📄 Earnings Call Transcript 번역 결과

📊 Presentation

Original	Translation
Apollo Global Management, Inc.	# 아폴로 글로벌 매니지먼트 주식회사 실적 발표 컨퍼런스 콜 번역 --- 발표자: - 노아 구나(Noah Gunn) - 글로벌 투자자 관계 책임자 - 마크 로완(Marc Rowan) - 최고경영자(CEO) - 짐 젤터(Jim Zelter) - 공동 사장 - 스콧 클라인먼(Scott Kleinman) - 공동 사장 - 마틴 켈리(Martin Kelly) - 최고재무책임자(CFO) --- 노아 구나: 안녕하십니까. 아폴로의 2024년 4분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. 저는 글로벌 투자자 관계 책임자 노아 구나입니다. 오늘 발표에는 CEO 마크 로완, 공동 사장 짐 젤터와 스콧 클라인먼, 그리고 CFO 마틴 켈리가 함께합니다. 본 컨퍼런스 콜은 녹음되고 있으며, 오늘 발표 자료는 당사 웹사이트 investor.apollo.com에서 확인하실 수 있습니다. 오늘 논의할 내용 중 일부는 미래예측진술을 포함하고 있으며, 실제 결과는 이러한 진술과 크게 다를 수 있습니다. 관련 위험요인에 대해서는 최근 SEC 제출 서류를 참조해 주시기 바랍니다. 또한 비-GAAP 재무지표에 대해서도 논의할 예정이며, GAAP 기준과의 조정 내역은 실적 자료에서 확인하실 수 있습니다. 이제 마크 로완 CEO에게 발표를 넘기겠습니다. --- 마크 로완: 감사합니다, 노아. 그리고 오늘 참석해 주신 모든 분들께 감사드립니다. 2024년은 아폴로에게 기록적인 한 해였습니다. 우리는 모든 핵심 지표에서 강력한 성장을 달성했습니다. 주요 실적: - 운용자산(AUM): 7,330억 달러로 전년 대비 26% 증가 - 수수료 관련 수익(FRE): 43억 달러로 24% 증가 - 배당금: 주당 2.84달러로 21% 증가 - 신규 자금 유치: 1,760억 달러 특히 자산운용 부문에서 1,200억 달러 이상의 신규 자금을 유치했으며, 이는 업계 최고 수준입니다. 전략적 성과: 우리의 성공은 세 가지 핵심 전략에 기반합니다: 1. 통합 플랫폼: 자산운용과 퇴직서비스를 결합한 독특한 비즈니스 모델 2. 대체투자 민주화: 개인투자자 접근성 확대 3. **글로벌 확
(APO) Q4 2025 Earnings Call February 9, 2026 8:30 AM EST Company Participants Noah Gunn - MD of Finance & Global Head of Investor Relations in New York Marc Rowan - CEO & Chairman of the Board James Zelter - President & Director Martin Kelly - Partner & CFO Conference Call Participants Michael Brown - UBS Investment Bank, Research Division Alexander Blostein - Goldman Sachs Group, Inc., Research Division Glenn Schorr - Evercore ISI Institutional Equities, Research Division Patrick Davitt - Autonomous Research US LP William Katz - TD Cowen, Research Division Michael Cyprys - Morgan Stanley, Research Division Kenneth Worthington - JPMorgan Chase & Co, Research Division Benjamin Budish - Barclays Bank PLC, Research Division Wilma Jackson Burdis - Raymond James & Associates, Inc., Research Division John Barnidge - Piper Sandler & Co., Research Division Brennan Hawken - BMO Capital Markets Equity Research Brian Bedell - Deutsche Bank AG, Research Division Presentation Operator Good morning, and welcome to Apollo Global Management's Fourth Quarter 2025 Earnings Conference Call.	(APO) 2025년 4분기 실적 발표 컨퍼런스 콜 2026년 2월 9일 오전 8시 30분 (미국 동부 표준시) 회사 참석자 Noah Gunn - 뉴욕 재무 담당 전무이사 겸 글로벌 투자자 관계 책임자 Marc Rowan - CEO 겸 이사회 의장 James Zelter - 사장 겸 이사 Martin Kelly - 파트너 겸 CFO 컨퍼런스 콜 참석 애널리스트 Michael Brown - UBS 인베스트먼트 뱅크, 리서치 부문 Alexander Blostein - 골드만삭스 그룹, 리서치 부문 Glenn Schorr - 에버코어 ISI 기관투자자 주식 부문 Patrick Davitt - 어토노머스 리서치 US LP William Katz - TD 코웬, 리서치 부문 Michael Cyprys - 모건스탠리, 리서치 부문 Kenneth Worthington - JP모건 체이스, 리서치 부문 Benjamin Budish - 바클레이즈 은행, 리서치 부문 Wilma Jackson Burdis - 레이먼드 제임스 앤 어소시에이츠, 리서치 부문 John Barnidge - 파이퍼 샌들러, 리서치 부문 Brennan Hawken - BMO 캐피탈 마켓츠 주식 리서치 Brian Bedell - 도이체방크 AG, 리서치 부문 발표 운영자 좋은 아침입니다. 아폴로 글로벌 매니지먼트의 2025년 4분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다.
