📄 Earnings Call Transcript 번역 결과

📊 Presentation

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Travel + Leisure Co. (NYSE:TNL) Q3 2025 Earnings Call October 22, 2025 8:00 AM EDT Company Participants Erik Hoag - Chief Financial Officer Michael Brown - CEO, President & Director Conference Call Participants Chris Woronka - Deutsche Bank AG, Research Division Benjamin Chaiken - Mizuho Securities USA LLC, Research Division Charles Scholes - Truist Securities, Inc., Research Division Brandt Montour - Barclays Bank PLC, Research Division Ian Zaffino - Oppenheimer & Co.	Travel + Leisure Co. (NYSE:TNL) 2025년 3분기 실적발표 컨퍼런스 콜 2025년 10월 22일 오전 8:00 EDT 회사 참석자 Erik Hoag - 최고재무책임자 Michael Brown - CEO, 사장 겸 이사 컨퍼런스 콜 참석자 Chris Woronka - Deutsche Bank AG, 리서치 부문 Benjamin Chaiken - Mizuho Securities USA LLC, 리서치 부문 Charles Scholes - Truist Securities, Inc., 리서치 부문 Brandt Montour - Barclays Bank PLC, 리서치 부문 Ian Zaffino - Oppenheimer & Co.
Inc., Research Division David Katz - Jefferies LLC, Research Division Elizabeth Dove - Goldman Sachs Group, Inc., Research Division Stephen Grambling - Morgan Stanley, Research Division Presentation Operator Greetings, and welcome to the Travel + Leisure Q3 202 Earnings Conference Call and Webcast. [Operator Instructions] As a reminder, this conference is being recorded. It's now my pleasure to turn the call over to Erik Hoag, Chief Financial Officer. Please go ahead, Erik. Erik Hoag Chief Financial Officer Thank you, Kevin. Good morning to everyone. Before we begin, we would like to remind you that our discussions today will include forward-looking statements.	주식회사, 리서치 부문 David Katz - Jefferies LLC, 리서치 부문 Elizabeth Dove - Goldman Sachs Group, Inc., 리서치 부문 Stephen Grambling - Morgan Stanley, 리서치 부문 발표 운영자 안녕하세요. Travel + Leisure 2024년 3분기 실적 컨퍼런스 콜 및 웹캐스트에 오신 것을 환영합니다. [운영자 안내사항] 참고로 이번 컨퍼런스는 녹음되고 있습니다. 이제 Erik Hoag 최고재무책임자에게 진행을 넘기겠습니다. Erik님, 시작해 주세요. Erik Hoag 최고재무책임자 Kevin, 감사합니다. 여러분 모두 안녕하세요. 시작하기에 앞서, 오늘 논의할 내용에는 미래예측진술이 포함되어 있음을 알려드리고자 합니다.
Actual results could differ materially from those indicated in the forward-looking statements, and the forward-looking statements made today are effective only as of today. We undertake no obligation to publicly update or revise these statements. The factors that could cause actual results to differ are discussed in our SEC filings and in our press release accompanying this earnings call. You can find a reconciliation of the non-GAAP financial measures discussed in today's call in the earnings press release available on our Investor Relations website.	실제 결과는 미래예측진술에서 제시된 내용과 중대하게 다를 수 있으며, 오늘 발표된 미래예측진술은 오늘 현재 기준으로만 유효합니다. 당사는 이러한 진술을 공개적으로 업데이트하거나 수정할 의무를 지지 않습니다. 실제 결과가 다를 수 있는 요인들은 당사의 SEC 제출서류와 본 실적발표와 함께 공개된 보도자료에서 논의되고 있습니다. 오늘 컨퍼런스 콜에서 논의된 비GAAP 재무지표의 조정표는 당사 투자자관계 웹사이트에서 확인할 수 있는 실적 보도자료에서 찾아보실 수 있습니다.
This morning, Michael Brown, our President and Chief Executive Officer, will provide an overview of our third quarter results and our longer-term growth strategy. And then I will provide greater detail on the quarter, our balance sheet and outlook for the rest of the year. Following our prepared remarks, we'll open up the call for questions. Finally, all comparisons today are to the same period of the prior year, unless specifically stated. With that, I'm pleased to turn the call over to Michael Brown. Michael Brown CEO, President & Director Good morning, and thanks for joining us.	오늘 아침, 저희 사장 겸 최고경영자인 마이클 브라운이 3분기 실적과 장기 성장 전략에 대한 개요를 말씀드릴 예정입니다. 그 후 제가 이번 분기, 대차대조표, 그리고 올해 남은 기간에 대한 전망을 더 자세히 설명드리겠습니다. 준비된 발언이 끝난 후에는 질의응답 시간을 갖도록 하겠습니다. 마지막으로, 별도로 명시되지 않는 한 오늘의 모든 비교는 전년 동기 대비입니다. 그럼 마이클 브라운에게 발언권을 넘기겠습니다. 마이클 브라운 최고경영자, 사장 겸 이사 안녕하세요, 참석해 주셔서 감사합니다.
Travel + Leisure delivered another exceptional quarter that reflects the strength of our model and the consistency of our execution. During today's call, Erik will focus on the specifics around our quarterly metrics, and I will dedicate more time to our strategic priorities and progress against them. Our strategy is focused on delivering outstanding vacation experiences for our owners and members while building lasting value for our shareholders. We're executing this strategy by broadening our brand reach, expanding our data-driven marketing, investing in digital innovation and enabling our associates to deliver excellence every day.	Travel + Leisure는 우리 모델의 강점과 실행의 일관성을 반영하는 또 다른 뛰어난 분기 실적을 달성했습니다. 오늘 컨퍼런스 콜에서 Erik은 분기별 지표의 구체적인 내용에 집중할 것이며, 저는 우리의 전략적 우선순위와 그에 대한 진전 상황에 더 많은 시간을 할애하겠습니다. 우리의 전략은 소유주와 회원들에게 탁월한 휴가 경험을 제공하는 동시에 주주들을 위한 지속적인 가치를 구축하는 데 중점을 두고 있습니다. 우리는 브랜드 영향력 확대, 데이터 기반 마케팅 확장, 디지털 혁신 투자, 그리고 직원들이 매일 우수성을 발휘할 수 있도록 지원함으로써 이 전략을 실행하고 있습니다.
Leisure demand remains robust and vacations continue to be a priority. In the quarter, we generated over $1 billion in revenue, $266 million in adjusted EBITDA and $1.80 in adjusted earnings per share, all up meaningfully year-over-year. Our strong free cash flow generation allowed us to return $106 million to shareholders during the quarter. These results were fueled by the strength of our Vacation Ownership business with sustained momentum in volume per guest, or VPG. We ended the quarter at $3,304 above the high end of our guidance range. This marks our 18th consecutive quarter with VPGs over 3,000 since we changed our credit quality standards in 2020.	레저 수요는 여전히 견고하며 휴가는 계속해서 우선순위로 여겨지고 있습니다. 이번 분기에 당사는 10억 달러 이상의 매출, 2억 6,600만 달러의 조정 EBITDA, 그리고 주당 1.80달러의 조정 주당순이익을 기록했으며, 이는 모두 전년 동기 대비 의미 있는 증가를 보였습니다. 강력한 잉여현금흐름 창출을 통해 분기 중 주주들에게 1억 600만 달러를 환원할 수 있었습니다. 이러한 실적은 고객당 거래량(VPG)의 지속적인 모멘텀을 보인 Vacation Ownership 사업의 강세에 힘입은 것입니다. 분기말 VPG는 3,304달러로 가이던스 상단을 상회했습니다. 이는 2020년 신용품질 기준을 변경한 이후 VPG가 3,000달러를 넘긴 18분기 연속 기록입니다.
Tour flow remained healthy this quarter at 200,000 tours, a clear sign that our consumers' appetite for travel remains strong. By focusing on high-quality tours and owner engagement, we are driving stronger close rates and higher long-term value. These results reflect the core of our business, a resilient customer base built around leisure travel and a compelling value proposition. Beyond this quarter's results, we continue to advance 3 strategic priorities to drive sustainable growth. First, expanding our brand portfolio. In September, we announced our newest Sports Illustrated Resort in Chicago, just 1 block off Michigan Avenue.	이번 분기 투어 플로우는 20만 건으로 건전한 수준을 유지했으며, 이는 소비자들의 여행에 대한 수요가 여전히 강하다는 명확한 신호입니다. 고품질 투어와 오너 참여에 집중함으로써 더 높은 성약률과 장기적 가치를 창출하고 있습니다. 이러한 결과는 레저 여행을 중심으로 구축된 탄력적인 고객 기반과 매력적인 가치 제안이라는 우리 사업의 핵심을 반영합니다. 이번 분기 실적 외에도, 지속 가능한 성장을 견인하기 위한 3가지 전략적 우선순위를 지속적으로 추진하고 있습니다. 첫째, 브랜드 포트폴리오 확장입니다. 9월에 미시간 애비뉴에서 단 1블록 떨어진 시카고에 새로운 스포츠 일러스트레이티드 리조트를 발표했습니다.
The property will be transformed into approximately 250 units by late 2026, while remaining open during construction. We also recently launched the Eddie Bauer Adventure Club in partnership with Authentic Brands Group. Sales are now underway, and the first resort in Moab, Utah, is set to welcome owners in early 2026. This progress builds on a year of expansion, where we've grown our portfolio with Sports Illustrated Resorts, Accor Vacation Club and Margaritaville Vacation Club locations. Each brand targets a distinct traveler profile, expanding our reach and diversifying revenue streams. Sports Illustrated Resorts delivers immersive sports theme experiences.	이 부동산은 공사 기간 중에도 운영을 지속하면서 2026년 말까지 약 250개 유닛으로 변모할 예정입니다. 또한 최근 Authentic Brands Group과의 파트너십을 통해 Eddie Bauer Adventure Club을 출시했습니다. 현재 판매가 진행 중이며, 유타주 모압에 위치한 첫 번째 리조트는 2026년 초에 소유주들을 맞이할 예정입니다. 이러한 진전은 Sports Illustrated Resorts, Accor Vacation Club, Margaritaville Vacation Club 등의 입지로 포트폴리오를 확장한 한 해의 성장을 바탕으로 하고 있습니다. 각 브랜드는 서로 다른 여행객 프로필을 타겟으로 하여 우리의 도달 범위를 확대하고 수익원을 다각화하고 있습니다. Sports Illustrated Resorts는 몰입형 스포츠 테마 경험을 제공합니다.
Accor Vacation Club expands our reach into a growing international market. Margaritaville Vacation Club offers a late-back lifestyle built around fun and relaxation and Eddie Bauer Adventure Club introduces an outdoor-focused brand. Together, these brands expand our addressable market, deepen engagement with younger and more diverse travelers and generate incremental VOI sales from customers seeking fresh and distinctive vacation experiences. Second, we are focused on elevating the owner and guest experience. We are investing in digital and AI tools that make vacation planning seamless while redesigning our on-property experience to be more immersive and personalized.	아코르 베케이션 클럽(Accor Vacation Club)은 성장하는 국제 시장으로의 진출 범위를 확대하고 있습니다. 마가리타빌 베케이션 클럽(Margaritaville Vacation Club)은 재미와 휴식을 중심으로 한 여유로운 라이프스타일을 제공하며, 에디 바우어 어드벤처 클럽(Eddie Bauer Adventure Club)은 아웃도어에 특화된 브랜드를 선보입니다. 이러한 브랜드들은 함께 우리의 목표 시장을 확장하고, 더 젊고 다양한 여행객들과의 관계를 심화시키며, 새롭고 독특한 휴가 경험을 추구하는 고객들로부터 추가적인 VOI 매출을 창출합니다. 둘째, 우리는 소유주와 고객 경험 향상에 집중하고 있습니다. 휴가 계획을 원활하게 만드는 디지털 및 AI 도구에 투자하는 한편, 현장 경험을 더욱 몰입감 있고 개인화된 것으로 재설계하고 있습니다.
This goes beyond satisfaction scores. Our goal is to drive deeper engagement, repeat usage and ultimately greater lifetime value. In 2025, our owner engagement scores have increased over 120 basis points versus the prior year. We have also reached 215,000 downloads on our Club Wyndham app with 28% of bookings coming through the app, a clear sign that our digital investments are enhancing engagement. We are pleased to announce that our Worldmark app officially launched in the App Store as well. Lastly, on the third strategic priority, driving operational discipline and scale. We continue to focus on efficiency and sustainable growth.	이는 만족도 점수를 넘어서는 것입니다. 우리의 목표는 더 깊은 참여도, 반복 이용, 그리고 궁극적으로 더 큰 고객 생애 가치를 창출하는 것입니다. 2025년 우리의 소유주 참여도 점수는 전년 대비 120베이시스포인트 이상 증가했습니다. 또한 Club Wyndham 앱에서 215,000건의 다운로드를 달성했으며, 예약의 28%가 앱을 통해 이루어지고 있어 우리의 디지털 투자가 참여도를 향상시키고 있다는 명확한 신호입니다. Worldmark 앱이 앱스토어에서 공식 출시되었다는 소식을 발표하게 되어 기쁩니다. 마지막으로 세 번째 전략적 우선순위인 운영 규율과 규모 확대에 대해 말씀드리겠습니다. 우리는 효율성과 지속가능한 성장에 계속 집중하고 있습니다.
By leveraging our scale, we are driving healthy margins even against a more dynamic macroeconomic backdrop. This approach has allowed us to expand our adjusted EBITDA margin year-over-year from 24% to 25%, positioning us to balance strong near-term performance and long-term value creation. Looking ahead to the final quarter of 2025, we've seen no significant change in our customer behavior related to VPG, portfolio performance and booking pace. Booking pace is consistent to the prior year, which gives us confidence that our consumers are prioritizing travel.	우리의 규모를 활용하여 보다 역동적인 거시경제 환경에서도 건전한 마진을 유지하고 있습니다. 이러한 접근법을 통해 조정 EBITDA 마진을 전년 대비 24%에서 25%로 확대할 수 있었으며, 이는 강력한 단기 성과와 장기적 가치 창출의 균형을 맞출 수 있는 위치에 있음을 보여줍니다. 2025년 마지막 분기를 전망해보면, VPG, 포트폴리오 성과 및 예약 속도와 관련된 고객 행동에서 큰 변화는 관찰되지 않았습니다. 예약 속도는 전년과 일관된 수준을 유지하고 있으며, 이는 우리 소비자들이 여행을 우선순위에 두고 있다는 확신을 줍니다.
We are also encouraged by the growing interest from younger generations with almost 70% of new buyers coming from Gen X, millennial and Gen Z households. We are building a platform that combines a recurring revenue model with strong cash generation, enabling the enterprise to invest in new opportunities. Looking ahead, we see opportunities to expand our owner base, deepen engagement and leverage our scales in ways that enhance revenue and profitability. At the same time, we remain disciplined in how we invest and allocate capital, ensuring that each decision supports shareholder value creation through sustainable growth and our consistent dividend and share repurchase program.	또한 신규 구매자의 거의 70%가 X세대, 밀레니얼 세대, Z세대 가구에서 나오고 있어 젊은 세대들의 관심이 증가하고 있다는 점에서 고무적입니다. 저희는 반복 수익 모델과 강력한 현금 창출을 결합한 플랫폼을 구축하고 있으며, 이를 통해 기업이 새로운 기회에 투자할 수 있도록 하고 있습니다. 앞으로 저희는 소유자 기반을 확대하고, 참여도를 심화하며, 수익성과 수익을 향상시키는 방식으로 규모의 경제를 활용할 기회들을 보고 있습니다. 동시에 저희는 투자와 자본 배분에 있어 규율을 유지하며, 모든 결정이 지속가능한 성장과 일관된 배당 및 자사주 매입 프로그램을 통해 주주가치 창출을 뒷받침하도록 하고 있습니다.
