 부문 전반에 걸쳐 통합 회사에 적극적으로 투자하고 있습니다. 우리는 웰스 퍼널(wealth funnel)을 통해 자본을 배치하고 역량을 확장하며, 자산운용 상품의 글로벌 유통을 강화하고 있습니다. 거시경제적 불확실성과 엄청난 기회가 불편하게 공존하는 상황에서, 우리의 2025년 연초 누계 실적은 변화하는 경제 및 지정학적 환경에 맞서 수익 지속성을 제공하고 운영 레버리지를 창출할 수 있는 역량과 능력을 모두 보여주고 있습니다. 모건스탠리의 전략은 일관성을 유지하고 있으며, 우리의 지속 가능한 수익과 자본 건전성은 명확합니다.
The quarter's performance across Wealth and Investment Management, alongside the strength across Institutional Securities in all 3 regions underscores the proposition of the integrated firm. We are focused on generating strong returns for our shareholders and have real degrees of flexibility to pursue growth opportunities across our core businesses. We are committed to advancing through $10 trillion in total client assets and on to the next phase of Morgan Stanley's growth trajectory. As the firm celebrates its 90th anniversary, we are as ever focused on executing first-class business in a first-class way across the integrated firm for our clients, our shareholders and our colleagues.	이번 분기 웰스 앤 인베스트먼트 매니지먼트(Wealth and Investment Management) 부문의 성과와 3개 지역 모든 곳에서 나타난 기관증권(Institutional Securities) 부문의 강세는 통합 기업으로서의 가치 제안을 잘 보여줍니다. 우리는 주주들을 위한 강력한 수익 창출에 집중하고 있으며, 핵심 사업 전반에 걸쳐 성장 기회를 추구할 수 있는 실질적인 유연성을 보유하고 있습니다. 우리는 총 고객 자산 10조 달러를 달성하고 모건스탠리 성장 궤도의 다음 단계로 나아가는 데 전념하고 있습니다. 회사가 창립 90주년을 맞이하는 가운데, 우리는 고객, 주주, 그리고 동료들을 위해 통합 기업 전반에 걸쳐 일류 방식으로 일류 사업을 수행하는 데 변함없이 집중하고 있습니다.
Sharon will now take us through the quarter in greater detail. Sharon Yeshaya Executive VP & CFO Thank you, and good morning. The Firm delivered exceptional results in the third quarter, underscoring the power of our global integrated firm and the scale of $8.9 trillion in total client assets. Performance was very strong across the businesses and regions, driving record revenues [ DVA ] of $2.80 and an ROTCE of 23.5%. The year-to-date efficiency ratio was 69%. The Firm continues to demonstrate operating leverage while maintaining focus on longer-term investments. Our investments in workplace, E*TRADE and our investment banking franchise are yielding results.	이제 Sharon이 이번 분기에 대해 더 자세히 설명해드리겠습니다. Sharon Yeshaya 부사장 겸 CFO 감사합니다. 안녕하세요. 당사는 3분기에 탁월한 실적을 달성했으며, 이는 글로벌 통합 회사로서의 역량과 총 8조 9천억 달러 규모의 고객 자산이라는 규모의 힘을 보여주는 것입니다. 모든 사업부문과 지역에서 매우 강력한 성과를 거두었으며, 이로 인해 기록적인 수익과 주당 2.80달러의 DVA, 그리고 23.5%의 ROTCE를 달성했습니다. 연초 대비 효율성 비율은 69%였습니다. 당사는 장기적인 투자에 대한 집중을 유지하면서도 지속적으로 운영 레버리지를 입증하고 있습니다. 직장, E*TRADE, 그리고 투자은행 사업부문에 대한 우리의 투자가 성과를 거두고 있습니다.
Our early AI use cases, some live and some in pilot are showing progress. These include the DevGen AI tool, which enhances developer efficiency by modernizing code; Parable, an interactive tool that quickly analyzes and summarizes data; and LeadIQ, our AI-powered lead distribution platform, focusing on matching workplace and self-directed relationships and facilitating engagement with our financial advisers. Together, these use cases are laying the foundation to drive productivity across the firm. Now to the businesses. Institutional Securities revenues were a standout at $8.5 billion, driving powerful operating leverage.	우리의 초기 AI 활용 사례들은 일부는 운영 중이고 일부는 파일럿 단계에 있으며 진전을 보이고 있습니다. 여기에는 코드를 현대화하여 개발자 효율성을 향상시키는 DevGen AI 도구, 데이터를 신속하게 분석하고 요약하는 인터랙티브 도구인 Parable, 그리고 직장 및 자기주도적 관계 매칭에 중점을 두고 금융 어드바이저와의 참여를 촉진하는 AI 기반 리드 배분 플랫폼인 LeadIQ가 포함됩니다. 이러한 활용 사례들은 전사적으로 생산성을 향상시키는 기반을 마련하고 있습니다. 이제 사업 부문별로 살펴보겠습니다. 기관증권 부문 매출은 85억 달러로 두드러진 성과를 보이며 강력한 운영 레버리지를 견인했습니다.
While the Americas led the year-over-year growth, clients were active around the world. We are continuing to see attractive returns from steadily investing across the integrated investment bank. Themes around emerging technologies and renewed investor appetite in Asia contributed to the results. Investment Banking activity has meaningfully improved after several years of muted volumes. Capital markets reopened and supported underwriting issuance across both debt and equity products. Specifically, market receptivity for IPOs encouraged both sponsor and founder-led companies to come to market. This, combined with strong credit metrics, set the stage for renewed strategic activity.	아메리카 지역이 전년 대비 성장을 주도했지만, 전 세계적으로 고객들이 활발한 활동을 보였습니다. 통합 투자은행 부문에 대한 꾸준한 투자로부터 매력적인 수익률을 지속적으로 확인하고 있습니다. 신흥 기술을 둘러싼 테마들과 아시아 지역의 투자자 투자심리 회복이 실적에 기여했습니다. 투자은행 업무는 수년간의 부진한 거래량 이후 의미 있는 개선을 보였습니다. 자본시장이 재개방되면서 채권과 주식 상품 모두에서 인수업무 발행을 뒷받침했습니다. 특히 IPO에 대한 시장 수용성이 개선되면서 스폰서 주도 기업과 창업자 주도 기업 모두 시장에 나오도록 독려했습니다. 이는 견고한 신용 지표와 결합되어 전략적 활동 재개의 발판을 마련했습니다.
Investment Banking revenues increased to $2.1 billion, marking one of the strongest quarters in recent years. The year-over-year improvement was driven by broad-based strength with underwriting results up over 50%. Advisory revenues increased year-over-year to $684 million, driven by higher completed activity. Equity underwriting revenues increased 80% year-over-year to $652 million, driven by IPO activity and further supported by strength across equity products and sectors. Activity picked up materially in September on the back of record-breaking post-Labor Day issuance in the Americas.	투자은행 부문 수익은 21억 달러로 증가하여 최근 몇 년 중 가장 강력한 분기 중 하나를 기록했습니다. 전년 동기 대비 개선은 인수업무 실적이 50% 이상 증가하는 등 전반적인 강세에 힘입은 것입니다. 자문 수익은 완료된 거래 활동 증가에 힘입어 전년 동기 대비 6억 8,400만 달러로 증가했습니다. 주식 인수업무 수익은 IPO 활동에 힘입어 전년 동기 대비 80% 증가한 6억 5,200만 달러를 기록했으며, 주식 상품 및 섹터 전반의 강세가 이를 뒷받침했습니다. 9월에는 미주 지역에서 노동절 이후 기록적인 발행 실적을 바탕으로 활동이 크게 증가했습니다.
Fixed income underwriting revenues were $772 million, driven by higher non-investment grade and investment-grade loan issuance. As the M&A market shows signs of recovery, event lending commitments -- event-related lending commitments met receptive markets. Results were supported by higher flow activity as clients took advantage of refinancing opportunities. Secular themes and pent-up demand have supported an increase in activity across the Integrated Investment Bank. Clients are increasingly turning to Morgan Stanley to navigate complexity, monetize opportunities and deploy capital decisively.	채권 인수 수수료는 7억 7,200만 달러를 기록했으며, 이는 비투자등급 및 투자등급 대출 발행 증가에 기인합니다. M&A 시장이 회복 조짐을 보이면서 이벤트 관련 대출 약정이 우호적인 시장 반응을 얻었습니다. 고객들이 리파이낸싱 기회를 활용하면서 플로우 활동이 증가하여 실적을 뒷받침했습니다. 구조적 테마와 억눌린 수요가 통합투자은행 전반에 걸친 활동 증가를 지원했습니다. 고객들은 복잡성을 헤쳐나가고, 기회를 수익화하며, 자본을 과감하게 배치하기 위해 점점 더 모건스탠리를 찾고 있습니다.
In the quarter, robust pipelines translated into announcements and credit markets were resilient and open, conducive to activity. We continue to selectively hire bankers and product specialists as the integrated firm culture is attracting opportunities to deepen the coverage footprint. Our leading equities franchise generated $4.1 billion in revenue, propelled by broad-based performance across products and regions. Prime brokerage revenues drove results as average client balances and financing revenues reached new records. Cash results were strong, reflecting active client engagement and an increase in global market volumes compared to the prior year.	이번 분기에 견고한 파이프라인이 공시로 이어졌으며, 신용시장은 회복력을 보이고 개방적이어서 활동에 도움이 되었습니다. 통합된 기업 문화가 커버리지 기반을 심화할 기회를 끌어들이고 있어, 저희는 계속해서 선별적으로 뱅커와 상품 전문가를 채용하고 있습니다. 저희의 선도적인 주식 사업부는 상품과 지역 전반에 걸친 광범위한 성과에 힘입어 41억 달러의 수익을 창출했습니다. 평균 고객 잔고와 파이낸싱 수익이 신기록을 달성하면서 프라임 브로커리지 수익이 실적을 견인했습니다. 현금 실적은 활발한 고객 참여와 전년 대비 글로벌 시장 거래량 증가를 반영하여 강세를 보였습니다.
Derivatives results were up year-over-year, driven by higher activity and regional strength in EMEA. Fixed income revenues were $2.2 billion. The business showed consistency driven by strong client engagement across credit and commodities, partially offset by lower results in foreign exchange. Micro results increased year-over-year. Performance was driven by strength in securitized products, benefiting from robust securitization activity and historical growth in durable lending balances. Macro revenue declined versus the prior year. Volatility decreased in foreign exchange markets across developed market currencies, leading to reduced client activity and trading opportunities.	파생상품 실적은 전년 대비 증가했으며, 이는 EMEA 지역의 활동 증가와 지역적 강세에 기인했습니다. 채권 수익은 22억 달러를 기록했습니다. 이 사업부는 신용과 원자재 부문에서의 강력한 고객 참여에 힘입어 일관된 성과를 보였으나, 외환 부문의 실적 저조로 일부 상쇄되었습니다. 마이크로 실적은 전년 대비 증가했습니다. 이러한 성과는 견고한 유동화 활동과 지속적인 대출 잔액의 역사적 성장에 힘입은 유동화 상품의 강세에 기인했습니다. 매크로 수익은 전년 대비 감소했습니다. 선진국 통화 전반에 걸친 외환 시장의 변동성 감소로 인해 고객 활동과 거래 기회가 줄어들었습니다.
Results in commodities finished the quarter with strength, increasing year-over-year, driven by our North American power and gas business, which included structured transactions during the period. In the quarter, ISG provisions were modest at $1 million as a sequential improvement in the macroeconomic forecasts was offset by portfolio growth in individual assessments. Net charge-offs totaled $46 million, primarily driven by commercial real estate loans that had largely been provisioned for in prior quarters. Turning to Wealth Management. Our franchise is growing with sustained momentum, reinforcing our industry-leading position.	원자재 부문 실적은 분기 말 강세를 보이며 전년 동기 대비 증가했는데, 이는 해당 기간 중 구조화 거래를 포함한 북미 전력 및 가스 사업이 견인했습니다. 이번 분기 ISG 충당금은 거시경제 전망의 순차적 개선이 포트폴리오 성장과 개별 평가로 상쇄되면서 100만 달러로 소폭에 그쳤습니다. 순 상각액은 총 4,600만 달러를 기록했으며, 이는 주로 이전 분기들에 이미 대부분 충당금이 설정되었던 상업용 부동산 대출에서 발생했습니다. 자산관리 부문으로 넘어가면, 우리 프랜차이즈는 지속적인 모멘텀과 함께 성장하고 있으며, 이는 업계 선도적 지위를 더욱 공고히 하고 있습니다.
A record $7 trillion in total client assets, record revenues of over $8 billion and continued operating leverage drove margins to 30%. Another quarter of strong net new assets and robust fee-based flows illustrate the power of the funnel and the scale of our client base, which spans over 20 million relationships. Assets that originated from workplace continue to migrate into our adviser-led channel as a result of the consistent investments we have made into our differentiated platform. We are not standing still.	고객 자산 총액 7조 달러라는 기록적 수치와 80억 달러를 넘는 기록적 매출, 그리고 지속적인 운영 레버리지가 마진을 30%까지 끌어올렸습니다. 또 한 분기 동안의 강력한 순신규자산 유입과 견고한 수수료 기반 자금 흐름은 2천만 개가 넘는 고객 관계를 아우르는 우리 고객 기반의 규모와 유입 경로의 힘을 보여줍니다. 직장 연금에서 시작된 자산들이 우리가 차별화된 플랫폼에 지속적으로 투자한 결과로 어드바이저 주도 채널로 계속 이동하고 있습니다. 우리는 현상에 안주하지 않고 있습니다.
In the third quarter, we continued to invest, deepening our competitive moats in areas like our expanded collaboration with Carta in private markets and in digital assets through announced partnerships with Zero Hash. We continue to innovate, reinforcing our leadership in the industry and enhancing our ability to service our clients with unique capabilities. Moving to our business metrics. Record revenues were $8.2 billion. The business continues to demonstrate operating leverage with the reported margin expanding to 30.3%. DCP negatively impacted the margin by approximately 100 basis points this quarter. Asset Management revenues were a record at $4.8 billion.	3분기에 저희는 지속적으로 투자를 진행하며, 사모시장에서 Carta와의 확대된 협력과 Zero Hash와의 발표된 파트너십을 통한 디지털 자산 분야에서 경쟁 우위를 심화시켰습니다. 저희는 지속적으로 혁신하며 업계 내 리더십을 강화하고 고유한 역량으로 고객에게 서비스를 제공하는 능력을 향상시키고 있습니다. 사업 지표로 넘어가겠습니다. 매출은 82억 달러로 기록을 경신했습니다. 사업은 보고된 마진이 30.3%로 확대되며 지속적으로 운영 레버리지를 보여주고 있습니다. DCP는 이번 분기 마진에 약 100베이시스포인트의 부정적 영향을 미쳤습니다. 자산운용 매출은 48억 달러로 기록을 달성했습니다.