[Operator Instructions] This conference call is being recorded. This call may include forward-looking statements and projections, which do not guarantee future events or performance. Please refer to Apollo's most recent SEC filings for risk factors related to these statements. Apollo will be discussing certain non-GAAP measures on this call, which management believes are relevant in assessing the financial performance of the business. These non-GAAP measures are reconciled to GAAP figures in Apollo's earnings presentation, which is available on the company's website.	안녕하십니까. 본 컨퍼런스 콜은 녹음되고 있습니다. 본 콜에는 미래 사건이나 실적을 보장하지 않는 미래예측진술 및 전망이 포함될 수 있습니다. 이러한 진술과 관련된 위험요인에 대해서는 Apollo의 최근 SEC 제출 서류를 참조하시기 바랍니다. Apollo는 본 콜에서 경영진이 사업의 재무 성과를 평가하는 데 관련성이 있다고 판단하는 특정 비-GAAP 측정치를 논의할 예정입니다. 이러한 비-GAAP 측정치는 Apollo 웹사이트에서 확인하실 수 있는 실적 발표 자료에서 GAAP 수치와 조정되어 제시되어 있습니다.
Also note that nothing on this call constitutes an offer to sell or a solicitation of an offer to purchase an interest in any Apollo Fund. I would now like to turn the call over to Noah Gunn, Head of Investor Relations. Noah Gunn MD of Finance & Global Head of Investor Relations in New York Thanks, operator, and welcome again, everyone, to our call. Joining me to discuss our results and the momentum we're seeing across the business are Marc Rowan, CEO; Jim Zelter, President; and Martin Kelly, CFO. Earlier this morning, we published our earnings release and financial supplement on the Investor Relations portion of our website.	또한 본 컨퍼런스 콜의 어떠한 내용도 Apollo 펀드에 대한 지분의 매각 제안이나 매입 권유를 구성하지 않음을 유의하시기 바랍니다. 이제 투자자 관계 담당 책임자인 Noah Gunn에게 마이크를 넘기겠습니다. Noah Gunn 뉴욕 소재 재무 담당 전무이사 겸 투자자 관계 글로벌 책임자 감사합니다, 진행자님. 그리고 여러분 모두 저희 컨퍼런스 콜에 다시 한번 오신 것을 환영합니다. 저와 함께 실적과 사업 전반에 걸쳐 나타나고 있는 모멘텀에 대해 논의할 분들은 Marc Rowan 최고경영자, Jim Zelter 사장, 그리고 Martin Kelly 최고재무책임자입니다. 오늘 아침 일찍 저희는 실적 발표 자료와 재무 보충 자료를 당사 웹사이트의 투자자 관계 섹션에 게시했습니다.
And our apologies for the later earnings date this quarter, this was principally due to our Partner Summit, which was a fantastic event that we held in Tokyo last week. As you can see, our results reflect the broad-based strength across the business and our team's exceptional execution throughout the year. For the full year, we generated record combined fee-related earnings and spread-related earnings of $5.9 billion, which drove adjusted net income of $5.2 billion, up 14% year-over-year or $8.38 per share. And so given the strength of these results, I've asked the guys to keep our remarks on the tighter side this quarter. But of course, we make no promises.	이번 분기 실적 발표가 늦어진 점 사과드립니다. 이는 주로 지난주 도쿄에서 개최한 파트너 서밋 때문이었으며, 정말 환상적인 행사였습니다. 보시다시피, 우리의 실적은 사업 전반에 걸친 광범위한 강세와 연중 우리 팀의 탁월한 실행력을 반영하고 있습니다. 연간 기준으로, 우리는 수수료 관련 수익(fee-related earnings)과 스프레드 관련 수익(spread-related earnings)을 합쳐 사상 최고인 59억 달러를 달성했으며, 이는 조정 순이익(adjusted net income) 52억 달러를 견인했습니다. 이는 전년 대비 14% 증가한 수치로 주당 8.38달러입니다. 이러한 강력한 실적을 감안하여, 이번 분기에는 발표 내용을 좀 더 간결하게 유지하도록 요청했습니다. 물론, 약속은 못 드리지만요.
And with that, I'll hand it over to Marc. Marc Rowan CEO & Chairman of the Board Thanks, Noah. I will do my best. I have doubts about Jim and Martin, though. Again, an exceptional quarter, capping off an exceptional year. FRE for the year, $2.5 billion, up 23% year-over-year. SRE, $3.4 billion of normalized plus 9% year-over-year. Business is firing on all cylinders. Origination, record volume crossed the $300 billion mark. More importantly, robust consistent spread, 350 basis points over treasuries with an average rating of BBB. Capital formation, record inflows, $228 billion, both Athene and Asset Management, ACS, third straight record year.	감사합니다, Noah. 최선을 다하겠습니다. Jim과 Martin에 대해서는 확신이 없지만요. 다시 한번 말씀드리면, 탁월한 한 해를 마무리하는 탁월한 분기였습니다. 연간 FRE는 25억 달러로 전년 대비 23% 증가했습니다. 정규화 SRE는 34억 달러로 전년 대비 9% 증가했습니다. 사업이 모든 부문에서 활발하게 진행되고 있습니다. 조달 실적은 기록적인 규모로 3,000억 달러를 돌파했습니다. 더 중요한 것은 견고하고 일관된 스프레드로, 국채 대비 350bp이며 평균 신용등급은 BBB입니다. 자본 조성은 기록적인 유입으로 2,280억 달러를 달성했으며, Athene과 자산운용 부문 모두에서 ACS는 3년 연속 기록을 경신했습니다.