Since spin, we have returned $2.8 billion to shareholders. During that time, we have consistently paid a dividend and reduced our share count by 35%, giving our shareholders a bigger stake in a growing business. With that, I will hand it over to Erik to walk through our financial performance, capital allocation and how we are positioning the business for the remainder of the year. Erik? Erik Hoag Chief Financial Officer Thanks, Michael, and good morning, everyone. The third quarter was another strong period of outstanding execution for Travel + Leisure. We delivered solid top line revenue growth, expanded margins and generated strong cash flow and earnings.	분사 이후 우리는 주주들에게 28억 달러를 환원했습니다. 이 기간 동안 우리는 지속적으로 배당금을 지급하고 주식 수를 35% 줄여, 주주들이 성장하는 사업에서 더 큰 지분을 갖도록 했습니다. 이제 Erik에게 넘겨 우리의 재무 성과, 자본 배분, 그리고 올해 남은 기간 동안 사업을 어떻게 포지셔닝하고 있는지 설명하도록 하겠습니다. Erik? Erik Hoag 최고재무책임자 감사합니다, Michael. 그리고 여러분 안녕하세요. 3분기는 Travel + Leisure에게 또 다른 뛰어난 실행력을 보여준 강력한 기간이었습니다. 우리는 견고한 매출 성장, 마진 확대, 그리고 강력한 현금흐름과 수익을 달성했습니다.
We also continued to return capital to shareholders and strengthen our balance sheet. These results demonstrate the resiliency of our business model and the consistent cash generation that sets Travel + Leisure apart. We're a capital-efficient compounder, converting steady growth into expanding cash flow, higher per share results and long-term shareholder value. The quarter has reinforced our confidence and highlighted momentum across our business, and we'll keep the pedal down as we close out the year and head into 2026. I'll begin by reviewing our consolidated financial results, followed by segment performance. Lastly, I'll address our cash flow, balance sheet and provide an outlook.	또한 우리는 주주들에게 자본을 지속적으로 환원하고 대차대조표를 강화했습니다. 이러한 실적은 우리 비즈니스 모델의 회복력과 Travel + Leisure를 차별화하는 일관된 현금 창출력을 보여줍니다. 우리는 자본 효율적인 복리 성장 기업으로서, 꾸준한 성장을 확대되는 현금흐름과 주당 실적 개선, 그리고 장기적인 주주 가치로 전환하고 있습니다. 이번 분기는 우리의 확신을 더욱 강화했으며 전 사업 부문에 걸친 모멘텀을 부각시켰습니다. 올해를 마무리하고 2026년으로 향해 나아가면서 우리는 계속해서 가속 페달을 밟을 것입니다. 먼저 연결 재무실적을 검토한 후 부문별 성과를 살펴보겠습니다. 마지막으로 현금흐름과 대차대조표를 다루고 전망을 제시하겠습니다.
Total company revenue in the third quarter was $1.044 billion, up 5% compared to the prior year. Adjusted EBITDA was $266 million, up 10% year-over-year and above the high end of our guidance range. Adjusted EBITDA margin expanded 100 basis points to 25%, reflecting both operating leverage and efficiency gains. We exceeded our $255 million guidance midpoint by $11 million, driven by higher gross VOI sales and effective cost management, resulting in improved profitability in the quarter.	3분기 전체 회사 매출은 10억 4,400만 달러로 전년 동기 대비 5% 증가했습니다. 조정 EBITDA는 2억 6,600만 달러로 전년 동기 대비 10% 증가했으며, 가이던스 범위의 상단을 상회했습니다. 조정 EBITDA 마진은 100bp 확대되어 25%를 기록했는데, 이는 운영 레버리지와 효율성 개선을 모두 반영한 결과입니다. 높은 총 VOI 매출과 효과적인 비용 관리에 힘입어 가이던스 중간값인 2억 5,500만 달러를 1,100만 달러 초과 달성했으며, 이로 인해 분기 수익성이 개선되었습니다.
This quarter again demonstrated the power of our compounding model where 5% revenue growth translated into 10% adjusted EBITDA growth, 8% adjusted net income growth and 15% adjusted earnings per share growth, reflecting both earnings expansion and the accretive impact of share repurchases. A higher effective tax rate modestly tempered flow-through from adjusted EBITDA to adjusted net income, but 14% adjusted pretax profit growth underscores the strength of our model. Turning to the Vacation Ownership segment, our core growth engine. Revenue grew 6% to $876 million, while adjusted EBITDA increased 14% to $231 million, demonstrating both strong demand and inventory efficiency.	이번 분기는 다시 한번 우리의 복리 모델의 힘을 보여주었습니다. 5%의 매출 성장이 10%의 조정 EBITDA 성장, 8%의 조정 순이익 성장, 그리고 15%의 조정 주당순이익 성장으로 이어졌으며, 이는 수익 확장과 자사주 매입의 희석방지 효과를 모두 반영한 것입니다. 높아진 실효세율이 조정 EBITDA에서 조정 순이익으로의 흐름을 다소 완화시켰지만, 14%의 조정 세전이익 성장은 우리 모델의 견고함을 보여줍니다. 우리의 핵심 성장 동력인 베케이션 오너십 부문으로 넘어가면, 매출은 6% 증가한 8억 7,600만 달러를 기록했고, 조정 EBITDA는 14% 증가한 2억 3,100만 달러를 달성하여 강력한 수요와 재고 효율성을 모두 입증했습니다.
This growth fuels our free cash flow engine, which in turn funds reinvestment and consistent shareholder returns. Gross VOI sales accelerated to $682 million, supported by 2% tour flow growth and VPG of $3,304, up 10%. This reflects strong execution from our sales and marketing team. Vacation Ownership adjusted EBITDA margin expanded 200 basis points year-over-year, reflecting measured cost management and efficient inventory deployment. Our disciplined capital-light development strategy and low-cost recovery programs that help us recycle inventory efficiently allows us to support growth while preserving returns on invested capital.	이러한 성장은 우리의 잉여현금흐름 엔진을 견인하며, 이는 다시 재투자와 일관된 주주환원의 재원이 됩니다. 총 VOI 매출은 2%의 투어 플로우 성장과 10% 증가한 3,304달러의 VPG에 힘입어 6억 8,200만 달러로 가속화되었습니다. 이는 영업 및 마케팅 팀의 강력한 실행력을 반영합니다. 바케이션 오너십 조정 EBITDA 마진은 전년 동기 대비 200bp 확대되었으며, 이는 절제된 비용 관리와 효율적인 인벤토리 배치를 반영합니다. 우리의 규율 있는 자본 경량 개발 전략과 인벤토리를 효율적으로 재활용할 수 있도록 돕는 저비용 회수 프로그램을 통해 투자자본수익률을 보전하면서 성장을 지원할 수 있습니다.
Our consumer finance portfolio remains stable and consistent with expectations. Delinquencies and defaults are showing no signs of deterioration. The full year loan loss provision is expected to finish at 21%, unchanged from our prior guidance. Weighted average FICO scores for new originations stayed above 740, demonstrating the continued strength of our underwriting standards. Now turning to our Travel and Membership segment. Segment revenue was $169 million, up 1% year-over-year, while adjusted EBITDA was $58 million, down 6%. Through this platform, we booked 422,000 transactions, putting over 1 million customers on vacation, a clear reminder of the scale and relevance of this business.	당사의 소비자금융 포트폴리오는 안정적이며 예상과 일치하고 있습니다. 연체율과 부실률은 악화 조짐을 보이지 않고 있습니다. 연간 대손충당금 설정률은 기존 가이던스와 동일한 21%로 마감될 것으로 예상됩니다. 신규 대출의 가중평균 FICO 점수는 740점을 상회하며, 이는 당사의 심사 기준이 지속적으로 견고함을 보여줍니다. 이제 여행 및 멤버십 부문으로 넘어가겠습니다. 부문 매출은 1억 6,900만 달러로 전년 동기 대비 1% 증가했으며, 조정 EBITDA는 5,800만 달러로 6% 감소했습니다. 이 플랫폼을 통해 42만 2,000건의 거래를 성사시켜 100만 명 이상의 고객을 휴가로 보냈으며, 이는 이 사업의 규모와 중요성을 명확히 보여주는 지표입니다.
We remain focused on optimizing profitability and cash generation while managing the ongoing mix shift between Travel Clubs and Exchange. The Travel and Membership segment represents about 20% of our consolidated revenue and continues to be an important source of cash flow that supports both reinvestment and shareholder returns. Across the company, adjusted free cash flow continues to be the clearest proof of our model strength and discipline as capital allocators. Through the third quarter, adjusted free cash flow grew 23% year-over-year, and we now expect to generate approximately $500 million for the full year, converting about half of our adjusted EBITDA into cash.	저희는 트래블 클럽과 익스체인지 간의 지속적인 믹스 변화를 관리하면서 수익성과 현금 창출 최적화에 계속 집중하고 있습니다. 여행 및 멤버십 부문은 연결 매출의 약 20%를 차지하며, 재투자와 주주 환원을 모두 뒷받침하는 중요한 현금흐름원으로서의 역할을 지속하고 있습니다. 전사적으로 조정 잉여현금흐름은 저희 모델의 강점과 자본 배분자로서의 규율을 가장 명확하게 보여주는 지표입니다. 3분기까지 조정 잉여현금흐름은 전년 동기 대비 23% 증가했으며, 현재 연간 약 5억 달러를 창출할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 조정 EBITDA의 약 절반을 현금으로 전환하는 수준입니다.
This is a powerful engine when considering our track record of consistently paying a dividend and reducing shares outstanding. During the quarter, we returned $106 million to our shareholders, including $36 million in dividends and $70 million in share repurchases. Through the third quarter, we've repurchased $210 million of stock, representing 6% of our beginning share count, underscoring our commitment to disciplined capital allocation. Our dividend remains healthy, providing a compelling and reliable return. Combined with repurchases, this has driven meaningful total shareholder return year-to-date.	이는 지속적인 배당금 지급과 발행주식수 감소라는 우리의 실적을 고려할 때 강력한 엔진입니다. 분기 중 우리는 배당금 3,600만 달러와 자사주 매입 7,000만 달러를 포함하여 주주들에게 1억 600만 달러를 환원했습니다. 3분기까지 우리는 2억 1,000만 달러의 주식을 매입했으며, 이는 기초 발행주식수의 6%에 해당하는 것으로 규율 있는 자본 배분에 대한 우리의 의지를 보여줍니다. 우리의 배당금은 건전한 상태를 유지하며 매력적이고 신뢰할 수 있는 수익을 제공하고 있습니다. 자사주 매입과 결합하여 이는 연초 대비 의미 있는 총 주주수익률을 견인했습니다.
We ended the quarter with net leverage of 3.3x, down from 3.4x a year ago, and we now expect leverage to be below 3.3x by year-end. Our liquidity position remains strong, nearing $1.1 billion, including $240 million in cash and $815 million available on our revolver. During the quarter, we issued $500 million in new bonds priced at 6.125%. This pricing was slightly favorable to the maturing bond that we refinanced. And last week, we completed our third and final ABS transaction of the year, raising $300 million at a 98% advance rate and a 4.78% coupon, our most efficient ABS execution this year.	분기 말 기준 순부채비율은 3.3배로, 전년 동기 3.4배에서 하락했으며, 연말까지 부채비율이 3.3배 미만이 될 것으로 예상합니다. 유동성 포지션은 여전히 견고하여 11억 달러에 근접하고 있으며, 이는 현금 2억 4천만 달러와 리볼버에서 사용 가능한 8억 1천 5백만 달러를 포함한 수치입니다. 분기 중에는 6.125% 금리로 5억 달러 규모의 신규 채권을 발행했습니다. 이 금리는 리파이낸싱한 만기 도래 채권보다 소폭 유리한 조건이었습니다. 그리고 지난주에는 올해 세 번째이자 마지막 ABS 거래를 완료하여 98% 선급률과 4.78% 쿠폰으로 3억 달러를 조달했으며, 이는 올해 가장 효율적인 ABS 실행이었습니다.
As CFO, my focus remains clearly and fully aligned with our long-term strategy, driving sustainable growth, disciplined capital allocation and a resilient balance sheet. First, we invest in growth, including new brands, our sales infrastructure and digital platforms to enhance customer experiences and engagement. Second, we return capital to shareholders through a compelling dividend and a consistent share repurchase program. And third, we maintain balance sheet strength and flexibility, positioning us well to both invest in growth and navigate a wide range of economic environments with confidence. Turning to our outlook for the year.	CFO로서 제가 집중하고 있는 부분은 장기 전략과 명확하고 완전히 일치하며, 지속가능한 성장, 규율 있는 자본 배분, 그리고 탄력적인 대차대조표 운영에 중점을 두고 있습니다. 첫째, 신규 브랜드, 영업 인프라, 그리고 고객 경험과 참여도를 향상시키는 디지털 플랫폼을 포함한 성장 분야에 투자하고 있습니다. 둘째, 매력적인 배당금과 일관된 자사주 매입 프로그램을 통해 주주들에게 자본을 환원하고 있습니다. 셋째, 대차대조표의 건전성과 유연성을 유지하여 성장에 투자하는 동시에 다양한 경제 환경을 자신감 있게 헤쳐나갈 수 있는 좋은 위치에 있습니다. 올해 전망으로 넘어가겠습니다.
For the full year, we're raising the midpoint of our adjusted EBITDA guidance to $975 million with a new range of $965 million to $985 million, reflecting our strong third quarter performance. With the momentum in our Vacation Ownership business, we're also increasing our gross VOI sales midpoint with a new range of $2.45 billion to $2.50 billion and raising our full year VPG to between $3,250 to $3,275. While third quarter results were ahead of expectation, our outlook for the remainder of the year reflects a disciplined approach to forecasting and the seasonality we typically see in the fourth quarter. To sum up, the third quarter was a strong one for Travel + Leisure.	연간 전체 기준으로, 저희는 조정 EBITDA 가이던스의 중간값을 9억 7,500만 달러로 상향 조정하며, 새로운 범위를 9억 6,500만 달러에서 9억 8,500만 달러로 설정합니다. 이는 저희의 강력한 3분기 실적을 반영한 것입니다. Vacation Ownership 사업의 모멘텀에 힘입어, 저희는 총 VOI 매출의 중간값도 상향 조정하여 새로운 범위를 24억 5,000만 달러에서 25억 달러로 설정하고, 연간 VPG를 3,250달러에서 3,275달러 사이로 상향 조정합니다. 3분기 실적이 예상을 상회했지만, 연말까지의 전망은 예측에 대한 신중한 접근법과 일반적으로 4분기에 나타나는 계절성을 반영하고 있습니다. 요약하자면, 3분기는 Travel + Leisure에게 강력한 분기였습니다.
As we close out the year, we'll keep the pedal down, focused on disciplined capital allocation, maximizing free cash flow per share and positioning the company for sustained compounding growth. The fundamentals of our business are solid, and our teams are executing with discipline as we prepare for the opportunities ahead in 2026. I also want to thank our associates across Travel + Leisure for their continued focus and execution. They are the driving force behind our results, and their dedication gives us confidence as we close out the year and position the company for continued success in 2026. Kevin, we can now open the line for questions.	연말을 마무리하면서, 우리는 규율 있는 자본 배분, 주당 잉여현금흐름 극대화, 그리고 지속적인 복리 성장을 위한 회사 포지셔닝에 집중하며 계속해서 박차를 가할 것입니다. 우리 사업의 펀더멘털은 견고하며, 우리 팀들은 2026년의 기회를 준비하면서 규율을 가지고 실행하고 있습니다. 또한 지속적인 집중과 실행력을 보여준 Travel + Leisure 전체 직원들에게 감사의 말씀을 드리고 싶습니다. 그들이 우리 실적의 원동력이며, 그들의 헌신은 올해를 마무리하고 2026년 지속적인 성공을 위해 회사를 포지셔닝하는 데 있어 우리에게 확신을 줍니다. Kevin, 이제 질의응답을 시작하겠습니다.