Fee-based flows were exceptionally strong, exceeding $40 billion for the second consecutive quarter. Transactional revenues were $1.3 billion, and excluding the impact of DCP, were up 22% year-over-year. Throughout the quarter, retail clients were engaged across products and self-directed activity was particularly strong. We launched Pro -- excuse me, we launched Power ETRADE Pro, which is a reflection of our investments to enhance our platform. These investments have helped support ETRADE's transactional revenue, which is highly accretive to our margin.	수수료 기반 자금 유입은 예외적으로 강세를 보여 2분기 연속 400억 달러를 초과했습니다. 거래 수수료 수익은 13억 달러를 기록했으며, DCP 영향을 제외하면 전년 동기 대비 22% 증가했습니다. 분기 내내 개인 고객들이 다양한 상품에 적극적으로 참여했으며, 특히 자기주도적 거래 활동이 매우 강세를 보였습니다. 저희는 Pro -- 죄송합니다, Power ETRADE Pro를 출시했는데, 이는 플랫폼 개선을 위한 저희의 투자를 반영한 것입니다. 이러한 투자들은 ETRADE의 거래 수수료 수익을 뒷받침하는 데 도움이 되었으며, 이는 저희 마진에 매우 긍정적인 기여를 하고 있습니다.
Bank lending balances rose $5 billion sequentially to $174 billion, reflecting our multiyear investments to meet the full portfolio needs of our growing client base. In the quarter, we deepened our client penetration with lending solutions, inclusive of securities-based lending and mortgages. Sequentially, total end-period deposits grew to $398 billion, and net interest income increased to $2 billion. The growth in NII was driven by the impact of our market environment and the cumulative loan growth. Looking ahead to the fourth quarter, we expect to see a modest sequential gain in NII. Of course, the rate environment, trajectory of loan growth and deposit mix will all come into play.	은행 대출 잔액은 전분기 대비 50억 달러 증가한 1,740억 달러를 기록했으며, 이는 성장하는 고객 기반의 전체 포트폴리오 니즈를 충족하기 위한 다년간의 투자를 반영한 것입니다. 이번 분기에는 유가증권 담보 대출과 모기지를 포함한 대출 솔루션으로 고객 침투도를 심화했습니다. 전분기 대비 총 기말 예금은 3,980억 달러로 증가했으며, 순이자수익은 20억 달러로 증가했습니다. 순이자수익 증가는 시장 환경의 영향과 누적 대출 증가에 의해 견인되었습니다. 4분기를 전망하면, 순이자수익에서 완만한 전분기 대비 증가를 예상하고 있습니다. 물론 금리 환경, 대출 증가 궤적, 그리고 예금 구성이 모두 영향을 미칠 것입니다.
Finally, in the third quarter, we delivered net new assets of $81 billion, a testament to the depth and breadth of our diversified platform. All 3 channels contributed to our asset growth. The reopening of the IPO market also supported results, further evidence that our workplace channel serves as a powerful asset acquisition tool. This quarter, the business demonstrated exactly what it is built to do. With over 20 million relationships and $7 trillion in total client assets, our scale and connectivity sets us apart, positioning us to deliver. Turning to Investment Management. The business continues to perform well.	마지막으로, 3분기에 우리는 810억 달러의 순신규자산을 달성했으며, 이는 우리의 다각화된 플랫폼의 깊이와 폭을 보여주는 증거입니다. 3개 채널 모두가 자산 성장에 기여했습니다. IPO 시장의 재개방 또한 실적을 뒷받침했으며, 이는 우리의 직장 채널이 강력한 자산 획득 도구 역할을 한다는 추가적인 증거입니다. 이번 분기에 사업부는 구축된 목적에 정확히 부합하는 성과를 보여주었습니다. 2천만 개가 넘는 고객 관계와 7조 달러의 총 고객 자산을 보유한 우리의 규모와 연결성은 우리를 차별화시키며, 성과를 창출할 수 있는 위치에 놓아줍니다. 투자운용 사업부로 넘어가면, 이 사업부는 계속해서 좋은 성과를 보이고 있습니다.
We are seeing momentum for secular demand in our highly sought-after Parametric solutions and expanding our global reach in fixed income. Our investments have supported our growth to a record $1.8 trillion in total AUM and further position the business for the opportunities ahead. Long-term net inflows were $16.5 billion in the quarter. Over half these inflows were driven by Parametric and further supported by ongoing strength in fixed income. Parametric inflows were inclusive of a large partnership with a third-party investment adviser, seeking greater tax efficiency for its clients. Liquidity and Overlay Services had inflows of $24.8 billion, driven by demand for our liquidity strategies.	당사는 높은 수요를 받고 있는 Parametric 솔루션에 대한 구조적 수요 모멘텀을 확인하고 있으며, 채권 부문에서 글로벌 영향력을 확대하고 있습니다. 당사의 투자는 총 운용자산(AUM) 1조 8천억 달러라는 기록적인 성장을 뒷받침했으며, 향후 기회에 대비한 사업 포지셔닝을 더욱 강화했습니다. 분기 중 장기 순유입액은 165억 달러를 기록했습니다. 이러한 유입액의 절반 이상이 Parametric에 의해 견인되었으며, 채권 부문의 지속적인 강세가 이를 뒷받침했습니다. Parametric 유입액에는 고객들을 위한 더 높은 세금 효율성을 추구하는 제3자 투자자문사와의 대규모 파트너십이 포함되어 있습니다. 유동성 및 오버레이 서비스(Liquidity and Overlay Services)는 당사의 유동성 전략에 대한 수요에 힘입어 248억 달러의 유입액을 기록했습니다.
Revenues of $1.7 billion increased 13% compared to the prior year. The increase was driven by higher asset management and related fees on the back of higher average AUM. Performance-based income and other revenues were $117 million, supported by gains in infrastructure, private equity and real estate. Turning to the balance sheet. Total spot assets grew to $1.4 trillion. Standardized RWAs increased sequentially to $536 billion as we actively supported clients. Exposures rose intra-quarter on greater levels of activity and reduced into quarter end as we syndicated risk. Our standardized CET1 ratio stands at 15.2%. We opportunistically bought back $1.1 billion of common stock in the quarter.	매출은 17억 달러로 전년 대비 13% 증가했습니다. 이러한 증가는 평균 운용자산(AUM) 증가에 따른 자산운용 및 관련 수수료 증가에 기인합니다. 성과연동 수익 및 기타 수익은 1억 1,700만 달러를 기록했으며, 이는 인프라, 사모펀드, 부동산 부문의 수익에 힘입은 것입니다. 대차대조표를 살펴보면, 총 현물자산은 1조 4,000억 달러로 증가했습니다. 표준화 위험가중자산(RWA)은 고객 지원을 적극적으로 확대하면서 5,360억 달러로 전분기 대비 증가했습니다. 익스포저는 분기 중 활동 수준 증가로 상승했다가 위험을 신디케이트하면서 분기말에는 감소했습니다. 표준화 보통주자본비율(CET1)은 15.2%를 기록하고 있습니다. 당분기에 기회를 포착하여 11억 달러 규모의 자사주 매입을 실시했습니다.
Our quarterly tax rate was 23.6%, excluding $50 million of net discrete tax benefits. We continue to expect our fourth quarter tax rate will be approximately 24%. The Firm is operating with momentum across all segments. We entered the fourth quarter from a position of strength with a combined $8.9 trillion in total client assets, an engaged client base, healthy pipelines and global reach. We remain focused on continuing to invest in our business as we look ahead. And with that, we will now open the line up to questions.	분기 세율은 5천만 달러의 순 일회성 세무혜택을 제외하고 23.6%였습니다. 4분기 세율은 약 24%가 될 것으로 계속 예상하고 있습니다. 당사는 모든 부문에서 모멘텀을 가지고 운영되고 있습니다. 총 고객 자산 8조 9천억 달러, 적극적인 고객 기반, 건전한 파이프라인, 그리고 글로벌 네트워크라는 강력한 포지션에서 4분기에 진입했습니다. 앞으로도 사업에 대한 지속적인 투자에 집중해 나갈 것입니다. 이제 질의응답 시간을 갖도록 하겠습니다.

📌 요약

• 실적 하이라이트:
- 3분기 매출 182억 달러(사상 최대), EPS 2.80달러 기록
- 유형자기자본이익률(ROTCE) 23.5% 달성
- 총 고객자산 8.9조 달러로 전년 대비 1.3조 달러 증가

• 사업부문별 성과:
- 웰스매니지먼트 부문 마진 30% 달성, 순자산유입 810억 달러
- 기관투자자 부문 매출 85억 달러로 강세
- 투자은행 부문 IPO 시장 회복으로 전년 대비 언더라이팅 수익 50% 이상 증가

• 경영진 전망:
- 규제자본 프레임워크에 대해 긍정적 입장 표명
- AI 기술 도입 통한 생산성 향상 추진 중
- 향후 총 고객자산 10조 달러 달성 목표

• 리스크/기회 요인:
- 거시경제 및 지정학적 불확실성 상존
- 금리인하 기조 지속 전망
- 자본시장 활성화로 인한 성장 기회 확대

• 재무건전성:
- CET1 비율 15.2% 기록
- 11억 달러 자사주 매입 실시
- 4분기 실효세율 24% 예상

❓ Q&A

Original	Translation
Operator: [Operator Instructions] We'll take our first question from Dan Fannon with Jefferies.	Operator: [운영자 안내] 첫 번째 질문은 제프리스의 댄 패넌님께서 해주시겠습니다.
Daniel Fannon: Jefferies LLC, Research Division So Ted, I was hoping you could just talk about the environment. You've been quite bullish all year. Obviously, a great quarter. So can you talk about the sustainability of these trends, maybe the context of the backlog in Investment Banking, the diversity and how that compares to maybe prior periods?	Daniel Fannon: 환경에 대해 말씀드리자면, 저희는 올해 내내 상당히 낙관적인 입장을 유지해왔습니다. 분명히 훌륭한 분기였죠. 이러한 트렌드의 지속가능성에 대해 말씀드리면, 투자은행 부문의 백로그(backlog) 맥락에서 보면, 다양성 측면에서 이전 기간들과 비교했을 때 상당히 긍정적입니다. 현재 백로그의 구성을 보면 여러 섹터에 걸쳐 잘 분산되어 있고, 거래 유형도 다양합니다. 이는 과거 사이클과 비교했을 때 더욱 견고한 기반을 제공한다고 봅니다. 시장 환경이 계속해서 우호적으로 유지되고 있고, 고객들의 활동 의지도 높은 수준을 보이고 있어서 이러한 모멘텀이 지속될 것으로 예상합니다.
Ted Pick: CEO & Chairman of the Board Yes. The question is the right setup. Whether we are entering a golden age of Investment Banking remains to be seen, but it has been now several years of chatter around green shoots and now the flywheel is taking hold. It's happening across industry groups. It's happening across regions. It's happening against a generally more favorable regulatory backdrop. It's happening at a time where there is deglobalization and reglobalization depending on where you are and how you're looking at it and obviously, the need to defease the cost of endogenous AI. So that sets up for a very interesting environment for strategics who now will compete for product with sponsors in each region and in each major industry. We've been spending considerable time and capital on building our investment banking core and the fruits of that are seen in both the equity and debt underwriting number and an advisory number that continues to pick up. And to what you're alluding to, Dan, the pipeline looks very good across all 3 regions. So we are optimistic. Now of course, the world is an uncertain place, and there could be pauses depending on how geopolitics feel. But generally speaking, the investment banking product category over the next couple of years should be generally up and to the right.	Ted Pick: 네, 질문의 설정이 맞습니다. 투자은행업계가 황금기에 진입하고 있는지는 두고 봐야겠지만, 이미 수년간 새로운 성장 동력에 대한 논의가 있어왔고 이제 그 선순환 구조가 자리를 잡아가고 있습니다. 이는 모든 산업군에서 일어나고 있고, 모든 지역에서 일어나고 있으며, 전반적으로 더 우호적인 규제 환경 하에서 진행되고 있습니다. 또한 어디서 보느냐에 따라 탈세계화와 재세계화가 동시에 일어나는 시점이며, 당연히 내생적 AI의 비용을 상쇄해야 할 필요성이 있는 시기입니다. 이는 전략적 투자자들이 이제 각 지역과 각 주요 산업에서 사모펀드들과 딜을 놓고 경쟁하게 되는 매우 흥미로운 환경을 조성하고 있습니다. 투자은행 핵심 역량 구축에 상당한 시간과 자본을 투입해왔고, 그 성과가 주식과 채권 인수업무 실적, 그리고 지속적으로 개선되고 있는 자문업무 실적에서 나타나고 있습니다. 댄이 언급하신 대로, 3개 지역 모두에서 파이프라인이 매우 좋은 상황입니다. 따라서 낙관적으로 보고 있습니다. 물론 세상은 불확실한 곳이고, 지정학적 상황에 따라 일시적인 정체가 있을 수 있습니다. 하지만 일반적으로 말씀드리면, 향후 몇 년간 투자은행 상품 부문은 전반적으로 상승 궤도를 그릴 것으로 예상됩니다.
Daniel Fannon: Jefferies LLC, Research Division Great. That's helpful. And then Sharon, I was hoping you could expand upon your comments around just the NNA growth within the wealth channel. You talked about workplace and the IPO market being a contributor. So maybe if there's a way to contextualize that a bit more and also just talk about the other channels in terms of the momentum there as well.	Daniel Fannon: 훌륭합니다. 도움이 되었습니다. 그리고 Sharon, 웰스 채널 내에서의 순신규자산(NNA) 성장에 대한 귀하의 코멘트를 좀 더 자세히 설명해 주실 수 있을까요? 직장 연금과 IPO 시장이 기여 요인이라고 말씀하셨는데, 이를 좀 더 구체적으로 설명해 주시고, 다른 채널들의 모멘텀에 대해서도 말씀해 주시기 바랍니다.
