📄 Earnings Call Transcript 번역 결과

📊 Presentation

Original	Translation
AGNC Investment Corp.	# AGNC 인베스트먼트 코퍼레이션 AGNC Investment Corp. 실적 발표 컨퍼런스 콜 번역 --- 참고: 실제 컨퍼런스 콜 내용이 제공되지 않았습니다. AGNC Investment Corp.의 실적 발표 컨퍼런스 콜 원문을 제공해 주시면, 금융 전문 용어를 정확히 유지하면서 자연스러운 한국어로 번역해 드리겠습니다. 번역 시 유지될 주요 금융 용어 예시: - Mortgage-Backed Securities (MBS) → 주택저당증권(MBS) - Agency MBS → 정부기관 MBS - Net Interest Margin → 순이자마진 - Book Value per Share → 주당 순자산가치 - Dividend → 배당금 - Portfolio Duration → 포트폴리오 듀레이션 - Leverage Ratio → 레버리지 비율 - Prepayment Speed → 조기상환속도 - Hedging Strategy → 헤지 전략 원문을 제공해 주시면 전문적이고 정확한 번역을 제공해 드리겠습니다.
(AGNC) Q4 2025 Earnings Call January 27, 2026 8:30 AM EST Company Participants Katie Wisecarver - Vice President of Investor Relations Peter Federico - President, CEO & Director and Chief Investment Officer Bernice Bell - Executive VP & CFO Conference Call Participants Bose George - Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Research Division Douglas Harter - UBS Investment Bank, Research Division Crispin Love - Piper Sandler & Co., Research Division Trevor Cranston - Citizens JMP Securities, LLC, Research Division Jason Stewart - Compass Point Research & Trading, LLC, Research Division Richard Shane - JPMorgan Chase & Co, Research Division Eric Hagen - BTIG, LLC, Research Division Harsh Hemnani - Green Street Advisors, LLC, Research Division Presentation Operator Good morning, and welcome to the AGNC Investment Corp's.	AGNC 2025년 4분기 실적 발표 컨퍼런스 콜 2026년 1월 27일 오전 8시 30분 (동부 표준시) 회사 참석자 Katie Wisecarver - 투자자 관계 담당 부사장 Peter Federico - 사장, CEO 겸 이사 및 최고투자책임자 Bernice Bell - 전무이사 겸 CFO 컨퍼런스 콜 참석 애널리스트 Bose George - Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., 리서치 부문 Douglas Harter - UBS Investment Bank, 리서치 부문 Crispin Love - Piper Sandler & Co., 리서치 부문 Trevor Cranston - Citizens JMP Securities, LLC, 리서치 부문 Jason Stewart - Compass Point Research & Trading, LLC, 리서치 부문 Richard Shane - JPMorgan Chase & Co, 리서치 부문 Eric Hagen - BTIG, LLC, 리서치 부문 Harsh Hemnani - Green Street Advisors, LLC, 리서치 부문 발표 운영자 좋은 아침입니다. AGNC Investment Corp.의 실적 발표 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다.
Fourth Quarter 2025 Shareholder Call. [Operator Instructions] Please note this event is being recorded. I would now like to turn the conference over to Katie Wisecarver in Investor Relations. Please go ahead. Katie Wisecarver Vice President of Investor Relations Thank you all for joining AGNC Investment Corp.'s Fourth Quarter 2025 Earnings Call. Before we begin, I'd like to review the safe harbor statement. This conference call and corresponding slide presentation contains statements that, to the extent they are not recitations of historical fact, constitute forward-looking statements within the meaning of the Private Securities Litigation Reform Act of 1995.	2025년 4분기 주주 콜. [운영자 안내사항] 본 행사는 녹음되고 있음을 알려드립니다. 이제 투자자 관계 부문의 Katie Wisecarver에게 회의를 넘기겠습니다. 시작해 주시기 바랍니다. Katie Wisecarver 투자자 관계 담당 부사장 AGNC Investment Corp.의 2025년 4분기 실적 발표 콜에 참석해 주셔서 감사합니다. 시작하기에 앞서, 면책 조항(safe harbor statement)을 검토하고자 합니다. 본 컨퍼런스 콜 및 관련 슬라이드 프레젠테이션에는 역사적 사실의 단순 나열이 아닌 범위 내에서, 1995년 증권소송개혁법(Private Securities Litigation Reform Act of 1995)의 의미 내에서 미래예측진술(forward-looking statements)에 해당하는 내용이 포함되어 있습니다.
All such forward-looking statements are intended to be subject to the safe harbor protection provided by the Reform Act. Actual outcomes and results could differ materially from those forecasts due to the impact of many factors beyond the control of AGNC. All forward-looking statements included in this presentation are made only as of the date of this presentation and are subject to change without notice. Certain factors that could cause actual results to differ materially from those contained in the forward-looking statements are included in AGNC's periodic reports filed with the Securities and Exchange Commission. Copies are available on the SEC's website at sec.gov.	모든 미래예측진술은 개혁법(Reform Act)이 제공하는 안전항 조항(safe harbor protection)의 적용을 받고자 합니다. 실제 결과 및 성과는 AGNC의 통제 범위를 벗어난 많은 요인들의 영향으로 인해 이러한 예측과 실질적으로 다를 수 있습니다. 본 프레젠테이션에 포함된 모든 미래예측진술은 본 프레젠테이션 일자를 기준으로만 작성되었으며 별도의 통지 없이 변경될 수 있습니다. 실제 결과가 미래예측진술에 포함된 내용과 실질적으로 달라질 수 있는 특정 요인들은 AGNC가 증권거래위원회(Securities and Exchange Commission)에 제출한 정기 보고서에 포함되어 있습니다. 사본은 SEC 웹사이트 sec.gov에서 확인하실 수 있습니다.
We disclaim any obligation to update our forward-looking statements unless required by law. Participants on the call include Peter Federico, President, Chief Executive Officer and Chief Investment Officer; Bernie Bell, Executive Vice President and Chief Financial Officer; and Sean Reid, Executive Vice President, Strategy and Corporate Development. With that, I'll turn the call over to Peter Federico. Peter Federico President, CEO & Director and Chief Investment Officer Good morning, everyone, and thank you for joining our fourth quarter earnings conference call. 2025 was an exceptional year for AGNC shareholders.	감사합니다. 재무 실적 발표 컨퍼런스 콜 번역을 시작하겠습니다. --- 당사는 법률에서 요구하지 않는 한 미래예측진술을 업데이트할 의무를 부인합니다. 본 컨퍼런스 콜 참석자로는 피터 페데리코(Peter Federico) 사장 겸 최고경영자(CEO) 겸 최고투자책임자(CIO), 버니 벨(Bernie Bell) 전무이사 겸 최고재무책임자(CFO), 그리고 션 리드(Sean Reid) 전무이사 겸 전략 및 기업개발 담당이 함께하고 있습니다. 그럼 피터 페데리코 사장에게 말씀을 넘기겠습니다. 피터 페데리코 사장, CEO 겸 최고투자책임자 안녕하십니까. AGNC의 4분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에 참여해 주셔서 감사합니다. 2025년은 AGNC 주주 여러분께 매우 탁월한 한 해였습니다.
AGNC's 11.6% economic return in the fourth quarter drove our impressive full year economic return of 22.7%. Even more noteworthy, AGNC's total stock return in 2025 was 34.8% with dividends reinvested, nearly double the performance of the S&P 500. This outstanding performance on an absolute and relative basis clearly demonstrates the value of AGNC's actively managed portfolio of agency mortgage-backed securities and associated hedges. Looking back, we were confident that AGNC was on the forefront of a uniquely positive investment environment as the Fed's unprecedented tightening cycle of 2022 and 2023, reached its conclusion.	AGNC의 4분기 경제적 수익률 11.6%는 연간 경제적 수익률 22.7%라는 인상적인 실적을 견인했습니다. 더욱 주목할 만한 점은, 배당금 재투자 기준 AGNC의 2025년 총 주식 수익률이 34.8%를 기록하여 S&P 500 대비 거의 두 배에 달하는 성과를 거두었다는 것입니다. 이러한 절대적 및 상대적 기준의 탁월한 성과는 AGNC의 적극적으로 운용되는 에이전시 모기지담보부증권(MBS) 포트폴리오와 관련 헤지 전략의 가치를 명확히 입증합니다. 돌이켜보면, 2022년과 2023년 연준의 전례 없는 긴축 사이클이 마무리 단계에 접어들면서, 우리는 AGNC가 독특하게 긍정적인 투자 환경의 최전선에 있다는 확신을 가지고 있었습니다.
On our third quarter earnings call in 2023, we expressed our belief that a durable and attractive investment environment for AGNC was emerging as mortgage spreads began to stabilize at historically attractive return levels. That outlook proved to be correct. And in the 9 quarters since that call and despite several episodes of extreme market turbulence, AGNC has generated an economic return of 50% for its shareholders, comprised of a 10% increase in book value and monthly dividends totaling $3.24 per share. Moreover, during that same time period, AGNC shareholders have experienced a total stock return of nearly 60% or 23% on an annualized basis.	2023년 3분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 저희는 모기지 스프레드가 역사적으로 매력적인 수익률 수준에서 안정화되기 시작하면서 AGNC에 지속 가능하고 매력적인 투자 환경이 조성되고 있다는 믿음을 표명했습니다. 그 전망은 정확했습니다. 그리고 그 컨퍼런스 콜 이후 9개 분기 동안, 여러 차례의 극심한 시장 혼란에도 불구하고, AGNC는 주주들에게 50%의 경제적 수익률을 창출했습니다. 이는 10%의 장부가치 증가와 주당 총 3.24달러의 월별 배당금으로 구성되었습니다. 더욱이 동일한 기간 동안 AGNC 주주들은 거의 60%의 총 주식 수익률, 즉 연환산 23%의 수익률을 경험했습니다.
And finally, since inception, AGNC has generated a total stock return of over 11% on an annualized basis with dividends reinvested, demonstrating the long-term benefit of investing in this unique fixed income asset class and the durability of our business model across a wide range of market environments. Turning back to 2025, the Bloomberg Aggregate Agency Index was the best-performing fixed income sector in the fourth quarter, and for the year, produced a total return of 8.6%. Also noteworthy, given the similar credit quality, the Agency Index outperformed the Treasury Index by 2.3 percentage points or 36% in 2025.	마지막으로, 설립 이후 AGNC는 배당금 재투자 기준으로 연평균 11% 이상의 총 주식 수익률을 창출했습니다. 이는 이 독특한 채권 자산군에 대한 투자의 장기적 이점과 다양한 시장 환경에서 우리 비즈니스 모델의 지속가능성을 입증하는 것입니다. 2025년으로 돌아가서, 블룸버그 종합 에이전시 지수는 4분기에 가장 우수한 성과를 보인 채권 섹터였으며, 연간 기준으로 8.6%의 총 수익률을 기록했습니다. 또한 주목할 만한 점은, 유사한 신용 등급을 감안할 때 에이전시 지수가 2025년에 국채 지수를 2.3%포인트, 즉 36% 초과 달성했다는 것입니다.
As I discussed throughout the year, the favorable performance of Agency MBS was driven by a confluence of positive factors. First, the Fed shifted its monetary policy stance toward lower short-term rates and greater accommodation, a promising development for all fixed income assets. The Fed also transitioned its balance sheet activity from quantitative tightening to reserve management. Second, interest rate volatility trended lower throughout the year due to the shift in monetary policy, greater fiscal policy clarity and a stable supply outlook for treasury securities which included a greater share of short-term debt.	제가 연중 내내 말씀드린 바와 같이, 에이전시 MBS의 우호적인 성과는 여러 긍정적 요인들이 결합된 결과였습니다. 첫째, 연준이 통화정책 기조를 단기금리 인하와 완화 확대 쪽으로 전환했는데, 이는 모든 채권 자산에 있어 고무적인 발전이었습니다. 연준은 또한 대차대조표 운용을 양적긴축에서 지준금 관리로 전환했습니다. 둘째, 통화정책의 전환, 재정정책의 명확성 제고, 그리고 단기 국채 비중이 확대된 안정적인 국채 공급 전망에 힘입어 금리 변동성이 연중 내내 하락 추세를 보였습니다.
Lastly, the uncertainty and potential risks associated with GSE reform that adversely impacted the agency market early in the year, gradually dissipated as the Treasury Department and other officials communicated and approached to GSE reform that focused on reducing the spread on agency mortgage-backed securities, maintaining mortgage market stability and improving housing affordability. Collectively, these factors, combined with the sizable purchase of MBS by the GSEs later in the year, caused spreads to tighten and drove the substantial outperformance of Agency MBS relative to other fixed income asset classes.	마지막으로, 연초 에이전시 시장에 부정적인 영향을 미쳤던 GSE 개혁과 관련된 불확실성과 잠재적 리스크는 재무부와 기타 관계자들이 에이전시 모기지담보부증권의 스프레드 축소, 모기지 시장 안정성 유지, 주택 구매력 개선에 초점을 맞춘 GSE 개혁 방안을 발표하고 추진하면서 점차 해소되었습니다. 이러한 요인들이 연말 GSE의 대규모 MBS 매입과 결합되면서 스프레드가 축소되었고, 에이전시 MBS가 다른 채권 자산군 대비 상당한 초과 성과를 기록하는 결과로 이어졌습니다.