📌 요약

Here are the key points from the earnings call in Korean:

• 실적 하이라이트:
- 3분기 매출 10.4억 달러 (전년 대비 5% 증가)
- 조정 EBITDA 2.66억 달러 (전년 대비 10% 증가)
- VPG(객단가) 3,304달러로 18분기 연속 3,000달러 이상 유지

• 전략적 성과:
- Sports Illustrated Resort, Eddie Bauer Adventure Club 등 신규 브랜드 확장
- 디지털/AI 투자 확대로 고객 경험 개선 (앱 예약률 28% 달성)
- 젊은 세대(X세대, 밀레니얼, Z세대) 신규 구매자 비중 70% 차지

• 재무 건전성:
- 부채비율 3.3x로 전년 대비 개선
- 주주환원 1.06억 달러 실행 (배당 3.6천만 달러, 자사주매입 7천만 달러)
- 연간 조정 EBITDA 가이던스 상향 (9.65억-9.85억 달러)

• 사업 전망:
- 레저 수요 견조 지속
- 포트폴리오 성과 및 예약 추이 안정적
- 2026년을 위한 성장 동력 확보 중

❓ Q&A

Original	Translation
Operator: [Operator Instructions] Our first question today is coming from Chris Woronka from Deutsche Bank.	Operator: [운영자 안내] 오늘 첫 번째 질문은 도이체방크의 크리스 워론카님께서 주셨습니다.
Chris Woronka: Deutsche Bank AG, Research Division Congratulations on a nice quarter. So I was hoping to start off, Michael, maybe it's a little bit of perspective from you. Your VOI business continues to perform very well. Certainly, this quarter was way ahead of our expectations. What do you think is driving that given the fact that we hear about some consumer weakness in certain pockets? And maybe it's just the demographic situation. If you guys -- if you can maybe remind us of your income levels and things like that and what you've changed in the business to try to not only get the higher income customer, but also pivots you make, if needed to address situations where you maybe see pockets of hesitation among buyers?	Chris Woronka: 좋은 분기 실적을 축하드립니다. 먼저 마이클에게 관점을 좀 여쭤보고 싶습니다. VOI 사업이 계속해서 매우 좋은 성과를 보이고 있습니다. 확실히 이번 분기는 저희 예상을 훨씬 뛰어넘었습니다. 일부 소비자 약세가 특정 부문에서 들리고 있는 상황에서 이런 성과를 이끄는 요인이 무엇이라고 생각하시는지요? 아마도 인구통계학적 상황일 수도 있겠는데요. 고객들의 소득 수준이나 그런 것들을 다시 한번 상기시켜 주실 수 있는지, 그리고 고소득 고객을 확보할 뿐만 아니라 구매자들 사이에서 망설임이 보이는 부분들을 해결하기 위해 필요시 어떤 전환을 하는지, 사업에서 어떤 변화를 주셨는지 말씀해 주실 수 있나요?
Michael Brown: CEO, President & Director Chris, yes, I would agree with you. It was a very strong quarter from top to bottom. I think I would say there's 2 elements that are really driving continued strong performance on VOI as it relates to the strength of the consumer beyond the fact that we just see leisure travel as remaining consistent. We've dedicated over the last few years a lot of energy that includes operating capital that includes digital work and the platform to make getting on vacation and enjoying the resorts, people want to enjoy easier to do and with less friction. And that's why we refer to the app implementation. That's why we talk about the new partnerships we're developing and our consumers enjoying experiences not just in the resort, but the ability to attach other experiences while they're on vacation. All of that's driving our satisfaction scores. And as we said back pre-COVID, I remember one of our -- in one of our calls, we said, when people get on vacation, they enjoy it, they love their vacations and enjoy the product and end up buying more. We are really seeing that compounding effect of all the investments we've put in over the year and the direction we're heading play into our consumer and their performance, especially amongst our owner base. Secondly is, you're correct, we've, over the last 5 years, dedicated to fine-tuning our credit requirements and upgrading our overall consumer profile. Our FICO scores are over 740 in the last quarter. They have increased dramatically over the last 5 years. Our household income, which used to hover right around $100,000, maybe slightly below, have increased to around $115,000 household income. Ultimately, we're trying to make our model as efficient as possible from top to bottom. And part of that effort was really fine-tuning our demographics, which we think we've successfully done. Now the last leg of that is to expand our product offering so that we capture more addressable market. And that's the work that we'll be doing over the next 2 years, and we've already started with our brand expansion.	Michael Brown: 네, 크리스님 말씀에 동의합니다. 정말 전반적으로 매우 강력한 분기였습니다. VOI에서 지속적으로 강한 성과를 이끌어내는 요소가 두 가지 있다고 생각하는데, 이는 레저 여행이 일관되게 유지되고 있다는 사실을 넘어서는 소비자 강세와 관련이 있습니다. 지난 몇 년간 우리는 운영 자본과 디지털 작업, 그리고 플랫폼을 포함해 많은 에너지를 투입해왔습니다. 이는 휴가를 떠나고 리조트를 즐기는 것을 사람들이 더 쉽게, 그리고 더 적은 마찰로 할 수 있도록 만들기 위해서입니다. 이것이 바로 우리가 앱 구현을 언급하는 이유입니다. 그래서 저희가 새로운 파트너십 개발에 대해 말씀드리는 것이고, 고객들이 리조트에서뿐만 아니라 휴가 중에 다른 경험들도 함께 즐길 수 있는 능력을 통해 만족스러운 경험을 하고 있습니다. 이 모든 것이 저희 만족도 점수를 끌어올리고 있습니다. 그리고 코로나 이전에 저희가 말씀드렸던 것처럼, 저희 컨퍼런스콜 중 하나에서 말했던 것이 기억나는데, 사람들이 휴가를 떠나면 그것을 즐기고, 휴가를 사랑하며 상품을 만족해하고 결국 더 많이 구매하게 된다고 했습니다. 저희는 지난 한 해 동안 투입한 모든 투자와 저희가 나아가고 있는 방향이 고객들과 그들의 성과에 미치는 복합적인 효과를 실제로 목격하고 있으며, 특히 저희 소유주 기반에서 그런 현상이 두드러지게 나타나고 있습니다. 두 번째로, 말씀하신 것이 맞습니다. 지난 5년간 저희는 신용 요건을 세밀하게 조정하고 전반적인 소비자 프로필을 업그레이드하는 데 집중해왔습니다. 지난 분기 FICO 점수는 740점을 넘어섰고, 지난 5년간 극적으로 상승했습니다. 예전에 10만 달러 정도, 아마 약간 그 이하였던 가구 소득이 현재 약 11만 5천 달러 수준으로 증가했습니다. 궁극적으로 저희는 모델을 위에서 아래까지 가능한 한 효율적으로 만들려고 합니다. 그 노력의 일환이 바로 인구통계학적 특성을 세밀하게 조정하는 것이었고, 이를 성공적으로 달성했다고 생각합니다. 이제 마지막 단계는 제품 라인업을 확장해서 더 많은 addressable market(대상 시장)을 확보하는 것입니다. 그리고 이것이 앞으로 2년간 저희가 진행할 작업이며, 브랜드 확장과 함께 이미 시작했습니다.
Chris Woronka: Deutsche Bank AG, Research Division Okay. Thanks, Michael, very, very helpful perspective. Just as a follow-up, you guys last quarter, I think, announced this other Sports Illustrated development in Chicago. And I know that that's an existing hotel property. Can you maybe talk a little bit about whether you see a lot of additional opportunities there, specifically on that? I know you're going to continue on Margaritaville and now back on Sports Illustrated specifically, do you see a lot of these kind of urban hotels, maybe it's a brand issue or something else where you guys can come in and convert to timeshare. If you could maybe just give us a little bit of a sense as to kind of economics. I think you're on a -- you're going with the asset-light model upfront of those. But a little color on that would be very helpful.	Chris Woronka: 네, 마이클, 정말 도움이 되는 관점이었습니다. 후속 질문으로, 지난 분기에 시카고의 Sports Illustrated 개발 프로젝트를 발표하셨는데요. 기존 호텔 자산이라고 알고 있습니다. 이와 관련해서 추가적인 기회들을 많이 보고 계신지 말씀해 주실 수 있을까요? 마가리타빌은 계속 진행하실 것이고, 이제 Sports Illustrated로 다시 돌아와서 구체적으로 질문드리면, 이런 도심 호텔들이 많이 있는 것 같은데요. 브랜드 이슈일 수도 있고 다른 이유일 수도 있겠지만, 여러분이 들어가서 타임쉐어로 전환할 수 있는 기회들을 많이 보고 계신가요? 경제성 측면에서도 조금 설명해 주실 수 있을까요? 처음에는 자산경량화(asset-light) 모델로 진행하시는 것으로 알고 있는데요. 그 부분에 대해 좀 더 자세한 설명을 해주시면 매우 도움이 될 것 같습니다.
Michael Brown: CEO, President & Director Absolutely. And we're very excited about Sports Illustrated. I know there would be some competitive commentary amongst other urban locations, but we know that Chicago is a great sports town, one of the best in the U.S. And there are many others that definitely have our eye. And given where the real estate market is, we mentioned in the last call, I think the last 2 calls that at this point in time in the cycle, conversions are a better opportunity for us and for many people than greenfield development. We've now got 3 resorts announced for Sports Illustrated. We will start sales by the end of this year as we've previously committed to, no change to that. But at this stage, we'll go where the market leads us, and it's to great urban locations and in the last 2 examples, conversions. I will, though, come back to our original outlook on Sports Illustrated is we see lots of opportunities in college towns. We continue to pursue those options. And just because our last 2 are in urban destinations, don't think that, that's a shift in strategy. We will be announcing over the upcoming quarters more college locations because we think that's a tremendous market as well.	Michael Brown: 네, 물론입니다. 그리고 저희는 Sports Illustrated에 대해 매우 흥분하고 있습니다. 다른 도심 지역들 사이에서 경쟁적인 논평들이 있을 것이라는 점은 알고 있지만, 시카고가 미국 최고의 스포츠 도시 중 하나라는 훌륭한 스포츠 타운이라는 것을 저희는 알고 있습니다. 그리고 확실히 저희가 주목하고 있는 다른 많은 곳들이 있습니다. 부동산 시장 상황을 고려할 때, 지난 통화에서 언급했듯이, 지난 2번의 통화에서 말씀드린 것처럼 현재 사이클 시점에서는 전환(conversions)이 그린필드 개발보다 저희와 많은 사람들에게 더 나은 기회라고 봅니다. 현재 Sports Illustrated로 3개의 리조트를 발표했습니다. 이전에 약속드린 대로 올해 말까지 판매를 시작할 예정이며, 이에 대한 변경은 없습니다. 하지만 현재로서는 시장이 이끄는 방향을 따를 것이며, 그것은 훌륭한 도심 입지들과 최근 두 사례에서 보듯이 전환(conversion) 프로젝트들입니다. 다만 Sports Illustrated에 대한 저희의 원래 전망으로 돌아가서 말씀드리면, 대학가에서 많은 기회를 보고 있습니다. 저희는 계속해서 그런 옵션들을 추진하고 있습니다. 그리고 최근 두 곳이 도심 지역에 있다고 해서 전략의 변화라고 생각하지는 마십시오. 앞으로 몇 분기에 걸쳐 더 많은 대학가 입지들을 발표할 예정입니다. 그 시장 역시 엄청난 잠재력이 있다고 생각하기 때문입니다.
Operator: The next question is coming from Ben Chaiken from Mizuho.	Operator: 다음 질문은 미즈호의 Ben Chaiken으로부터 나왔습니다.
Benjamin Chaiken: Mizuho Securities USA LLC, Research Division I guess one thing that stuck out is traction in the Travel Club transactions up 30%. I guess what did you change there, if anything? And then I'm asking this question in the context of '24 transactions being down 1%. So is this a comp dynamic in 3Q? It seems more than that. Or is it a sequential acceleration in the top line?	Benjamin Chaiken: 트래블 클럽 거래량이 30% 증가한 부분이 눈에 띄는데, 혹시 그 부분에서 무엇을 변경하신 게 있나요? 이 질문을 드리는 이유는 2024년 전체 거래량이 1% 감소했다는 맥락에서입니다. 그래서 이게 3분기의 기저효과 때문인지, 아니면 그보다는 매출 최고선에서의 순차적 가속화인지 궁금합니다.