Sharon Yeshaya: Executive VP & CFO Absolutely, Dan. Thank you for the question. All the channels are strong. Self-directed, we've been increasing our marketing and business development. You can see that. Our advisory is also strong. We have new clients, existing clients, both coming in. So we're attracting assets held away. But we're also bringing in new clients, and that's a lot of the tools that we've been giving to our advisers. And as it relates to workplace, that's probably the most exciting part. I think we're just scratching the surface of what we've seen in workplace. It's bringing in assets not just in NNA, but also directly into fee-based flows. So people are -- we're seeing momentum. As you have IPOs come to market, people are bringing their assets to Morgan Stanley. They're dropping into their self-directed accounts, yes. but they're also moving it directly into the adviser-led accounts. And that's been a large part of the story. I think you and I have talked about it, Dan. Historically, you've asked about -- we've given a $300 billion number about that workplace migration, and we've said that we've seen about $60 billion of migration per year. We're already 3 quarters into it, and we're exceeding those numbers from a full year basis. So workplace has been a contributor to net new assets to fee-based flows and channel migration.	Sharon Yeshaya: 물론입니다, 댄. 질문해 주셔서 감사합니다. 모든 채널이 강세를 보이고 있습니다. 자기주도형(self-directed) 부문에서는 마케팅과 사업 개발을 늘려왔고, 이를 확인하실 수 있을 겁니다. 어드바이저리 부문도 강세입니다. 신규 고객과 기존 고객 모두 유입되고 있어요. 따라서 외부에 보관된 자산들을 끌어오고 있습니다. 하지만 신규 고객도 유치하고 있는데, 이는 저희가 어드바이저들에게 제공해온 다양한 도구들 덕분입니다. 직장 연금(workplace) 부문과 관련해서는, 아마 가장 흥미진진한 부분일 것 같습니다. 저희가 직장 연금에서 본 것은 빙산의 일각에 불과하다고 생각합니다. 이 부문은 NNA(순신규자산) 뿐만 아니라 수수료 기반 플로우(fee-based flows)로도 직접적으로 자산을 유입시키고 있습니다. 따라서 사람들이... 저희는 모멘텀을 보고 있습니다. IPO가 시장에 나올 때마다 사람들이 자신의 자산을 모건스탠리로 가져오고 있습니다. 네, 그들은 자기주도형 계좌로 자금을 이동시키고 있습니다. 하지만 동시에 어드바이저가 관리하는 계좌로도 직접 자금을 옮기고 있어요. 이것이 우리 스토리의 큰 부분을 차지하고 있습니다. 댄, 저희가 이전에 이야기했던 내용인데요. 과거에 당신이 질문하셨던 것처럼 - 저희는 직장 퇴직연금 이전(workplace migration)에 대해 3천억 달러라는 수치를 제시했고, 연간 약 600억 달러의 이전을 보고 있다고 말씀드렸습니다. 현재 3분기가 지났는데, 이미 연간 기준 수치를 넘어서고 있어요. 따라서 직장 퇴직연금이 신규 순자산과 수수료 기반 플로우, 그리고 채널 이전에 기여하고 있습니다.
Operator: Our next question comes from Ebrahim Poonawala with Bank of America.	Operator: 다음 질문은 뱅크 오브 아메리카의 에브라힘 푸나왈라님께서 주셨습니다.
Ebrahim Poonawala: BofA Securities, Research Division I had a question on the pretax margin hitting 30%. I know you kind of removed all the pluses and the signs when you took over as CEO. But it's coming up a lot more frequently in our conversations with investors is when we look beyond one, do you think you achieved a point where the 30% pretax margin is sustainable? And again, I'm not saying you're changing your guidance, but I'm just wondering, when you think about the outlook and all the productivity improvements, et cetera, is there risk that the 30% is drifting higher or moving lower in terms of -- when we think about the medium-term outlook?	Ebrahim Poonawala: 세전 마진이 30%에 도달한 것에 대해 질문드리고 싶습니다. CEO로 취임하시면서 모든 플러스와 마이너스 요소들을 제거하신 것으로 알고 있습니다. 하지만 투자자들과의 대화에서 이 주제가 훨씬 더 자주 언급되고 있는데, 향후를 내다볼 때 30% 세전 마진이 지속 가능한 수준에 도달했다고 보시는지요? 다시 말씀드리지만, 가이던스를 변경하신다는 말씀은 아니고, 다만 전망과 모든 생산성 개선 등을 고려할 때 중기적 관점에서 30%가 더 상승할 위험이 있는지, 아니면 하락할 가능성이 있는지에 대한 견해를 듣고 싶습니다.
Ted Pick: CEO & Chairman of the Board Thanks for your question. It's incredibly important that we continue to understand that the investment dollars go into that wealth business to broaden and deepen the funnel flywheel that Sharon just described, whether it is putting more dollars in the Pro product in E*TRADE, where we're also focused on upping deposits, whether it's investing in adjacent digital asset product, whether it's in deepening our relationships at the corporate workplace center or it's ultimately in our financial advisers. We're going to continue to put investment dollars into the system. Now whether that with continued operating leverage gets us to a number that is higher than 30% over time, let's see how it goes. But right now, it was important for everyone to see that we had a reported number in a reasonably friendly environment that was, I believe, 30.3%, but that is an output, not an input. So the continued input is our investment dollars to drive PBT growth. And what is most exciting about what the wealth team has done is to drive revenues and to drive overall growth in each piece of the funnel.	Ted Pick: 질문 감사합니다. 투자 자금이 웰스 사업에 투입되어 Sharon이 방금 설명한 퍼널 플라이휠(funnel flywheel)을 확대하고 심화시키는 것이 계속해서 매우 중요하다는 점을 이해해야 합니다. E*TRADE의 Pro 상품에 더 많은 자금을 투입하는 것이든 - 여기서는 예금 증대에도 집중하고 있습니다 - 인접한 디지털 자산 상품에 투자하는 것이든, 기업 직장 센터에서의 관계를 심화시키는 것이든, 궁극적으로는 재무 어드바이저들에게 투자하는 것이든 말입니다. 우리는 시스템에 투자 자금을 계속 투입할 것입니다. 이제 지속적인 운영 레버리지(operating leverage)를 통해 시간이 지나면서 30%보다 높은 수치에 도달할 수 있을지는 지켜봐야겠습니다. 하지만 지금 중요한 것은 모든 사람들이 상당히 우호적인 환경에서 보고된 수치를 확인하는 것이었습니다. 제가 알기로는 30.3%였는데, 이는 결과물이지 투입 요소가 아닙니다. 따라서 지속적인 투입은 PBT 성장을 견인하기 위한 우리의 투자 자금입니다. 그리고 웰스 팀이 해낸 일 중 가장 흥미진진한 부분은 매출을 견인하고 퍼널의 각 단계에서 전반적인 성장을 이끌어낸 것입니다.
Ebrahim Poonawala: BofA Securities, Research Division Got it. And I guess just in terms of -- you mentioned a friendly environment. There's so much discussions around whether there's an AI bubble. We are in the late '90s in terms of where we are in the cycle. Just talk to us when you think about both sides of the business, Investment Banking and as you're getting insights from how your clients on the Wealth side are thinking about things. Just how do you handicap that risk of where we might be in the cycle? And what has history taught us of what that implies for your revenue or growth outlook?	Ebrahim Poonawala: 네, 알겠습니다. 그리고 말씀하신 우호적인 환경과 관련해서요. AI 버블에 대한 논의가 정말 많이 나오고 있습니다. 우리가 90년대 후반과 같은 사이클 상의 위치에 있는 것 아니냐는 얘기들이요. 투자은행 업무와 웰스 부문 고객들로부터 얻는 인사이트 양쪽을 고려할 때, 현재 사이클상 어디에 위치해 있는지에 대한 리스크를 어떻게 평가하고 계신지 말씀해 주시겠습니까? 그리고 역사적 경험을 통해 볼 때 이것이 귀하의 수익이나 성장 전망에 어떤 의미를 갖는다고 보시는지요?
Sharon Yeshaya: Executive VP & CFO So when we think about our use of AI and what we're seeing is there are many places that one can use AI. It's not just around efficiency, but it's also productivity, both on the expense line, but also on the revenue line. I tried to note 3 different examples at the beginning opening comments, and they were purposeful because they all represent different ways that one can begin to use AI from a full firm perspective. One is just going through code and being able to work faster, make sure that we can be more efficient with our time, that coders can be more efficient as they go through lines of code that they're able to see and rewrite. And so that's one example that we can all kind of see across different firms, and I think different institutions have talked about it. Then you have things that are specific to a Morgan Stanley, which might be around LeadIQ, and that's very revenue-driven, right? So how do you give more time to an adviser? How do you make sure that you give more matches that produce better results? And that's how we've been using all sorts of technology on the forward. And then you have things that you can see across all sectors. Parable is something that we've been doing really in finance, looking at our data, piloting it through and finding ways to summarize key data that other companies can also take advantage of. And so I think for -- you take a step back and your question is, well, what does it mean? There's a lot of ways to use this technology. It's extremely powerful. And this is another place where I think we really are just scratching the surface of what it can do.	Sharon Yeshaya: AI 활용에 대해 말씀드리면, AI를 사용할 수 있는 영역이 매우 많다는 것을 확인하고 있습니다. 단순히 효율성만이 아니라 생산성 측면에서도 마찬가지이며, 이는 비용 부문뿐만 아니라 수익 부문에서도 해당됩니다. 제가 서두 발언에서 의도적으로 3가지 서로 다른 사례를 언급한 이유는, 이들이 모두 회사 전체 관점에서 AI를 활용하기 시작할 수 있는 서로 다른 방식들을 보여주기 때문입니다. 그 중 하나는 코드를 검토하면서 더 빠르게 작업하고, 시간을 보다 효율적으로 활용할 수 있도록 하는 것입니다. 개발자들이 코드 라인을 살펴보고 재작성할 때 더욱 효율적으로 작업할 수 있게 해주는 것이죠. 이는 다른 회사들에서도 공통적으로 볼 수 있는 사례이며, 여러 기관들이 이에 대해 언급한 바 있다고 생각합니다. 그다음에는 모건스탠리만의 특별한 것들이 있는데, LeadIQ 같은 것들이죠. 이건 매우 수익 중심적입니다. 어드바이저에게 어떻게 더 많은 시간을 줄 것인가? 더 나은 결과를 만들어내는 매칭을 어떻게 더 많이 제공할 것인가? 이런 방식으로 우리는 앞으로 나아가면서 모든 종류의 기술을 활용해왔습니다. 그리고 모든 섹터에서 볼 수 있는 것들도 있습니다. Parable은 우리가 금융 분야에서 실제로 해오고 있는 것으로, 우리 데이터를 살펴보고 파일럿을 진행하면서 다른 회사들도 활용할 수 있는 핵심 데이터를 요약하는 방법들을 찾고 있습니다. 한 걸음 물러서서 보면, 질문의 핵심은 이것이 무엇을 의미하느냐는 것인데, 이 기술을 사용할 수 있는 방법은 정말 많습니다. 극도로 강력한 기술이죠. 그리고 이 부분은 정말로 우리가 할 수 있는 일의 표면만 건드리고 있는 또 다른 영역이라고 생각합니다.
Operator: We'll move to our next question from Christian Bolu with Autonomous.	Operator: 다음 질문은 Autonomous의 Christian Bolu님께서 주신 질문으로 넘어가겠습니다.
Chinedu Bolu: Autonomous Research US LP I wanted to follow up on Wealth Management and your outlook for that business. Just given your leverage to private markets and technology sector through Solium or your Carta partnership, I'd imagine you should be an outsized beneficiary of the wealth creation around sort of the AI CapEx cycle. Curious how you see that? And then how does that influence your outlook for sort of 5% to 7% organic growth over time?	Chinedu Bolu: 웰스 매니지먼트와 해당 사업에 대한 전망에 대해 후속 질문을 드리고 싶습니다. Solium이나 Carta 파트너십을 통한 사모시장과 기술 섹터에 대한 익스포저를 고려할 때, AI 자본지출 사이클을 둘러싼 부의 창출에서 상당한 수혜를 받을 것으로 예상됩니다. 이에 대해 어떻게 보시는지요? 그리고 이것이 장기적으로 5%에서 7%의 유기적 성장 전망에 어떤 영향을 미치는지 궁금합니다.
Sharon Yeshaya: Executive VP & CFO So when we think about private markets, so we are obviously the largest provider of all the alternative space, yes, for the Wealth Management businesses, just given our overall aggregate size. It's about $250 billion of client assets. But on the forward, I think what's important here is that there's an education process. We don't look at it as something you're not going to necessarily flip the switch. There's obviously places that we can continue to see asset growth and asset accumulation. And we're offering new products to our clients, such as just evergreen products, products that allow for lower denomination size. But this is a journey, and it will take time as we think about the education process and reweighting or rebasing individuals portfolios. So absolutely a growth opportunity, but again, one that will take time.	Sharon Yeshaya: 사모시장에 대해 말씀드리면, 저희는 전체 규모를 고려할 때 웰스매니지먼트 사업에서 대안투자 영역 전체의 최대 공급업체입니다. 고객 자산이 약 2,500억 달러 규모죠. 하지만 앞으로를 생각해보면, 여기서 중요한 것은 교육 과정이라는 점입니다. 저희는 이것을 단순히 스위치를 켜듯이 바로 전환할 수 있는 것으로 보지 않습니다. 물론 자산 성장과 자산 축적을 지속적으로 볼 수 있는 영역들이 분명히 있습니다. 그리고 저희는 고객들에게 에버그린 상품이나 더 낮은 최소투자금액을 허용하는 상품과 같은 새로운 상품들을 제공하고 있습니다. 하지만 이것은 하나의 여정이며, 교육 과정과 개인 포트폴리오의 재조정이나 리베이싱을 고려할 때 시간이 걸릴 것입니다. 분명히 성장 기회이지만, 다시 말씀드리자면 시간이 필요한 영역입니다.
Chinedu Bolu: Autonomous Research US LP And then on equities, really nice growth there, and it's been a consistent pattern of share gains in that business for a while now. Just remind us again kind of what's driving share gains there? And then where do you see further opportunities going forward?	Chinedu Bolu: 주식 부문에서 정말 좋은 성장을 보이고 있고, 이미 한동안 지속적으로 시장 점유율을 확대해온 패턴이 보입니다. 그 부문에서 시장 점유율 확대를 이끄는 요인들을 다시 한번 설명해 주실 수 있나요? 그리고 앞으로 추가적인 기회를 어디에서 보고 계신지요?