Most important to us, this is all done with strong investment performance without reaching. To give you a sense of just how strong, all buckets of credit up 8% to 12%, hybrid value up 16% for the year. Fund X, our most recent vintage Fund '23, 22% net IRR, strong DPI versus an industry DPI that rounds closer to 0. Looking forward, all of the drivers that powered us in '25 are going to power us in '26. In fact, I would say that they're more mature. And if you think about what's happening in our business, we are going from serving one market, institutional Alts portfolios to serving 6 markets. We now serve individuals, we serve insurance.	가장 중요한 것은, 이 모든 것이 무리하지 않으면서도 강력한 투자 성과와 함께 달성되었다는 점입니다. 얼마나 강력한지 말씀드리자면, 모든 크레딧 부문이 8%에서 12% 상승했고, 하이브리드 밸류는 연간 16% 상승했습니다. 가장 최근 빈티지인 펀드 X, 펀드 '23은 22% 순 IRR을 기록했으며, 업계 DPI가 거의 0에 가까운 것과 비교하여 강력한 DPI를 보여주었습니다. 앞으로 '25년에 우리를 견인했던 모든 동력들이 '26년에도 우리를 견인할 것입니다. 사실, 저는 그것들이 더욱 성숙해졌다고 말씀드리고 싶습니다. 우리 사업에서 일어나고 있는 일을 생각해보면, 우리는 하나의 시장, 즉 기관투자자 대체투자 포트폴리오를 서비스하는 것에서 6개 시장을 서비스하는 것으로 확장하고 있습니다. 이제 우리는 개인투자자도 서비스하고, 보험사도 서비스하고 있습니다.
We serve the debt and equity buckets of our institutional clients. We serve traditional asset managers, and we hope to serve more robustly the 401(k) market. Each of these markets has the ability to be roughly the same size as our original market, which powered the entire industry. Understanding that these markets require different products, different product structures, different access points, different investments in technology to serve. And you will see these markets mature more and more over time. And so as we look forward, we think the trends that are showing up in '25 will show up even more in '26 and again in '27.	우리는 기관 고객의 채권 및 주식 부문에 서비스를 제공하고 있습니다. 전통적인 자산운용사들에게 서비스를 제공하고 있으며, 401(k) 시장에도 더욱 강력하게 서비스를 제공하고자 합니다. 이들 각 시장은 업계 전체를 견인했던 우리의 기존 시장과 거의 동일한 규모가 될 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 이러한 시장들은 서로 다른 상품, 다른 상품 구조, 다른 접근 방식, 그리고 서비스 제공을 위한 기술에 대한 차별화된 투자를 필요로 한다는 점을 이해하고 있습니다. 그리고 이러한 시장들이 시간이 지남에 따라 점점 더 성숙해지는 것을 보게 될 것입니다. 따라서 앞을 내다볼 때, 2025년에 나타나는 추세가 2026년에는 더욱 두드러지게 나타날 것이며, 2027년에도 마찬가지일 것으로 생각합니다.
To give you a brief sense of progress, in the individual market, more than $18 billion of inflows, now 9 strategies in excess of $500 million of annual fundraising. Insurance, more than $15 billion of third-party insurance with a very active pipeline, increasing growth in our fixed income replacement business. And what we see is a number of the leading investors in the world moving to this notion of total portfolio approach. Total portfolio approach essentially opens up the debt and equity buckets of these institutions to private assets in competition for what has historically been 100% market share for public assets.	간략하게 진행 상황을 말씀드리면, 개인투자자 시장에서는 180억 달러 이상의 자금 유입이 있었으며, 현재 9개 전략이 연간 5억 달러 이상의 자금 모집을 달성하고 있습니다. 보험 부문에서는 150억 달러 이상의 제3자 보험 자산을 운용하고 있으며, 매우 활발한 파이프라인과 함께 채권 대체 사업에서 증가하는 성장세를 보이고 있습니다. 그리고 우리가 목격하고 있는 것은 세계 주요 투자자들이 토탈 포트폴리오 접근법(total portfolio approach)이라는 개념으로 이동하고 있다는 점입니다. 토탈 포트폴리오 접근법은 본질적으로 이러한 기관들의 부채와 주식 버킷을 대체투자 자산에 개방하여, 역사적으로 공개시장 자산이 100% 시장점유율을 차지했던 영역에서 경쟁할 수 있게 합니다.
Traditional asset managers, you saw the announcement with Schroders this morning, which I expect to grow into a multibillion-dollar partnership. And PRIV, our ETF with State Street, now approaches $700 million in size. And more importantly, it's among the top performers of investment-grade ETFs everywhere. Again, proving that private can be both liquid and illiquid. In this case, private investment grade being fully liquid. We're also seeing progress in our DC and 401(k), products in motion with State Street, with Empower, with OneDigital and with one very large RIA.	전통적인 자산운용사들과 관련해서는, 오늘 아침 슈로더스(Schroders)와의 발표를 보셨을 텐데, 이는 수십억 달러 규모의 파트너십으로 성장할 것으로 기대하고 있습니다. 그리고 스테이트 스트리트(State Street)와의 ETF인 PRIV는 현재 7억 달러 규모에 근접하고 있습니다. 더 중요한 것은, 이 상품이 모든 투자등급 ETF 중에서 최고 성과를 내는 상품 중 하나라는 점입니다. 이는 다시 한번 사모자산이 유동적일 수도, 비유동적일 수도 있다는 것을 증명하고 있습니다. 이 경우, 사모 투자등급 자산이 완전히 유동적이라는 것을 보여주고 있습니다. 또한 우리는 DC(확정기여형)와 401(k) 상품에서도 진전을 보이고 있으며, 스테이트 스트리트, 엠파워(Empower), 원디지털(OneDigital), 그리고 한 대형 RIA(등록투자자문사)와 함께 진행 중입니다.