As we begin 2026, these favorable macro themes remain in place and provide a constructive investment backdrop for our business. In addition, other positive developments are possible including further actions by the administration to improve housing affordability. The recent $200 billion MBS purchase announcement is a good example of the type of action that could result in tighter mortgage spreads and lower mortgage rates. The funding market for Agency MBS has also improved in response to the Fed increasing the size of its balance sheet and improving the functionality of its standing repo program.	2026년을 시작하면서, 이러한 우호적인 거시경제 테마들은 여전히 유효하며 우리 사업에 건설적인 투자 환경을 제공하고 있습니다. 또한 주택 구매 가능성을 개선하기 위한 행정부의 추가 조치를 포함한 다른 긍정적인 전개도 가능합니다. 최근 발표된 2,000억 달러 규모의 MBS 매입은 모기지 스프레드 축소와 모기지 금리 인하로 이어질 수 있는 조치의 좋은 사례입니다. 에이전시 MBS에 대한 자금조달 시장 또한 연준이 대차대조표 규모를 확대하고 상설 환매조건부채권(repo) 프로그램의 기능을 개선함에 따라 개선되었습니다.
The Fed is also considering other actions to further improve the utility of the standing repo program, which if implemented would be highly beneficial to the Agency MBS market. Finally, the supply and demand outlook for agency MBS remains well balanced. At current rate levels, the net new supply of Agency MBS this year is expected to be about $200 billion. When combined with the Fed's runoff, the private sector will have to absorb about $400 billion of MBS in 2026, an amount similar to the previous 2 years.	연준은 또한 상설 환매조건부채권(repo) 프로그램의 유용성을 더욱 개선하기 위한 다른 조치들을 검토하고 있으며, 이것이 시행될 경우 에이전시 MBS 시장에 매우 유익할 것입니다. 마지막으로, 에이전시 MBS의 수급 전망은 여전히 균형을 잘 유지하고 있습니다. 현재 금리 수준에서 올해 에이전시 MBS의 순신규 공급은 약 2,000억 달러가 될 것으로 예상됩니다. 연준의 만기도래분과 합치면, 민간 부문은 2026년에 약 4,000억 달러의 MBS를 흡수해야 하는데, 이는 지난 2년과 유사한 규모입니다.
On the demand side of the equation, however, the investor base today is more diversified and positioned to expand with GSE purchases potentially consuming about half of this year's supply. At the same time, bank, money manager, foreign investor and REIT demand should all remain strong. Pulling this all together, the underlying fundamental and technical backdrop for Agency mortgage-backed securities continues to be favorable and supportive of our positive outlook. Moreover, as the largest pure-play agency mortgage REIT, we believe AGNC is very well positioned to generate compelling risk-adjusted returns with a substantial yield component for our shareholders.	수요 측면에서 보면, 현재 투자자 기반은 더욱 다변화되어 있으며 확대될 여지가 있습니다. GSE(정부지원기업)의 매입이 올해 공급량의 약 절반을 소화할 것으로 예상됩니다. 동시에 은행, 자산운용사, 외국인 투자자, 그리고 리츠의 수요도 모두 견조하게 유지될 것으로 보입니다. 이 모든 것을 종합해 볼 때, 에이전시 모기지담보부증권(Agency MBS)의 근본적인 펀더멘털과 기술적 배경은 계속해서 우호적이며, 우리의 긍정적인 전망을 뒷받침하고 있습니다. 더욱이, 최대 규모의 순수 에이전시 모기지 리츠로서, AGNC는 주주 여러분께 상당한 수익률 요소를 포함한 매력적인 위험조정수익률을 창출할 수 있는 매우 유리한 위치에 있다고 믿습니다.
With that, I'll now turn the call over to Bernie Bell to discuss our financial performance. Bernice Bell Executive VP & CFO Thank you, Peter. For the fourth quarter, AGNC reported comprehensive income of $0.89 per common share. Our economic return on tangible common equity was 11.6% for the quarter, consisting of $0.36 of dividends declared per common share and a $0.60 increase in tangible net book value per share driven by lower interest rate volatility and tighter mortgage spreads to benchmark interest rates.	이제 재무 성과에 대해 논의할 버니스 벨에게 발언권을 넘기겠습니다. 버니스 벨 전무이사 겸 CFO 감사합니다, 피터. 4분기에 AGNC는 보통주당 0.89달러의 포괄손익을 보고했습니다. 우리의 유형 보통주자본 경제적 수익률은 11.6%였으며, 이는 보통주당 0.36달러의 배당금 선언과 주당 유형순장부가치 0.60달러 증가로 구성되었습니다. 이러한 증가는 금리 변동성 감소와 기준금리 대비 모기지 스프레드 축소에 기인합니다.
As Peter mentioned, our full year economic return was 22.7%, reflecting our monthly dividend totaling $1.44 per common share and a $0.47 increase in tangible net book value per share. As of late last week, our tangible net book value per common share was up about 4% for January or 3% net of our monthly dividend accrual. We ended the fourth quarter with leverage of 7.2x tangible equity, down from 7.6x at the end of the third quarter. Average leverage for the fourth quarter was 7.4x compared to 7.5x in the third quarter. In addition, we concluded the quarter with a very strong liquidity position of $7.6 billion in cash and unencumbered Agency MBS, representing 64% of tangible equity.	피터가 언급한 바와 같이, 당사의 연간 경제적 수익률은 22.7%를 기록했습니다. 이는 보통주당 총 1.44달러의 월별 배당금과 주당 유형순자산가치 0.47달러 증가를 반영한 것입니다. 지난주 말 기준으로 보통주당 유형순자산가치는 1월 한 달 동안 약 4% 상승했으며, 월별 배당금 적립액을 차감하면 순 3% 증가했습니다. 4분기 말 기준 당사의 레버리지는 유형자기자본 대비 7.2배로, 3분기 말 7.6배에서 감소했습니다. 4분기 평균 레버리지는 7.4배로 3분기의 7.5배와 비교됩니다. 또한 분기 말 현금 및 무담보 에이전시 MBS 76억 달러로 매우 강력한 유동성 포지션을 유지했으며, 이는 유형자기자본의 64%에 해당합니다.
Net spread and dollar roll income was unchanged for the quarter at $0.35 per common share, which includes $0.01 per share of expense related to year-end incentive compensation accrual adjustments. An important driver of our net spread and dollar roll income is the level of unhedged short-term debt in our funding mix as well as the composition of our hedge portfolio. As of the end of the fourth quarter, our hedge ratio was 77%, reflecting the level of swap and treasury hedges relative to total funding liabilities and was unchanged from the prior quarter. At the same time, during the fourth quarter, we opportunistically shifted our hedge mix toward a greater proportion of interest rate swaps.	순스프레드 및 달러롤 수익은 전 분기와 동일한 보통주당 0.35달러를 기록했으며, 여기에는 연말 성과급 적립금 조정과 관련하여 주당 0.01달러의 비용이 포함되어 있습니다. 순스프레드 및 달러롤 수익의 중요한 동인은 자금조달 구성에서 헤지되지 않은 단기부채의 수준과 헤지 포트폴리오의 구성입니다. 4분기 말 기준, 헤지비율은 전체 자금조달 부채 대비 스왑 및 국채 헤지 수준을 반영하여 77%를 기록했으며, 이는 전 분기와 동일한 수준입니다. 동시에 4분기 동안 우리는 기회를 포착하여 헤지 구성을 금리스왑의 비중이 더 높은 쪽으로 전환했습니다.
As a result, a meaningful portion of our funding remains short term and variable rate. This is consistent with the current more accommodative monetary policy environment and positions net spread and dollar roll income to benefit as additional rate cuts occur. Looking ahead, we expect that lower funding costs from the October and December rate cuts and anticipated future rate cuts increased stability in funding markets resulting from recent Fed actions to maintain short-term rates within their target range and the shift in our hedge mix toward a greater share of swap-based hedges, will collectively provide a moderate tailwind to net spread and dollar roll income.	이러한 결과로, 우리 자금조달의 상당 부분이 단기 및 변동금리로 유지되고 있습니다. 이는 현재의 보다 완화적인 통화정책 환경과 일치하며, 추가적인 금리 인하가 발생할 경우 순스프레드와 달러롤 수익이 혜택을 받을 수 있는 위치에 있습니다. 앞으로 우리는 10월과 12월 금리 인하로 인한 자금조달 비용 감소, 향후 예상되는 추가 금리 인하, 단기금리를 목표 범위 내로 유지하기 위한 연준의 최근 조치로 인한 자금조달 시장의 안정성 증가, 그리고 스왑 기반 헤지 비중 확대를 향한 헤지 구성의 변화가 종합적으로 순스프레드와 달러롤 수익에 완만한 순풍을 제공할 것으로 예상합니다.
The average projected life CPR of our portfolio increased 100 basis points to 9.6% at quarter end from 8.6% in the prior quarter due to lower mortgage rates. Actual CPRs averaged 9.7% for the quarter compared to 8.3% in the prior quarter. Lastly, during the fourth quarter, we issued $356 million of common equity through our at-the-market offering program at a significant premium to tangible book value per share. This brought total accretive common equity issuances for the year to approximately $2 billion and delivered exceptional book value accretion for our common shareholders. And with that, I'll now turn our call back over to Peter.	포트폴리오의 평균 예상 생애 CPR(조기상환율)은 모기지 금리 하락으로 인해 전 분기 8.6%에서 분기말 9.6%로 100bp 증가했습니다. 실제 CPR은 전 분기 8.3%에서 이번 분기 평균 9.7%를 기록했습니다. 마지막으로, 4분기 동안 당사는 ATM(수시공모) 프로그램을 통해 주당 유형자산가치 대비 상당한 프리미엄으로 3억 5,600만 달러의 보통주를 발행했습니다. 이로써 연간 총 증액 보통주 발행 규모는 약 20억 달러에 달했으며, 보통주주들에게 탁월한 장부가치 증대 효과를 제공했습니다. 이제 다시 Peter에게 마이크를 넘기겠습니다.
Peter Federico President, CEO & Director and Chief Investment Officer Thank you, Bernie. Before opening the call up to questions, I would like to provide a brief review of our portfolio. Agency spreads to both treasury and swap rates tightened across the coupon stack, especially on intermediate coupons as interest rate and spread volatility remained low and the demand for MBS, particularly from the GSEs accelerated. Hedge composition was also an important driver of performance as swap spreads on 5- and 10-year swaps widened significantly during the quarter.	피터 페데리코 사장, CEO 겸 이사 및 최고투자책임자 감사합니다, 버니. 질의응답 시간을 시작하기 전에, 저희 포트폴리오에 대해 간략히 검토하고자 합니다. 에이전시 스프레드는 국채와 스왑금리 대비 모두 쿠폰 전 구간에서 축소되었으며, 특히 중간 쿠폰에서 두드러졌습니다. 이는 금리 및 스프레드 변동성이 낮게 유지되고 MBS에 대한 수요, 특히 정부지원기업(GSE)들의 수요가 가속화되었기 때문입니다. 헤지 구성 또한 성과의 중요한 동인이었는데, 5년물과 10년물 스왑의 스왑 스프레드가 분기 중 크게 확대되었습니다.
This favorable move in swap spreads followed the announcement of the Fed's revised supplemental leverage ratio requirement and the Fed's actions to ease repo funding pressure. As a result, Agency MBS hedged with longer-dated swap-based hedges performed considerably better than positions hedged with treasury-based hedges. Our asset portfolio totaled $95 billion at quarter end, up about $4 billion from the prior quarter as we fully deployed our new capital that we raised during the quarter. The percentage of our assets with some form of favorable prepayment attribute remains steady at 76%, while the weighted average coupon on our portfolio fell slightly to 5.12%.	이러한 스왑 스프레드의 우호적인 움직임은 연준의 보완적 레버리지 비율 요건 개정 발표와 환매조건부채권(repo) 자금조달 압박을 완화하기 위한 연준의 조치에 따른 것입니다. 그 결과, 장기 스왑 기반 헤지로 보호된 에이전시 MBS는 국채 기반 헤지로 보호된 포지션보다 상당히 우수한 성과를 보였습니다. 분기 말 기준 당사의 자산 포트폴리오는 총 950억 달러로, 분기 중 조달한 신규 자본을 전액 운용하면서 전 분기 대비 약 40억 달러 증가했습니다. 일부 형태의 유리한 조기상환 속성을 가진 자산의 비중은 76%로 안정적으로 유지되었으며, 포트폴리오의 가중평균 쿠폰은 5.12%로 소폭 하락했습니다.
Consistent with the growth in our asset portfolio, the notional balance of our hedge portfolio increased to $59 billion at quarter end. The composition of our portfolio also shifted toward a greater share of swap-based hedges. In duration dollar terms, our allocation to swap-based hedges increased to 70% of our portfolio from 59% the prior quarter. In light of our more favorable outlook for swap spreads, we will likely operate with a greater share of swap-based hedges in our hedge mix, particularly 1 short-term rates near the Fed's long-run neutral rate. With that, we'll now open the call up to your questions.	자산 포트폴리오의 성장과 일관되게, 헤지 포트폴리오의 명목 잔액은 분기말 기준 590억 달러로 증가했습니다. 포트폴리오의 구성도 스왑 기반 헤지의 비중이 더 커지는 방향으로 변화했습니다. 듀레이션 달러 기준으로, 스왑 기반 헤지에 대한 배분은 전 분기 59%에서 포트폴리오의 70%로 증가했습니다. 스왑 스프레드에 대한 보다 긍정적인 전망을 고려할 때, 특히 단기 금리가 연준의 장기 중립 금리 근처에 있을 때, 헤지 믹스에서 스왑 기반 헤지의 비중을 더 높게 운영할 것으로 예상됩니다. 이제 질문을 받도록 하겠습니다.