Michael Brown: CEO, President & Director Good morning, Ben. yes, it's compounding momentum and work over the last 3 years. We spent a lot of time speaking about Travel and Membership and that we've refined strategies there. And one of the efforts that our team did in 2024 was get back to the profit-producing clubs, the ones that we thought that we could accelerate due to the loyalty and transaction propensity within those clubs. We made that change in '24. We've spent a lot of effort on marketing and getting the commitment from those clubs. What you're seeing in Q3 of this year, as you mentioned, 30% acceleration in transactions on a year-to-year basis. The revenue per transaction has come down, but I think most would agree that's a normal component of the cycle of growth is your first objective is to drive transactions plus 30%. Our revenue per transaction went down 12%. And ultimately, revenue is starting to accelerate very nicely. So it's just really the outcome of multiyear work of getting -- finding out in this new business for us, what works and what doesn't and credit to the team for finally finding those hooks. The next leg of this effort will be about getting the margins up. But for now, we're super pleased with the transaction growth we saw in the Travel Club business.	Michael Brown: 안녕하세요, 벤. 네, 지난 3년간의 복합적인 모멘텀과 노력의 결과입니다. 저희는 여행과 멤버십에 대해 많은 시간을 할애해 논의했고, 그 분야에서 전략을 정교화했습니다. 2024년에 저희 팀이 집중한 노력 중 하나는 수익 창출 클럽들로 다시 돌아가는 것이었습니다. 해당 클럽들 내에서 고객 충성도와 거래 성향을 바탕으로 가속화할 수 있다고 판단한 클럽들 말입니다. 24년에 그런 변화를 만들었습니다. 마케팅에 많은 노력을 기울였고 해당 클럽들로부터 약속을 받아냈습니다. 말씀하신 대로 올해 3분기에 나타나고 있는 결과가 바로 전년 대비 30% 거래 증가 가속화입니다. 거래당 수익은 감소했지만, 대부분이 동의하실 것 같은데 이는 성장 사이클의 정상적인 구성 요소입니다. 첫 번째 목표가 거래량을 30% 이상 증가시키는 것이었거든요. 거래당 수익은 12% 감소했습니다. 하지만 궁극적으로 매출이 매우 좋은 속도로 가속화되기 시작하고 있습니다. 이는 정말로 수년간의 노력의 결과입니다. 저희에게는 새로운 사업 영역에서 무엇이 효과적이고 무엇이 그렇지 않은지 알아내는 작업이었고, 마침내 그 핵심 요소들을 찾아낸 팀에게 공을 돌리고 싶습니다. 이 노력의 다음 단계는 마진을 높이는 것이 될 것입니다. 하지만 지금은 Travel Club 사업에서 보인 거래량 성장에 매우 만족하고 있습니다.
Benjamin Chaiken: Mizuho Securities USA LLC, Research Division Got it. That's helpful. And then on SI, you have Chicago, which you referenced on the call, you've got Alabama and Nashville. I believe both Nashville and Chicago are conversions, if I'm not mistaken. I guess, could you remind us what is going to open first between those 2? And then do I have the mechanics correct, as soon as one of those are converted, that puts inventory in the trust and you're able to sell access to the entire portfolio. Am I thinking about that correctly?	Benjamin Chaiken: 알겠습니다. 도움이 되었네요. 그리고 SI 관련해서, 통화에서 언급하신 시카고가 있고, 앨라배마와 내슈빌이 있습니다. 제가 잘못 알고 있지 않다면 내슈빌과 시카고 모두 전환 프로젝트로 알고 있는데요. 이 두 곳 중 어느 곳이 먼저 오픈될 예정인지 다시 한번 알려주실 수 있을까요? 그리고 제가 메커니즘을 제대로 이해하고 있는지 확인하고 싶은데, 이 두 곳 중 하나가 전환되는 즉시 그것이 신탁에 인벤토리를 넣게 되고, 그러면 전체 포트폴리오에 대한 접근권을 판매할 수 있게 되는 건가요? 제가 이 부분을 올바르게 이해하고 있는 건가요?
Michael Brown: CEO, President & Director You are. So I'll start with the second part of that question first is, it is one of the big benefits of conversions is once it's registered and we can put a conversion into the club. Sports Illustrated in Nashville will open late first quarter, early second of next year. It will go through a conversion. And then we will keep Chicago open during the transition, but it will open as a rebranded property toward the end of 2026. So both will be 2026 branded and occupancy. Sales will begin in Nashville at the end of this year and then sales will begin in Chicago at the beginning of next year.	Michael Brown: 맞습니다. 그럼 질문의 두 번째 부분부터 먼저 답변드리겠습니다. 컨버전의 큰 장점 중 하나는 등록이 완료되면 클럽에 컨버전 물건을 추가할 수 있다는 점입니다. 내슈빌의 스포츠 일러스트레이티드는 내년 1분기 말, 2분기 초에 오픈할 예정이며 컨버전 과정을 거치게 됩니다. 시카고의 경우 전환 기간 동안 계속 운영을 유지하되, 2026년 말경에 리브랜딩된 물건으로 오픈할 예정입니다. 따라서 두 물건 모두 2026년에 브랜딩과 입주가 완료될 것입니다. 내슈빌은 올해 말부터 분양을 시작하고, 시카고는 내년 초부터 분양을 시작할 계획입니다.
Benjamin Chaiken: Mizuho Securities USA LLC, Research Division And so people could buy as soon as the Nashville inventory is in there, then you could in theory buy Alabama, if you were happening to be in Alabama fan.	Benjamin Chaiken: 내슈빌 재고가 들어오는 즉시 구매할 수 있고, 이론적으로는 앨라배마 팬이라면 앨라배마 제품도 구매할 수 있습니다.
Michael Brown: CEO, President & Director You'll be a member of the Sports Illustrated club at that point, which will ensure eventual access to Alabama. We will not be selling football weekend in Alabama yet because we're not registered there. And so you can become a member of the club, but Alabama-specific reservations and priorities will be at the time that it's registered and available for sale.	Michael Brown: 그 시점에서는 Sports Illustrated 클럽의 회원이 되실 것이고, 이를 통해 궁극적으로 앨라배마에 접근할 수 있게 됩니다. 저희가 아직 앨라배마에 등록되지 않았기 때문에 앨라배마 풋볼 주말 상품은 아직 판매하지 않을 예정입니다. 따라서 클럽 회원이 되실 수는 있지만, 앨라배마 특화 예약과 우선권은 해당 지역에 등록이 완료되어 판매가 가능해지는 시점에 제공될 것입니다.
Benjamin Chaiken: Mizuho Securities USA LLC, Research Division Do you think about these as -- without getting maybe too specific, but like just because I think there's a lot of variability. But historically, when we thought about new dots on the map, whether that's what's called a resort with a sales center, what -- relative to a traditional timeshare opening, like where do you think this lands? With this, do you have higher expectations, lower expectations because of seasonality? Just like what's the thought process there, if you could maybe generalize it?	Benjamin Chaiken: 이런 것들을 어떻게 생각하시는지요 - 너무 구체적으로 들어가지는 않더라도, 변동성이 많다고 생각하거든요. 하지만 역사적으로 지도상의 새로운 거점들, 즉 세일즈 센터가 있는 리조트라고 불리는 것들을 생각해볼 때, 기존의 전통적인 타임셰어 오픈과 비교해서 이번 경우는 어디에 위치한다고 보시나요? 계절성 때문에 더 높은 기대치를 갖고 계신가요, 아니면 더 낮은 기대치를 갖고 계신가요? 일반화해서 말씀해주실 수 있다면, 그런 사고 과정이 어떤 건지 알고 싶습니다.
Michael Brown: CEO, President & Director I have a different perception on seasonality than some of the questions we received. I think sports towns, especially have changed from weekend base to a far less seasonal market. And I remember when people used to say Myrtle Beach was a 4-month market, and now it's an 11-month market, if not 12-month market. I think sports towns, the alumni traveling back to universities are very similar to year-round destinations. And I do expect to see it. I think it will actually be less seasonal than ski locations where you get these peak Presidents' Week and Christmas, New Year's, you're going to get more of those peak weeks at universities and you have all kinds of reasons to return to a college town or in a place like Chicago between the Cubs, the White Sox, Blackhawks, Bears, lots of reasons to -- the WNBA team now that's there, lots of reasons to return to Chicago year-round. So I think they're going to be less seasonal. I think they're going to be highly attractive. And one of the components we really like about the launch of both Sports Illustrated and Eddie Bauer and what we've seen in the core is it's going to start in '26 to '27, adding new owners into our equation at a much higher rate than our existing core brands do. On a percentage basis, not on an absolute basis.	Michael Brown: 계절성에 대해서는 받은 질문들과는 다른 관점을 가지고 있습니다. 스포츠 도시들은 특히 주말 중심에서 훨씬 덜 계절적인 시장으로 변화했다고 생각합니다. 머틀비치가 4개월 시장이라고 사람들이 말하던 때를 기억하는데, 지금은 12개월은 아니더라도 11개월 시장이 되었습니다. 스포츠 도시들, 그리고 대학교로 돌아오는 동문들의 여행은 연중 목적지와 매우 유사하다고 봅니다. 그리고 이런 현상을 계속 볼 것으로 예상합니다. 실제로 스키 리조트처럼 대통령의 날 연휴나 크리스마스, 신정 같은 성수기가 있는 곳들보다는 계절성이 덜할 것으로 생각합니다. 대학가에서는 그런 성수기 주간들이 더 많이 나타날 것이고, 대학 도시나 시카고 같은 곳에 돌아올 이유들이 다양하게 있습니다. 컵스, 화이트삭스, 블랙호크스, 베어스가 있고, 이제 WNBA 팀도 생겼으니까 일 년 내내 시카고를 찾을 이유들이 많죠. 그래서 계절성이 덜할 것으로 보고 있습니다. 매우 매력적일 것이라고 생각합니다. 그리고 스포츠 일러스트레이티드와 에디 바우어 론칭에서 정말 마음에 드는 부분 중 하나는, 기존 핵심 브랜드들에서 보았던 것과 마찬가지로 26년에서 27년부터 시작해서 기존 핵심 브랜드들보다 훨씬 높은 비율로 새로운 소유주들을 우리 사업에 추가하게 될 것이라는 점입니다. 절대적인 기준이 아니라 비율 기준으로 말씀드리는 것입니다.
Operator: Next question is coming from Patrick Scholes from Truist Securities.	Operator: 다음 질문은 Truist Securities의 Patrick Scholes님으로부터 나왔습니다.
Charles Scholes: Truist Securities, Inc., Research Division Taking a look at the statistics on your most recent securitization, it looks like the weighted coupon was the lowest in several years. In that regard, I recall 2 or 3 years ago, you were talking about a 2% to -- around a 3% initial EBITDA headwind to growth when you would start the year. How do you think, given the lowering the last couple of years of that coupon, especially the most recent one, for next year, would you have a headwind to start the year, or tailwind? Or would it be sort of neutral to flat?	Charles Scholes: 최근 유동화 통계를 보면 가중 쿠폰이 몇 년 만에 최저 수준인 것 같습니다. 이와 관련해서 2~3년 전에 연초에 성장에 대한 초기 EBITDA 역풍이 2%에서 3% 정도 될 것이라고 말씀하신 것으로 기억합니다. 지난 몇 년간 쿠폰이 낮아진 상황, 특히 가장 최근의 낮은 쿠폰을 고려할 때, 내년에는 연초에 역풍을 맞게 될지, 아니면 순풍을 받게 될지, 또는 중립적이거나 보합세가 될지 어떻게 생각하십니까?
Chief Financial Officer: Patrick, thanks for the question. Last week's ABS transaction priced out at 4.78%, and that's really on the heels of our July transaction, which came in at 5.12%. So rates have continued to head downward. We are starting to see the weighted average cost of funds on the loan portfolio begin to turn. So year-over-year, our weighted average cost of funds in the third quarter was down about 15 basis points. So it's modest, but we are starting to see a benefit, and it's going to set up a multiyear tailwind as spreads continue to move our way.	Chief Financial Officer: 패트릭, 질문 감사합니다. 지난주 ABS 거래는 4.78%로 가격이 책정되었는데, 이는 7월 거래에서 5.12%를 기록한 것에 이어 나온 결과입니다. 따라서 금리가 계속해서 하락하고 있습니다. 대출 포트폴리오의 가중평균 자금조달비용이 전환점을 맞기 시작하고 있습니다. 3분기 가중평균 자금조달비용은 전년 동기 대비 약 15베이시스포인트 하락했습니다. 소폭이긴 하지만 혜택을 보기 시작하고 있으며, 스프레드가 계속 우리에게 유리하게 움직이면서 향후 수년간 순풍 요인으로 작용할 것입니다.
Charles Scholes: Truist Securities, Inc., Research Division Okay. And then my next question, I believe you continue to target increasing new owner sales. With new owners, you do historically, to start off with, get a lower margin on that sale. How would you expect that shift for next year, assuming you do continue that increasing new owners? How would you expect that to impact your 2026 margins and expectations for loan loss provision?	Charles Scholes: 네, 신규 고객 판매 증가를 계속 목표로 하고 계신 것으로 알고 있습니다. 신규 고객의 경우 역사적으로 초기 판매에서 마진이 낮게 시작되는데요. 내년에도 신규 고객 증가를 지속한다고 가정할 때, 이러한 변화가 2026년 마진과 대손충당금 전망에 어떤 영향을 미칠 것으로 예상하시는지요?