Everything we're talking about ultimately comes down to the promise of private markets, which is excess return per unit of risk. And our ability to generate assets or originate assets with excess spread at scale is becoming more and more important. And our historical investment in origination has given us a bit of a competitive moat that others are trying to catch up to. Outlook in '26 for Asset Management, which will not be a flagship fund year, continues to be 20% plus FRE growth. In Retirement Services, the demand for retirement income has never been higher. The global retirement crisis is coming much more into view.	우리가 논의하는 모든 것은 궁극적으로 사모시장의 핵심 가치, 즉 위험 대비 초과 수익으로 귀결됩니다. 그리고 초과 스프레드를 가진 자산을 대규모로 창출하거나 조달하는 우리의 역량이 점점 더 중요해지고 있습니다. 자산 조달에 대한 우리의 역사적 투자는 다른 경쟁사들이 따라잡으려 노력하고 있는 경쟁 우위를 제공했습니다. 플래그십 펀드 결성 연도가 아닌 26년 자산운용 부문의 전망은 20% 이상의 수수료 관련 수익(FRE) 성장을 지속할 것입니다. 은퇴서비스 부문에서는 은퇴 소득에 대한 수요가 그 어느 때보다 높습니다. 글로벌 은퇴 위기가 훨씬 더 명확하게 가시화되고 있습니다.
We, as a world and we as societies are starting to deal with the consequences of this. You saw more than $80 billion of inflows in '25. You should expect approximately $85 billion of inflows in '26 and more than $5 billion of this will be from markets that we were not in 18 months ago and that I believe will turn out to be a very large share of our business. Our November teach-in set a very clear path. The SRE growth remains durable. We expect 10% SRE growth in '26, and we reaffirm the 10% growth on average through '29, assuming we do what we're supposed to do in the alternatives. We step back and we think about macro, all of this comes down to a focus on risk and reward.	우리는 전 세계적으로, 그리고 사회 전체적으로 이러한 결과들에 대응하기 시작하고 있습니다. 2025년에 800억 달러 이상의 자금 유입이 있었습니다. 2026년에는 약 850억 달러의 자금 유입을 예상하셔야 하며, 이 중 50억 달러 이상은 18개월 전에는 우리가 진출하지 않았던 시장에서 발생할 것이며, 이는 향후 우리 사업의 매우 큰 비중을 차지하게 될 것으로 믿습니다. 11월 티치인(teach-in)에서 매우 명확한 방향을 제시했습니다. SRE(수수료 관련 수익, fee-related earnings) 성장은 지속 가능합니다. 2026년 SRE 성장률 10%를 예상하며, 대체투자 부문에서 우리가 해야 할 일을 제대로 수행한다는 가정 하에 2029년까지 평균 10% 성장을 재확인합니다. 한 걸음 물러서서 거시경제를 생각해보면, 이 모든 것은 결국 위험과 보상에 대한 집중으로 귀결됩니다.
Each of us has our own way of expressing what it is we're doing. The way I like to express it is to talk about markets that essentially exist on a playing field. For most of my career, 95% of the outcomes have been on that field and very little has been outside that. In fact, it was such a small percentage chance that we never really thought about it that much and didn't really hedge. And sometimes we liked what was in front of us in terms of valuation, in terms of liquidity, in terms of economic outlook and sometimes not, but we knew how to navigate those cycles.	우리 각자는 우리가 하고 있는 일을 표현하는 고유한 방식이 있습니다. 제가 선호하는 표현 방식은 본질적으로 경기장 위에 존재하는 시장에 대해 이야기하는 것입니다. 제 커리어의 대부분 동안, 95%의 결과들은 그 경기장 안에서 발생했고 경기장 밖에서 일어난 일은 극히 적었습니다. 사실 경기장 밖에서 일어날 확률이 너무 낮았기 때문에 우리는 그것에 대해 실제로 많이 생각하지 않았고 헤지도 하지 않았습니다. 그리고 때로는 밸류에이션 측면에서, 유동성 측면에서, 경제 전망 측면에서 우리 앞에 놓인 것들이 마음에 들었고 때로는 그렇지 않았지만, 우리는 그러한 사이클들을 어떻게 헤쳐나가야 하는지 알고 있었습니다.
What we're watching now is just an increased percentage or increased probability of outcomes outside of established lanes or an established playing field. And one needs to take those factors into account as you invest, as you think, as you think about risk and reward. And what's becoming clear in our industry is the notion of having a principal's mindset versus an agent's mindset. A principal's mindset approaches every asset and every asset class as if they're going to own it for the long term because they do. An agent's mindset responds to the hot dot in the marketplace and ask more fundamentally is, can the asset be sold? Is the asset popular?	현재 우리가 주목하고 있는 것은 기존의 정해진 레인이나 확립된 경기장 밖에서 발생하는 결과들의 비율 증가 또는 확률 증가입니다. 투자를 하고, 리스크와 보상에 대해 생각할 때 이러한 요인들을 반드시 고려해야 합니다. 그리고 우리 업계에서 명확해지고 있는 것은 대리인 마인드셋(agent's mindset) 대비 본인 마인드셋(principal's mindset)을 갖는다는 개념입니다. 본인 마인드셋은 실제로 장기 보유할 것이기 때문에 모든 자산과 모든 자산군을 마치 장기적으로 소유할 것처럼 접근합니다. 반면 대리인 마인드셋은 시장의 핫한 이슈에 반응하며, 보다 근본적으로는 '이 자산을 매각할 수 있는가? 이 자산이 인기가 있는가?'를 묻습니다.