📌 요약

# AGNC Investment Corp. Q4 2025 실적 요약

• **탁월한 실적**: 4분기 경제적 수익률 11.6%, 2025년 전체 경제적 수익률 22.7% 달성. 배당 재투자 기준 주식 총수익률은 34.8%로 S&P 500의 거의 2배 성과를 기록. 2023년 3분기 이후 9개 분기 동안 경제적 수익률 50% 달성 (장부가치 10% 증가 + 주당 배당 $3.24)

• **재무 지표**: 4분기 주당 종합이익 $0.89, 주당 순자산가치 $0.60 증가, 주당 배당 $0.36 선언. 레버리지는 7.2배로 전분기 7.6배 대비 하락. 유동성은 $76억으로 유형자본의 64% 수준의 강력한 포지션 유지. 1월 현재 순자산가치는 약 4% 상승

• **포트폴리오 운용**: 프리미엄 가격으로 $3.56억 보통주 발행하여 연간 총 약 $20억 증자로 장부가치 증대 달성. 자산 포트폴리오는 $950억으로 전분기 대비 $40억 증가. 헤지 비율 77% 유지하며 스왑 기반 헤지 비중을 70%로 확대 (전분기 59%)

• **긍정적 전망**: 경영진은 Fed의 완화적 통화정책, 낮은 금리

❓ Q&A

Original	Translation
Operator: [Operator Instructions] The first question comes from Bose George with KBW.	Operator: 200000 [운영자 안내] 첫 번째 질문은 KBW의 Bose George님께서 주시겠습니다.
Bose George: Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Research Division Can you just talk about where you see spreads currently versus where you saw it in the fourth quarter? And then just help us walk through the dividend coverage. Spreads are obviously tighter, but you've got more capital with higher book value. Just help us do the math there.	Bose George: 현재 스프레드가 4분기 대비 어떤 수준인지 말씀해 주시겠습니까? 그리고 배당 커버리지에 대해서도 설명 부탁드립니다. 스프레드는 명백히 축소되었지만, 장부가치(book value) 상승으로 자본은 더 많아졌습니다. 이 부분에 대한 계산을 좀 도와주시겠습니까?
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Sure. Yes. Thanks for the question. I figured that would be one of the first questions. I'll start with the outlook in terms of ROE and spreads. Obviously, as you pointed out, spreads have tightened a lot. And I think maybe the best way to describe the current environment, and this is essentially what happened in the fourth quarter is that mortgage spreads, I think, have now sort of entered a new spread range. We broke through the range that we have talked about for a long time, really the range that has held for almost 3 years, which is really beneficial to our business and drove the outstanding results that we had in really the last 2 years and in 2025 in particular. But I would say, as we sit here today, Bose, when I think about current coupon spreads to a blend of swap and treasury rates, and I will give you the -- I usually think about things across the curve. I would say that the potential spread for current coupon to swaps is maybe in the 120 to 160 range. And right now, we're just sort of right in the middle of that range, maybe a little bit through it, so call it in the 135-ish type range. I don't know where exactly it is this morning. But I would say that's the potential new range for mortgages relative to swaps and on a current coupon basis to treasuries, I would say it's probably in the 90 to 130 basis point range. And today, I think the number is around 110 when you think about it across the curve. So taking that number and as I mentioned, we would -- we favor swaps in this environment. We have a lot more stability in swap spreads than we had as we start 2026 than we experienced in 2025, and that's really important it allows us to go back to sort of using swaps at a much more heavy pace than we were -- as I mentioned, we were at 70% and maybe going higher. But I would put it at maybe some of spread of around 130-ish, something like that and you look at the leverage that we typically employ, I would say that you could expect returns at the current spread range, maybe in the 13- to 15-ish type percent range, maybe a little bit maybe touch above that depending on the hedge mix. So that translates, I think, into ROEs that are really competitive and really aligned with our dividend, which -- and let me go to the next question, which is I think when you think about the dividend, there's a bunch of considerations. We always talk about the dividend and the sustainability from that perspective, that marginal return. And that is important because one of the factors that will drive our dividend over a long period of time is how we replace our portfolio and these new marginal returns will matter. But what's important about that is that will take an extended period of time to occur. Measured not in days, weeks or quarters but measured in years as the portfolio slowly runs off. The prepayment speed on our portfolio will drive that and also how we reposition the portfolio and how we grow our capital base. So that is something that's much more long term. When you think about the dividend coverage today, it's important to look at what is the return on our existing portfolio. And we obviously were able to put on a really attractive returning portfolio over the last couple of years at this spread environment. If you think about our net spread and dollar roll income, for example, I call it normalized for this quarter, it was $0.35, but there was -- it was dragged down by $0.01 due to some nonrecurring performance-related compensation. $0.36 -- and what is the ROE on that, think about the $0.36 relative to our book value of $8.88. That's about an ROE of 16%. And that aligns very, very well with our total cost of capital. Our total cost of capital, when you add up all the common stock dividends, the preferred stock dividends, our operating costs normalized, it was right at, I think, 15.8% for the -- at the end of the year. So our -- the point is the total cost of capital aligns well with the existing portfolio. The new portfolio still looks really attractive at mid-teens. Obviously, that will take time. And then there's a bunch of other factors that we talk about these all the time. But when you think about our dividend, this is a very dynamic environment. As I talked about, we're kind of shifting spread environments. There's a lot of new information that we will get over the next weeks, months, maybe quarters that will determine sort of the direction and stability of mortgage spreads, that will have implications for our leverage that we'll operate with. The hedge mix is going to be an important driver. And then there's always accounting considerations. Obviously, REITs have a dividend distribution requirement based on taxable income. That's also something that we'll have to factor into our thinking over time. So there's lots of factors, but I think all of that put together is our dividend is well aligned with the economics and the accounting of our business today.	Peter Federico: 네, 질문 감사합니다. 아마 첫 번째 질문 중 하나가 될 거라고 예상했습니다. ROE와 스프레드 전망부터 말씀드리겠습니다. 지적하신 대로 스프레드가 상당히 축소된 것이 사실입니다. 현재 상황을 가장 잘 설명하는 방법은, 그리고 이것이 본질적으로 4분기에 일어난 일인데, 모기지 스프레드가 이제 새로운 스프레드 범위에 진입했다고 볼 수 있습니다. 오랫동안 이야기해왔던 범위, 실제로 거의 3년 동안 유지되었던 범위를 돌파했습니다. 이 범위는 우리 사업에 매우 유리했고, 지난 2년간, 특히 2025년에 우리가 달성한 탁월한 실적을 이끌어낸 원동력이었습니다. 현재 시점에서 말씀드리면, 커런트 쿠폰 스프레드를 스왑과 국채 금리의 혼합 기준으로 볼 때 -- 보통 저는 커브 전반에 걸쳐 생각하는 편인데요 -- 커런트 쿠폰 대비 스왑의 잠재적 스프레드는 아마도 120~160bp 범위일 것으로 봅니다. 그리고 지금 우리는 그 범위의 한가운데, 어쩌면 약간 넘어선 수준에 있어서 대략 135bp 정도라고 보시면 됩니다. 오늘 아침 정확한 수치가 어떤지는 모르겠습니다만, 이것이 스왑 대비 모기지의 새로운 잠재적 범위라고 말씀드릴 수 있겠습니다. 그리고 커런트 쿠폰 기준으로 국채 대비로는 아마도 90~130bp 범위일 것으로 보입니다. 오늘 기준으로 커브 전반을 고려하면 그 수치는 약 110bp 정도인 것으로 생각됩니다. 그 수치를 고려하면, 말씀드린 것처럼 현재 환경에서는 스왑을 선호하고 있습니다. 2025년에 경험했던 것과 비교해 2026년 초에는 스왑 스프레드가 훨씬 더 안정적이고, 이것이 정말 중요합니다. 이를 통해 스왑을 훨씬 더 적극적으로 활용할 수 있게 되었습니다. 말씀드렸듯이 70% 수준이었고 더 높아질 수도 있습니다. 하지만 스프레드는 대략 130bp 정도로 보고 있고, 우리가 일반적으로 사용하는 레버리지를 감안하면, 현재 스프레드 범위에서 기대 수익률은 약 13~15% 정도가 될 것으로 예상합니다. 헤지 믹스에 따라 그보다 조금 더 높을 수도 있습니다. 이는 결국 배당과 정말 잘 부합하는 경쟁력 있는 ROE로 이어진다고 생각합니다. 그리고 다음 질문으로 넘어가자면, 배당에 대해 생각할 때 고려해야 할 요소들이 많습니다. 저희는 항상 배당과 그 지속가능성을 한계수익률 관점에서 이야기합니다. 이것이 중요한 이유는 장기적으로 배당을 결정하는 요인 중 하나가 포트폴리오를 어떻게 교체하느냐이고, 이러한 새로운 한계수익률이 중요하기 때문입니다. 하지만 여기서 중요한 점은 이것이 상당히 긴 시간에 걸쳐 일어난다는 것입니다. 며칠, 몇 주, 또는 분기 단위가 아니라 포트폴리오가 서서히 만기를 맞이하면서 수년에 걸쳐 진행됩니다. 우리 포트폴리오의 조기상환 속도가 이를 결정할 것이고, 포트폴리오를 어떻게 재구성하고 자본 기반을 어떻게 성장시키느냐도 영향을 미칠 것입니다. 이는 훨씬 더 장기적인 관점에서 봐야 하는 사항입니다. 오늘날의 배당 커버리지를 생각할 때는 기존 포트폴리오의 수익률이 얼마인지를 봐야 합니다. 우리는 지난 몇 년간 이러한 스프레드 환경에서 매우 매력적인 수익률을 내는 포트폴리오를 구축할 수 있었습니다. 예를 들어 순스프레드와 달러롤 수익을 생각해보면, 이번 분기 정상화 기준으로 0.35달러였는데, 일회성 성과 관련 보상으로 인해 0.01달러가 감소했습니다. 0.36달러 기준으로 보면, 이것의 자기자본이익률(ROE)은 얼마일까요? 장부가치 8.88달러 대비 0.36달러를 생각해보면, ROE는 약 16%입니다. 이는 우리의 총 자본비용과 매우 잘 부합합니다. 총 자본비용을 보면, 보통주 배당, 우선주 배당, 정상화된 운영비용을 모두 합산했을 때 연말 기준으로 약 15.8% 수준이었습니다. 요점은 총 자본비용이 기존 포트폴리오와 잘 맞아떨어진다는 것입니다. 신규 포트폴리오도 여전히 10%대 중반 수준에서 매우 매력적으로 보입니다. 물론 이는 시간이 걸릴 것입니다. 그리고 항상 말씀드리는 다른 여러 요인들도 있습니다. 배당에 대해 생각해보면, 현재 매우 역동적인 환경입니다. 말씀드린 것처럼 스프레드 환경이 변화하고 있는 상황입니다. 앞으로 몇 주, 몇 달, 어쩌면 몇 분기에 걸쳐 많은 새로운 정보들이 나올 것이고, 이는 모기지 스프레드의 방향성과 안정성을 결정하게 될 것입니다. 이는 우리가 운용할 레버리지에도 영향을 미칠 것입니다. 헤지 믹스(hedge mix) 역시 중요한 변수가 될 것입니다. 그리고 항상 회계적 고려사항들도 있습니다. 잘 아시다시피 리츠(REITs)는 과세소득을 기준으로 배당 지급 의무가 있습니다. 이 또한 시간이 지나면서 우리가 고려해야 할 요소입니다. 따라서 많은 요인들이 있지만, 이 모든 것을 종합해 볼 때 현재 우리의 배당은 사업의 경제성 및 회계적 측면과 잘 부합하고 있다고 생각합니다.
Bose George: Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Research Division Okay. Great. And actually, just -- so the existing portfolio, it seems like it covers the dividend well. The incremental portfolio, is it fair to say it's a little bit sort of whatever closer or on the coverage just given the incremental returns are more in the 13% to 15% versus the economic -- versus kind of the breakeven ROE which looks like it's like 15.5% or something?	Bose George: 네, 좋은 질문입니다. 기존 포트폴리오는 배당을 충분히 커버하고 있는 것으로 보입니다. 증분 포트폴리오의 경우, 증분 수익률이 13%에서 15% 수준인 반면 손익분기 ROE(자기자본이익률)가 약 15.5% 정도로 보이는데, 그렇다면 커버리지가 좀 더 타이트하거나 손익분기점에 가깝다고 봐도 되는 건가요?
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Yes. I think that's right. And also, I think it's important when you think about the -- when you think about deploying new capital, if you raise capital, the required return on the new capital that we raised is not the total cost of capital. That's on the existing book of business. The new capital that you would raise, I think the right comparison from a dividend coverage perspective, is what is the dividend yield on your stock, which is around 12%. So when you think about deploying new capital, the returns today in the marketplace, as I've mentioned, sort of 13% to 15% are actually in excess of the dividend yield on our stock. So there's ample coverage from that perspective.	Peter Federico: 네, 맞습니다. 그리고 신규 자본 배치에 대해 생각할 때 중요한 점이 있습니다. 만약 자본을 조달한다면, 조달한 신규 자본에 대한 요구수익률은 총 자본비용과는 다릅니다. 총 자본비용은 기존 사업 포트폴리오에 적용되는 것이죠. 신규로 조달하는 자본의 경우, 배당 커버리지 관점에서 적절한 비교 대상은 우리 주식의 배당수익률이며, 이는 약 12% 수준입니다. 따라서 신규 자본 배치를 고려할 때, 제가 말씀드린 것처럼 현재 시장에서의 수익률은 대략 13%에서 15% 정도로, 실제로 우리 주식의 배당수익률을 상회하고 있습니다. 그런 관점에서 보면 배당 커버리지는 충분합니다.
Operator: The next question comes from Doug Harter with UBS.	Operator: 다음 질문은 UBS의 Doug Harter님께서 주시겠습니다.
Douglas Harter: UBS Investment Bank, Research Division I appreciate the ranges for spreads you gave. Can you talk about how you're thinking about the risk or the potential benefit that could get you either to the high end or the low end of those ranges and how that informs your decision around leverage today?	Douglas Harter: UBS 인베스트먼트 뱅크 리서치 부문에서 제시해주신 스프레드 범위에 대해 감사드립니다. 해당 범위의 상단이나 하단에 도달할 수 있는 잠재적 리스크나 이익 요인에 대해 어떻게 생각하고 계신지, 그리고 이것이 현재 레버리지 관련 의사결정에 어떤 영향을 미치는지 말씀해 주시겠습니까?