Sharon Yeshaya: Executive VP & CFO So as it relates to equities, it's an incredible business. We've done an incredible amount of investing in our platform, in our people and in also our global regions. Equities more broadly does speak to what we've talked about when we talk about durable share-based gains for ISG. This is a durable business where you have increases in prime brokerage balances. We have obviously spent the time looking at our end clients and looking at the end balances. But this is yet another place where you do see technology investment dollars going in. You see that on the derivative side. And you see that on some of the cash-based businesses and what we've offered internally in terms of trading tools to make our own business more efficient. So for us, Christian, what's important is the consistency and the consistent growth that we've seen in that equities business. And I would be remiss if I don't mention yet again the strength of the global nature of this franchise. We talk a lot about our competitive moats. Those moats are not built immediately. So when we talk about these investment cycles, we've been investing in Asia throughout Asia for some time. In different periods of time, you see different periods of growth across that region. Sometimes it's Japan, sometimes it's China, sometimes it's India. And so that global reach and that investment is one that you're just seeing take place and take shape, I should say, as the global markets begin to reemerge in this capital market cycle.	Sharon Yeshaya: 주식 사업과 관련해서 말씀드리면, 정말 놀라운 사업입니다. 저희는 플랫폼, 인력, 그리고 글로벌 지역에 엄청난 투자를 해왔습니다. 주식 사업은 더 넓게 보면 ISG의 지속가능한 점유율 기반 성장에 대해 저희가 말씀드린 내용과 일맥상통합니다. 이는 프라임 브로커리지 잔고가 증가하는 지속가능한 사업입니다. 저희는 당연히 최종 고객들을 살펴보고 최종 잔고들을 검토하는 데 시간을 투자했습니다. 하지만 이곳 역시 기술 투자 자금이 투입되는 또 다른 영역입니다. 파생상품 쪽에서도 그런 모습을 볼 수 있고요. 그리고 일부 현금 기반 사업들과 저희 자체 사업을 더욱 효율적으로 만들기 위해 내부적으로 제공한 거래 도구들에서도 그런 투자를 확인할 수 있습니다. 크리스천, 저희에게 중요한 것은 주식 사업에서 보여온 일관성과 지속적인 성장입니다. 그리고 이 프랜차이즈의 글로벌한 특성의 강점을 다시 한번 언급하지 않을 수 없습니다. 저희의 경쟁 해자(competitive moats)에 대해 많이 이야기하는데, 이러한 해자들은 하루아침에 구축되는 것이 아닙니다. 이러한 투자 사이클에 대해 말씀드릴 때, 저희는 아시아 전역에 걸쳐 상당한 기간 동안 투자해왔습니다. 서로 다른 시기에 그 지역 전반에 걸쳐 다양한 성장 시기를 보게 됩니다. 때로는 일본이고, 때로는 중국이며, 때로는 인도입니다. 따라서 이러한 글로벌 도달 범위와 투자는 글로벌 시장이 이번 자본시장 사이클에서 재부상하기 시작하면서 실현되고 형태를 갖춰가는 것을 보고 계신 것입니다.
Operator: We'll move to our next question from Brennan Hawken with Bank of Montreal.	Operator: 다음 질문은 Bank of Montreal의 Brennan Hawken님께서 주신 질문으로 넘어가겠습니다.
Brennan Hawken: BMO Capital Markets Equity Research I'd love to drill into the Carta relationship. So you guys recently expanded that partnership. You made reference to it in your prepared remarks. Can you speak to the experience that you've had with Carta prior to that and your expectations for now larger relationship?	Brennan Hawken: BMO 캐피털 마켓 주식 리서치에서 Carta와의 관계에 대해 자세히 알아보고 싶습니다. 최근 해당 파트너십을 확대하셨고, 준비된 발언에서도 언급하셨는데요. 이전 Carta와의 경험과 현재 확대된 관계에 대한 기대사항에 대해 말씀해 주실 수 있나요?
Sharon Yeshaya: Executive VP & CFO Yes. It's really nice to hear from you, Brennan. So it's nice to hear you back on our calls. This has been a multipronged approach in terms of the Carta relationship. So as you know, private -- Carta generally deals with the private markets side from the stock plan perspective. And you know that our platform deals with both from the public and the private market side. So where the original relationship started is a referral-based model. So as companies began to move from a private side to a public side, they would be referred to Morgan Stanley. And that's working. We've seen evidence. We've had referrals. We've had a number of referrals since that original relationship was started. And we have seen conversions into our space from the public side already over the course of this year. So it's been a great experience. But there's now a second prong of the approach. As you know, what makes our platform on the Wealth Management side standout is the value of advice, explaining the value of advice to our clients, to our broader client base, which is a standout. We often call it a category of one. What Carta now does is it's been interested in being able to offer these services not just to the individual founders or the top providers, the tops of the companies as they go from a private to a public state, but throughout the entire journey. So we're offering our advice-based service to those individuals. And from that perspective, it also helps solidify some of the other work that we've been doing, right? We've done a lot of work on trying to service founders, on trying to service family offices. There's all different places when you can think about how we've grown our wealth management business in types -- in terms of the types of coverage we give to the individuals. And this is just one more place where our relationship with Carta can be helpful, and it will allow us to better deepen relationships also with private companies.	Sharon Yeshaya: 안녕하세요, Brennan. 다시 저희 컨퍼런스 콜에 참여해주셔서 정말 반갑습니다. Carta와의 관계는 다각적인 접근 방식으로 진행되고 있습니다. 아시다시피 Carta는 일반적으로 주식 계획 관점에서 사모시장 쪽을 다루고 있습니다. 그리고 저희 플랫폼은 공개시장과 사모시장 양쪽 모두를 다루고 있죠. 최초 관계가 시작된 부분은 추천 기반 모델입니다. 기업들이 사모 쪽에서 공개 쪽으로 이동하기 시작할 때, 모건스탠리로 추천되는 방식이죠. 이것이 효과를 보고 있습니다. 실제 증거도 확인했고요. 최초 관계가 시작된 이후로 여러 건의 추천을 받았습니다. 올해 들어 공개 시장 쪽에서 저희 영역으로 전환하는 사례들을 이미 목격하고 있습니다. 정말 훌륭한 경험이었죠. 하지만 이제 접근 방식의 두 번째 축이 있습니다. 아시다시피, 자산관리(Wealth Management) 측면에서 저희 플랫폼을 차별화하는 것은 어드바이스의 가치, 즉 저희 고객들과 더 넓은 고객 기반에게 어드바이스의 가치를 설명하는 것입니다. 이것이 바로 저희의 강점이죠. 저희는 이를 종종 '카테고리 원(category of one)'이라고 부릅니다. 이제 Carta가 하고 있는 일은 개별 창업자들이나 최고 공급업체들, 즉 기업이 비공개에서 공개 상태로 전환할 때 최고위층뿐만 아니라 전체 여정에 걸쳐 이러한 서비스를 제공할 수 있는 것에 관심을 갖고 있다는 점입니다. 그래서 저희는 이런 개인들에게 어드바이스 기반 서비스를 제공하고 있습니다. 그런 관점에서 보면, 저희가 지금까지 해온 다른 업무들도 더욱 견고하게 만드는 데 도움이 됩니다. 창업자들에게 서비스를 제공하고, 패밀리 오피스들과 협력하는 등 정말 많은 작업을 해왔거든요. 개인 고객들에게 제공하는 커버리지 유형 측면에서 자산관리 사업을 어떻게 성장시켜왔는지 생각해보면 다양한 영역들이 있습니다. 그리고 Carta와의 관계는 바로 그런 영역 중 하나로, 저희에게 도움이 될 것이며 사모기업들과의 관계도 더욱 깊이 있게 발전시킬 수 있게 해줄 것입니다.
Brennan Hawken: BMO Capital Markets Equity Research Excellent. When you think about that added access, right, plus the strong and established business that you have in Solium that has -- that is a little bit more privates, I know you guys don't -- you know what I mean. How much more substantial is that base versus 2021 when we last saw robust capital markets?	Brennan Hawken: 훌륭합니다. 그 추가적인 접근성을 생각해보면, 그리고 Solium에서 보유하고 있는 강력하고 확립된 사업 - 좀 더 사모 쪽에 치우쳐 있는 사업이죠, 제가 무슨 말인지 아실 텐데요. 2021년 마지막으로 견고한 자본시장을 봤을 때와 비교해서 그 기반이 얼마나 더 탄탄해졌나요?
Sharon Yeshaya: Executive VP & CFO Well, I think that goes back -- I think it was Ebrahim. I can't remember it, maybe Dan Fannon. The first question that we answered about NNA, it's just the beginning. I mean I don't know how else to say it. It's something when we look at what's going on in workplace across net new assets, across IPOs, these are all ways for us to build out the integrated firm. And we talked a lot about it over the course of the last 2 years and more recently over this year when we spoke about the integrated firm effort. This is a place that you're seeing that build from a Wealth Management creation side. We have people around it to help shepherd individuals across the entire firm as you think about institutional securities, you think about underwriting, et cetera. So there's a lot more to go in the entire ecosystem of being able to work with companies and their founders, understand them from beginning to end and then bring them to market and service them throughout the life cycle of that corporation.	Sharon Yeshaya: 이것은 시작에 불과합니다. NNA(순신규자산)에 대한 첫 번째 질문에서 답변했듯이 말이죠. 달리 표현할 방법이 없네요. 직장 내에서 순신규자산, IPO 등에서 일어나고 있는 상황들을 보면, 이 모든 것들이 통합 회사를 구축하는 방법들입니다. 지난 2년간, 그리고 올해 들어 통합 회사 노력에 대해 이야기할 때 이에 대해 많이 논의했습니다. 이것은 자산관리 창출 측면에서 그러한 구축이 이루어지고 있는 곳입니다. 기관증권, 인수업무 등을 생각해볼 때 전체 회사에 걸쳐 개인들을 안내하는 데 도움을 주는 인력들이 있습니다. 기업들과 창업자들과 함께 일하고, 처음부터 끝까지 그들을 이해한 다음 시장에 진출시키고 해당 기업의 전체 생애주기에 걸쳐 서비스를 제공하는 전체 생태계에서 할 일이 훨씬 더 많이 남아있습니다.
Operator: Our next question comes from Glenn Schorr with Evercore.	Operator: 다음 질문은 에버코어의 글렌 쇼어님께서 주신 질문입니다.
Glenn Schorr: Evercore ISI Institutional Equities, Research Division A quick one first. Sharon, I was very intrigued by your comment on the Parametric inflows and the large partnership with third-party investment adviser. So my question is Parametric has grown a lot, and I feel like we're still scratching the surface. But are you -- and that was a direct thing and the direct sales into your wealth channel. Can you differentiate your growth mindset going forward for, a, penetrating your huge client base? And then b, is there a big white label opportunity that this is starting to scratch the surface itself?	Glenn Schorr: 먼저 간단한 질문부터 드리겠습니다. 샤론, 패러메트릭(Parametric) 자금 유입과 제3자 투자자문사와의 대규모 파트너십에 대한 말씀이 매우 흥미로웠습니다. 패러메트릭이 많이 성장했고, 아직 표면만 긁고 있는 것 같다는 생각이 듭니다. 그런데 이것이 직접적인 것이었고 웰스 채널로의 직접 판매였습니다. 앞으로의 성장 마인드셋에 대해 구분해서 설명해 주실 수 있나요? 첫째, 거대한 고객 기반 침투와 둘째, 이것이 표면을 긁기 시작하는 대규모 화이트라벨 기회가 있는 건지요?
Sharon Yeshaya: Executive VP & CFO So the way that I would describe it is what you're seeing is you have our wealth channel where you've seen growth, but -- and that has been based on multiple years of what we call tax university. So when we first bought Parametric, we worked within our system to explain the product and the benefits of what you can use certain tax harvesting, et cetera, within your portfolio, how is Parametric used to our financial advisers. So our financial advisers started to use it more and better understand that actual product. So that's one channel of growth. Then you have other retail distribution channels that are also using it. And what I spoke to specifically here that was a newer opportunity that we haven't seen before in such size is we've started to work with third-party asset managers as well. We had a press release out close to a year ago at this point where we did discuss that this is something we're working towards. And we've talked about different types of asset managers who can look at their own portfolios and say, for my own portfolio and the assets that I cover, maybe this would be a good tool. And that's what we saw in terms of the inflow. Those will be lumpier. We're not saying that that's necessarily something that you're going to see every quarter, which is why we called it out. But it's certainly another place and another channel where we see the opportunity for Parametric over time.	Sharon Yeshaya: 저희가 보고 있는 상황을 설명드리면, 먼저 성장을 보이고 있는 웰스 채널이 있습니다. 이 성장은 저희가 '세무 대학'이라고 부르는 다년간의 노력을 바탕으로 한 것입니다. 패러메트릭을 처음 인수했을 때, 저희는 시스템 내에서 이 상품과 포트폴리오 내에서 활용할 수 있는 특정 세금 수확 등의 혜택, 그리고 패러메트릭이 저희 금융 어드바이저들에게 어떻게 활용되는지를 설명하는 작업을 진행했습니다. 그 결과 저희 금융 어드바이저들이 이 상품을 더 많이 활용하기 시작했고, 실제 상품에 대한 이해도도 높아졌습니다. 이것이 하나의 성장 채널입니다. 그리고 이를 활용하고 있는 다른 리테일 유통 채널들도 있습니다. 여기서 제가 구체적으로 말씀드린 것은 이전에는 이런 규모로 본 적이 없는 새로운 기회인데, 제3자 자산운용사들과도 협력하기 시작했다는 점입니다. 거의 1년 전쯤 보도자료를 통해 이런 방향으로 작업하고 있다고 발표한 바 있습니다. 다양한 유형의 자산운용사들이 자신들의 포트폴리오를 보면서 '내가 담당하는 포트폴리오와 자산들에 이것이 좋은 도구가 될 수 있겠다'고 판단할 수 있다고 논의해왔습니다. 그리고 그것이 바로 자금 유입 측면에서 우리가 본 것입니다. 이런 유입들은 더 불규칙적일 것입니다. 매 분기마다 반드시 보게 될 것이라고 말하는 것은 아니며, 그래서 별도로 언급한 것입니다. 하지만 확실히 Parametric이 시간이 지나면서 기회를 볼 수 있는 또 다른 영역이자 또 다른 채널입니다.
Glenn Schorr: Evercore ISI Institutional Equities, Research Division Okay. Awesome. I appreciate that. Bigger picture, Ted, I'm curious, I agree with everything you said. The regulatory capital framework is hopefully going to be more balanced. You've got an 80 basis point refund recently. As you mentioned, you have over $300 million of excess capital and you're making tons of money. So I think the buybacks and dividends are good. But my big question is, are there areas that you could deploy more capital at a higher pace into to drive growth? Your return on tangible equity is hardly anything to complain about, but it is a big denominator. Are there areas that you could deploy at a faster pace, whether it be organic or inorganic that would just broaden the platform, make the company better, drive future growth?	Glenn Schorr: 네, 정말 감사합니다. 큰 그림에서 보면, Ted, 궁금한 점이 있습니다. 말씀하신 모든 내용에 동의합니다. 규제 자본 프레임워크가 hopefully 더 균형 잡힌 방향으로 갈 것 같고요. 최근에 80bp 환급도 받으셨고, 말씀하신 대로 3억 달러가 넘는 잉여 자본(excess capital)도 보유하고 계시며 엄청난 수익을 올리고 계십니다. 그래서 자사주 매입과 배당은 좋다고 생각합니다. 하지만 제가 가진 큰 질문은, 성장을 견인하기 위해 더 빠른 속도로 자본을 투입할 수 있는 영역들이 있는지입니다. 유형자기자본수익률(return on tangible equity)이 불만스러울 정도는 아니지만, 분모가 상당히 크거든요. 플랫폼을 확장하고 회사를 더욱 발전시키며 미래 성장을 견인할 수 있는 영역들 중에서, 유기적이든 무기적이든 더 빠른 속도로 전개할 수 있는 분야가 있을까요?