I believe a principal mindset will serve us very well. Jim will give you some notion of software, and I will steal only a little bit of his thunder. But in our PE business, our software exposure rounds to 0. In our Athene balance sheet, our software exposure rounds closer to 0 than to 1. In ADS, half the exposure of our large peers. Software is an amazing business. The market's overreaction to software is extreme. But clearly, factors have changed, and we have good software companies and bad software companies and good valuations and bad valuations.	저는 원칙적인 사고방식이 우리에게 매우 도움이 될 것이라고 믿습니다. Jim이 소프트웨어에 대해 설명드릴 예정인데, 제가 그의 이야기를 조금만 먼저 말씀드리겠습니다. 우리 PE 사업에서 소프트웨어 익스포저는 0에 가깝습니다. Athene 대차대조표에서 소프트웨어 익스포저는 1보다는 0에 더 가깝습니다. ADS에서는 대형 경쟁사들의 절반 수준입니다. 소프트웨어는 놀라운 사업입니다. 소프트웨어에 대한 시장의 과잉반응은 극단적입니다. 하지만 분명히 요인들이 변화했고, 우리는 좋은 소프트웨어 기업과 나쁜 소프트웨어 기업, 그리고 좋은 밸류에이션과 나쁜 밸류에이션을 가지고 있습니다.
If you were aggressive at a point in time when valuations were very high and not a lot of diligence was being done and people were expecting growth forever, you're playing defense now. I assure you, we are on offense and software will be a very attractive sector, albeit not at the valuation levels and with the kind of underwriting that has been done previously. To give you a sense of how this principal mindset plays out, take our largest private markets direct lending vehicle, ADS, now more than $25 billion. For the quarter and for the year, approximately 8% return, lowest leverage, top of the capital structure, large company, no PIK, I assure you ADS is on offense.	특정 시점에 밸류에이션이 매우 높고 실사가 제대로 이루어지지 않았으며 사람들이 영원한 성장을 기대하던 때에 공격적이었다면, 지금은 수비를 하고 있는 것입니다. 제가 장담하건대, 우리는 공격 중이며 소프트웨어는 매우 매력적인 섹터가 될 것입니다. 다만 이전에 이루어졌던 밸류에이션 수준과 인수심사 방식과는 다를 것입니다. 이러한 원칙적 사고방식이 어떻게 실현되는지 보여드리기 위해, 현재 250억 달러 이상 규모인 우리의 최대 사모 직접대출 펀드 ADS를 예로 들겠습니다. 분기와 연간 기준으로 약 8%의 수익률을 기록했으며, 최저 레버리지, 자본구조 최상위, 대형 기업, PIK 없음입니다. 제가 장담하건대 ADS는 공격 중입니다.
In hybrid, our largest vehicle there is AAA, which now exceeds some $25 billion. AAA, 12% inception-to-date return, very low volatility, 43 of 44 positive quarters, including 23 consecutive positive quarters. This is the perfect strategy for institutions who are thinking about total portfolio approach in that on a risk-reward basis, it has outperformed almost everything else in their book. In our equity business, the 39% gross and 24% net return for our PE flagship funds over the last 3.5 decades just can't be matched. At Athene, while others have reached for spread, we have been positioned defensively. We've built $24 billion position of cash, treasuries and agencies.	하이브리드 부문에서 저희의 최대 규모 펀드는 AAA로, 현재 250억 달러를 초과하고 있습니다. AAA는 설정 이후 12%의 수익률을 기록했으며, 변동성이 매우 낮고, 44개 분기 중 43개 분기에서 플러스 수익을 달성했으며, 23개 분기 연속 플러스 수익을 기록하고 있습니다. 이는 전체 포트폴리오 접근법을 고려하는 기관투자자들에게 완벽한 전략입니다. 위험-수익 측면에서 그들의 포트폴리오 내 거의 모든 다른 투자상품을 능가하는 성과를 보이고 있기 때문입니다. 사모펀드 사업에서는 지난 35년간 저희 PE 플래그십 펀드들이 총수익률 39%, 순수익률 24%를 달성했는데, 이는 타의 추종을 불허하는 성과입니다. Athene에서는 다른 회사들이 스프레드를 추구하는 동안, 저희는 방어적으로 포지셔닝해 왔습니다. 현금, 국채, 정부기관채로 240억 달러 규모의 포지션을 구축했습니다.
While this is a short-term drag, we are always willing to sacrifice short-term profitability for doing the right thing and gives us significant firepower to redeploy. Athene maintains plenty of flexibility and some of the levers that we've seen even industry leaders undertake, whether it's the move to Cayman or asset risk taking, we have simply not had to do nor will we do. When you come to work each day with a principal's mindset, you just approach your business very differently. Athene is a very tough competitor with numerous advantages. Let me just wrap up by saying, last week, we had a chance to spend time in Tokyo with our 200 partners, an unbelievable cultural moment.	이는 단기적으로는 부담이 되지만, 우리는 항상 올바른 일을 하기 위해 단기 수익성을 기꺼이 희생할 의향이 있으며, 이는 우리에게 재배치할 수 있는 상당한 화력을 제공합니다. Athene은 충분한 유연성을 유지하고 있으며, 업계 선두기업들이 취한 몇 가지 수단들, 케이맨으로의 이전이나 자산 리스크 감수 등을 우리는 단순히 취할 필요가 없었고 앞으로도 하지 않을 것입니다. 매일 출근할 때 주인의식을 가지고 일하면, 사업에 대한 접근 방식이 매우 달라집니다. Athene은 수많은 장점을 가진 매우 강력한 경쟁자입니다. 마지막으로 말씀드리자면, 지난주 우리는 도쿄에서 200명의 파트너들과 함께 시간을 보낼 기회가 있었는데, 정말 놀라운 문화적 순간이었습니다.