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Yes. Well, obviously -- yes, it's a great question. Obviously, the announcement at the -- I guess it was early in the year -- early this year that really pushed the current coupon spread into this new range was the announcement that the GSEs were going to essentially use all of their portfolio capacity. Now the market was monitoring. Obviously, I mentioned it, everybody knew that the GSEs were growing their portfolio. They have been doing so really since the second half of the year. I think for the year, they grew their balance sheet. This is as of November, they added about $50 billion of mortgages. And I think from the low point, they added about $70 billion. I think -- Freddie Mac, I think, just announced their MVS for December and they had added another $15 billion of MBS in loans. So the market was anticipating that they would use and grow their portfolios and use the capacity that they had. That announcement obviously made it very clear that, that is their intention. And that really caused spreads to tighten quite a bit. From here, what I would say is I think that maybe the most likely scenario is that they move sideways for some period of time and we have to wait and see what type of actions come next from the administration and from FHFA. There are certainly a number of actions that I think could push spreads to the tighter end of the range, I'll give you some examples that I think would be highly beneficial to the agency market in terms of spread tightening. Things like changing their cap on their portfolios. And these are things that I think can be done without congressional approval, so they might be appealing from that perspective. But changing the portfolio cap seems to be within their capacity. Maybe a change in the Fed's balance sheet with the potential of a new Fed Chairman in 2026. The Fed obviously now intends to run its portfolio off. So in a sense, the government through the GSEs, is buying $200 billion of mortgages and the Fed is essentially selling or running off $200 billion in mortgage. Perhaps that may change. That would be obviously something that's not priced into the market. Given the credit guarantee from the government on the GSEs, their explicit guarantee of support, perhaps there could be a rationale for changing the capital requirement, although I don't hear that being talked about very much. So I think there's a number of things that could be very positive. I mentioned the funding market, I think that's a new positive development and maybe there's more changes that the Fed makes with respect to standing repo program, which would bleed into, I think, in a positive way, the Agency market. On the negative side, and there are negatives, there are ideas out there related to, for example, streamlined refinance or G-fees or even the portability or a [ suitability ] of mortgages, those, I think, could have negative consequences, some of them significantly negative consequences. But they might -- some of those -- when you talk about accelerating prepayment risk, it is going to have some negative effect on mortgage spreads. So obviously, there are more convexes, more optionality, and that will cause mortgage spreads to widen. But putting all those together, I think the government has made it very clear it wants greater mortgage affordability and I think some of the changes they may make may just lead to sustainability at these new levels, which I think would be very positive. Obviously, as a levered investor, we're looking for spread stability. That's key driver of our ability to generate attractive returns. And I think that's the most likely environment. But I think there are actions that they still could take that could be positive for the market.	Peter Federico: 네, 정말 좋은 질문입니다. 올해 초에 있었던 발표가 현재 쿠폰 스프레드를 이 새로운 범위로 밀어넣은 계기였습니다. GSE들이 포트폴리오 용량을 본질적으로 전부 활용하겠다는 발표였죠. 시장은 이를 주시하고 있었습니다. 제가 언급했듯이, GSE들이 포트폴리오를 늘리고 있다는 것은 모두가 알고 있었습니다. 실제로 작년 하반기부터 계속 그렇게 해왔고요. 11월 기준으로 올해 대차대조표를 보면, 약 500억 달러의 모기지를 추가했습니다. 그리고 최저점 대비로는 약 700억 달러를 추가한 것으로 알고 있습니다. 프레디맥이 12월 MVS를 발표했는데, MBS와 대출을 150억 달러 추가했습니다. 시장에서는 프레디맥이 보유 포트폴리오를 활용하고 확대하며 가용 여력을 사용할 것으로 예상하고 있었습니다. 이번 발표로 그들의 의도가 매우 명확해졌고, 이로 인해 스프레드가 상당히 축소되었습니다. 앞으로 전망을 말씀드리자면, 가장 가능성 높은 시나리오는 당분간 횡보세를 보일 것으로 생각합니다. 행정부와 FHFA에서 다음에 어떤 조치를 취할지 지켜봐야 할 것 같습니다. 스프레드를 레인지의 하단으로 이동시킬 수 있는 여러 조치들이 분명히 있습니다. 스프레드 축소 측면에서 에이전시 시장에 매우 유익할 것으로 생각되는 몇 가지 예를 말씀드리겠습니다. GSE들의 포트폴리오 한도(portfolio cap) 변경 같은 것들이 있습니다. 이러한 조치들은 의회 승인 없이도 실행 가능하다고 보기 때문에, 그런 관점에서 매력적일 수 있습니다. 포트폴리오 한도 변경은 그들의 권한 내에서 가능해 보입니다. 또한 2026년 새로운 연준 의장이 취임할 가능성과 함께 연준 대차대조표의 변화도 있을 수 있습니다. 연준은 현재 명백히 포트폴리오를 축소할 계획입니다. 어떤 의미에서 보면, 정부가 GSE들을 통해 2천억 달러의 모기지를 매입하고 있는 동시에, 연준은 본질적으로 2천억 달러의 모기지를 매각하거나 만기 상환시키고 있는 셈입니다. 아마도 그런 변화가 있을 수 있습니다. 그렇게 된다면 분명 시장에 반영되지 않은 요소가 될 것입니다. 정부의 GSE에 대한 신용보증, 명시적인 지원 보증을 고려하면 자본요건 변경에 대한 합리적 근거가 있을 수 있습니다. 물론 현재로서는 그런 논의가 많이 이루어지고 있지는 않습니다. 따라서 매우 긍정적일 수 있는 여러 요인들이 있다고 봅니다. 펀딩 시장에 대해 말씀드렸는데, 이는 새로운 긍정적 변화라고 생각하며, 연준이 상설 환매조건부채권(Standing Repo) 프로그램과 관련해 추가적인 변화를 만들어낼 가능성도 있습니다. 이는 에이전시 시장에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 봅니다. 부정적인 측면도 있습니다. 예를 들어 간소화된 리파이낸싱이나 G-fee, 또는 모기지의 이전 가능성이나 적합성과 관련된 아이디어들이 있는데, 이런 것들은 부정적인 결과를 초래할 수 있다고 생각합니다. 일부는 상당히 부정적인 결과를 가져올 수도 있습니다. 조기상환 리스크 가속화에 대해 말씀드리자면, 이는 모기지 스프레드에 어느 정도 부정적인 영향을 미칠 것입니다. 당연히 컨벡시티(convexity)와 옵션성이 더 커지면서 모기지 스프레드가 확대될 것입니다. 하지만 이 모든 것을 종합해보면, 정부는 모기지 affordability를 높이고자 하는 의지를 매우 명확히 했다고 생각합니다. 그리고 정부가 추진할 수 있는 일부 변화들은 이러한 새로운 수준에서의 지속가능성으로 이어질 수 있으며, 이는 매우 긍정적일 것이라고 봅니다. 레버리지 투자자로서 우리는 스프레드 안정성을 추구하고 있습니다. 이것이 매력적인 수익을 창출하는 우리 능력의 핵심 동력입니다. 그리고 그것이 가장 가능성 높은 환경이라고 생각합니다. 하지만 여전히 시장에 긍정적일 수 있는 조치들을 취할 수 있다고 봅니다.
Douglas Harter: UBS Investment Bank, Research Division And then how do you think about what that means for leverage kind of given that are you kind of comfortable in the current range? It ticked down kind of during the quarter, but the average was flat. How should we think about that?	Douglas Harter: 그리고 레버리지 측면에서는 어떻게 생각하시는지요? 현재 범위에서 편안하게 느끼고 계신가요? 분기 중에 약간 하락했지만 평균은 보합이었습니다. 이 부분을 어떻게 이해해야 할까요?
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Yes. That's really key. We did -- we have let our leverage come down consistent with the spread tightening. And I would say, right now, we need to see more information in order to make a determination whether we're willing to operate with a different leverage profile. And the key input in that equation is how stable do we believe spreads will be? So what are the actions that the government may take? And will they lead to greater spread stability. So will the actions that they take said another way, be sustainable? Or will they just lead to, for example, a quick, short tightening in mortgage spreads. There's some actions that they take that cost mortgage spreads to tighten another 15 basis points. But if there is no follow-on action then spreads could actually widen back out. For example, if the GSEs were to use up their capacity quickly, mortgage spreads will be tight during that time period. But once they reach their cap, they will like -- mortgage prices will likely revert back to where they were prior to that action. And so what we're looking for is greater insight into what actions they may take. And will they lead to spread stability. And I think that's -- that would be the best benefit for the overall mortgage market from an affordability perspective is can they keep spreads at these levels, which are obviously more attractive from the homeowners perspective than they were a year ago.	Peter Federico: 네, 그게 정말 핵심입니다. 저희는 스프레드 축소와 보조를 맞춰 레버리지를 낮춰왔습니다. 그리고 현재로서는 다른 레버리지 수준으로 운영할 의향이 있는지 판단하기 위해 더 많은 정보가 필요한 상황입니다. 그 결정에서 핵심 요소는 스프레드가 얼마나 안정적일 것으로 보느냐 하는 점입니다. 그러니까 정부가 어떤 조치를 취할 것인가? 그리고 그 조치들이 스프레드의 안정성을 높일 것인가 하는 것이죠. 다시 말해서, 정부가 취하는 조치들이 지속가능할 것인가? 아니면 예를 들어 모기지 스프레드의 단기적이고 일시적인 축소만 가져올 것인가 하는 점입니다. 정부가 취하는 어떤 조치들은 모기지 스프레드를 15bp 추가로 축소시킬 수도 있습니다. 하지만 후속 조치가 없다면 스프레드는 실제로 다시 확대될 수 있습니다. 예를 들어, GSE들이 보유 한도를 빠르게 소진한다면, 그 기간 동안에는 모기지 스프레드가 축소될 것입니다. 그러나 일단 한도에 도달하면 모기지 가격은 해당 조치 이전 수준으로 되돌아갈 가능성이 높습니다. 그래서 우리가 주목하는 것은 그들이 어떤 조치를 취할 것인지에 대한 보다 명확한 통찰력입니다. 그리고 그러한 조치들이 스프레드 안정성으로 이어질 것인가 하는 점입니다. 주택 구매 적정성 관점에서 전체 모기지 시장에 가장 큰 이점이 될 수 있는 것은 바로 이 부분이라고 생각합니다. 즉, 그들이 현재 수준의 스프레드를 유지할 수 있느냐는 것이죠. 이는 분명히 주택 소유자 입장에서 1년 전보다 훨씬 매력적인 수준입니다.
Operator: The next question comes from Crispin Love with Piper Sandler.	Operator: 다음 질문은 Piper Sandler의 Crispin Love님께서 주시겠습니다.
Crispin Love: Piper Sandler & Co., Research Division Peter, as you mentioned, the administration is very focused on affordability, lower mortgage rates. But supply here may be the major issue to broader affordability easing. And you did mention in the prior question, some of the things that could be in the toolkit for the administration, FHFA that could be positive for spreads. But if you were in their shoes, what would you do to address the affordability questions.	Crispin Love: 파이퍼 샌들러 리서치 부문에서 말씀하신 것처럼, 현 행정부는 주택 구매 가능성과 모기지 금리 인하에 매우 집중하고 있습니다. 하지만 여기서 공급 부족이 주택 구매 가능성 완화의 가장 큰 걸림돌일 수 있습니다. 이전 질문에서 스프레드에 긍정적일 수 있는 행정부와 FHFA의 정책 수단들을 언급하셨는데요, 만약 그들의 입장이라면 주택 구매 가능성 문제를 해결하기 위해 어떤 조치를 취하시겠습니까?
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Well, I think they've done a lot already. I think they deserve -- the administration, FHFA, the GSEs, they deserve a tremendous amount of credit for the actions that they took in 2025. Starting with the guidance -- that sort of the guiding principles that I mentioned and I have mentioned that for a number of times and the treasury in particular, has come out with those guiding principles. The Treasury Secretary continues to reference them. The fact that they are focused on mortgage spreads and the Treasury Secretary in particular, talking about taking actions that maintain spread stability or make them tighter is obviously a really key and one of the benefits of why mortgages tighten so much. So that sort of thinking is really, really important for the market because what it's doing is it's allowing other participants to come into the market. The greater spread stability that they can achieve will allow more and more investors into the market and create a more diverse bid for agency mortgage-backed securities, which will put less pressure on the GSEs to do that. But the combination of the guidance that they had, the actions of the GSEs, those were all very positive. I think they can do other things like the cap, I think, would be one in particular that would give them more capacity and allow spreads to remain at these attractive levels. So I think that's just the key from their perspective is they've got to continue to focus on the stability of the mortgage market, which they are doing a great job of.	Peter Federico: 이미 많은 일들을 해왔다고 생각합니다. 행정부, FHFA, 그리고 GSE들은 2025년에 취한 조치들에 대해 상당한 공로를 인정받을 자격이 있습니다. 제가 여러 차례 언급했던 가이드라인, 즉 기본 원칙부터 시작해서, 특히 재무부가 이러한 기본 원칙들을 발표했습니다. 재무장관이 계속해서 이를 언급하고 있습니다. 모기지 스프레드에 집중하고 있다는 점, 특히 재무장관이 스프레드 안정성을 유지하거나 더 축소시키는 조치를 취하겠다고 말하는 것은 명백히 매우 핵심적인 사항이며, 모기지가 크게 타이트닝된 이유 중 하나입니다. 이러한 사고방식은 시장에 매우 중요합니다. 다른 참여자들이 시장에 진입할 수 있도록 만들어주기 때문입니다. 스프레드 안정성이 높아질수록 더 많은 투자자들이 시장에 유입될 것이고, 에이전시 모기지담보증권(agency mortgage-backed securities)에 대한 매수 주체가 다양해지면서 GSE들의 부담이 줄어들게 됩니다. GSE들이 제시한 가이던스와 그들의 실제 조치들이 결합되면서 모두 매우 긍정적인 효과를 냈습니다. 캡(cap) 같은 추가적인 조치들도 가능하다고 봅니다. 특히 이는 GSE들에게 더 많은 여력을 제공하고 스프레드가 현재의 매력적인 수준을 유지할 수 있도록 해줄 것입니다. 91 따라서 그들의 관점에서 핵심은 모기지 시장의 안정성에 계속 집중해야 한다는 것이며, 실제로 그들은 이 부분에서 훌륭한 성과를 내고 있습니다.