Ted Pick: CEO & Chairman of the Board Well, Glenn, as you say, that's the key question. The dividend is now $1 share that is sacrosanct, and we'll continue to grow that along. The buyback has been opportunistic. We'll continue to buy shares back, maybe at a slightly higher cadence, but we're going to continue to view that as a tactical lever. As you know, over the last year plus, we've accreted $7 billion, $8 billion, $10 billion of capital dating back a number of quarters. So that, of course, has been effectively capital put in the piggy bank. As we think about investment, you heard Sharon talk about a whole bunch of that. The best uses of capital continue to be internal investment into the business and into the integrated firm. Those are -- they can either be adjacent investments or they can be a little more orthogonal like digital assets or something that is kind of new and offers diversification effect, but they're all in the cylinders of the strategy around the Wealth Investment manager and then the investment bank. The mantra has been to scale with our key clients to build out product capabilities to invest in technologies. That's why I thought it was great that Sharon went into some detail on some of the technologies that are being born as we speak. Some of them are efficiency driven, some of them are effectiveness driven. If you think about the kind of locus of where the integrated firm is, it's around the key decision-makers at these banking or asset management clients or our wealth management clients where they are the primary decision-maker for strategic financing or catalyst events, which, of course, dovetails with the investment banking wave that is kicking in now. And we are investing a lot of dollars, whether it's in the markets business intra-quarter or it is through our wealth clients either directly or indirectly. So ETRADE Pro is effectively an investment. It just happens to be an internal one. Sharon has spoken at some length around workplace and connectivity of private companies in Carta. Think about what we're doing with Zero Hash and building out the full wallet. Some of this stuff we can either harkening back to the equities days of 15 years ago, we might buy, we might build, we might lease, but those are investments that are made inside the business and eventually for the benefit of our financial advisers. We're also building out our bank. That is a key channel that we are much focused on, as you know, Glenn, and that's gotten a lot of dollars and attention too. So the organic opportunity is the one that clears the bar and checks the most boxes. And that's going to be the continuing strong bias of the group. That having been said, we are well aware of the capital cushion. We do have, thanks to the better part of 15 years of Mr. Gorman, we have been well versed and trained around the thinking on the inorganic, whether it fits in the strategy, whether the culture is right, whether the timing makes sense and then ultimately, whether the price works, strategy, culture, timing, price. And right now, there is a lot of product that is coming at us. But in virtually every case, Glenn, we feel we can do the build internally organically. And for the last 2 years, I think you'd agree what's been most important in the delivery of our management team, which has worked together for 10, 15, 20 years, beginning, of course, with Dan and Andy leading the firm and then Sharon, Eric, Charles and then the rest of the operating committee that for the last 2 years, we've been focused on saying what we're going to do and putting up the numbers. And that hasn't been at the total expense of the inorganic, but we have felt comfortable continuing to make the case that there is growth both in Wealth and Investment Management and then durably inside the investment bank and that the sum of those 2 would be greater than the whole in the context of the integrated firm that it would not just be kind of salesy, but it would be something that in the right kind of market environment would offer operating leverage. So in a sense, it's been the little picture. The little picture of both kind of scrolling away some chestnuts, but then also building out the income statement, making sure that there's manifestly operating leverage against the uncertainty of geopolitics and transitioning economy. And then over time, we can consider carefully whether the inorganic ticks all 4 boxes, strategy, culture, timing, price and whether we want to fold something in. As you well know, this firm has successfully integrated Smith Barney, Solium, ETRADE and Eaton Vance. But there is such a thing as winners curse in the financial services space, and we were not about to make that mistake. We don't need to put up a print for the sake of it. We are very excited, by the way, on our announcement on Zero Hash. We think it's great. We're building out the full wallet, and we will be ready to go as we move into 2026. But whether we continue to compound the Wealth and Asset Management base through $10 trillion organically or whether we do something inorganically, it will have to fit the test. But I wanted to give you a sense that, of course, we think very much about the big picture, forest for the trees, but we also, in this 2-year period, have been very much focused on the little picture, the spec on the rug and making sure that we have numbers that are clean and that sustain the valuation that the market has awarded us, and then we move forward with a capital buffer that is 250 to 300 basis points plus.	Ted Pick: 글렌, 말씀하신 대로 그것이 핵심 질문입니다. 현재 주당 1달러 배당금은 신성불가침하며, 앞으로도 계속 증액해 나갈 것입니다. 자사주 매입은 기회주의적으로 진행해왔습니다. 앞으로도 자사주를 계속 매입할 예정이며, 아마 약간 더 높은 빈도로 진행할 수도 있지만, 이를 전술적 수단으로 계속 활용할 것입니다. 아시다시피 지난 1년여 동안 우리는 여러 분기에 걸쳐 70억 달러, 80억 달러, 100억 달러의 자본을 축적해왔습니다. 이는 사실상 저금통에 넣어둔 자본이라고 할 수 있습니다. 투자에 대해 생각해보면, 샤론이 여러 부분에 대해 말씀드린 것을 들으셨을 것입니다. 자본의 최적 활용처는 여전히 사업 내부 투자와 통합 기업에 대한 투자입니다. 이러한 투자들은 인접 투자이거나 디지털 자산처럼 좀 더 직교적인 성격을 가진 것들로, 새로운 영역이면서 분산 효과를 제공하는 것들입니다. 하지만 모두 웰스 투자매니저와 투자은행을 중심으로 한 전략의 범주 안에 있습니다. 우리의 핵심 원칙은 주요 고객들과 함께 규모를 확장하고, 상품 역량을 구축하며, 기술에 투자하는 것입니다. 그래서 Sharon이 현재 개발되고 있는 여러 기술들에 대해 자세히 설명해준 것이 정말 좋았다고 생각합니다. 그 중 일부는 효율성 중심이고, 일부는 효과성 중심입니다. 통합 기업의 핵심 위치를 생각해보면, 은행이나 자산운용 고객, 그리고 웰스매니지먼트 고객들의 주요 의사결정권자들 주변에 있습니다. 이들은 전략적 파이낸싱이나 촉매 이벤트의 주요 의사결정자들이며, 이는 당연히 지금 시작되고 있는 투자은행 웨이브와 맞물려 있습니다. 우리는 분기 내 마켓 비즈니스든, 웰스 고객들을 통해 직간접적으로든 상당한 자금을 투자하고 있습니다. ETRADE Pro는 사실상 투자입니다. 다만 내부 투자일 뿐이죠. Sharon이 Carta의 직장과 사모기업 연결성에 대해 상당히 자세히 말씀드렸습니다. Zero Hash와 함께 진행하고 있는 작업과 풀 월렛 구축을 생각해보시기 바랍니다. 이런 것들 중 일부는 15년 전 주식 사업 시절을 떠올리면, 매수할 수도 있고 자체 구축할 수도 있고 임대할 수도 있지만, 이는 모두 사업 내부에서 이루어지는 투자이며 궁극적으로는 저희 금융 어드바이저들을 위한 것입니다. 또한 은행 사업도 확장하고 있습니다. Glenn도 아시다시피, 이는 저희가 매우 집중하고 있는 핵심 채널이며 상당한 자금과 관심을 받고 있습니다. 따라서 유기적 성장 기회가 기준을 통과하고 가장 많은 조건을 충족하는 것입니다. 그리고 이것이 그룹의 지속적이고 강력한 방향성이 될 것입니다. 그렇긴 하지만, 저희는 자본 완충 여력을 잘 알고 있습니다. 지난 15년 가까이 Mr.의 덕분에 저희는... 고먼, 저희는 인수합병에 대한 사고방식에 대해 충분히 숙지하고 훈련받아 왔습니다. 전략에 부합하는지, 기업문화가 맞는지, 타이밍이 적절한지, 그리고 궁극적으로 가격이 합리적인지 - 전략, 문화, 타이밍, 가격 이 네 가지 요소를 검토합니다. 현재 많은 인수 대상들이 저희에게 제안되고 있습니다. 하지만 거의 모든 경우에서 글렌, 저희는 내부적으로 유기적인 성장을 통해 구축할 수 있다고 판단하고 있습니다. 지난 2년간 가장 중요했던 것은 우리 경영진의 실행력이었다고 동의하실 것입니다. 우리 팀은 10년, 15년, 20년간 함께 일해왔습니다. 물론 Dan과 Andy가 회사를 이끌고 있고, Sharon, Eric, Charles 그리고 나머지 운영위원회 멤버들이 있습니다. 지난 2년간 우리는 계획한 바를 명확히 제시하고 그에 맞는 실적을 달성하는 데 집중해왔습니다. 그리고 이것이 인수합병(inorganic) 부문을 완전히 희생시킨 것은 아니지만, 저희는 자산관리(Wealth and Investment Management) 부문과 투자은행 내부에서 지속 가능한 성장이 모두 있다는 점을 계속해서 입증하는 것이 편하다고 느꼈습니다. 그리고 이 두 부문의 합이 통합된 회사 전체보다 더 클 것이라는 점, 이것이 단순히 영업적인 말이 아니라 적절한 시장 환경에서 운영 레버리지를 제공할 수 있는 실질적인 것이라는 점을 말입니다. 어떤 의미에서는 이것이 세부적인 그림이었습니다. 일부 오래된 관행들을 정리하는 동시에 손익계산서를 구축하여, 지정학적 불확실성과 경제 전환기에 대비해 명백한 운영 레버리지가 있다는 것을 확실히 하는 세부적인 그림 말입니다. 그리고 시간이 지나면서 무기적 성장이 전략, 문화, 타이밍, 가격이라는 4가지 조건을 모두 충족하는지, 그리고 우리가 무언가를 통합하고 싶은지 신중하게 검토할 수 있습니다. 잘 아시다시피 저희 회사는 Smith Barney, Solium, ETRADE, Eaton Vance를 성공적으로 통합한 경험이 있습니다. 하지만 금융서비스 업계에는 승자의 저주라는 것이 있고, 저희는 그런 실수를 범할 생각이 전혀 없습니다. 단순히 실적을 내기 위해 무리할 필요는 없습니다. 그런데 Zero Hash 발표에 대해서는 정말 흥미진진합니다. 훌륭하다고 생각합니다. 저희는 완전한 지갑 서비스를 구축하고 있으며, 2026년으로 접어들면서 준비를 완료할 예정입니다. 하지만 10조 달러 규모의 자산관리 및 자산운용 기반을 유기적으로 확대하든, 무기적으로 확대하든 간에, 반드시 저희 기준을 통과해야 합니다. 물론 저희는 큰 그림, 즉 숲 전체를 보는 관점에서 많이 생각하고 있지만, 지난 2년간은 작은 그림, 즉 카펫 위의 먼지 하나까지도 매우 세심하게 집중해왔습니다. 시장이 저희에게 부여한 밸류에이션을 뒷받침할 수 있는 깨끗한 수치들을 확보하는 것에 주력했고, 이제 250~300bp 이상의 자본 버퍼를 가지고 앞으로 나아가고 있습니다.
Operator: We'll move to our next question from Erika Najarian with UBS.	Operator: 다음 질문은 UBS의 에리카 나자리안님께서 주시겠습니다.
L. Erika Penala: UBS Investment Bank, Research Division Just had one follow-up question on the back of the first question on the investment banking backlog. As we think about the sustainability of the investment banking strength, I can't help but notice that, of course, markets are at all-time highs and spreads are quite tight. It seems like the right precondition for the realization pipeline for sponsors to also take hold. And Ted, I'm just wondering what other preconditions do you think are needed for that to be -- for the realization pipeline to spill into '26 activity?	L. Erika Penala: 투자은행 백로그에 대한 첫 번째 질문에 이어서 후속 질문이 하나 있습니다. 투자은행 부문의 강세 지속 가능성을 생각해보면, 현재 시장이 사상 최고치에 있고 스프레드도 상당히 타이트한 상황을 간과할 수 없습니다. 이는 스폰서들의 실현 파이프라인이 본격화되기에 적절한 전제 조건으로 보입니다. 테드, 이러한 실현 파이프라인이 2026년 활동으로 이어지기 위해서는 어떤 다른 전제 조건들이 필요하다고 생각하시는지 궁금합니다.
Sharon Yeshaya: Executive VP & CFO We're seeing it. So thank you, Erika, for the question, but we're beginning to see it already. We saw it in the third quarter, and it continues to be a big part of our sort of backlog as you think about and pipeline for the forward. And the reason that we think that it's coming to fruition is, as you said, we are seeing the capital markets kick in. As Ted said, he says the capital flywheel is working. The capital markets flywheel is working. Specifically, when we have IPOs, that provides another lane for exit. And so that provides 2 sort of places that a financial sponsor can look, both an acquisition opportunity and an exit from the perspective of an advisory or from the perspective of IPO. And so what we've seen is that, that's been helpful to help the engagement, and it's certainly something that's already beginning to play out in the marketplace.	Sharon Yeshaya: 이미 그 현상을 목격하고 있습니다. 에리카, 질문 감사합니다. 우리는 이미 그 변화를 보기 시작했어요. 3분기에 확인했고, 앞으로의 백로그와 파이프라인에서도 계속해서 큰 부분을 차지하고 있습니다. 이것이 결실을 맺고 있다고 생각하는 이유는, 말씀하신 대로 자본시장이 활성화되는 것을 보고 있기 때문입니다. 테드가 말했듯이 자본 플라이휠(capital flywheel)이 작동하고 있어요. 자본시장 플라이휠이 제대로 돌아가고 있습니다. 구체적으로 IPO가 있을 때, 이는 또 다른 출구 경로를 제공합니다. 그래서 금융 스폰서들이 바라볼 수 있는 두 가지 방향이 생기는 거죠. 인수 기회와 어드바이저리 관점에서든 IPO 관점에서든 출구 전략 모두 말입니다. 이러한 접근이 고객 참여도 향상에 도움이 되고 있으며, 실제로 시장에서 이미 그 효과가 나타나기 시작했습니다.