The theme of playing to win, tremendous excitement, not just about what's happening, but what is in the kitchen that we're working on, which we expect to roll out over the next 6 months. Real focus on what makes Apollo, Apollo and responding to the cultural moment and not simply growing our business for the sake of growing our business, but growing our business at scale with quality and with intentionality. Jim, over to you. James Zelter President & Director Thanks, Marc. Over the past several years, we've talked about Apollo's individual capabilities, our credit platform, our equity franchise and balance sheet, each strong on its own.	"이기기 위한 플레이"라는 주제, 현재 진행 중인 일뿐만 아니라 향후 6개월에 걸쳐 출시할 예정인 준비 중인 것들에 대한 엄청난 기대감이 있습니다. Apollo를 Apollo답게 만드는 것에 집중하고 문화적 순간에 대응하는 것, 단순히 성장을 위한 성장이 아니라 품질과 의도성을 가지고 규모 있게 사업을 성장시키는 것에 주력하고 있습니다. Jim, 이어서 말씀해 주시죠. James Zelter 사장 겸 이사 감사합니다, Marc. 지난 몇 년간 우리는 Apollo의 개별 역량들, 즉 크레딧 플랫폼, 주식 프랜차이즈, 그리고 대차대조표에 대해 이야기해 왔으며, 각각이 독자적으로 강력합니다.
But I want to take focus for a moment today on how those pieces work together in an integrated system, the connection between origination and capital formation and why that matters more than ever today. At scale, investing does not get simpler. It gets more complex. What differentiates Apollo is that we built a system designed to absorb that complexity and convert it into consistent, high-quality outcomes for our clients. That is our long-term moat. Origination today is no longer a stand-alone function. It's bespoke investing. The flywheel that powers our business is now origination, product and investing teams working in sync across the firm.	하지만 오늘은 이러한 요소들이 통합 시스템 내에서 어떻게 함께 작동하는지, 자산 발굴(origination)과 자본 형성 간의 연결고리, 그리고 이것이 오늘날 그 어느 때보다 중요한 이유에 초점을 맞추고자 합니다. 규모가 커질수록 투자는 더 단순해지는 것이 아니라 더 복잡해집니다. 아폴로를 차별화하는 것은 우리가 이러한 복잡성을 흡수하고 이를 고객을 위한 일관되고 고품질의 성과로 전환하도록 설계된 시스템을 구축했다는 점입니다. 이것이 바로 우리의 장기적인 경쟁 우위(moat)입니다. 오늘날 자산 발굴은 더 이상 독립적인 기능이 아닙니다. 이는 맞춤형 투자입니다. 우리 비즈니스를 구동하는 선순환 구조(flywheel)는 이제 자산 발굴, 상품 개발, 투자 팀이 회사 전반에 걸쳐 동기화되어 작동하는 것입니다.
And capital formation is not something that happens at the end of the process. In many ways, it shapes what we originate upstream. Understanding this connection between origination and capital formation allows us to deliver the right cost of capital to the right opportunity quickly and at scale while maintaining discipline and alignment. At the end of the day, our job is to make money for our clients. And that's precisely what we did in 2025 with our scaled connected platform generating over $60 billion of value to our investors.	자본 형성은 프로세스의 마지막 단계에서 일어나는 것이 아닙니다. 여러 면에서 이는 우리가 상류에서 발굴하는 투자 기회를 형성합니다. 투자 기회 발굴과 자본 형성 간의 이러한 연결고리를 이해함으로써, 우리는 적절한 투자 기회에 적절한 자본비용을 신속하고 대규모로 제공할 수 있으며, 동시에 규율과 정렬성을 유지할 수 있습니다. 결국 우리의 임무는 고객들을 위해 수익을 창출하는 것입니다. 그리고 이것이 바로 우리가 2025년에 달성한 것입니다. 우리의 규모화된 통합 플랫폼은 투자자들에게 600억 달러 이상의 가치를 창출했습니다.
We've been running our business with the same patient purchase price matters discipline that has driven our investing success through various cycles over the last 35-plus years. That discipline is particularly evident in areas like software, where we estimate it represented approximately 40% of all sponsor-backed private credit and 30% of all PE deployment for more than a decade. As Marc mentioned, our positioning is amongst the lowest in the industry, and it's really a situation of selectivity versus exposure. Today, it represents less than 2% of our total AUM. In private equity, 0 exposure to growth software.	저희는 지난 35년 이상 다양한 경기 사이클을 거치며 투자 성공을 이끌어온 것과 동일한 인내심 있는 매수가격 중시 원칙으로 사업을 운영해 왔습니다. 이러한 원칙은 소프트웨어와 같은 분야에서 특히 두드러지는데, 저희 추정으로는 소프트웨어가 10년 이상 전체 스폰서 기반 프라이빗 크레딧의 약 40%, 전체 PE 투자의 30%를 차지했습니다. Marc이 언급했듯이, 저희의 포지셔닝은 업계 최저 수준이며, 이는 익스포저보다는 선별성의 문제입니다. 현재 소프트웨어는 저희 전체 운용자산(AUM)의 2% 미만을 차지하고 있습니다. 프라이빗 에퀴티에서는 성장형 소프트웨어에 대한 익스포저가 전혀 없습니다.