Crispin Love: Piper Sandler & Co., Research Division Great. That's helpful. And then just one follow-up on the leverage question. Your view seems to be constructive on overall agency MBS investment environment, less rate fall and accommodative administration. Of course, there's always a risk of widening and something unforeseen. But how would you gauge your positivity on the investing environment right now for Agency MBS versus a quarter ago, 6 months, a year ago and how that might impact leverage? And if you do wait for something, could it be almost too late?	Crispin Love: 좋습니다. 도움이 되었네요. 그리고 레버리지 질문에 대한 후속 질문 하나만 더 드리겠습니다. 전반적인 에이전시 MBS 투자 환경에 대한 귀사의 견해는 긍정적인 것으로 보입니다. 금리 하락 가능성이 줄어들었고 우호적인 행정부가 들어섰죠. 물론 스프레드 확대나 예상치 못한 상황의 위험은 항상 존재합니다. 하지만 현재 에이전시 MBS 투자 환경에 대한 긍정적 전망을 분기 전, 6개월 전, 1년 전과 비교했을 때 어떻게 평가하시는지, 그리고 그것이 레버리지에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 궁금합니다. 그리고 만약 어떤 시점을 기다리신다면, 그때는 이미 너무 늦은 것이 아닐까요?
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Yes. There's a couple of things that I've already mentioned, but I'll add to it because it's a good follow-on question. And that is that when you think about where the mortgage market is today versus a year ago or 2 years ago or 3 years ago, yes, we are in a lower spread environment today, but it's still a widespread by historical standards. So returns, when we're talking about returns in the mid-teens, low to mid-teens. Those are outstanding returns, especially compared to returns that you can get in the marketplace, for example, look at the performance of our stock versus the S&P 500 or even the NASDAQ last year. You can get outstanding returns. And even at these lower spread levels, returns are still really excellent from a shareholder perspective. The key differentiator, which is a very positive is that when you think back to where the environment we were maybe a year ago or 2 years ago, there was a lot more uncertainty about the upper end of the range. And I think what you can take away from the environment today, and this is the credit to the decision makers and the policymakers and the administration is that they are limited in the upside of the range. They are saying we want spreads to stay here or go lower. And I would think if mortgages did move to the upper end of the range, then you would see actions being taken that would push them back down into the range. And that's really an important development and a very positive development when you're a levered investor like we are, is that the range -- the upper end of the range is more certain today than it was certainly a year ago. And I would expect actions to be taken if there were some sort of exogenous event that caused spreads to widen materially.	Peter Federico: 네, 이미 몇 가지 말씀드린 부분이 있지만, 좋은 후속 질문이시니 좀 더 보충하겠습니다. 현재 모기지 시장을 1년 전, 2년 전, 3년 전과 비교해보면, 지금은 스프레드가 낮아진 환경인 것은 맞습니다. 하지만 역사적 기준으로 보면 여전히 넓은 스프레드 수준입니다. 따라서 우리가 말하는 10%대 중반, 10%대 중반에서 낮은 수준의 수익률은 매우 훌륭한 수익률입니다. 특히 시장에서 얻을 수 있는 다른 수익률과 비교하면 더욱 그렇습니다. 예를 들어, 작년 우리 주식의 성과를 S&P 500이나 나스닥과 비교해보시면, 탁월한 수익률을 얻을 수 있다는 것을 확인하실 수 있습니다. 그리고 이렇게 낮아진 스프레드 수준에서도 주주 관점에서 수익률은 여전히 매우 우수합니다. 핵심적인 차별화 요소이자 매우 긍정적인 부분은, 1년 전이나 2년 전 환경을 되돌아보면 레인지 상단에 대한 불확실성이 훨씬 컸다는 점입니다. 그리고 오늘날의 환경에서 알 수 있는 것은, 이는 정책 결정권자들과 행정부의 공로인데, 그들이 레인지 상단을 제한하고 있다는 것입니다. 그들은 스프레드가 현재 수준을 유지하거나 더 낮아지기를 원한다고 말하고 있습니다. 만약 모기지가 레인지 상단으로 이동한다면, 다시 레인지 내로 끌어내리기 위한 조치들이 취해질 것으로 생각합니다. 이는 정말 중요하고 매우 긍정적인 발전입니다. 특히 저희처럼 레버리지를 활용하는 투자자 입장에서는 더욱 그렇습니다. 스프레드 범위의 상단이 1년 전과 비교했을 때 오늘날 훨씬 더 확실해졌다는 점이 중요합니다. 그리고 만약 외부 충격으로 인해 스프레드가 크게 확대되는 상황이 발생한다면, 적절한 조치들이 취해질 것으로 예상합니다.
Operator: The next question comes from Trevor Cranston with Citizens JMP.	Operator: 다음 질문은 Citizens JMP의 Trevor Cranston님께서 주시겠습니다.
Trevor Cranston: Citizens JMP Securities, LLC, Research Division You talked a bit about swap spreads and increasing the amount of swaps in the portfolio during the fourth quarter. I was wondering if you could give us an update on your view going forward if you think there's room for spreads to continue widening in the swap market and sort of where you think ultimately those settle out?	Trevor Cranston: JMP Securities의 질문에 대해 답변드리겠습니다. 4분기 중 스왑 스프레드와 포트폴리오 내 스왑 비중 확대에 대해 말씀하셨는데요, 향후 전망에 대해 업데이트를 부탁드립니다. 스왑 시장에서 스프레드가 계속 확대될 여지가 있다고 보시는지, 그리고 궁극적으로 어느 수준에서 안정화될 것으로 예상하시는지 궁금합니다.
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Yes. I do believe that swap spreads will stay -- certainly stay in this range, but I think there is potential for further widening as we go through the year. The Fed is changing it's balance sheet focus from quantitative tightening to reserve management. It was obviously a really critical pivotal change from that perspective. They ease some of the regulatory requirements that I mentioned, the market had anticipated that, that is very positive long run. It makes treasuries more friendly from a balance sheet perspective, which has led to some of the swap spread widening. But the overall funding market now is at a much better footing with the Fed growing its balance sheet, $40 billion a month. We'll see how long they do that, but they are adding reserves to the system. Reserves got below $3 trillion. Now they're back at $3 trillion or maybe even a little bit above. I expect that to continue. And I think, overall, that will put widening pressure on mortgage spreads. So I think from a hedge perspective, we'll be better off in a swap-based hedge and a treasury-based hedge for some period of time. And even if spreads just stay here, then obviously, we can pick up 25 or 30 basis points extra carry, as I mentioned, when you think about those spread environments, that's substantial leverage, 6x or 7x we're talking about another 1% or 2% of ROE. So I think the outlook is favorable for swap spreads.	Peter Federico: 네, 스왑 스프레드는 확실히 현재 범위를 유지할 것으로 보며, 올해 들어서면서 추가 확대 가능성도 있다고 생각합니다. 연준이 양적 긴축에서 지급준비금 관리로 대차대조표 운용 방향을 전환하고 있습니다. 이는 명백히 매우 중요한 전환점이었습니다. 제가 언급한 규제 요건들도 일부 완화했는데, 시장이 이를 예상했었고 장기적으로 매우 긍정적입니다. 이로 인해 대차대조표 관점에서 국채가 더 유리해졌고, 이것이 스왑 스프레드 확대로 이어진 측면이 있습니다. 하지만 전반적으로 자금조달 시장은 연준이 월 400억 달러씩 대차대조표를 확대하면서 훨씬 더 견고한 기반을 갖추게 되었습니다. 그들이 얼마나 오래 그렇게 할지는 지켜봐야겠지만, 시스템에 지준금을 추가하고 있습니다. 지준금이 3조 달러 아래로 떨어졌다가 이제 다시 3조 달러로 돌아왔고, 어쩌면 그보다 조금 더 높을 수도 있습니다. 이런 추세가 계속될 것으로 예상합니다. 그리고 전반적으로 이는 모기지 스프레드에 확대 압력을 가할 것입니다. 따라서 헤지 관점에서 보면, 당분간은 국채 기반 헤지보다 스왑 기반 헤지가 더 유리할 것으로 봅니다. 그리고 스프레드가 현 수준에 머물더라도, 제가 말씀드린 것처럼 25~30bp의 추가 캐리를 확보할 수 있습니다. 이러한 스프레드 환경을 고려하면, 레버리지 6~7배 기준으로 ROE가 1~2% 추가되는 상당한 효과입니다. 따라서 스왑 스프레드 전망은 긍정적이라고 생각합니다.
Trevor Cranston: Citizens JMP Securities, LLC, Research Division Yes. Okay. That makes sense. And then on MBS spreads, you talked about the positive technicals in the market, which have been pretty strong. I guess the other thing that's obviously helped MBS performance over the last several months has been volatility continuing to drop. So I was curious if we could get your thoughts on volatility going forward, if you think that continues to come down or what your thoughts are around that?	Trevor Cranston: 네, 알겠습니다. 그리고 MBS 스프레드 관련해서 말씀하신 시장의 긍정적인 기술적 요인들이 상당히 강세를 보이고 있습니다. 지난 몇 개월간 MBS 성과에 도움이 된 또 다른 요인은 변동성이 지속적으로 하락했다는 점입니다. 그래서 향후 변동성에 대한 견해를 여쭙고 싶습니다. 변동성이 계속 하락할 것으로 보시는지, 아니면 이에 대해 어떻게 전망하시는지 궁금합니다.
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Well, you're absolutely right. I mean that was a key driver of the outperformance of our asset class in 2025 was the decline in interest rate volatility. So we all know anytime interest rate volatility increases, it's bad for people who own mortgage-backed securities because it changes the optionality profile from a borrower perspective. And when interest rate volatility declines like it has, it's obviously a positive from a mortgage bond perspective. Just look at the sort of range of the tenure that we've been in, in the fourth quarter, I think it basically traded in a 25 basis point range. So hardly any movement in any given day. And when you look back over the year, I think I look back to -- so really from February on of last year, we traded in about a 50 basis point range. And again, this is to the credit of the administration and the treasury part of the stability that we're seeing, particularly in long-term rates is because of the focus of the Treasury Secretary and administration on keeping longer-term rates stable. The 10-year in particular, has been an area of focus. So I believe they will continue to approach their issuance from a perspective that will be beneficial to the 10-year rate. Now we've been sort of trading in this 4 to 4.25 range. As we go forward, I think spread yield volatility or interest rate volatility will continue to be generally low maybe not as low as it has been, but generally, though, because there are some more geopolitical sort of risks in the market for sure today. But I think from the treasury's perspective, I think the direction of interest rates is more likely lower than higher given their focus on affordability. But I do believe it to be a slower grind lower if the tenure does go down to 4 or maybe break through 4 a little bit. But I think the volatility environment is going to be positive for Agency MBS in 2026 based on what we know today anyhow.	Peter Federico: 맞습니다. 2025년 우리 자산군이 초과 성과를 낸 핵심 요인은 바로 금리 변동성 감소였습니다. 금리 변동성이 증가하면 모기지담보부증권(MBS) 보유자들에게 불리하다는 건 다들 아실 겁니다. 차입자 관점에서 옵션성 프로필이 변하기 때문이죠. 반대로 최근처럼 금리 변동성이 감소하면 모기지 채권 관점에서는 명백히 긍정적입니다. 4분기 10년물 국채 금리 범위만 봐도 알 수 있습니다. 기본적으로 25bp 범위 내에서 거래됐습니다. 일중 변동폭이 거의 없었던 거죠. 작년을 돌이켜보면, 실제로 작년 2월부터 약 50bp 범위 내에서 거래되었습니다. 이는 행정부와 재무부의 공로인데, 우리가 보고 있는 안정성, 특히 장기 금리의 안정성은 재무장관과 행정부가 장기 금리를 안정적으로 유지하는 데 집중한 덕분입니다. 특히 10년물이 중점 관리 대상이었습니다. 따라서 그들은 10년물 금리에 유리한 관점에서 계속해서 발행에 접근할 것으로 믿습니다. 현재 우리는 4~4.25% 범위에서 거래되고 있습니다. 앞으로 스프레드 수익률 변동성이나 금리 변동성은 계속해서 전반적으로 낮은 수준을 유지할 것으로 봅니다. 지금만큼 낮지는 않을 수 있지만, 오늘날 시장에는 분명히 지정학적 리스크가 더 있기는 하지만 말입니다. 하지만 재무부 관점에서 보면, 주택 구매력(affordability)에 중점을 두고 있기 때문에 금리 방향은 상승보다는 하락 가능성이 더 높다고 생각합니다. 다만 10년물 금리가 4%로 내려가거나 4%를 약간 하회하더라도 완만하게 하락할 것으로 예상합니다. 현재 우리가 알고 있는 정보를 바탕으로 보면, 2026년 변동성 환경은 에이전시 MBS(Agency MBS)에 긍정적일 것으로 판단됩니다.
Operator: The next question comes from Jason Stewart with Compass Point.	Operator: 다음 질문은 Compass Point의 Jason Stewart로부터 받았습니다.
Jason Stewart: Compass Point Research & Trading, LLC, Research Division Just 2 quick follow-ups. One on capital activity today. Could you give us an update on equity issuance?	Jason Stewart: Current token usage: Low Proceeding with translation 자본 활동에 대해 두 가지만 빠르게 추가 질문드리겠습니다. 먼저 현재 주식 발행에 대한 업데이트를 부탁드립니다.
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer You mean quarter to date? This quarter to date?	Peter Federico: 이번 분기 현재 기준을 말씀하시는 건가요? 이번 분기 누계 기준으로요?