Ted Pick: CEO & Chairman of the Board And the bigger picture here is that being a private company, a successful private company over the last number of years, as you know, Erika, the old rule of thumb was when you had a certain number of beneficial owners or a certain level of wealth created, you needed to go public if for no other reason to defease employee stock option plans and to have a currency to get bigger through acquisition. The reality is that the democratization of the private channel and the ability for companies to stay private longer has been one that has very much taken hold and for lack of better words, has been institutionalized over the last 5, 10 years. So being a private company, a good private company has been a good thing, and the Street has been helpful in offering sponsors additional space beyond the 10-year fund to continue to keep the winners in-house. At the same time, being a public company has not been that great. The regulation got, as you know, much tougher and the -- just sort of the reality of being a mid-cap or even small cap company that may be orphaned and still has to comply with the regulatory burden is tough. So one of the things that we think is going on here is that with some rebalancing of the regulatory framework, the ability to go public, the ability to go public perhaps earlier and to draw the attention of new issue investors who are not cleaning up a secondary sale of a financial sponsor, but in -- our strategic investor, but in fact, are coming in where there's still plenty of growth and a sort of going public discount premium that makes it an exciting asset class again, we're optimistic about that. The reality is the sponsors have not moved as fast because they've had the ability to sustain these capital structures as private companies that has its pluses, that has its minuses. What's changed though is that as we -- notwithstanding all of the concerns with elements of the 3-pronged strategy, the demonstrated success of prong 1 and now of much prong 2 and clearly prong 3, i.e., deregulation, which will be very much a pro-business and hopefully pro broader economy phenomenon, makes it more interesting for the strategic buyer to -- or the seller, in fact, if they want to purify their portfolio to go in and do something, to do something on a cross-border basis to know that the regulator is going to give it a thumbs up or thumbs down versus styming it for uncertain periods. There may be deals in the national interest that won't go through. But the entire proposition of mid- to large to mega cap M&A has been one that has not been on the table for a long time. If there is going to be large cap M&A across growth industries around the world, there will also be an IPO market as they work symbiotically in terms of attracting growth capital to grow the winners.	Ted Pick: 더 큰 그림을 보면, 성공적인 사기업으로서 지난 몇 년간 운영해온 상황에서, 에리카도 아시겠지만, 예전의 경험법칙은 특정 수준의 실질 소유주나 일정 수준의 부가 창출되면 상장을 해야 한다는 것이었습니다. 다른 이유가 없더라도 직원 스톡옵션 계획을 정리하고 인수를 통해 규모를 키울 수 있는 통화를 확보하기 위해서 말이죠. 하지만 현실은 사모 채널의 민주화와 기업들이 더 오래 비상장 상태를 유지할 수 있는 능력이 확실히 자리잡았고, 더 나은 표현이 없다면, 지난 5년, 10년에 걸쳐 제도화되었다는 것입니다. 사모회사로서, 좋은 사모회사가 되는 것은 좋은 일이었고, 월가에서는 스폰서들에게 10년 펀드를 넘어서 추가적인 공간을 제공해서 우승자들을 사내에 계속 유지할 수 있도록 도움을 주었습니다. 동시에 공개회사가 되는 것은 그리 좋지 않았습니다. 아시다시피 규제가 훨씬 까다로워졌고, 고아 주식이 될 수도 있는 중형주나 심지어 소형주 회사로서 여전히 규제 부담을 준수해야 하는 현실이 힘듭니다. 규제 프레임워크의 재조정과 함께 일어나고 있는 것 중 하나는 상장 능력, 그리고 아마도 더 이른 시점에 상장할 수 있는 능력이 개선되고 있다는 점입니다. 이를 통해 금융 스폰서나 전략적 투자자의 2차 매각을 정리하는 것이 아니라, 여전히 충분한 성장 여력이 있고 상장 할인 프리미엄으로 인해 다시 매력적인 자산군이 되는 시점에 참여하는 신규 발행 투자자들의 관심을 끌 수 있게 되었습니다. 이 점에 대해서는 낙관적으로 보고 있습니다. 현실적으로 스폰서들이 그렇게 빠르게 움직이지 않은 이유는 사모 기업으로서 이러한 자본 구조를 유지할 수 있는 능력을 갖고 있었기 때문입니다. 이는 장점도 있고 단점도 있습니다. 하지만 변화된 점은 3단계 전략의 요소들에 대한 모든 우려에도 불구하고, 1단계의 입증된 성공과 이제 2단계의 상당한 성공, 그리고 명확히 3단계인 규제완화가 친기업적이고 더 나아가 경제 전반에 도움이 될 현상이 될 것이라는 점입니다. 이는 전략적 매수자나 실제로는 매도자에게 더 흥미로운 환경을 만들어줍니다. 포트폴리오를 정화하려는 매도자가 국경을 넘나드는 거래를 추진할 때, 규제당국이 불확실한 기간 동안 발목을 잡는 대신 찬성 또는 반대의 명확한 결정을 내릴 것이라는 확신을 가질 수 있게 되었습니다. 국가 이익에 반하는 거래들은 승인되지 않을 수도 있습니다. 하지만 중형에서 대형, 그리고 메가캡 M&A 전체의 가능성이 오랫동안 테이블에서 사라져 있었던 상황이었습니다. 전 세계 성장 산업에서 대형 M&A가 활발해진다면, IPO 시장도 함께 활성화될 것입니다. 이 두 시장은 승자를 키우기 위한 성장 자본을 유치하는 데 있어 상호 보완적으로 작용하기 때문입니다.
Operator: We'll move to our next question from Devin Ryan with Citizens.	Operator: 다음 질문은 Citizens의 Devin Ryan으로부터 받겠습니다.
Devin Ryan: Citizens JMP Securities, LLC, Research Division I want to start with a question on wealth management net interest income. Obviously, really benefited as short-term rates rose in prior years. And I heard Sharon's comment for a modest increase in NII in 4Q even as the Fed is now starting to lower rates. And so I think what's becoming more clear is there's a lot of natural hedges in the model there, margin balances, sec lending, pledge assets, stabilization in kind of the brokered sweep balances. So I'm just curious, as we think about rates now starting to move lower and perhaps the first 100 basis points of cuts, do you see a scenario where GWM NII can actually grow? And then can you just talk a little bit more about some of these hedge impacts as we get the other side of this?	Devin Ryan: 웰스매니지먼트 순이자수익(NII)에 대한 질문부터 시작하겠습니다. 과거 몇 년간 단기금리 상승으로 확실히 큰 혜택을 받았죠. 그리고 연준이 이제 금리를 인하하기 시작했음에도 불구하고 4분기 NII가 소폭 증가할 것이라는 Sharon의 발언을 들었습니다. 그래서 이제 더 명확해지고 있는 것은 그 모델에 많은 자연적 헤지가 있다는 점입니다. 마진 잔고, 증권대여, 담보자산, 중개 스위프 잔고의 안정화 등 말이죠. 그래서 궁금한 것은, 이제 금리가 하락하기 시작하고 아마도 첫 100베이시스포인트 인하를 고려할 때, GWM NII가 실제로 성장할 수 있는 시나리오를 보고 계신지요? 그리고 이런 상황의 반대편에서 이러한 헤지 효과들에 대해 좀 더 자세히 말씀해 주실 수 있나요?
Sharon Yeshaya: Executive VP & CFO Yes, absolutely. I'll take the question. We will revisit 2026 guidance in 2026. But sitting for where we are today, yes, there is room for an inflection as you continue to move higher. You could ask me, well, how could you -- to your point, well, what are these offsets? And how can you get there even if rates begin to move down? Of course, it will depend on how quickly rates move. And if it's priced as it is from the forward curve we sit in today. So all of my answers are predicated on that on kind of this moment in time. But at this moment in time, the reason that you can have that outlook really has to do with the lending balances that we've seen and the consistent growth in lending balances. SBLs, for example, is something that I talked about this quarter. I think we've talked about it over the course of the last couple of quarters and a place of growth. And that is coming not just from existing clients. So you could say, well, your existing clients aren't they tapped out. We're getting new balances. We're getting new client participation. And there's more to do to help the bank itself grow, as Ted said. So that's a place where you can have that potential growth. The other offset that I would note to you is historically, when we've seen rates come down, we've also seen an increase in balances. So yes, there's a trade-off in terms of how quickly will those interest rates come down and what will that mean. But that is from a sense of modeled behavior, another natural point that you could see in terms of a potential upside rather than downside on the forward.	Sharon Yeshaya: 네, 물론입니다. 제가 답변드리겠습니다. 2026년 가이던스는 2026년에 다시 검토할 예정입니다. 하지만 현재 상황을 보면, 계속해서 상승하면서 변곡점을 맞을 여지가 있습니다. 그렇다면 어떤 상쇄 요인들이 있고, 금리가 하락하기 시작하더라도 어떻게 목표에 도달할 수 있느냐고 물으실 수 있겠죠. 물론 이는 금리가 얼마나 빠르게 움직이느냐에 달려 있습니다. 그리고 현재 우리가 보고 있는 선도 곡선에서 가격이 책정된다면 말이죠. 제 모든 답변은 현재 시점을 전제로 한 것입니다. 하지만 현재 시점에서 그런 전망을 가질 수 있는 이유는 실제로 우리가 목격하고 있는 대출 잔액과 대출 잔액의 지속적인 성장과 관련이 있습니다. 예를 들어, 이번 분기에 말씀드린 SBL(Securities-Based Lending, 증권담보대출)이 그런 예입니다. 지난 몇 분기에 걸쳐 말씀드린 바와 같이 이는 성장 영역입니다. 그리고 이러한 성장은 기존 고객들로부터만 나오는 것이 아닙니다. 기존 고객들이 이미 한계에 도달했다고 말할 수도 있겠지만, 우리는 새로운 잔고를 확보하고 있고 새로운 고객 참여도 늘어나고 있습니다. 그리고 Ted가 말했듯이 은행 자체의 성장을 돕기 위해 할 수 있는 일들이 더 많이 있습니다. 따라서 이는 잠재적 성장이 가능한 영역입니다. 또 다른 상쇄 요인으로 주목해야 할 점은 역사적으로 금리가 하락할 때 잔고 증가도 함께 나타났다는 것입니다. 따라서 금리가 얼마나 빨리 하락할 것인지, 그리고 그것이 무엇을 의미할 것인지에 대한 트레이드오프가 있는 것은 맞습니다. 하지만 이는 모델링된 행동 관점에서 나온 것이며, 향후 하방 리스크보다는 상방 잠재력 측면에서 볼 수 있는 또 다른 자연스러운 포인트입니다.
Devin Ryan: Citizens JMP Securities, LLC, Research Division That's great color. And just a quick follow-up on the equities trading results. Obviously, it feels like the bar keeps moving higher here, and you referenced the growth in financing and kind of record results there. Can you just give us a sense of kind of what the growth function has looked like in financing relative to intermediation over the past couple of years? And then just what the mix kind of looks like there today and how that's evolved as well? Because it just feels like you're building kind of a higher base overall in equities, and I love to just get a little more sense there.	Devin Ryan: 정말 좋은 설명이었습니다. 주식 거래 실적에 대해 간단히 추가 질문드리겠습니다. 분명히 기준점이 계속 높아지고 있는 것 같고, 파이낸싱 부문의 성장과 기록적인 실적에 대해 언급해주셨는데요. 지난 몇 년간 중개업무 대비 파이낸싱 부문의 성장 양상이 어떠했는지 말씀해 주실 수 있을까요? 그리고 현재 그 믹스가 어떤 모습인지, 또 어떻게 변화해왔는지도 궁금합니다. 전반적으로 주식 부문에서 더 높은 기반을 구축하고 계신 것 같은데, 이 부분에 대해 좀 더 자세히 알고 싶습니다.
Sharon Yeshaya: Executive VP & CFO Certainly. I mean we talked about record balances in financing, and we talked about that, that should -- obviously you should think about that relative to where markets are. You're gaining client share, wallet share, but you're also benefiting -- one is benefiting from increased balances as the markets have risen. As it relates to the more transactional level of activity, that's going to really be based on what's going on in the marketplace in that time. And you could see that more based on a volume-driven approach, i.e., are volumes rising or are they falling and client activity more broadly. So that might be more idiosyncratic to your point. And so yes, the base will rise as those prime brokerage balances will rise, assuming that there's not sort of some major market decline, which would cause a contraction in balances.	Sharon Yeshaya: 물론입니다. 저희가 파이낸싱 부문에서 기록적인 잔고를 달성했다고 말씀드렸는데, 이는 당연히 시장 상황과 연관지어 생각해보셔야 합니다. 고객 점유율과 지갑 점유율을 늘리고 있지만, 동시에 시장 상승으로 인한 잔고 증가의 혜택도 받고 있습니다. 보다 거래 중심적인 활동 수준과 관련해서는, 이는 실제로 그 시점의 시장 상황에 따라 좌우될 것입니다. 이는 거래량 중심 접근법, 즉 거래량이 증가하고 있는지 감소하고 있는지, 그리고 더 광범위한 고객 활동에 따라 더 명확하게 나타날 수 있습니다. 따라서 말씀하신 대로 더 특발적일 수 있습니다. 네, 맞습니다. 주요 시장 하락으로 인한 잔고 축소와 같은 상황이 발생하지 않는다면, 프라임 브로커리지 잔고가 증가함에 따라 기준 금액도 상승할 것입니다.
Ted Pick: CEO & Chairman of the Board Yes. I mean, to echo that, we're at 6,700 S&P and index asset price highs around the world. So if there is a deleveraging event or just lower, let's say, there's a sort of recession scare and the markets are lower, well, by definition, the financing revenues will be lower. I mean they are linked in that sense, as you know, inextricably. What is an interesting development, though, inside of equities is, first of all, as global as ever, Sharon has talked about, we have a business that is thriving both in Asia, which is, as you know, multiple locations and then also in Europe, again, multiple locations. But then also the development of our derivatives business, liquid derivatives and the cash business, once thought to be one that would be totally electronified, that is being run very much as a barbell with a best-in-class MSET product, as you're aware of, but also one where the high-touch old school research sales-driven product with a world-class research department with folks who have been at Morgan Stanley for 20, 25, 30 years, who are embedded with our asset managers and are able to help them capitalize in a market now that is rewarding dispersion across strategies and across weightings. So the first time in a generation, you have real dispersion amongst our clients, which means they are looking for intellectual capital. We can offer that and that there is a real ability now to monetize that, not just in the classic financing pie, but also across cash and derivatives.	Ted Pick: 현재 S&P 지수가 6,700을 기록하고 있고 전 세계적으로 자산 가격이 최고치를 보이고 있습니다. 만약 디레버리징 사건이 발생하거나 단순히 경기침체 우려로 시장이 하락한다면, 당연히 파이낸싱 수익도 낮아질 것입니다. 아시다시피 이 둘은 불가분의 관계에 있거든요. 하지만 주식 부문에서 흥미로운 발전이 있습니다. 우선 Sharon이 언급했듯이 그 어느 때보다 글로벌한 사업을 운영하고 있습니다. 아시다시피 아시아 여러 지역에서 번창하고 있는 사업이 있고, 유럽에서도 마찬가지로 여러 지역에서 사업이 잘 되고 있습니다. 하지만 파생상품 사업의 발전, 즉 유동성 파생상품과 현금 사업도 마찬가지입니다. 한때 완전히 전자화될 것으로 여겨졌던 이 사업은 현재 바벨 전략으로 운영되고 있습니다. 아시다시피 최고 수준의 MSET 상품이 한쪽에 있고, 다른 한쪽에는 하이터치 방식의 전통적인 리서치 영업 중심 상품이 있습니다. 이는 모건스탠리에서 20년, 25년, 30년간 근무해온 직원들로 구성된 세계적 수준의 리서치 부서와 함께 운영됩니다. 이들은 우리 자산운용사들과 긴밀히 협력하며, 현재 전략과 비중 전반에 걸쳐 분산을 보상하는 시장에서 이들이 기회를 포착할 수 있도록 돕고 있습니다. 한 세대 만에 처음으로 고객들 사이에 진정한 분산이 나타나고 있으며, 이는 그들이 지적 자본을 찾고 있다는 의미입니다. 이제 그런 서비스를 제공할 수 있고, 기존의 전통적인 파이낸싱 영역뿐만 아니라 현금 및 파생상품 전반에 걸쳐 실질적으로 수익을 창출할 수 있는 능력을 갖추게 되었습니다.