Michael Brown: CEO, President & Director Well, let me first agree with you, Patrick, on the margin question is that as you seek to drive new owners, those come with a lower margin and therefore, against your owner sales do provide a little bit of margin pressure. Let's just zoom out to our overall strategic outlook for new owner sales. We want to keep those in the 30s. They're going to fluctuate from the high 30s as a percent of sales to the low 30s in any given quarter. But as long as they stay in that range, we feel comfortable that we've shown over the past several years and we'll continue to execute against a margin range that looks like it did -- like it has looked this entire 2025 into the 20s and drifting up toward 25% this last quarter. So I think you're right in the assumption, you're right in the reality on how it plays out, but I think we've, a, proven; and b, we'll remain disciplined to keep margins in that sort of 22% to 25% range as we drive new owner growth. New owners are the lifeblood of the future of our business. And we think with these new brands that will -- we are leaning into that very clearly while staying within our capital allocation on an operating and inventory basis. And so we think we can balance margins, new owner growth and capital allocation effectively, and we've considered that in our -- both this year guidance and as we start to think about 2026.	Michael Brown: 패트릭, 마진 질문에 대해서는 먼저 동의하겠습니다. 신규 고객을 확보하려고 할 때, 이들은 더 낮은 마진을 가져오기 때문에 기존 고객 매출 대비 어느 정도 마진 압박을 받게 됩니다. 신규 고객 매출에 대한 전반적인 전략적 전망을 좀 더 넓게 보면, 우리는 이를 30% 대에서 유지하고 싶습니다. 분기별로 매출 대비 30% 후반에서 30% 초반까지 변동이 있을 것입니다. 하지만 이 범위 내에서 유지되는 한, 우리는 지난 몇 년간 보여준 것처럼 계속해서 마진 범위를 실행해 나갈 수 있다고 확신합니다. 2025년 내내 20% 대를 유지하다가 지난 분기에는 25%까지 상승한 것처럼 말입니다. 귀하의 가정이 맞고, 실제로도 그렇게 전개되고 있다고 생각합니다. 하지만 저희는 이미 입증했고, 앞으로도 신규 고객 증가를 추진하면서 마진을 22%에서 25% 범위 내에서 유지하는 규율을 지켜나갈 것입니다. 신규 고객은 저희 사업 미래의 생명선입니다. 이러한 새로운 브랜드들을 통해 운영 및 재고 기준에서 자본 배분 범위 내에서 이 부분에 명확히 집중하고 있습니다. 따라서 마진, 신규 고객 증가, 자본 배분을 효과적으로 균형 맞출 수 있다고 생각하며, 올해 가이던스와 2026년을 준비하면서 이를 모두 고려했습니다.
Operator: [Operator Instructions] Our next question is coming from Brandt Montour from Barclays.	Operator: 다음 질문은 바클레이즈의 브랜트 몬투어님께서 주시겠습니다.
Brandt Montour: Barclays Bank PLC, Research Division So just the first one, I don't remember or I don't know if you said this or I missed it. But could you just dig into -- new -- specifically new owner close rates or -- and/or sort of new owner demand trends in the quarter?	Brandt Montour: 바클레이즈 은행 리서치 부문에서 질문드립니다. 첫 번째 질문인데요, 말씀하셨는지 제가 놓쳤는지 기억이 안 나는데, 이번 분기 신규 소유자 성약률(close rate)이나 신규 소유자 수요 트렌드에 대해 구체적으로 설명해 주실 수 있을까요?
Michael Brown: CEO, President & Director No, we haven't spent any time on it so far. So happy to jump into that. New owners in the quarter were 31% of percent of sales. We saw overall VPG on a year-on-year basis increase, which is a great sign. It shows that the momentum is there for new owner business. I think you'll recall that over the last year, we've talked quite a bit about calling our marketing programs to create more efficient new owner marketing. We begin to lap that in Q4 of this year. So what you've seen throughout this year is increase in tour flow quarter-on-quarter from negative in Q1 to two consecutive quarters of increases around 2% to 3%. You're going to see that accelerate in Q4, and that is -- that's a very positive momentum. So bottom line, new owner VPG is up, slightly below what our long-term target is for Q3, but -- that's just the result of a number of factors of how we've changed new owners and owner mix over the past year, but really excited about what Q4 tour growth is going to be and ultimately, the partnerships that we've announced throughout this year, which should go back and I won't list them all here, but we've continued to find new partnerships that support that new owner story as we get into 2026. But yes, Q3 was sort of flattish to last year, but we'd expect acceleration as we get into Q4 with the VPGs raising year-on-year.	Michael Brown: 아직 그 부분에 대해서는 시간을 할애하지 않았습니다. 기꺼이 그 내용으로 들어가보겠습니다. 분기 중 신규 소유자는 매출의 31%를 차지했습니다. 전년 동기 대비 전체 VPG가 증가한 것을 확인했는데, 이는 매우 좋은 신호입니다. 신규 소유자 사업에 모멘텀이 있다는 것을 보여줍니다. 지난 1년 동안 보다 효율적인 신규 소유자 마케팅을 위해 마케팅 프로그램을 정비하는 것에 대해 상당히 많이 논의했던 것을 기억하실 겁니다. 올해 4분기부터 그 효과가 본격적으로 나타나기 시작할 것입니다. 올해 내내 보신 것은 투어 플로우가 분기별로 증가한 것입니다. 1분기 마이너스에서 시작해서 2분기, 3분기 연속으로 약 2~3% 증가했습니다. 4분기에는 이런 증가세가 더욱 가속화될 것이고, 이는 매우 긍정적인 모멘텀입니다. 결론적으로 신규 소유자 VPG는 3분기 장기 목표치보다 약간 낮은 수준이지만, 이는 지난 1년간 신규 소유자와 소유자 구성을 변경한 여러 요인들의 결과입니다. 하지만 4분기 투어 성장과 올해 발표한 파트너십들에 대해 정말 기대하고 있습니다. 여기서 모든 파트너십을 나열하지는 않겠지만, 2026년으로 접어들면서 신규 소유자 스토리를 뒷받침하는 새로운 파트너십을 지속적으로 찾아왔습니다. 3분기는 작년 대비 거의 보합 수준이었지만, VPG가 전년 대비 상승하면서 4분기에는 가속화될 것으로 예상합니다.
Brandt Montour: Barclays Bank PLC, Research Division Okay. That's super helpful. And then just a quick follow-up on the guidance for the fourth quarter. You guys had a really healthy beat in the third quarter. You didn't -- you only flowed through about half of that to the full year. I think the prepared commentary was discipline around approaching -- or disciplined approach to the forecasting. I guess that's what you kind of meant by that. So in the -- is there anything that you want to highlight in terms of why the fourth quarter input implied guide would be slightly below prior? Or is it just sort of conservatism?	Brandt Montour: 정말 도움이 되는 답변이었습니다. 그리고 4분기 가이던스에 대해 간단히 후속 질문을 드리겠습니다. 3분기에 정말 좋은 실적 상회를 보여주셨는데, 그 중 절반 정도만 연간 전망에 반영하셨더군요. 준비된 발언에서 예측에 대한 규율 있는 접근법이라고 하셨는데, 그런 의미로 말씀하신 것 같습니다. 그렇다면 4분기 암시된 가이던스가 이전보다 약간 낮은 이유로 특별히 강조하고 싶은 부분이 있으신지요? 아니면 단순히 보수적인 접근인가요?
Chief Financial Officer: Brandt, thanks for the question. So to your point, we did beat the midpoint of Q3 EBITDA by $11 million. We raised the full year low end by $10 million. So if you -- so the implied fourth quarter metrics are 8% growth in gross VOI sales, VPGs that are approaching $3,300 and EBITDA growth of roughly 2%. So let me just double-click on the 2% EBITDA growth for a second, which I think is the heart of your question. First, we got a strong year-over-year comp from the fourth quarter '24, where VPGs were also near $3,300. Secondly, we're making incremental investments in new brands, which does include some level of uncertainty. And then the third point, our fourth quarter reflects the normal cadence of variable comp true-ups as we close out a really strong year for T&L. So we're comfortable with where the guide sits. We think it's measured. We think it's achievable, and we think it reflects the environment that we're operating in.	Chief Financial Officer: Brandt, 질문 감사합니다. 말씀하신 대로 3분기 EBITDA에서 중간값 대비 1,100만 달러를 상회했습니다. 연간 전망치 하단을 1,000만 달러 상향 조정했고요. 따라서 4분기 예상 지표를 보면 총 VOI 매출이 8% 성장하고, VPG가 3,300달러에 근접하며, EBITDA 성장률은 약 2%입니다. 질문의 핵심인 2% EBITDA 성장률에 대해 좀 더 자세히 설명드리겠습니다. 첫째, 24년 4분기와 비교할 때 강력한 기저효과가 있습니다. 당시에도 VPG가 3,300달러 근처였거든요. 둘째, 신규 브랜드에 대한 추가 투자를 진행하고 있는데, 여기에는 어느 정도 불확실성이 포함되어 있습니다. 셋째, 4분기에는 T&L의 정말 강력한 한 해를 마무리하면서 변동 보상의 정상적인 정산 과정이 반영됩니다. 현재 가이던스에 대해서는 만족스럽게 생각하고 있습니다. 신중하게 설정되었다고 보며, 달성 가능한 수준이라고 판단합니다. 그리고 우리가 운영하고 있는 환경을 잘 반영하고 있다고 생각합니다.
Operator: Next question today is coming from Ian Zaffino from Oppenheimer.	Operator: 다음 질문은 오펜하이머의 이안 자피노님께서 주셨습니다.
Ian Zaffino: Oppenheimer & Co. Inc., Research Division Just wanted to go back to VO for a second. And maybe walk through kind of where you saw some strength maybe on a regional basis. Was there any areas that were a little bit softer? Or do you think you've kind of seen just broad-based demand kind of across the system and across your sales centers?	Ian Zaffino: VO에 대해 다시 한 번 짚어보고 싶습니다. 지역별로 어떤 강세를 보였는지 설명해 주실 수 있을까요? 다소 부진했던 지역이 있었나요? 아니면 전체 시스템과 영업센터 전반에 걸쳐 광범위한 수요를 보셨다고 생각하시나요?
Michael Brown: CEO, President & Director I, the strength is less about a region and more about a segment. Our owner performance in Q3 was outstanding. Our VPGs were near all-time highs. The performance across all of our regions and all of our teams was just exceptional. And I want to congratulate our teams on what is really a standout quarter. But as good as our new owner VPGs were, especially compared to prior year being up, the performance around the owner side of the equation was truly stand out. And I don't think we ambled into that performance, meaning it just happened. Note, there is work throughout the Travel + Leisure portfolio from our systems, our ability for owners to book to our events team, which are now tying, as I mentioned earlier, in-resort experience to in-market experience, and I could lay out a number of different areas where that continues to be a very strong performer for our owner base, and it's what owners want. They want experiences. We hear it in the headlines every single day. And instead of reading it and not leaning into it, we've leaned into these past few years upticking our technology and upticking our experience. I'll give you a perfect example. As an owner myself, I used to book by calling in and making my reservation. Two months ago, I booked my spring 2026 ski vacation. And from point of opening my app to booking was under 5 minutes. And in my case, there was no human interaction. I could -- I found my availability, I chose my dates and I booked and received a confirmation in under 5 minutes, which for those who know me is record time. So if you multiply that by 500,000-plus Club Wyndham owners and then hearing our Worldmark launch of the app, which was just last week and the downloads are already into the thousands, shows that owners are appreciating what we're doing from a technology and more importantly, using it.	Michael Brown: 강점은 특정 지역보다는 세그먼트에 있습니다. 3분기 오너 실적이 정말 뛰어났습니다. VPG가 역대 최고 수준에 근접했고, 모든 지역과 모든 팀의 성과가 정말 예외적이었습니다. 정말 돋보이는 분기를 만들어낸 우리 팀들을 축하하고 싶습니다. 신규 오너 VPG도 좋았고, 특히 전년 대비 상승한 점이 인상적이었지만, 오너 부문의 전반적인 성과가 정말 눈에 띄었습니다. 이런 성과가 그냥 우연히 일어난 것은 아니라고 생각합니다. Travel + Leisure 포트폴리오 전반에 걸쳐 우리 시스템부터 오너들의 예약 시스템, 그리고 이벤트 팀에 이르기까지 다양한 작업이 진행되고 있습니다. 앞서 말씀드린 바와 같이 이제 리조트 내 경험과 시장 내 경험을 연결하고 있으며, 오너 기반에서 지속적으로 매우 강력한 성과를 보이고 있는 여러 영역들을 제시할 수 있습니다. 이것이 바로 오너들이 원하는 것입니다. 그들은 경험을 원합니다. 우리는 매일 헤드라인에서 이런 이야기를 듣고 있습니다. 이를 단순히 읽고 넘어가지 않고 적극적으로 받아들여서, 지난 몇 년간 기술력을 향상시키고 경험을 업그레이드해왔습니다. 완벽한 예를 하나 들어보겠습니다. 저 자신도 오너로서 예전에는 전화를 걸어서 예약을 했습니다. 두 달 전에는 2026년 봄 스키 휴가를 예약했습니다. 앱을 열어서 예약을 완료하기까지 5분도 걸리지 않았습니다. 제 경우에는 사람과의 상호작용이 전혀 없었어요. 이용 가능한 날짜를 찾고, 원하는 날짜를 선택해서 예약하고 확인서를 받기까지 5분 이내에 모든 것이 완료되었는데, 저를 아시는 분들이라면 이게 얼마나 빠른 시간인지 아실 겁니다. 이것을 50만 명 이상의 클럽 윈덤(Club Wyndham) 소유주들에게 적용해보면, 그리고 지난주에 출시한 월드마크(Worldmark) 앱의 다운로드 수가 벌써 수천 건에 달하는 것을 보면, 소유주들이 우리가 기술 분야에서 하고 있는 일을 높이 평가하고 있고, 더 중요한 것은 실제로 이를 활용하고 있다는 점입니다.