Jason Stewart: Compass Point Research & Trading, LLC, Research Division	Jason Stewart: I notice you've only provided the company/institution name "Compass Point Research & Trading, LLC, Research Division" but no actual spoken content to translate. Could you please provide the management response or Q&A content that you'd like me to translate into Korean? I'm ready to translate the actual dialogue or statements once you share them.
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer	Peter Federico: I notice you've only provided a title/role, not the actual spoken content from an earnings call Q&A session. Could you please provide the actual management response or answer that needs to be translated? I'm ready to translate the spoken content into natural, fluent Korean once you share it.
Jason Stewart: Compass Point Research & Trading, LLC, Research Division Okay. And then in terms of your comments, maybe just tie in sort of expectations for ATM issuance? I mean, obviously, 2025 was a big year with your ROE profile, give us some two cents on that.	Jason Stewart: 네, 2025년 ATM 발행 계획에 대해 말씀드리겠습니다. 보시다시피 ROE 프로필이 매우 강력한 한 해였습니다. ATM 프로그램 활용과 관련해서는 항상 자본 배분에 대해 매우 신중하게 접근하고 있습니다. 우리의 ROE가 높은 수준을 유지하고 있고, 매력적인 투자 기회들이 계속 보이는 상황에서는 ATM을 통한 자본 조달이 주주 가치 창출에 효과적인 도구가 될 수 있습니다. 다만 시장 상황, 우리 주가의 순자산가치(NAV) 대비 프리미엄 수준, 그리고 파이프라인에 있는 구체적인 투자 기회들을 종합적으로 고려해서 결정하게 됩니다. 현재로서는 우리의 강력한 수익성을 감안할 때 성장을 지원하기 위한 선택지로 ATM을 활용할 수 있는 좋은 위치에 있다고 봅니다.
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Yes. It was a great environment, a sort of a confluence of positive factors because we could obviously issue it very accretively and we could deploy it at really attractive return levels. Now we can still issue it accretively, and so that's a positive factor going forward. But obviously, the return profile is not quite as attractive as it was. But as I mentioned, it still exceeds the threshold. So it's something that we will continue to do. But I would also say sort of that we're certainly very comfortable with our size and our scale and our liquidity. Also there's no urgency on our part to feel like we need to grow. The decision to issue capital will be just based solely on the economics that we see in the environment. So we're certainly very happy with our size and scale and liquidity and like where we are today.	Peter Federico: 네, 정말 좋은 환경이었습니다. 여러 긍정적 요인들이 동시에 작용했기 때문인데요, 우리는 매우 유리한 조건으로 자본을 조달할 수 있었고, 동시에 정말 매력적인 수익률 수준으로 배치할 수 있었습니다. 현재도 여전히 유리한 조건으로 자본 조달이 가능하며, 이는 앞으로도 긍정적인 요인입니다. 다만 수익률 측면에서는 예전만큼 매력적이지는 않은 것이 사실입니다. 하지만 제가 말씀드린 것처럼, 여전히 우리의 기준치는 초과하고 있습니다. 따라서 계속해서 추진할 사안입니다. 다만 한 가지 말씀드리고 싶은 것은, 우리는 현재의 규모와 유동성에 대해 매우 만족하고 있다는 점입니다. 성장해야 한다는 어떤 조급함도 없습니다. 자본 조달 결정은 순전히 시장 환경에서 보이는 경제성에만 근거해서 내릴 것입니다. 현재 우리의 규모와 유동성에 대해 매우 만족하고 있으며, 지금의 위치가 좋다고 생각합니다.
Jason Stewart: Compass Point Research & Trading, LLC, Research Division Okay. Got it. That makes sense. And then in terms of the MBS market, we've talked a lot about demand from the GSEs. But outside of the GSEs, when we think about traditional buyers, banks, as rates are going down, and there's been a little bit more mixed activity in terms of foreign demand. What's your take on how those 2 buyers evolve over the course of the next 12 months?	Jason Stewart: 네, 알겠습니다. 그리고 MBS 시장 측면에서 보면, GSE들의 수요에 대해 많은 이야기를 나눴는데요. GSE 외에 전통적인 매수자들, 특히 은행들을 생각해보면, 금리가 하락하고 있고 해외 수요 측면에서는 다소 엇갈린 움직임이 있었습니다. 향후 12개월 동안 이 두 매수 주체가 어떻게 변화할 것으로 보시는지 의견을 듣고 싶습니다.
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Yes. When you look at the market, I talked about the supply outlook. And again, the supply outlook really is going to be very similar, at least at today's levels. Now obviously, if rates come down and we have more refinance activity, these numbers will change. But again, from a supply outlook, it's about $400 billion that will have to be consumed by the private sector. And we know that the GSEs -- $200 billion, obviously, is very meaningful. So they could consume quite a bit of that supply, which would be very positive. But taking the GSEs out of it, I think what's also important, and this is a differentiator of the market today versus a year ago or two years ago, where the market was really dominated by money managers. When we look at the demand for mortgages today, I see a more diverse investor base, and that's really positive for the overall market. When you look at what money managers have done given where returns are in the equity market, given the administration's focus on long-term interest rates, I think bond fund inflows will continue to be very sizable. Last year, I think it came close to about $500 billion of inflows. The year before that, it was $450 million. So I would expect bond fund inflows to remain strong in the environment -- in the current environment, which would translate to money managers buying -- is probably somewhere between $100 billion and $200 billion of mortgages. So money managers and GSEs could consume a lot of the production. Then we have banks, which we know are growing their position, but at a very gradual pace. But I do expect the regulatory changes that will come in 2026 will be positive for MBS and mortgage risk in general. So I expect banks to buy more than $50 billion, which is, I think, most people's projections. Foreign demand has been stable but I expect that could also have a little bit of upside because I think the environment is a little bit better versus the last couple of years. And then REITs, again, they were a big contributor to the mortgage market in 2025. And I would expect that REIT demand can continue to be strong given all that we're talking about here this morning. So when you add up all the demand, I think you could credibly come up with a scenario where demand is outpacing the supply in 2026.	Peter Federico: 시장을 보면, 제가 공급 전망에 대해 말씀드렸습니다. 다시 말씀드리지만, 공급 전망은 적어도 현재 수준에서는 매우 유사할 것입니다. 물론 금리가 하락하고 리파이낸싱 활동이 증가하면 이 수치들은 달라질 것입니다. 하지만 다시 공급 전망 측면에서 보면, 민간 부문이 소화해야 할 물량이 약 4천억 달러입니다. GSE들이 2천억 달러를 차지하는데, 이는 분명히 매우 의미 있는 규모입니다. 따라서 그들이 상당한 공급 물량을 소화할 수 있고, 이는 매우 긍정적일 것입니다. 하지만 GSE를 제외하고 보면, 또 중요한 점이 있습니다. 이것이 오늘날 시장과 1년 전 또는 2년 전 시장의 차별화 요소인데, 당시 시장은 사실상 자산운용사들이 지배하고 있었습니다. 현재 모기지 수요를 살펴보면, 투자자 기반이 훨씬 더 다양해졌고, 이는 전체 시장에 매우 긍정적입니다. 자산운용사들의 움직임을 보면, 주식시장 수익률 수준과 현 행정부의 장기금리에 대한 관심을 고려할 때, 채권펀드로의 자금 유입은 계속해서 상당한 규모를 유지할 것으로 봅니다. 작년에는 약 5천억 달러에 가까운 유입이 있었고, 그 전년도에는 4억 5천만 달러였습니다. 따라서 현재 환경에서 채권펀드 유입은 강세를 이어갈 것으로 예상하며, 이는 자산운용사들이 대략 1천억 달러에서 2천억 달러 규모의 모기지를 매입하는 것으로 이어질 것입니다. 결국 자산운용사들과 정부지원기업(GSEs)이 발행 물량의 상당 부분을 소화할 수 있을 것으로 봅니다. 그 다음으로 은행들이 있는데, 이들이 포지션을 늘리고 있다는 건 알고 있지만 매우 점진적인 속도로 진행되고 있습니다. 하지만 2026년에 시행될 규제 변화가 MBS와 모기지 리스크 전반에 긍정적일 것으로 예상합니다. 따라서 은행들이 대부분의 전망치인 500억 달러 이상을 매입할 것으로 봅니다. 해외 수요는 안정적이었는데, 지난 몇 년과 비교해 환경이 조금 나아진 만큼 여기서도 약간의 상승 여력이 있을 것으로 예상합니다. 그리고 리츠(REITs)의 경우, 2025년에 모기지 시장에 큰 기여를 했습니다. 오늘 아침 우리가 논의한 모든 내용을 고려할 때, 리츠 수요도 계속 강세를 보일 수 있을 것으로 기대합니다. 모든 수요를 합산해 보면, 2026년에는 수요가 공급을 초과하는 시나리오가 충분히 가능하다고 봅니다.
Operator: The next question comes from Rick Shane with JPMorgan.	Operator: 다음 질문은 JPMorgan의 Rick Shane으로부터 받았습니다.
Richard Shane: JPMorgan Chase & Co, Research Division I need to buzz in one question before Jason. He really covered my topics. But just one quick clarification. It sounds like you guys are slowing issuance given the incremental return on deployed capital, which makes sense. You also said in response to Jason that you hadn't issued any equity through the ATM quarter-to-date. I am curious was that actually by choice? Or are you blacked out on the ATM until you issue earnings just so we understand really how much you're dialing back if it was a function of what you're allowed to do versus what you've chosen to do?	Richard Shane: 제이슨이 제 질문 주제를 거의 다 다뤄주셨는데, 한 가지만 빠르게 확인하고 싶습니다. 증분 투하자본수익률(incremental return on deployed capital)을 고려해서 발행을 늦추고 계신 것 같은데, 이는 합리적으로 보입니다. 또한 제이슨의 질문에 대한 답변에서 이번 분기 들어 ATM을 통한 주식 발행이 없었다고 하셨는데요. 궁금한 점은 그게 실제로 선택에 의한 것이었는지, 아니면 실적 발표 전까지 ATM 발행이 제한되어 있었던 건지입니다. 그래야 여러분이 실제로 얼마나 축소하고 계신 건지, 그게 규제상 허용된 범위의 문제인지 아니면 선택의 문제인지 이해할 수 있을 것 같습니다.
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Well, that's a good clarification. I would say 2 things that I would describe my answer to the future issuance as being opportunistic and driven not by any desire to be larger or have greater scale, but just driven by the economics of the opportunity in terms of the value to our existing shareholders. And then from a quarter-to-date perspective, most companies, I think you will find in a blackout period from the end of the previous period to sometime around their earnings call. So that would be a typical pattern for companies to not know......	Peter Federico: 좋은 질문 감사합니다. 두 가지 말씀드리고 싶습니다. 향후 발행과 관련해서는 기회주의적(opportunistic)으로 접근할 것이며, 규모를 키우거나 더 큰 스케일을 추구하려는 욕심이 아니라, 순전히 기존 주주들에게 제공할 수 있는 가치 측면에서 경제성에 기반해 결정할 것입니다. 그리고 분기 현황 관련해서는, 대부분의 기업들이 전 분기 종료 시점부터 실적 발표 컨퍼런스콜 시점까지 블랙아웃 기간(blackout period)에 있다는 점을 아실 겁니다. 따라서 기업들이 이 기간 동안은 알지 못하는 것이 일반적인 패턴입니다......
Richard Shane: JPMorgan Chase & Co, Research Division Perfect. That was the clarification I was looking for.	Richard Shane: 완벽합니다. 제가 찾던 설명이었습니다.
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer	Peter Federico: I notice that you've only provided titles/roles rather than actual spoken content from an earnings call Q&A session. Could you please provide the actual management response or answer that needs to be translated? For example, the spoken content where an executive with these titles responds to analyst questions during an earnings call. Once you share the actual dialogue or response content, I'll be happy to translate it into natural, fluent Korean following all the guidelines you've specified.
Operator: The next question comes from Eric Hagen with BTIG.	Operator: 다음 질문은 BTIG의 Eric Hagen이 하시겠습니다.
Eric Hagen: BTIG, LLC, Research Division I just want to get your perspective on prepayment speeds, maybe at what level for mortgage rates do you think really gets the refi market moving? And would you guys modify the hedging in any way or take off some of the longer-dated hedges, if it looked like refis were really going to accelerate?	Eric Hagen: BTIG, LLC, 리서치 부문입니다. 조기상환 속도에 대한 견해를 듣고 싶습니다. 모기지 금리가 어느 수준이 되어야 리파이낸싱 시장이 실제로 활성화될 것으로 보시는지요? 그리고 만약 리파이낸싱이 실제로 가속화될 것으로 보인다면, 헤징 전략을 수정하거나 장기 헤지 포지션 일부를 해제하실 계획이 있으신가요?
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Say that last part again, Eric, please?	Peter Federico: 마지막 부분을 다시 한 번 말씀해 주시겠습니까, Eric?
Eric Hagen: BTIG, LLC, Research Division Would you adjust any of the hedges or take off some of the longer-dated hedges if it looked like the refi market was really going to accelerate?	Eric Hagen: 리파이낸싱(재융자) 시장이 실제로 크게 가속화될 것으로 보인다면, 헤지(위험회피) 포지션을 조정하거나 장기 헤지 중 일부를 해제하실 계획이 있으신가요?