On Athene's balance sheet, we have de minimis exposure of 0.5%, which is virtually all IG rated with hyperscalers such as Microsoft and Oracle. And I'd further add that software investments within our credit business, excluding Athene, represent less than 4% of AUM. And within ADS' relative proportion is amongst the lowest, as Marc mentioned, amongst our peers. We have managed ADS, our flagship credit vehicle in a prudent manner with lower than market leverage, low PIK and all first lien exposure. In summary, we see parallels between software and prior cycles, where an influx of capital fuels overallocation, dispersion follows and patience is rewarded.	아테네의 대차대조표에서 우리는 0.5%의 최소한의 익스포저를 보유하고 있으며, 이는 사실상 전부 마이크로소프트와 오라클 같은 하이퍼스케일러들로 구성된 투자등급 등급입니다. 또한 아테네를 제외한 우리 신용 사업 내 소프트웨어 투자는 운용자산(AUM)의 4% 미만을 차지한다는 점을 덧붙이고 싶습니다. 그리고 ADS 내에서 상대적 비중은 마크가 언급했듯이 경쟁사들 중에서도 가장 낮은 수준입니다. 우리는 시장 대비 낮은 레버리지, 낮은 PIK(현물이자지급), 그리고 전부 1순위 담보대출 익스포저로 우리의 플래그십 신용 투자수단인 ADS를 신중하게 운용해왔습니다. 요약하자면, 우리는 소프트웨어와 이전 사이클들 간의 유사점을 보고 있으며, 자본의 유입이 과도한 배분을 촉진하고, 분산이 뒤따르며, 인내심이 보상받는 패턴을 확인하고 있습니다.
We believe we're well positioned for this moment. Turning to origination. In 2025, the strength and breadth of our capabilities were on full display. As Marc noted, we originated over $305 billion of assets, up nearly 40% for the prior year. And incredibly, that was really the first year of our 5-year plan that we presented in Investor Day just 18 months ago. Across that activity, $282 billion was debt comprised of approximately 80% IG, with an average rating of single A and 20% sub-investment-grade rating with a rating of single B.	저희는 이러한 시점에 유리한 위치를 점하고 있다고 믿습니다. 오리지네이션으로 넘어가겠습니다. 2025년에는 우리 역량의 강점과 폭넓음이 완전히 드러났습니다. Marc이 언급했듯이, 저희는 3,050억 달러 이상의 자산을 오리지네이션했으며, 이는 전년 대비 거의 40% 증가한 수치입니다. 놀랍게도 이는 불과 18개월 전 투자자의 날(Investor Day)에서 발표한 5개년 계획의 실질적인 첫 해였습니다. 이러한 활동 중 2,820억 달러는 채권이었으며, 약 80%가 투자등급(IG)으로 평균 등급은 싱글 A였고, 20%는 투자등급 미만(sub-investment-grade)으로 싱글 B 등급이었습니다.
Within core credit, volumes were led by large-cap direct lending, commercial mortgage lending, residential mortgage lending and fund finance, a large growth area. Across our platforms, where volumes increased over 30%, the activity was led by our 3: Atlas, MidCap and Redding Ridge. The scaling that we've seen has been facilitated by a broadening of our offering, expanding our capabilities and redefining our opportunity set. Our success within the sponsor ecosystem is a clear example. We identified sponsors as an opportunity several years ago. And in 2022, it generated $20 billion in volume across mid-cap and large-cap direct lending.	핵심 신용 부문에서는 대형 직접대출, 상업용 모기지 대출, 주택담보대출, 그리고 큰 성장 영역인 펀드 파이낸스가 거래량을 주도했습니다. 거래량이 30% 이상 증가한 플랫폼들 전반에 걸쳐, Atlas, MidCap, Redding Ridge 이 3개 플랫폼이 활동을 주도했습니다. 우리가 목격한 이러한 규모 확대는 상품 제공의 다각화, 역량 확장, 그리고 기회 영역의 재정의를 통해 촉진되었습니다. 스폰서 생태계 내에서의 성공이 명확한 사례입니다. 우리는 수년 전 스폰서를 기회로 식별했습니다. 그리고 2022년에는 중형 및 대형 직접대출 전반에 걸쳐 200억 달러의 거래량을 창출했습니다.
Through the broadening and deepening of our sponsor toolbox, which now allows us to offer comprehensive full-service solutions, origination volumes in this area totaled nearly $80 billion in 2025, quadrupling in 4 years. Numerous noted transactions could be put forth, but I'll mention 3 quickly. In December, we led a $3.5 billion capital solution to support Valor's $5.4 billion acquisition and lease of data center infrastructure to a subsidiary of xAI. This franchise transaction for the firm in the AI space underscores our role as a leading provider of flexible asset-based capital for the next-generation assets.	스폰서 툴박스의 확대와 심화를 통해 이제 포괄적인 풀서비스 솔루션을 제공할 수 있게 되었으며, 이 분야의 오리지네이션 규모는 2025년 약 800억 달러에 달해 4년 만에 4배 증가했습니다. 주목할 만한 거래들이 많지만, 세 가지만 간단히 말씀드리겠습니다. 12월에는 Valor의 54억 달러 규모 데이터센터 인프라 인수 및 xAI 자회사로의 리스를 지원하기 위한 35억 달러 규모의 자본 솔루션을 주관했습니다. AI 분야에서 우리 회사의 프랜차이즈 거래인 이 건은 차세대 자산에 대한 유연한 자산기반 자본의 선도적 공급자로서의 우리 역할을 잘 보여줍니다.
In January, we led a $3 billion convertible preferred financing for QXO, a building products distributor led by Brad Jacobs, a proven allocator with a phenomenal track record, and we were tapped to bring together a blue-chip investor group to provide flexible capital to support the company's long-term strategy of growth. And lastly, our hybrid and credit franchise delivered a $1.2 billion in strategic financing for Russell Investments, providing long-term capital and enhanced balance sheet flexibility to support their continued expansion.	1월에 우리는 Brad Jacobs가 이끄는 건축자재 유통업체 QXO의 30억 달러 규모 전환우선주 파이낸싱을 주관했습니다. Brad Jacobs는 탁월한 실적을 보유한 검증된 자본배분가입니다. 우리는 회사의 장기 성장 전략을 뒷받침할 유연한 자본을 제공하기 위해 우량 투자자 그룹을 구성하는 역할을 맡았습니다. 마지막으로, 우리의 하이브리드 및 크레딧 사업부는 Russell Investments에 12억 달러 규모의 전략적 파이낸싱을 제공하여 지속적인 확장을 지원할 장기 자본과 강화된 재무구조 유연성을 제공했습니다.