Ian Zaffino: Oppenheimer & Co. Inc., Research Division Okay. And then as a follow-up, I kind of want to just delve into travel and membership a little bit. Kind of given the, I guess, the different paths the 2 pieces are following, call it, where do we think the mix in this business will ultimately be maybe on a revenue and also on profitability, just given the margin disparity? And then maybe can you just remind us maybe what the strategic value of the exchange business is at this point, just given that sort of the VO business is doing very well. And I don't know if it's just being hidden a little bit, but by some of the underperformance of that -- the Travel and Membership business, maybe specifically the exchange business. So a little color there would be helpful, maybe kind of strategic kind of thoughts.	Ian Zaffino: 네, 후속 질문으로 여행 및 멤버십 사업에 대해 좀 더 자세히 알아보고 싶습니다. 두 사업 부문이 서로 다른 경로를 따르고 있는 상황에서, 이 사업의 매출 믹스와 수익성 측면에서 궁극적으로 어떤 구성이 될 것으로 보시는지요? 특히 마진 격차를 고려했을 때 말입니다. 그리고 현 시점에서 익스체인지 사업의 전략적 가치가 무엇인지 다시 한번 설명해 주실 수 있을까요? VO 사업이 매우 잘 되고 있는 상황에서, 여행 및 멤버십 사업, 특히 익스체인지 사업의 부진으로 인해 그 가치가 다소 가려져 보이는 것 같거든요. 이 부분에 대해 좀 더 구체적인 설명을 해주시면 도움이 될 것 같습니다. 전략적인 관점에서의 생각도 함께 말씀해 주시면 좋겠습니다.
Michael Brown: CEO, President & Director Sure. And let's start with our performance in Q3 was a sequential improvement on the year-on-year performance compared to the first half of the year. That team continues to innovate and think of new ways to grow the business or maintain the business. And I want to give a lot of credit to them for the way they've worked these first 9 months of the year. Make no mistake, when we started down this path in '18, '19, this was a purely exchange business, and we saw the structural decline in the exchange business due to what's happening in the industry. The industry is growing, but the consolidation of the industry means that the demand for exchange transactions is pressured. Instead of waiting around for that just to endure the pressure, our team went out, developed the Travel Club business, took some hits early in '21, '22 when expectations weren't what we thought they would be, and it showed resiliency to begin growing that business, again, as we heard through the 30% transaction growth. So the way to -- that all is pretext to the answer to your question, Ian, is that the vast majority of the EBITDA in this space, over 80% is due to the exchange business. So that structural decline can't be, at this stage, fully offset by the performance in the Travel Club side. But it definitely mitigates the challenges there. With that said, our transactions were -- on exchange were modestly down in Q3. EBITDA was modestly down on the exchange side, while the Travel Club business performed well and showing that it can grow on that side of the equation. Strategic value is very clear. We're over $200 million of EBITDA in that segment, closer to $250. The margins are still extremely healthy into the 30s, provides great free cash flow that, as Erik walked you through, can be deployed in very shareholder accretive manners. And at this stage, due to the nature of the business, it doesn't require a lot of capital investment, although we are putting money into the booking platform there as well. So I think it has a lot of integration value, provides us scale over 3 million members with good economic value that we're utilizing to return value to shareholders in many different aspects.	Michael Brown: 네, 3분기 실적부터 말씀드리면 상반기 대비 전년 동기 대비 실적이 순차적으로 개선되었습니다. 해당 팀은 계속해서 혁신하고 사업을 성장시키거나 유지할 새로운 방법들을 모색하고 있습니다. 올해 첫 9개월 동안 그들이 보여준 노력에 대해 높이 평가하고 싶습니다. 분명히 말씀드리면, 2018년, 2019년에 이 길을 시작했을 때 이것은 순수한 거래소 사업이었고, 업계 상황으로 인한 거래소 사업의 구조적 쇠퇴를 목격했습니다. 업계는 성장하고 있지만, 업계 통합으로 인해 거래소 거래에 대한 수요가 압박을 받고 있는 상황입니다. 그냥 기다리면서 압박을 견디는 대신, 저희 팀은 나서서 트래블 클럽 사업을 개발했습니다. 21년, 22년 초반에 기대했던 것과 다른 결과로 타격을 받기도 했지만, 회복력을 보여주며 다시 사업을 성장시키기 시작했고, 방금 들으신 것처럼 30%의 거래 증가율을 달성했습니다. 이 모든 것이 Ian님 질문에 대한 답변의 배경입니다. 이 분야 EBITDA의 대부분, 80% 이상이 익스체인지 사업에서 나오고 있습니다. 따라서 이러한 구조적 하락세를 현 단계에서는 트래블 클럽 쪽 성과로 완전히 상쇄할 수는 없습니다. 하지만 분명히 그쪽의 어려움을 완화시키는 역할은 하고 있습니다. 그런 가운데 3분기 익스체인지 거래량은 소폭 감소했습니다. EBITDA는 거래소 부문에서 소폭 감소했지만, 트래블 클럽 사업은 좋은 성과를 보이며 해당 부문에서 성장할 수 있음을 보여주었습니다. 전략적 가치는 매우 명확합니다. 해당 부문에서 2억 달러가 넘는 EBITDA를 기록하고 있으며, 2억 5천만 달러에 가깝습니다. 마진은 여전히 30%대로 매우 건전하며, 에릭이 설명한 바와 같이 주주 가치 증대에 매우 효과적으로 배치할 수 있는 훌륭한 잉여현금흐름을 제공합니다. 현 단계에서는 사업의 특성상 많은 자본 투자가 필요하지 않지만, 예약 플랫폼에도 투자를 하고 있습니다. 따라서 이 사업은 상당한 통합 가치를 가지고 있으며, 좋은 경제적 가치를 지닌 300만 명 이상의 회원을 통해 규모를 제공하고, 이를 활용해 다양한 측면에서 주주들에게 가치를 환원하고 있습니다.
Operator: Next question is coming from David Katz from Jefferies.	Operator: 다음 질문은 제프리스의 데이비드 카츠로부터 나왔습니다.
David Katz: Jefferies LLC, Research Division When -- if we can maybe zoom out and take a little longer-term view here, when we look at the VOI business and the new brands that you're adding, not looking for a guide here, but how do you think about the earnings power of those incremental brands that you're adding to the portfolio? And assuming that the existing core brand is still able to grow, is that a fair assumption? And how do we think about what the earnings power of these could ultimately prove to be 5 years out or so?	David Katz: VOI 사업과 새로 추가하고 있는 브랜드들을 좀 더 장기적인 관점에서 살펴보면, 가이던스를 요청하는 것은 아니지만 포트폴리오에 추가하고 있는 이런 증분 브랜드들의 수익 창출력을 어떻게 보고 계신지요? 그리고 기존 핵심 브랜드가 여전히 성장할 수 있다고 가정하는 것이 타당한지요? 이런 브랜드들이 5년 정도 후에는 궁극적으로 어느 정도의 수익 창출력을 보여줄 수 있을지 어떻게 생각해야 할까요?
Michael Brown: CEO, President & Director Well, David, your question really gets to the heart of our strategic outlook for the next 3 to 5 years. Let me first say, we absolutely believe our core brands, Club Wyndham, World Mark Shell and Margaritaville will continue to grow. We're committed to them. And as you saw in Q3 and in 2025, they continue to grow, and we expect them to grow over the next few years. But the strategic approach that we have is not to collect brands for the sake of collecting brands. We're in a direct marketing industry, we're in a direct marketing business. And therefore, addressable market is super critical to our success. Through our partnership with Authentic Brands, we've been able to bring to market Sports Illustrated, we've been able now to bring to market Eddie Bauer, which is another one of Authentic Brands, we've reinvigorated Margaritaville, and we've acquired a core Vacation Club. All of those are as much about affinity, loyalty databases and increasing our addressable market as they are filling out a brand portfolio or a brand bar. In this business, you've heard over the years, our successful relationship on Blue Thread has allowed us to grow VPGs at a much higher rate for new owners than your general open market. And we believe the same is replicable in each of these new brands. Now as it relates to not providing guidance, but to give a general direction is we think each of these brands can be worth at least $200 million of top line revenue and more depending on the brand, depending on the database. We think each of those will ultimately be a, for the first 5 years, a new owner proportionately higher play. And then as time goes on, primarily an affinity and owner upgrade model similar to our current model. So long term, definitely smaller than where we are today with our Club Wyndham and Worldmark brand and more targeted to an affinity owner upgrade model. And I think our starting hope for each of those brands would be around $200 million of sales. But I think I used the same tone last time, we'll get some points on the board with Sports Illustrated, see -- get some learnings and then we'll probably come out with more clear long-term guidance later in 2026.	Michael Brown: 데이비드, 귀하의 질문은 정말 향후 3~5년간 우리의 전략적 전망의 핵심을 짚고 있습니다. 먼저 말씀드리고 싶은 것은, 우리의 핵심 브랜드인 클럽 윈덤(Club Wyndham), 월드마크 쉘(World Mark Shell), 그리고 마가리타빌(Margaritaville)이 계속해서 성장할 것이라고 확신한다는 점입니다. 우리는 이들 브랜드에 전념하고 있습니다. 3분기와 2025년에서 보셨듯이, 이들은 계속 성장하고 있으며 향후 몇 년간도 성장할 것으로 예상합니다. 하지만 우리의 전략적 접근법은 브랜드를 수집하기 위해 브랜드를 수집하는 것이 아닙니다. 우리는 직접 마케팅 산업에 있고, 직접 마케팅 사업을 하고 있습니다. 따라서 대응 가능한 시장(addressable market)이 우리 성공에 매우 중요합니다. Authentic Brands와의 파트너십을 통해 Sports Illustrated을 시장에 출시할 수 있었고, 이제 Authentic Brands의 또 다른 브랜드인 Eddie Bauer도 시장에 선보일 수 있게 되었습니다. 또한 Margaritaville을 재활성화했고 핵심 Vacation Club을 인수했습니다. 이 모든 것들은 브랜드 포트폴리오나 브랜드 라인업을 구성하는 것만큼이나 친화성, 충성도 데이터베이스 구축과 우리의 접근 가능한 시장 확대에 관한 것입니다. 이 사업에서 수년간 들어오셨겠지만, Blue Thread에서의 성공적인 관계를 통해 일반 공개 시장보다 신규 소유자들을 위한 VPG를 훨씬 높은 비율로 성장시킬 수 있었습니다. 그리고 우리는 이러한 새로운 브랜드들 각각에서도 동일한 결과를 재현할 수 있다고 믿습니다. 구체적인 가이던스를 제공하는 것은 아니지만, 전반적인 방향성을 말씀드리면 이러한 각 브랜드가 최소 2억 달러의 매출을 올릴 수 있을 것으로 보고 있으며, 브랜드와 데이터베이스에 따라서는 그 이상도 가능할 것입니다. 각 브랜드는 궁극적으로 처음 5년간은 신규 소유주 비중이 상대적으로 높은 형태가 될 것이고, 시간이 지나면서 현재 모델과 유사하게 주로 어피니티(affinity)와 소유주 업그레이드 모델로 전환될 것으로 예상합니다. 따라서 장기적으로는 현재 클럽 윈덤(Club Wyndham)과 월드마크(Worldmark) 브랜드보다는 확실히 규모가 작아지고, 어피니티와 소유주 업그레이드 모델에 더 집중하게 될 것입니다. 각 브랜드의 초기 목표 매출은 약 2억 달러 수준으로 기대하고 있습니다. 하지만 지난번에도 같은 톤으로 말씀드렸듯이, Sports Illustrated를 통해 몇 가지 성과를 거두고 학습을 얻은 다음, 아마도 2026년 후반에는 더 명확한 장기 가이던스를 제시할 수 있을 것으로 생각합니다.