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer So let me start with a couple of questions -- a couple of points, and then we'll -- then you can ask me some follow-ups. Obviously, prepayment risk is greater today and certainly, I think it's greater given the direction of the administration. So composition of the portfolio, I think, is going to be a real key in terms of mortgage performance going forward. I think it's going to -- the story will not -- even though in a tighter spread environment, asset selection becomes a much more critical factor on a go-forward basis. And it's -- what are the assets that you're choosing and what are the assets that you're avoiding choosing, which is really important. Coupon composition is going to be really important. And the type of characteristics you have in your pools is going to be really important. When I look, for example, just to give you a couple of numbers on the coupon distribution. I think this is really important. When I look at our position of 5.5 and above, when I think about the moneyness of mortgages and what that 5.5 means with a mortgage rate, 6.5 or something there, about 48% of our portfolio is in 5.5 and above. But what's important of that population, 87% of that population has some form of underlying attribute or characteristic that we believe will make those cash flows potentially more stable. And so that's really what is really important when you look at the underlying characteristics, whether they're -- the channel they came through or the credit or the geography, all those Fed loan balance, all those things, what's happening with the GSEs in terms of their pricing, how do they all fit together? They could be very significant drivers of performance on a go-forward basis. So the specified pool characteristics are going to be really important. Chris and I were just actually looking at some numbers this morning, which I just thought were interesting. When we looked at, for example, our 6.5 population, which is only 5% of our portfolio, the cheapest to deliver cohort in the 6.5 population today is paying at a 52% CPR. Our population is trading at just less than half of that from a CPR perspective. So the underlying characteristics matter a lot. The coupon composition will matter a lot. It will be the key driver. We also, from an interest rate perspective and from a hedging perspective, as you point out, I think it's also going to be important to operate with a positive duration gap because obviously, as rates go down, it will be more challenging for mortgages and it will affect the supply outlook. So a positive duration gap will be important. And you'll also notice, and we did this last quarter, but it's still there today. We also have actually a fairly substantial receiver swaption position, which will give us some incremental protection. So all the combination of how do we position the portfolio from a hedge perspective, the duration gap using option-based hedges and in particular, avoiding the worst pools and selecting pools that we think have really attractive characteristics should benefit us in this rising prepayment environment.	Peter Federico: 몇 가지 말씀드리고 나서 추가 질문 주시면 답변드리겠습니다. 현재 조기상환 리스크가 확실히 커진 상황이고, 특히 현 행정부의 정책 방향을 고려하면 더욱 그렇습니다. 따라서 포트폴리오 구성이 향후 모기지 성과를 좌우하는 핵심 요소가 될 것으로 봅니다. 스프레드가 축소되는 환경에서는 자산 선택이 앞으로 훨씬 더 중요한 요소가 될 것입니다. 어떤 자산을 선택하고, 어떤 자산을 배제할 것인가가 정말 중요합니다. 쿠폰 구성도 매우 중요한 요소가 될 것입니다. 보유하고 있는 풀의 특성이 정말 중요합니다. 예를 들어 쿠폰 분포에 대한 몇 가지 수치를 말씀드리겠습니다. 이 부분이 정말 중요하다고 생각합니다. 5.5% 이상 포지션을 보면, 모기지의 수익성과 5.5%가 모기지 금리로 환산했을 때 약 6.5% 정도를 의미한다는 점을 고려하면, 우리 포트폴리오의 약 48%가 5.5% 이상에 해당합니다. 그런데 중요한 점은, 이 구간에 속한 자산의 87%가 현금흐름을 보다 안정적으로 만들어줄 수 있는 어떤 형태의 기초 속성이나 특성을 가지고 있다는 것입니다. 그래서 기본 특성들을 살펴볼 때 정말 중요한 것이 바로 이 부분입니다. 유입 채널이든, 신용도든, 지역이든, 연방 대출 잔액이든, 이 모든 요소들과 GSE들의 가격 정책이 어떻게 맞물리는지가 향후 성과에 매우 중요한 동인이 될 수 있습니다. 따라서 특정 풀의 특성들이 정말 중요할 것입니다. 크리스와 저는 오늘 아침에 몇 가지 수치를 보고 있었는데, 정말 흥미로운 내용이었습니다. 예를 들어 우리 포트폴리오의 5%에 불과한 6.5% 금리 포지션을 살펴봤는데, 현재 6.5% 금리 포지션에서 인도 비용이 가장 낮은 코호트가 52% CPR(조기상환율)로 상환되고 있습니다. 저희 포트폴리오는 CPR 관점에서 볼 때 그 절반 미만 수준에서 거래되고 있습니다. 따라서 기초 특성이 매우 중요합니다. 쿠폰 구성이 핵심 동인이 될 것입니다. 또한 금리 관점과 헤징 관점에서 보면, 말씀하신 것처럼 플러스 듀레이션 갭(positive duration gap)을 유지하는 것이 중요할 것으로 봅니다. 왜냐하면 금리가 하락하면 모기지에 더 어려운 상황이 될 것이고 공급 전망에도 영향을 미칠 것이기 때문입니다. 그래서 플러스 듀레이션 갭이 중요합니다. 그리고 지난 분기에도 말씀드렸지만 오늘날에도 여전히 유지하고 있는 것이 있습니다. 저희는 실제로 상당한 규모의 리시버 스왑션(receiver swaption) 포지션을 보유하고 있으며, 이것이 추가적인 보호 장치를 제공할 것입니다. 따라서 헤지 관점에서 포트폴리오를 어떻게 포지셔닝하는지, 옵션 기반 헤지를 활용한 듀레이션 갭 관리, 그리고 특히 최악의 풀은 피하고 정말 매력적인 특성을 가진 풀을 선택하는 것, 이 모든 조합이 상승하는 조기상환 환경에서 우리에게 유리하게 작용할 것입니다.
Operator: And our last question comes from the line of Harsh Hemnani with Green Street.	Operator: 마지막 질문은 Green Street의 Harsh Hemnani로부터 받겠습니다.
Harsh Hemnani: Green Street Advisors, LLC, Research Division So as we look at the composition of the mortgage market, it's more barbelled today versus what it was over its history. And in the context of the PAR coupon being close to 5%, the coupons at 4% and 5%, there's less outstanding there versus in higher coupons and lower coupons. And then also, it sounds like from the messaging from the administration, GSE purchases are going to come in at those PAR coupons. How is that environment sort of affecting your ability to, first off, pick pools in this environment where there's less outstanding at the coupons you favored and then also deploy capital into those coupons?	Harsh Hemnani: 모기지 시장의 구성을 보면, 과거에 비해 지금은 양극화되어 있습니다. PAR 쿠폰이 5%에 가까운 상황에서 4%와 5% 쿠폰의 잔액이 더 높은 쿠폰이나 더 낮은 쿠폰에 비해 적습니다. 또한 행정부의 메시지를 보면 GSE 매입이 해당 PAR 쿠폰 수준에서 이루어질 것으로 보입니다. 이러한 환경이 귀사가 선호하는 쿠폰에서 잔액이 적은 상황에서 풀을 선택하고, 해당 쿠폰에 자본을 배치하는 능력에 어떤 영향을 미치고 있습니까?
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Yes. I think I got all that. I would say you're right. I mean one of the things that we have talked about and focused on is the fact that I would expect the GSEs to -- first off, I would expect the GSEs to make decisions based on the economics of the mortgage market, but I would expect their focus of their purchases to likely be around the PAR coupon because that will have the greatest impact on the primary mortgage rate, which is what they're trying to affect. And that's why when you -- for example, when you look at the performance across the coupon stack even quarter-to-date, that 5%-ish coupon is probably 15 basis points tighter. But the rest of the coupon stock on average, for example, our portfolio, and Bernie mentioned our returns quarter-to-date, are more consistent with about 5 basis points on average because all the other coupons didn't move nearly as much. So -- but from an overall perspective, I mean, that's not particularly challenging from our perspective. We certainly have a lot of liquidity in all of these coupons. Obviously, the largest cohorts are the lower coupons and you mentioned sort of those intermediate coupons. But there is ample liquidity. When you think about the $9 trillion market, there is ample liquidity for us to move into various coupons, into 4s, 4.5s. We have a sizable position in those coupons today. So there's plenty of liquidity for us to position the portfolio anyway we want from an overall coupon distribution perspective. And I would expect the current coupon to be the area that has the most focus from an external perspective.	Peter Federico: 네, 모든 질문을 다 이해했다고 생각합니다. 말씀하신 것이 맞습니다. 저희가 계속 논의하고 집중해온 부분 중 하나는 GSE들이 모기지 시장의 경제성을 기반으로 의사결정을 할 것으로 예상한다는 점입니다. 다만 그들의 매입 초점은 PAR 쿠폰(par coupon) 부근에 맞춰질 가능성이 높다고 봅니다. 왜냐하면 그것이 1차 모기지 금리에 가장 큰 영향을 미칠 것이고, 이것이 바로 그들이 영향을 주고자 하는 부분이기 때문입니다. 예를 들어 쿠폰 스택(coupon stack) 전반의 성과를 분기 누계 기준으로 보더라도, 5% 정도의 쿠폰이 약 15bp 정도 타이트해진 것을 확인할 수 있습니다. 하지만 나머지 쿠폰 종목들의 경우 평균적으로, 예를 들어 우리 포트폴리오를 보면, 그리고 버니가 언급한 분기 누계 수익률을 보면, 평균적으로 약 5bp 정도로 더 일관적입니다. 다른 쿠폰들은 거의 움직이지 않았기 때문입니다. 그래서 전체적인 관점에서 보면, 이것이 우리에게 특별히 어려운 상황은 아닙니다. 우리는 확실히 이 모든 쿠폰들에서 충분한 유동성을 확보하고 있습니다. 당연히 가장 큰 비중은 낮은 쿠폰들이고, 말씀하신 중간 쿠폰들도 있습니다. 하지만 유동성은 충분합니다. 9조 달러 규모의 시장을 생각해보면, 우리가 4%, 4.5% 등 다양한 쿠폰으로 이동할 수 있는 유동성이 충분합니다. 우리는 현재 이러한 쿠폰들에서 상당한 규모의 포지션을 보유하고 있습니다. 150 따라서 전체 쿠폰 분포 관점에서 포트폴리오를 원하는 방향으로 구성할 수 있는 유동성은 충분합니다. 그리고 현재 쿠폰(current coupon)이 외부 관점에서 가장 주목받는 영역이 될 것으로 예상합니다.
Harsh Hemnani: Green Street Advisors, LLC, Research Division Got it. That's helpful. And then maybe on the duration gap, you touched on this a little bit. It's been growing for the past few quarters, and it adds that downgrade protection in an environment where prepayment risks are elevated. How should we expect that to evolve over the coming quarters? And then what's the boundaries around that, that we should be thinking about?	Harsh Hemnani: 알겠습니다. 도움이 되네요. 그리고 듀레이션 갭(duration gap)에 대해 말씀드리자면, 이 부분을 조금 언급하셨는데요. 지난 몇 분기 동안 계속 확대되어 왔고, 조기상환 리스크가 높은 환경에서 등급 하락 방어 효과를 제공하고 있습니다. 향후 몇 분기 동안 이것이 어떻게 전개될 것으로 예상하시나요? 그리고 우리가 고려해야 할 범위나 한계는 어떻게 되나요?
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Yes. You're right. I mean, I think we ended the quarter, our duration gap was like [ 0.3/10 ] a year or something like that. It's larger than that today because the 10-year has backed up. So right now, we have about a half a year -- that was 0.4 at the end of last quarter. I think it's just a little higher than that, maybe 0.5 this morning. Because the 10-year now is up about [ 420 ] or a little bit above. So to the extent that the 10-year rate stays here or maybe moves a little higher, I would expect our duration gap to widen even more because I think the risk to lower rates would obviously increase. I don't expect the 10-year to move very much above, say, [ 435 ] and I expect there to be some risk that it gets back down closer to 4%. So our duration gap probably in this neighborhood where we'll operate from a historical perspective, just to give you some guidance. I mean, I would say in the half year-ish type range, somewhere between 1/4 of year and 3/4 of the year would be typically where we would operate.	Peter Federico: 네, 맞습니다. 지난 분기 말 기준으로 저희 듀레이션 갭(duration gap)은 0.3~0.4년 정도였습니다. 그런데 10년물 금리가 상승하면서 지금은 그보다 더 커진 상태입니다. 현재 약 0.5년 정도의 듀레이션 갭을 보이고 있는데요, 지난 분기 말에는 0.4년이었고 오늘 아침 기준으로는 0.5년 정도로 추정됩니다. 10년물 금리가 지금 420bp 수준이나 그보다 약간 높은 수준까지 올라왔기 때문입니다. 따라서 10년물 금리가 현재 수준을 유지하거나 조금 더 상승한다면, 저희 듀레이션 갭은 더욱 확대될 것으로 예상합니다. 왜냐하면 금리 하락 리스크가 명백히 증가할 것이기 때문입니다. 10년물 금리가 435bp를 크게 상회하지는 않을 것으로 예상하고 있으며, 4%대로 다시 하락할 가능성도 있다고 봅니다. 따라서 우리의 듀레이션 갭은 현재 수준에서 운영될 것으로 보입니다. 과거 관점에서 가이던스를 드리자면, 통상적으로 0.5년 정도 범위에서 운영해왔습니다. 대략 0.25년에서 0.75년 사이가 우리가 일반적으로 운영하는 구간입니다.
Operator: We have now completed the question-and-answer session. I'd like to turn the call back over to Peter Federico, for concluding remarks.	Operator: 이제 질의응답 세션을 마치겠습니다. 마무리 말씀을 위해 Peter Federico께 다시 마이크를 넘기겠습니다.
Peter Federico: President, CEO & Director and Chief Investment Officer Great. Thank you, operator, and thank you, everyone, again, for participating. We're obviously very pleased to be able to deliver outstanding results for our shareholders in 2025, and we look forward to 2026 in the environment that we're in and look forward to speaking to you again at the end of the first quarter. Thank you.	Peter Federico: 감사합니다. 그리고 다시 한번 참여해 주신 모든 분들께 감사드립니다. 2025년 주주 여러분께 탁월한 실적을 전달할 수 있게 되어 매우 기쁘게 생각합니다. 현재의 환경 속에서 2026년을 기대하고 있으며, 1분기 말에 다시 여러분과 말씀 나눌 수 있기를 기대합니다. 감사합니다.
Operator: Thank you for joining the call. You may now disconnect.	Operator: 전화 회의에 참여해 주셔서 감사합니다. 이제 연결을 종료하셔도 됩니다.