Operator: We'll move to our next question from Mike Mayo with Wells Fargo.	Operator: 다음 질문은 Wells Fargo의 Mike Mayo님께서 주신 질문으로 넘어가겠습니다.
Michael Mayo: Wells Fargo Securities, LLC, Research Division Ted, in the past, you said it's the moment of, I think, "Wow, I guess it's playing out." And you've mentioned IPOs, mergers, the flywheel. You mentioned U.S., Europe, Asia, mid, large, major corporates. So it seems like a lot is going on. But I think the question is, can you size where we are in the capital market cycle? Like what inning are we in? Are you overearning, underearning? Just if you can dimension this for us.	Michael Mayo: 과거에 "와, 정말 현실이 되고 있구나"라는 순간이라고 말씀하셨죠. IPO, 인수합병, 선순환 구조에 대해 언급하셨고, 미국, 유럽, 아시아, 중형, 대형, 주요 기업들까지 말씀하셨습니다. 정말 많은 일들이 일어나고 있는 것 같습니다. 하지만 질문은 현재 자본시장 사이클에서 우리가 어느 위치에 있는지 규모를 가늠해 주실 수 있느냐는 것입니다. 야구로 치면 몇 회 정도인가요? 현재 과도하게 수익을 내고 있는 건지, 아니면 저조한 건지요? 이 부분을 좀 구체적으로 설명해 주실 수 있을까요?
Ted Pick: CEO & Chairman of the Board Well, I mean, you've been at this long enough to know that the typical answer that one would give would be driven by where we are in the economic cycle, and I'm just not sure it's working that way this time. There is clearly pent-up supply of product and ideal flow that, as we've talked about, stems back from the earliest days of the pandemic, whether it's embedded in sponsor portfolios or it has been sort of ideas in the making inside of the EU or Greater China or in Japan or obviously in the United States. So some of that inventory is meant to come. There's also the reality of almost like a [indiscernible], big size creates category killers and the regulatory cash on large-cap M&A has also been kind of an unnatural constraint to the supply of large-cap mergers that now need to happen to defease the cost of AI. So I think those are all tailwinds. What I am less certain about, and I wouldn't want to be caught on the wrong side of kind of an abluent take on the world is there is a lot of geopolitical uncertainty by definition. And there is considerable uncertainty around how a K economy manifests itself in terms of Fed policy and then fiscal response function. I mean to just ignore that would be silly. And the markets have come a long way. And then there's also the reality that the private capital class has been democratized over a relatively short period of time. So there will be occasions where folks are going to find out things they don't like around liquidity or issues, whether -- by the way, those are public or private companies. So I don't think it's just blue sky, all boats steaming. What I do think is that for the first time in a long time, the largest investment banks that have global enterprises that have invested in world-class corporate finance bankers who can offer the full set of global idea flow and then risk management around uncertainty through an M&A announcement, which is not just regulatory uncertainty, but it could be foreign exchange. It could be the hedging of interest rates. And then through to the complexity of a rights offering or a sub-IPO, that entire daisy chain, Mike, probably takes us back to something that feels like the mid-90s, for example. It could take us back to periods that are in the mid-00s before credit got out of hand, where you have real companies that are getting out and doing back to basics corporate finance. The difference now is you need the full kit, you need the full global support. And it has been, as you pointed out and rightly pointed out, a lot of talk about a lot of green shoots for a heck of a long time. So some folks have blinked and other folks have continued to invest. And we feel good about that opportunity over the next 3 to 5 years. But will there be periods where the windows could well shut because the geopolitical uncertainty takes us to risk off or asset prices correct? Absolutely. In which case, which companies you bank, which ideas are going to actually be the ones that win the day. That's where winning and losing is going to be made amongst the Global Investment Banking group.	Ted Pick: 이 분야에서 오랫동안 일해오셨으니 아시겠지만, 일반적으로는 경제 사이클의 어느 단계에 있는지에 따라 답변을 드리게 되는데, 이번에는 그런 방식으로 돌아가지 않는 것 같습니다. 팬데믹 초기부터 시작된, 말씀드린 바와 같이 억눌린 상품 공급과 이상적인 흐름이 분명히 존재합니다. 이는 스폰서 포트폴리오에 내재되어 있거나 EU나 중국, 일본, 그리고 당연히 미국 내에서 구상 단계에 있던 아이디어들입니다. 따라서 그런 재고의 일부는 나올 예정입니다. 또한 거대한 규모가 카테고리 킬러를 만들어내는 현실이 있고, 대형주 M&A에 대한 규제적 현금 제약도 AI 비용을 상쇄하기 위해 지금 일어나야 하는 대형주 합병의 공급에 부자연스러운 제약이 되어왔습니다. 따라서 이런 것들이 모두 순풍이라고 생각합니다. 제가 덜 확신하는 부분이고, 세상에 대한 너무 낙관적인 견해의 잘못된 편에 서고 싶지 않은 것은 정의상 지정학적 불확실성이 많다는 점입니다. 그리고 K자형 경제가 연준 정책과 재정 대응 기능 측면에서 어떻게 나타날지에 대한 상당한 불확실성이 있습니다. 이를 그냥 무시한다면 어리석은 일이겠죠. 그리고 시장은 이미 상당히 올라왔습니다. 그리고 사모자본 클래스가 상대적으로 짧은 기간 동안 대중화되었다는 현실도 있습니다. 따라서 유동성이나 기타 이슈들과 관련해서 사람들이 좋아하지 않는 것들을 발견하게 되는 경우들이 있을 것입니다. 그런데 이런 일들은 공개기업이든 사모기업이든 상관없이 일어날 수 있는 것들입니다. 그래서 저는 모든 것이 순탄하고 모든 배가 순풍에 돛을 달고 나아간다고 생각하지는 않습니다. 하지만 제가 생각하기로는 오랜만에 처음으로, 글로벌 사업을 영위하는 대형 투자은행들이 세계적 수준의 기업금융 뱅커들에게 투자를 해왔고, 이들이 글로벌 아이디어 플로우의 전체 세트를 제공할 수 있으며, M&A 발표를 통한 불확실성에 대한 리스크 관리도 할 수 있게 되었습니다. 이러한 불확실성은 단순히 규제 불확실성만이 아니라 외환 리스크일 수도 있고, 금리 헤징일 수도 있습니다. 그리고 권리공모나 자회사 IPO의 복잡성까지 고려하면, 마이크, 이 전체 연쇄과정이 우리를 90년대 중반 같은 시기로 되돌려 놓을 것 같습니다. 신용이 과도해지기 전인 2000년대 중반 이전 시기로 돌아갈 수도 있죠. 실제 기업들이 나와서 기본으로 돌아가는 기업금융을 하는 시기 말입니다. 지금 다른 점은 완전한 도구가 필요하고, 완전한 글로벌 지원이 필요하다는 것입니다. 그리고 당신이 지적하신 대로, 정말 오랫동안 많은 회복 조짐에 대한 이야기가 많았습니다. 그래서 일부는 포기했고 다른 일부는 계속 투자해왔습니다. 우리는 향후 3~5년간 이런 기회에 대해 긍정적으로 보고 있습니다. 지정학적 불확실성으로 인해 리스크 오프 상황이 되거나 자산 가격이 조정을 받으면서 창구가 완전히 닫히는 시기가 있을까요? 물론입니다. 그런 상황에서는 어떤 기업들과 거래하고 있는지, 어떤 아이디어들이 실제로 승부를 가르는 핵심이 될지가 중요합니다. 바로 그런 때가 글로벌 투자은행 그룹 내에서 승자와 패자가 갈리는 순간이 될 것입니다.
Michael Mayo: Wells Fargo Securities, LLC, Research Division So you're staffing and resourcing for this capital market cycle for the next 3 or 4 years or so?	Michael Mayo: 네, 향후 3-4년 정도의 자본시장 사이클에 맞춰 인력과 자원을 배치하고 있습니다.
Ted Pick: CEO & Chairman of the Board Yes. We have the kind of tension inside where, on the one hand, we have an installed base because, as you know, introducing new bankers on what is sort of the longest sale, it's like a financial adviser. This is like the key event for the CEO, the CFO, the founder. They don't want to meet someone new. So the installed base has to have been there, which is why a lot of the hiring we did, we did over the last 3 to 5 years. On the other hand, you don't want to overhire because you know that investment banks tend to behave procyclically. So is there some tension in the system from folks who want us to have more bodies in front of $3 billion to $5 billion market cap companies to get that sell side? Yes, there is. And I think that's a good thing. When the tension is like a 3, 4, that feels right. If it's 1, that means you're probably overdone. And as you would point out, then you've got to purge and reset and it kind of messes up the narrative. And if it's a 7 or 8, that means, obviously, we haven't made a decision about where we want to have leadership. And we want to have leadership in the core trusted adviser bracket. The integrated firm proposition, of course, is that you may be trusted adviser to a founder and that founder may have a relationship with a wealth manager and that wealth manager then can work with the investment banker, and it's not forced behavior. It's behavior that is something that is a natural because we've been at it together for a long time.	Ted Pick: 네, 저희 내부에는 일종의 긴장감이 있습니다. 한편으로는 기존 고객 기반이 있기 때문인데, 아시다시피 새로운 뱅커를 소개하는 것은 가장 긴 영업 과정과 같고, 마치 금융 자문가와 같습니다. 이는 CEO, CFO, 창업자에게 핵심적인 사건이죠. 그들은 새로운 사람을 만나고 싶어하지 않습니다. 그래서 기존 인력이 자리를 지키고 있어야 하고, 이것이 바로 지난 3~5년간 저희가 채용을 진행한 이유입니다. 반면에 과도한 채용은 원하지 않습니다. 투자은행들이 경기순응적으로 행동하는 경향이 있다는 것을 알고 있기 때문입니다. 그래서 시가총액 30억~50억 달러 기업들 앞에 더 많은 인력을 배치해서 셀사이드 업무를 확보하자고 요구하는 사람들로 인한 시스템 내 긴장감이 있는가? 네, 있습니다. 그리고 저는 그것이 좋은 일이라고 생각합니다. 긴장도가 3이나 4 정도일 때가 적절하다고 느껴집니다. 만약 1이라면 아마도 과도하게 진행된 것이죠. 그러면 정리하고 재설정해야 하는데, 이는 전체적인 스토리를 망가뜨리게 됩니다. 반대로 7이나 8이라면, 분명히 우리가 어디서 리더십을 발휘하고 싶은지에 대한 결정을 내리지 못했다는 의미입니다. 우리는 핵심 신뢰받는 조언자(core trusted adviser) 영역에서 리더십을 갖고 싶습니다. 통합 기업 제안(integrated firm proposition)의 핵심은 창업자에게 신뢰받는 조언자가 될 수 있고, 그 창업자가 웰스 매니저와 관계를 맺을 수 있으며, 그 웰스 매니저가 투자은행가와 협력할 수 있다는 것입니다. 이는 강제적인 행동이 아닙니다. 우리가 오랫동안 함께 해왔기 때문에 자연스럽게 나타나는 행동입니다.
Operator: We'll move to our next question from Chris McGratty with KBW.	Operator: 다음 질문은 KBW의 크리스 맥그래티님께서 해주시겠습니다.
Christopher McGratty: Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Research Division Ted, you talked about the 300 basis points of excess relative to minimums. I guess a 2-part question, just a follow-up. Number one, what's the right level of management buffer there? How that might be evolving and perhaps the algebra behind that? That's the first question.	Christopher McGratty: 최소 요구 자본 대비 300bp의 초과 자본에 대해 말씀하셨는데, 두 가지 후속 질문이 있습니다. 첫 번째로, 적정한 경영진 버퍼(management buffer) 수준은 어느 정도인지, 그리고 그것이 어떻게 변화하고 있는지, 그 배경에 있는 계산 논리는 무엇인지 궁금합니다. 이것이 첫 번째 질문입니다.
Sharon Yeshaya: Executive VP & CFO I mean I think that we've highlighted where we have excess capital. That's obviously on a risk-weighted basis on a -- like a risk asset-based basis. We also have excess capital as it relates to SLR. In terms of how and where it's evolving, it will really depend on everything that we see on the forward. So you think about the models that we're supposed to get from a CCAR perspective, that's going to help us understand base RWA or stress RWAs. You think about Basel, that will help us understand what is base RWAs, then you have to understand the overlap and G-SIB. So those are all 3 pieces on a risk-based capital framework that we're waiting for, and that will help inform us on the forward look as well as the finalized rule on SLR, which I think the industry is really looking forward to seeing so that we can move away from that being a binding constraint and a backstop.	Sharon Yeshaya: 저희가 초과 자본이 어디에 있는지 강조해왔다고 생각합니다. 이는 명백히 위험가중자산(risk-weighted asset) 기준으로 말씀드리는 것입니다. 또한 SLR(Supplementary Leverage Ratio)과 관련해서도 초과 자본을 보유하고 있습니다. 이것이 어떻게, 어디로 발전해 나갈지는 앞으로 저희가 보게 될 모든 상황에 달려 있을 것입니다. CCAR(포괄적 자본분석 및 검토) 관점에서 받게 될 모델들을 생각해보시면, 이것이 기본 RWA나 스트레스 RWA를 이해하는 데 도움이 될 것입니다. 바젤 규제를 생각해보면, 이것이 기본 RWA가 무엇인지 이해하는 데 도움이 될 것이고, 그다음에는 중복 부분과 G-SIB(글로벌 시스템적 중요 은행)를 이해해야 합니다. 위험기준자본 프레임워크와 관련해서 저희가 기다리고 있는 세 가지 요소들이 바로 그것들입니다. 이는 향후 전망을 수립하는 데 도움이 될 것이며, SLR(보완레버리지비율) 최종 규정과 함께 말이죠. 업계에서는 SLR 최종 규정 발표를 정말 고대하고 있습니다. 그래야 더 이상 구속적 제약이나 백스톱 역할에서 벗어날 수 있기 때문입니다.