David Katz: Jefferies LLC, Research Division And just one follow-up detail, and I apologize if I missed it. Did you give us -- did you size the Blue Thread sales in the quarter or within the guide for the year? And do you have kind of an aspirational level that, that could be out over 5 years?	David Katz: 이번 분기 Blue Thread 매출 규모나 연간 가이던스에 포함된 규모를 말씀해 주셨는지요? 놓쳤다면 죄송합니다. 그리고 향후 5년간 목표로 하는 수준이 있으신지 궁금합니다.
Michael Brown: CEO, President & Director Yes. We didn't -- you did not miss that. Blue Thread represents around 3% to 4% of our total company sales. It's an important part of our new owner business. The story in Q3 is very similar that it has been over the last 2 quarters, which it's stabilized at around $100 million of annual sales. And that really comes as a result of -- I think we finished last year at $96 million, and we're generally on the same track for this year. What we're seeing in that front is that there has been a dramatic shift in voice to digital booking, which is a major source of our lead generation, which has stalled it. So we haven't given 3- to 5-year guidance. I used to talk about $200 million. I think that's far more challenged than it used to be due to the voice to digital shift. But we work very closely with our brethren up in New Jersey to find new avenues to reinvigorate the growth. This isn't unique to us. I think -- well, I can't speak for anyone else. But this switch from voice to digital booking is something you've heard in the hotel industry across the board for years, and this is one implication of it. I think on the positive side of that is despite that sort of shift, as you saw in Q3, as you've seen throughout this year and as you see in our revised upward guidance on VOI sales, our teams continue to find ways to find new veins of growth, exploit them while still working hard on areas that we think there's still a lot more lives to grow, which is, back to your point, the Blue Thread.	Michael Brown: 네, 맞습니다. 놓치신 게 아닙니다. Blue Thread는 전체 회사 매출의 약 3~4%를 차지합니다. 신규 소유주 사업에서 중요한 부분이죠. 3분기 상황은 지난 2분기와 매우 유사한데, 연간 매출 약 1억 달러 수준에서 안정화되었습니다. 이는 작년에 9,600만 달러로 마감했고, 올해도 대체로 같은 궤도에 있기 때문입니다. 이 부문에서 보고 있는 것은 음성에서 디지털 예약으로의 극적인 변화인데, 이는 우리 리드 생성의 주요 원천이었지만 현재 정체되어 있습니다. 그래서 3~5년 가이던스를 제시하지 않고 있습니다. 예전에는 2억 달러에 대해 이야기했지만, 음성에서 디지털로의 전환으로 인해 그 목표 달성이 예전보다 훨씬 어려워졌다고 생각합니다. 하지만 저희는 뉴저지에 있는 동료들과 매우 긴밀하게 협력하여 성장을 재활성화할 새로운 방법들을 찾고 있습니다. 이는 저희만의 문제가 아닙니다. 다른 회사들을 대변할 수는 없지만, 음성 예약에서 디지털 예약으로의 전환은 호텔 업계 전반에서 수년간 들어온 이야기이고, 이것이 그 결과 중 하나라고 생각합니다. 긍정적인 측면에서 보면, 이러한 변화에도 불구하고 3분기에서 보셨듯이, 올해 내내 보셨듯이, 그리고 VOI 매출에 대한 상향 조정된 가이던스에서 보시듯이, 저희 팀들은 계속해서 새로운 성장 동력을 찾아내고 이를 활용하는 방법을 찾고 있습니다. 동시에 아직 성장할 여지가 많다고 생각하는 영역들, 즉 말씀하신 Blue Thread에 대해서도 열심히 노력하고 있습니다.
Operator: The next question today is coming from Lizzie Dove from Goldman Sachs.	Operator: 다음 질문은 골드만삭스의 리지 도브님께서 주시겠습니다. 골드만삭스 팀에게 감사드립니다. 몇 가지 질문이 있습니다. 먼저 4분기 가이던스에 대해 말씀해 주시겠어요? 매출 가이던스가 상당히 보수적으로 보이는데, 이는 주로 어떤 요인들 때문인지 궁금합니다. 그리고 마진 측면에서는 어떤 전망을 갖고 계신지요?
Elizabeth Dove: Goldman Sachs Group, Inc., Research Division I wanted to touch on the kind of loan loss provision side of things. You mentioned upfront, there's no signs of deterioration there despite some of the headlines we've seen in other industries in the quarter. You reiterated the 21%. I'm curious how you see the kind of longer-term opportunity there for those to kind of come down over time with some of the initiatives you've been doing?	Elizabeth Dove: 대손충당금 부분에 대해 말씀드리고 싶습니다. 앞서 언급하셨듯이, 이번 분기 다른 업계에서 나온 헤드라인들에도 불구하고 여기서는 악화 징후가 전혀 보이지 않는다고 하셨습니다. 21%를 재확인해 주셨는데요, 그동안 진행해 오신 여러 이니셔티브들을 통해 장기적으로 이 수치들이 시간이 지나면서 어떻게 하락할 수 있는 기회가 있는지 궁금합니다.
Chief Financial Officer: Good morning, Lizzie. So maybe just provide -- maybe I'll contextualize where we are from a loan loss provision perspective. We started the year with a full year provision rate of 20%. We saw some elevated delinquencies to start the year. We changed the full year to 21% with the first quarter call, the second quarter call, we continue to move in line with our historical default curve. The third quarter continued to move in the same direction as well. So -- and then as we stare at the fourth quarter, we're starting to see an inflection of year-over-year provision to start to trend downward. So the long way to get to your question is we would expect that our longer-term provision rate to settle back in, in the upper teens. And I think that that's what you'll see here in the fourth quarter.	Chief Financial Officer: 안녕하세요, 리지. 대손충당금 관점에서 현재 상황을 설명드리겠습니다. 올해 초 연간 충당금 비율을 20%로 시작했습니다. 연초에 연체율이 다소 높아지는 것을 확인했고, 1분기 실적 발표에서 연간 비율을 21%로 조정했습니다. 2분기 실적 발표에서는 과거 부도 곡선과 일치하는 움직임을 계속 보였고, 3분기에도 같은 방향으로 지속되었습니다. 그리고 4분기를 보면, 전년 동기 대비 충당금이 하향 추세로 전환되는 변곡점을 보기 시작했습니다. 질문에 대한 답변을 정리하면, 장기적으로 충당금 비율이 10%대 후반으로 안정화될 것으로 예상합니다. 4분기에 이런 모습을 보실 수 있을 것입니다.
Elizabeth Dove: Goldman Sachs Group, Inc., Research Division Got it. That's helpful. And then kind of unrelated question, I'm sorry if I missed this, but I'm curious on the booking window. I think earlier in the year, you'd mentioned it come down a little bit, maybe like starting off the year like 130 days down to 109 last quarter. Any kind of update you'd share there in terms of that booking window and how it's progressed?	Elizabeth Dove: 알겠습니다. 도움이 되었네요. 그리고 관련 없는 질문인데, 제가 놓쳤다면 죄송하지만 예약 창구(booking window)에 대해 궁금합니다. 올해 초에 말씀하신 것으로 기억하는데, 조금 줄어들었다고 하셨죠. 연초에 130일 정도였다가 지난 분기에는 109일로 줄었다고 하셨는데요. 예약 창구가 어떻게 진행되고 있는지, 그 부분에 대한 업데이트를 공유해 주실 수 있을까요?
Michael Brown: CEO, President & Director Yes, 2 aspects to that. Booking window hasn't changed from that number we last shared. It's right in that range, a little closer than historical, but not meaningful enough for us to be concerned. Candidly, it's commentary we hear all across hospitality that people are waiting just a little bit longer. The second aspect of that, which we did mention, but didn't dwell on it is that booking pace in Q4 looks very consistent to what we saw last year, which is -- we view as a very positive sign for the outlook into the end of the year.	Michael Brown: 네, 두 가지 측면이 있습니다. 예약 창구(booking window)는 저희가 마지막으로 공유한 수치에서 변화가 없었습니다. 해당 범위 내에 있고, 과거 대비 약간 가까워졌지만 저희가 우려할 만큼 의미 있는 수준은 아닙니다. 솔직히 말씀드리면, 사람들이 조금 더 오래 기다리고 있다는 것은 호스피탈리티 업계 전반에서 듣고 있는 이야기입니다. 두 번째 측면은 저희가 언급했지만 자세히 다루지 않았던 부분인데, 4분기 예약 속도가 작년에 봤던 것과 매우 일관된 모습을 보이고 있다는 점입니다. 이는 연말까지의 전망에 대해 매우 긍정적인 신호로 보고 있습니다.
Operator: Next question is coming from Stephen Grambling from Morgan Stanley.	Operator: 다음 질문은 모건스탠리의 스티븐 그램블링에서 나온 질문입니다.
Stephen Grambling: Morgan Stanley, Research Division Just one more follow-up on the provision. At this point, the provision compared to the gross financing receivables is kind of near peak-ish levels as you kind of referenced outside of maybe the GSC despite better FICO scores. And historically, it seems like we've seen step-ups if the macro rose. But given we're already elevated, how would you think about the sensitivity to the provision in different backdrops? Like could we already be provisioning above and so there might be less? Or any thoughts would be helpful.	Stephen Grambling: 충당금에 대해 한 가지만 더 질문드리겠습니다. 현재 총 금융채권 대비 충당금 비율이 말씀하신 대로 GSC를 제외하고는 FICO 점수가 개선되었음에도 불구하고 거의 최고 수준에 근접해 있습니다. 과거를 보면 거시경제 상황이 악화될 때 충당금이 단계적으로 증가하는 모습을 봤는데요. 이미 높은 수준에 있는 상황에서 다양한 시나리오에 따른 충당금의 민감도를 어떻게 보시는지요? 이미 필요 수준 이상으로 충당금을 적립하고 있어서 추가 증가폭이 제한적일 수도 있는 건지, 아니면 다른 견해가 있으시다면 말씀해 주시면 도움이 될 것 같습니다.
Chief Financial Officer: Yes. I think we've got a pretty good sense of where we think the provision is going to be, Stephen. I think when you look across the quarters of the year, historically, the second quarter and the third quarter are above the full year average, first quarter and the fourth quarter are below. To the question from Lizzie, we expect the fourth quarter provision to be the low watermark in 2025 as we exit heading towards 2026.	Chief Financial Officer: 네, 스티븐, 충당금이 어느 방향으로 갈지에 대해서는 꽤 명확하게 파악하고 있다고 생각합니다. 연중 분기별로 살펴보면, 역사적으로 2분기와 3분기는 연평균을 상회하고, 1분기와 4분기는 하회하는 패턴을 보입니다. 리지의 질문과 관련해서 말씀드리면, 2026년으로 향하면서 4분기 충당금이 2025년의 최저점이 될 것으로 예상합니다.
Stephen Grambling: Morgan Stanley, Research Division Great. And maybe one other follow-up. I realize that it's still early for 2026, but I imagine you're still probably in the process of trying to make some implementations or changes around pricing for the managed clubs. Any initial thoughts on where you think kind of year-over-year pricing or HOA fees could end up as we think about kind of flowing through that more perpetuity-like fee stream?	Stephen Grambling: 네, 좋은 질문입니다. 2026년에 대해서는 아직 이른 시점이라는 점 말씀하신 게 맞고, 저희도 관리형 클럽들의 가격 정책 관련해서 여러 실행 방안이나 변경사항들을 검토하고 있는 단계입니다. 연간 가격 인상이나 HOA 수수료가 어느 정도 수준이 될지에 대한 초기 전망을 말씀드리자면, 저희는 이런 지속적인 수수료 흐름이 더 영속적인 성격을 띠게 되면서 어떻게 반영될지 신중하게 고려하고 있습니다. 구체적인 수치는 아직 확정하지 않았지만, 시장 상황과 운영비용 증가분, 그리고 회원들에게 제공하는 서비스 가치 등을 종합적으로 검토해서 합리적인 수준에서 결정할 예정입니다. 좀 더 구체적인 가이던스는 향후 분기에 제공할 수 있을 것 같습니다.