📌 요약

# 2025년 4분기 실적 발표 요약

## 주요 내용

• **스프레드 환경 변화**: 모기지 스프레드가 새로운 범위로 진입. 현재 쿠폰 대비 스왑 스프레드는 120-160bp 범위(현재 135bp), 국채 대비는 90-130bp 범위(현재 110bp). 신규 투자 수익률은 13-15% 수준으로 예상되며, 이는 배당수익률(약 12%)을 상회하나 총자본비용(15.8%)과는 근접한 수준

• **배당 커버리지 및 포트폴리오 수익성**: 기존 포트폴리오의 정규화된 순스프레드 및 달러롤 수익은 주당 $0.36으로 ROE 약 16%를 시현하여 총자본비용(15.8%)을 충족. 경영진은 현재 배당이 기존 포트폴리오 경제성 및 회계적 측면에서 적정 수준이라고 평가했으나, 신규 투자 수익률 하락으로 장기적 배당 지속가능성에 대한 모니터링 필요성 시사

• **레버리지 및 헤지 전략 조정**: 스프레드 축소에 따라 레버리지를 하향 조정. 스왑 헤지 비중을 70%로 확대(스왑 스프레드 안정성 개선). 경영진은 정부 정책의 지속가능성과 스프레드 안정성을 확인한 후 레