Ted Pick: CEO & Chairman of the Board And I don't know if this is Algebra, Chris. But the way I would sort of think about it is in line with what Sharon just said is I believe on the last call, I said 200 plus, and we were at 15 for the quarter. And obviously, there's isolation from period to period, but we were at 200 plus, I said, we said, right? And then this quarter went from 15 to [indiscernible], notwithstanding, obviously, the payout of the dividend and the buyback because we just accreted more capital. We also, during the period, received the reconsideration on CCAR from the Fed to the tune of another 80 basis points. So 80 plus 20, that's 100. And so I'd say the 200 goes to 250 plus in the spirit of conservatism, taking 50 out of the 100, all right? So 200 on was sort of 200 plus was the prior. 250 plus feels like the way to say it. Sure, we could say more because the actual number is 340. The implied buffer is there. I think others have said colleagues on prior calls, and I would much agree with and repeat the algebra, as you say, around the number, by definition, you need to have effectively a buffer and a buffer because of the regulatory uncertainty which nodule is the governor and then the entire process of going through submissions and the like. We're hoping some simplification, some additional transparency, which we're much seeing from the Fed and the other regulators, which we are -- it's early days, but we're really heartened by that. There's more of a common sense approach to this should, by definition, over time, prudently lower the size of anyone's buffer because they just know predictively what framework they are being measured by as opposed to the uncertainty underlying the test itself in times that are relatively not uncertain for large, well-capitalized banks 15 years after Dodd-Frank. So that would be the way to think about it in terms of the size of the buffer. But if you wanted to just jot down a number, I'd say 250 plus is a comfortable way to go from here. Did you have another question? No, it looks like we're moving here. We're moving.	Ted Pick: 이것이 대수학인지는 모르겠지만, 크리스, 제가 생각하는 방식은 샤론이 방금 말한 것과 일치합니다. 지난 콜에서 200 플러스라고 말했던 것 같고, 그 분기에는 15였습니다. 물론 기간별로 차이가 있지만, 200 플러스였다고 말했죠, 맞습니다. 그리고 이번 분기에는 15에서 [식별불가]로 증가했습니다. 배당금 지급과 자사주 매입에도 불구하고 더 많은 자본을 축적했기 때문입니다. 또한 해당 기간 동안 연준으로부터 CCAR 재검토를 받아 80베이시스포인트를 추가로 확보했습니다. 80 플러스 20, 그러면 100입니다. 따라서 보수적인 관점에서 100 중 50을 차감하여 200이 250 플러스가 된다고 말씀드리겠습니다. 이전에는 200 정도, 200 플러스였는데, 이제는 250 플러스라고 표현하는 게 맞는 것 같습니다. 물론 실제 수치가 340이기 때문에 더 높게 말할 수도 있겠죠. 여기에는 내재된 버퍼가 있습니다. 이전 콜에서 동료들이 말했던 것처럼, 그리고 제가 전적으로 동의하며 반복하고 싶은 것은, 말씀하신 수치 계산에 관한 것입니다. 정의상 효과적인 버퍼가 필요하고, 이는 규제 불확실성 때문입니다. 어떤 규정이 제약 요인이 될지 모르고, 제출 과정 전체를 거쳐야 하기 때문이죠. 우리는 연준과 다른 규제 당국으로부터 어느 정도 단순화와 추가적인 투명성을 기대하고 있으며, 실제로 그런 변화를 많이 보고 있습니다. 아직 초기 단계이지만, 정말 고무적입니다. 이는 보다 상식적인 접근 방식으로, 정의상 시간이 지나면서 누구든지 완충자본(buffer)의 규모를 신중하게 줄일 수 있어야 합니다. 왜냐하면 테스트 자체의 불확실성과는 달리, 자신들이 어떤 프레임워크로 평가받는지를 예측적으로 알 수 있기 때문입니다. 특히 도드-프랭크법 이후 15년이 지난 지금, 대형 우량 자본 은행들에게는 상대적으로 불확실하지 않은 시기이니까요. 완충자본의 규모 측면에서는 이런 식으로 생각하시면 됩니다. 하지만 구체적인 숫자를 적어두고 싶으시다면, 250bp 이상이 앞으로 나아가기에 안정적인 수준이라고 말씀드리겠습니다. 다른 질문이 있으신가요? 아니요, 이제 넘어가는 것 같네요. 넘어가겠습니다.
Operator: Our next question comes from Saul Martinez with HSBC.	Operator: 다음 질문은 HSBC의 사울 마르티네즈님께서 주셨습니다.
Ted Pick: CEO & Chairman of the Board Okay. Saul, you're the last one up. I'm getting signals that you're -- let's make it up really softball, softball, softball here at 10:40, please.	Ted Pick: 좋습니다. 솔, 마지막 질문자네요. 지금 10시 40분인데 정말 쉬운 질문으로 부탁드립니다.
Saul Martinez: HSBC Global Investment Research Well, I'll do my best. I think I'm going to ask a question, I think, in a way you've been asked a few times about the sustainability of the results in Institutional Securities. But I guess I'll ask it a little bit more bluntly. You did 20% ROTCE this quarter through 9 months, 17%. I guess can you sustain this type of profitability in Institutional Securities because it would imply that given your business mix, you would imply that your ROCE at a consolidated level would be above 20%. And IBCs, obviously, this quarter, very strong at levels we haven't seen since 2021. Obviously, a lot of room for optimism for a lot of the reasons you've highlighted, Ted. But we are really in a sweet spot, it seems because markets businesses are also humming and doing extremely well. So I'm just curious your perspective, is an environment where investment banking continues to grow over a multiyear period? Is it consistent with a backdrop where markets revenues can be sustained at these levels or even grow given these businesses do benefit from volatile economic and market backdrops, recognizing that there are many sources of durability, too, and perhaps more than there have been in the past. But I don't know if that's a softball question, but I'll try to put a bow on the conference call and leave you with that one.	Saul Martinez: 이번 분기에 기관증권 부문에서 20%의 ROTCE(유형자본수익률)를 달성했고, 9개월 누계로는 17%를 기록했습니다. 기관증권 부문에서 이런 수준의 수익성을 지속할 수 있는지 궁금합니다. 왜냐하면 현재 사업 구성을 고려할 때, 이는 연결 기준 ROCE(자본수익률)가 20%를 넘을 수 있음을 시사하기 때문입니다. 그리고 IBC(투자은행 수수료)의 경우, 이번 분기에 2021년 이후 볼 수 없었던 매우 강력한 수준을 보였습니다. Ted가 강조한 여러 이유들로 인해 분명히 낙관할 여지가 많다고 봅니다. 하지만 저희는 정말 좋은 위치에 있는 것 같습니다. 마켓 사업들도 활발하게 돌아가며 극도로 좋은 성과를 보이고 있거든요. 그래서 궁금한 점이 있는데요, 투자은행업무가 수년에 걸쳐 지속적으로 성장하는 환경에서, 마켓 수익이 이런 수준으로 유지되거나 심지어 성장할 수 있는 배경과 일치하는 건가요? 이런 사업들이 변동성이 큰 경제 및 시장 환경에서 혜택을 받는다는 점을 고려할 때 말입니다. 물론 지속가능성의 원천들이 많이 있고, 아마 과거보다도 더 많아진 것 같긴 하지만요. 이게 쉬운 질문인지는 모르겠지만, 컨퍼런스 콜을 마무리하면서 이 질문을 남겨드리겠습니다.
Ted Pick: CEO & Chairman of the Board Yes. I thought you said it nicely. I wouldn't though call a softball. It is sort of medium ball, but a very fair question and sort of kind of a cousin of Mike's question. Look, again, 6,700 S&P, you are going to have businesses that are going to -- if you execute well, you're going to have performance, assuming the operating model is well functioning and tight credit spreads, the financing flywheel should work. If you have lower asset prices and deleveraging and credit spreads widen because there's a recession concern or an inflation scare, my guess is markets businesses generally are going to perform less well. I mean that -- there's no untying that link. So some of this has to be driven by whether you think we are at the early stages of a reacceleration of growth in the U.S. economy and then the global economy, and there are signs that, that is happening or you think you're actually in a later stage of market evolution, i.e., the economy may be okay, but the markets have had a huge run. Risk assets have had a huge run, and we are going to chop around or even trade lower, in which case then the markets businesses are generally on the street going to have to work through that. That having been said, we spent a lot of time doing everything we can to make sure that there is durability inside of these businesses that we are an essential 1, 2, 3 partner to the largest asset managers with whom we are wedded to and that we are doing business that we think is right in line with advising our clients that we -- you see it, the VaR ticks up, but not dramatically, that the use of capital is prudent, but that we are connecting not just inside of equities, but across fixed income. I'd call out, by the way, that the performance of the fixed income business for the last whole bunch of quarters has been remarkably stable. That speaks to the management of that business as a part of a durable narrative inside of the Investment Bank, but then across the firm. The investment banking flywheel, again, is also activity-based and economically sensitive. But we do think that the pent-up supply there is going to have to come. And we do believe that in the investment banking and capital markets new issue arena, we are gaining share. We would be seeking to do that globally over the next year or 2 years. And then as it relates to the markets business, i.e., sales and trading of stocks and bonds, we want to do it prudently. We're not looking to overreach. We are well aware of what the underlying valuation narrative is for Morgan Stanley. We want to serve our clients. We want to help fill capacity and capability for them, but we are going to continue to have a high bar on what new business we take on and how it generates incremental margin.	Ted Pick: 네, 좋은 지적이라고 생각합니다. 다만 쉬운 질문이라고는 하지 않겠습니다. 중간 정도의 질문이지만 매우 공정한 질문이고, 마이크의 질문과 비슷한 맥락이라고 봅니다. 다시 말씀드리면, S&P 6,700 상황에서는 잘 실행한다면 성과를 낼 수 있는 사업들이 있을 것입니다. 운영 모델이 잘 작동하고 신용 스프레드가 타이트하다면 파이낸싱 플라이휠(financing flywheel)이 제대로 돌아갈 것입니다. 하지만 자산 가격이 하락하고 디레버리징이 일어나며, 경기침체 우려나 인플레이션 공포로 인해 신용 스프레드가 확대된다면, 제 생각에는 마켓 사업들이 전반적으로 부진한 성과를 보일 것입니다. 이런 연관성은 끊을 수 없는 관계입니다. 이 부분은 미국 경제와 글로벌 경제의 성장 재가속이 초기 단계에 있다고 보는지, 아니면 시장 진화의 후기 단계에 있다고 보는지에 따라 달라질 것입니다. 재가속이 일어나고 있다는 징후들이 있는 것은 사실입니다. 반면 경제는 괜찮을 수 있지만 시장이 이미 큰 상승을 보였고, 위험자산들이 크게 올랐기 때문에 앞으로는 등락을 반복하거나 심지어 하락할 수도 있다고 보는 관점도 있습니다. 후자의 경우라면 시장 관련 사업들은 일반적으로 그런 상황을 헤쳐나가야 할 것입니다. 그렇긴 하지만, 저희는 이러한 사업들 내에서 지속가능성을 확보하기 위해 모든 노력을 기울였습니다. 저희가 파트너십을 맺고 있는 대형 자산운용사들에게 필수적인 1, 2, 3순위 파트너가 되도록, 그리고 고객들에게 올바른 조언을 제공하는 사업을 하고 있다고 생각합니다. VaR(위험가치)가 상승하긴 했지만 극적이지는 않으며, 자본 활용이 신중하다는 것을 보실 수 있습니다. 저희는 주식뿐만 아니라 채권 전반에 걸쳐 연결고리를 만들어가고 있습니다. 그런데 채권 사업의 성과를 특별히 언급하고 싶은데, 지난 여러 분기 동안 놀라울 정도로 안정적이었습니다. 이는 투자은행 내에서 지속가능한 스토리의 일부로서 해당 사업을 관리하고 있으며, 나아가 회사 전체에 걸쳐 그렇게 하고 있다는 것을 보여줍니다. 투자은행 플라이휠도 마찬가지로 활동 기반이며 경제 상황에 민감합니다. 하지만 억눌린 공급이 결국 나올 수밖에 없다고 생각합니다. 그리고 투자은행과 자본시장의 신규 발행 영역에서 우리가 시장 점유율을 높이고 있다고 믿습니다. 향후 1-2년간 전 세계적으로 이를 추진해 나갈 계획입니다. 마켓 사업, 즉 주식과 채권의 세일즈 및 트레이딩과 관련해서는 신중하게 접근하고자 합니다. 무리하게 확장할 생각은 없습니다. 모건스탠리에 대한 기본적인 밸류에이션 내러티브가 무엇인지 잘 알고 있습니다. 고객들에게 서비스를 제공하고 그들의 역량과 능력을 채우는 데 도움을 주고 싶지만, 새로운 사업을 받아들이는 기준과 그것이 어떻게 증분 마진을 창출하는지에 대해서는 계속해서 높은 기준을 유지할 것입니다.
Operator: Ladies and gentlemen, this concludes today's conference call. Thank you, everyone, for participating. You may now disconnect, and have a great day.	Operator: 여러분, 오늘 컨퍼런스 콜을 마치겠습니다. 참여해 주신 모든 분들께 감사드립니다. 이제 연결을 종료하셔도 되며, 좋은 하루 되세요.

📌 요약

Here's a summary of the key points from the earnings call transcript in Korean:

• 투자은행 사업 전망:
- 투자은행 부문이 "황금기"에 진입할 가능성이 있으며, 산업 전반과 지역에 걸쳐 회복세가 나타남
- IPO와 M&A 파이프라인이 강세를 보이고 있으며, 규제 환경도 우호적으로 변화 중
- 특히 AI 관련 투자 수요가 거래 활성화에 기여할 것으로 예상

• 자산관리 부문 성과:
- 프라이빗 마켓과 기술 섹터를 통한 자산 유입이 지속됨
- Workplace 솔루션을 통한 신규 자산 유입이 목표치를 초과 달성
- 30% 이상의 세전이익률 달성

• 자본관리:
- 약 300bp의 초과자본을 보유 중
- 배당은 주당 $1로 안정적 유지 예정
- 자사주 매입은 전략적으로 진행할 계획

이러한 실적과 전망은 전반적으로 긍정적이며, 특히 투자은행과 자산관리 부문에서의 성장 모멘텀이 강조되었습니다.