Michael Brown: CEO, President & Director Great question, Stephen, because you often get questions on price, but we think value is more driven in this space through those annual fees. Keep in mind that 80% of our owners have fully paid off their ownership. So their cost of vacation is those maintenance fees. I think the answer to your question is we want to stick right around the CPI level. Although we don't know what CPI will be, we don't expect any outsized changes for 2026. But I will -- I can -- I would say today that in 2026 and beyond, especially given the last 4 to 5 years of inflation, maintenance fees, HOA dues, however we want to term them is a super important focus for us to make sure that we're providing as much value and leveraging our scale to give our owners as much value as possible. We've done a lot on technology and maintenance fees will -- is the other piece of that value that we're going to be super focused on going forward. So that what we want to return to our owners is surprises to the beneficial side as opposed to surprise to the more expensive side.	Michael Brown: 좋은 질문입니다, Stephen. 가격에 대한 질문을 자주 받지만, 이 분야에서는 연회비를 통해 가치가 더 많이 창출된다고 생각합니다. 우리 소유주의 80%가 소유권을 완전히 상환했다는 점을 기억해 주세요. 따라서 그들의 휴가 비용은 관리비가 전부입니다. 질문에 대한 답변은 CPI(소비자물가지수) 수준 정도를 유지하고 싶다는 것입니다. CPI가 어떻게 될지는 모르지만, 2026년에 특별히 큰 변화는 예상하지 않습니다. 하지만 오늘 확실히 말씀드릴 수 있는 것은 2026년과 그 이후, 특히 지난 4-5년간의 인플레이션을 고려할 때, 관리비든 HOA 회비든 어떻게 부르든 상관없이 이것이 우리에게 매우 중요한 초점이라는 점입니다. 우리의 규모를 활용해 소유주들에게 최대한 많은 가치를 제공하고 있는지 확실히 하는 것이 중요합니다. 기술 부문에서 많은 성과를 거두었고, 유지보수 수수료가 앞으로 저희가 집중할 가치의 또 다른 부분이 될 것입니다. 저희가 소유주들에게 돌려드리고자 하는 것은 비용이 더 많이 드는 쪽의 놀라움이 아니라 유리한 쪽의 놀라움입니다.
Operator: Next question is a follow-up from Patrick Scholes from Truist Securities.	Operator: 다음 질문은 Truist Securities의 Patrick Scholes로부터 추가 질문입니다.
Charles Scholes: Truist Securities, Inc., Research Division Great. Just a quick follow-up question here. I've noticed some online message board discussion about closing a handful of your legacy resorts. If, in fact, that's true, it's not something you typically see. If, in fact, that is happening, I'm curious what the rationale for that may be and what, if any, might be the financial impact to your company from that?	Charles Scholes: 좋습니다. 간단한 후속 질문이 있습니다. 온라인 게시판에서 귀사의 기존 리조트 몇 곳을 폐쇄한다는 논의를 본 적이 있는데요. 만약 그것이 사실이라면, 일반적으로 보기 드문 일입니다. 실제로 그런 일이 일어나고 있다면, 그 근거가 무엇인지 그리고 귀사에 어떤 재정적 영향이 있을 수 있는지 궁금합니다.
Michael Brown: CEO, President & Director Well, Patrick, you're about probably 30 minutes or an hour ahead of us. You'll see it as part of our disclosures exactly this today, as part of our disclosures in our Q. This is really, I would call it, resort portfolio maintenance. And I would describe what we're doing as a catch-up to what we probably should have been doing over the decade -- last decade and what all hospitality companies do, which is you look at your demand -- high and low demand locations, same with satisfaction scores and add new inventory with better demand, better seasonality, newer construction into your system, and we've announced a double-digit number of those resorts over the last few years. And on an annual basis, look at your portfolio and pull out the ones that no longer have that demand are primarily renters or low owner occupancy or low satisfaction scores. And that's exactly what we're doing. It's a relatively small amount. I would say it's maybe 10 or 12 this year, somewhere in that range. I cannot be specific because we haven't finished the process, and therefore, the number isn't finalized, but it's a relatively small amount. It's a catch-up year. And I think the other big implication or awareness that is part of this decision-making is we've been in business a very long time, decades. And as resorts move along, your normal room renovation gets into bigger items such as infrastructure, things like rooms and bigger expense items. And what this also greatly helps to do is avoid any significant special assessments, which is to the benefit of the owners and the overall system. So again, I would say this is a very normal process of bringing new resorts into the systems, all the things we've announced in our press releases and taking out the ones who've reached their natural useful life. And we're providing a lot of optionality for those owners to get back into our system or exit fully. But yes, I think this is normal maintenance and a little bit of a catch-up that we probably should have been doing over the last decade and others continue to do.	Michael Brown: 패트릭, 당신이 저희보다 약 30분에서 1시간 정도 앞서 계시네요. 오늘 Q 공시의 일환으로 정확한 내용을 보실 수 있을 겁니다. 이것은 정말로 리조트 포트폴리오 유지보수라고 부르고 싶습니다. 저희가 하고 있는 일을 설명하자면, 지난 10년 동안 했어야 했던 일들을 따라잡는 것이고, 모든 호스피탈리티 회사들이 하는 일입니다. 즉, 수요가 높은 곳과 낮은 곳을 살펴보고, 만족도 점수도 마찬가지로 검토한 후, 더 나은 수요, 더 나은 계절성, 더 새로운 건축물을 갖춘 새로운 인벤토리를 시스템에 추가하는 것입니다. 지난 몇 년간 저희는 두 자릿수에 달하는 리조트들을 발표했습니다. 연간 기준으로 포트폴리오를 검토해서 더 이상 수요가 없거나 주로 임대객들이 이용하거나 소유자 점유율이 낮거나 만족도 점수가 낮은 곳들을 빼내는 것입니다. 그리고 그것이 바로 우리가 하고 있는 일입니다. 상대적으로 적은 규모입니다. 올해는 아마 10개에서 12개 정도, 그 범위 안에서 될 것 같습니다. 구체적으로 말씀드릴 수는 없는데, 아직 프로세스가 완료되지 않았고 따라서 숫자가 확정되지 않았기 때문입니다. 하지만 상대적으로 적은 규모입니다. 일종의 따라잡기 해(catch-up year)라고 할 수 있습니다. 그리고 이런 의사결정의 또 다른 중요한 함의나 인식은 우리가 수십 년간 매우 오랫동안 사업을 해왔다는 것입니다. 리조트들이 시간이 지나면서, 일반적인 객실 리노베이션이 인프라 같은 더 큰 항목들, 객실이나 더 큰 비용이 드는 항목들로 확장되게 됩니다. 이것은 또한 소유주들과 전체 시스템에 도움이 되는 중요한 특별 부담금을 피하는 데 크게 도움이 됩니다. 다시 말씀드리지만, 이는 새로운 리조트를 시스템에 편입하고 자연적인 유용 수명에 도달한 리조트들을 제외하는 매우 정상적인 과정입니다. 이 모든 것들은 저희가 보도자료에서 발표한 내용들입니다. 그리고 해당 소유주들이 저희 시스템으로 다시 돌아오거나 완전히 빠져나갈 수 있는 많은 선택권을 제공하고 있습니다. 네, 이는 정상적인 유지보수이며 지난 10년간 저희가 했어야 했던 일들을 어느 정도 따라잡는 과정이라고 생각합니다. 다른 회사들도 계속해서 이런 일들을 하고 있습니다.
Charles Scholes: Truist Securities, Inc., Research Division Okay. Good color. So fair to think that one of the reasons perhaps for closing these down, if you do have unsold inventory, which is inventory you own, you would not be on the hook for a special assessment. So it might save you money there by closing these down. Is that a one way to think about it?	Charles Scholes: 좋은 지적이네요. 맞습니다. 만약 미판매 재고가 있다면, 즉 저희가 소유하고 있는 재고가 있다면, 폐쇄를 통해 특별 부담금(special assessment)을 부담하지 않아도 되겠죠. 그래서 폐쇄를 통해 비용을 절약할 수 있다는 관점에서 보시는 것이 맞는 접근법 중 하나라고 생각합니다.
Michael Brown: CEO, President & Director That's one way to think about it. I think it's only the partial answer as well. The answer I originally gave around overall resort portfolio is primary. The second is, yes, whether it's an individual owner or us as a developer, absolutely, what you said is accurate. The flip side of that is some of these have sales locations. So where you might be thinking, oh, well, this is just an economic plus, there's no economic minus. If any of these resorts do have sales locations, that's the balancing minus. So when you net it all out, the clear benefit is a better, newer, less seasonal, higher demanded, higher occupancy portfolio. And there are economic downstream effects, which we don't -- we haven't estimated or present the estimation, but there's 1 plus and 1 minus, which is less sales at those locations and less carry cost. And that's a balancing that we'll go through should these resorts ultimately end up closed. And if they do, then we'll provide an update on that, I would expect in our Q4 call and as part of any 2026 guidance.	Michael Brown: 그것도 하나의 관점이긴 하지만, 부분적인 답변일 뿐이라고 생각합니다. 제가 처음에 말씀드린 전체 리조트 포트폴리오에 관한 답변이 핵심입니다. 두 번째로는, 네, 개별 소유주든 개발업체로서의 저희든 상관없이 말씀하신 내용이 정확합니다. 하지만 반대편도 있습니다. 이 중 일부는 판매 거점을 가지고 있거든요. 그래서 '아, 이건 그냥 경제적 플러스만 있고 마이너스는 없겠네'라고 생각하실 수도 있지만, 이런 리조트들 중 판매 거점이 있는 곳들은 그것이 상쇄되는 마이너스 요소입니다. 결국 모든 것을 종합해보면, 명확한 이익은 더 좋고, 더 새롭고, 계절성이 적으며, 수요가 높고, 점유율이 높은 포트폴리오를 갖게 된다는 것입니다. 경제적인 하위 효과들도 있는데, 저희가 추정하지 않았거나 추정치를 제시하지 않은 부분입니다. 하지만 플러스 1과 마이너스 1이 있죠. 해당 지역에서의 매출 감소와 운영비용 감소입니다. 만약 이러한 리조트들이 결국 폐쇄되게 된다면 저희가 검토해야 할 균형점입니다. 실제로 폐쇄가 된다면, 4분기 실적 발표와 2026년 가이던스의 일환으로 이에 대한 업데이트를 제공할 것으로 예상합니다.
Operator: We reached the end of our question-and-answer session. I'd like to turn the floor back over for any further or closing comments.	Operator: 질의응답 세션이 마무리되었습니다. 추가 질문이나 마무리 말씀이 있으시면 다시 발언권을 드리겠습니다.
Michael Brown: CEO, President & Director Thank you, Kevin, and thanks again for joining us today. Our third quarter results highlight the strength of our business model, the discipline of our execution and the opportunities ahead. Most importantly, none of this would be possible without the dedication of our associates who deliver exceptional experiences to our owners and members every day. We remain focused on creating value for our customers, associates and shareholders. We look forward to speaking to you throughout the quarter at conferences and on our fourth quarter call in February. Thanks, everyone. Have a great day.	Michael Brown: 케빈, 감사합니다. 그리고 오늘 참석해 주신 모든 분들께 다시 한 번 감사드립니다. 3분기 실적은 우리 비즈니스 모델의 강점과 실행력의 체계성, 그리고 앞으로의 기회들을 잘 보여주고 있습니다. 무엇보다 중요한 것은, 매일 오너와 회원들에게 탁월한 경험을 제공하는 우리 직원들의 헌신 없이는 이 모든 것이 불가능했을 것이라는 점입니다. 우리는 고객과 직원, 그리고 주주들을 위한 가치 창출에 계속 집중하고 있습니다. 이번 분기 동안 각종 컨퍼런스에서, 그리고 2월 4분기 실적 발표에서 여러분과 다시 만나 뵐 수 있기를 기대합니다. 모든 분들께 감사드리며, 좋은 하루 되시기 바랍니다.
Operator: Thank you. That does conclude today's teleconference and webcast. You may disconnect your line at this time, and have a wonderful day. We thank you for your participation today.	Operator: 감사합니다. 오늘 전화회의와 웹캐스트를 마치겠습니다. 이제 연결을 끊으셔도 되며, 좋은 하루 되시기 바랍니다. 오늘 참여해 주셔서 감사합니다.

📌 요약

Here's a summary of the key points from the earnings call transcript in Korean:

• 실적 하이라이트:
- VOI (Vacation Ownership Interest) 사업이 예상을 상회하는 강한 실적 기록
- 평균 FICO 점수 740점 이상, 가구 소득 $115,000로 고객 프로필 개선
- Travel Club 거래량 전년 대비 30% 증가

• 신규 사업 전개:
- Sports Illustrated 브랜드로 시카고, 내슈빌 등에서 타임쉐어 사업 확장 중
- 2026년까지 여러 도시에서 신규 리조트 오픈 예정
- 대학 도시 중심의 확장 전략 지속

• 재무 지표:
- 최근 ABS(자산유동화증권) 발행 금리 4.78%로 수년내 최저 수준
- 대출 포트폴리오의 가중평균 자금조달 비용 전년 대비 15bp 하락
- 대손충당금 비율 21% 유지, 장기적으로 upper teens 수준으로 하락 전망

• 전략적 방향:
- 신규 고객 비중 30-35% 수준 유지 목표
- 기존 브랜드의 지속적 성장과 함께 새로운 브랜드를 통한 시장 확대
- 디지털 플랫폼 강화를 통한 고객 경험 개선