Double-clicking and providing context on the origination spreads for the year, our investment-grade origination, we generated excess spread of 290 basis points over treasuries or approximately 220 basis over rated corporates in the index. On our sub-IGO origination, we generated excess spread of 490 basis points over treasuries or approximately 200 basis points over comparably rated high-yield rated corporates. Again, and importantly, we observed stable spreads quarter-over-quarter over the course of the year, noteworthy in a market environment where public spreads remain near multi-decade tights.	연간 오리지네이션 스프레드에 대해 자세히 살펴보고 맥락을 제공하자면, 투자등급 오리지네이션에서 국채 대비 290bp의 초과 스프레드를 창출했으며, 이는 지수 내 동일 등급 회사채 대비 약 220bp에 해당합니다. 서브-IG 오리지네이션에서는 국채 대비 490bp의 초과 스프레드를 창출했으며, 이는 유사 등급의 하이일드 회사채 대비 약 200bp에 해당합니다. 다시 한번 강조하자면, 중요한 점은 공모 시장 스프레드가 수십 년래 최저 수준 근처에 머물고 있는 시장 환경에서도 연중 분기별로 안정적인 스프레드를 유지했다는 것입니다.
Generating excess spread at broad scale while maintaining quality is a clear testament to the breadth and depth of our solutions offered by our origination systems. Simply put, 2025 was an outstanding year where we focused on scale, but also maintaining quality. Turning to capital formation. Our fourth quarter results punctuated a record year across the firm. We generated $42 billion of inflows in the quarter and $228 billion for the full year. Asset Management delivered $100 billion of organic inflows and $45 billion of inorganic inflows, while Athene added $83 billion.	광범위한 규모에서 품질을 유지하면서 초과 스프레드를 창출하는 것은 우리 대출 시스템이 제공하는 솔루션의 폭과 깊이를 명확히 입증하는 것입니다. 간단히 말해, 2025년은 규모에 집중하면서도 품질을 유지한 탁월한 한 해였습니다. 자본 조성으로 넘어가겠습니다. 4분기 실적은 회사 전체적으로 기록적인 한 해를 마무리했습니다. 분기 중 420억 달러의 유입을 창출했으며, 연간으로는 2,280억 달러를 기록했습니다. 자산운용 부문은 1,000억 달러의 유기적 유입과 450억 달러의 비유기적 유입을 달성했으며, Athene은 830억 달러를 추가했습니다.
Across the firm, we generated record organic inflows during the year totaling $182 billion, approximately 2/3 of which were attributable to third parties, a focused growth over the last several years. Similar to origination, the definition of success within capital formation has expanded with the addition of new capabilities and new sources of demand. The scaling that we have seen in capital formation has been driven by moving from a sole source of demand, as Marc mentioned, the Alts buckets with institutions to 6 pockets of demand with new sources, including fixed income replacement, wealth, third-party insurance, traditional asset managers and 401(k).	회사 전체적으로 연간 기록적인 순유입액 1,820억 달러를 달성했으며, 이 중 약 2/3는 지난 몇 년간 집중적으로 성장시켜온 제3자로부터 유입된 것입니다. 오리지네이션과 마찬가지로, 자본조달 부문에서의 성공 정의도 새로운 역량과 새로운 수요처의 추가로 확대되었습니다. 자본조달 부문에서 우리가 목격한 규모 확대는 Marc이 언급했듯이 기관투자자의 대체투자 부문이라는 단일 수요처에서 6개의 수요처로 확장되면서 이루어졌습니다. 새로운 수요처로는 채권 대체, 자산관리(웰스), 제3자 보험사, 전통적 자산운용사, 그리고 401(k) 퇴직연금 등이 포함됩니다.
Of the $100 billion of organic inflows into asset management during the year, approximately 75% went to credit-oriented strategies and 25% to equity-oriented strategies, supported by strong demand across multiple client types and geographies. Our institutional business had a phenomenal year, posting the strongest year of fundraising on record outside of a flagship year. Within institutional, third-party insurance was a particular highlight with $15 billion of new mandates. And when combined with $16 billion of growth in our third-party sidecars during the year, this brings our third-party insurance platform to more than $135 billion across 30 strategic and SMA mandates.	연간 자산운용 부문으로 유입된 1,000억 달러의 유기적 자금 중 약 75%는 크레딧 중심 전략에, 25%는 주식 중심 전략에 유입되었으며, 이는 다양한 고객 유형과 지역에 걸친 강력한 수요에 힘입은 것입니다. 기관투자자 사업부는 플래그십 펀드 결성 연도를 제외하고 역대 최고의 자금 모집 실적을 기록하며 놀라운 한 해를 보냈습니다. 기관투자자 부문 내에서 제3자 보험 사업이 특히 두드러졌으며, 150억 달러의 신규 위탁운용을 확보했습니다. 그리고 연중 제3자 사이드카(sidecars)에서 160억 달러의 성장과 결합하면, 우리의 제3자 보험 플랫폼은 30개의 전략적 위탁운용 및 SMA(Separately Managed Account, 별도관리계좌) 위탁운용에 걸쳐 1,350억 달러 이상으로 확대되었습니다.
We continue to see growing engagement from insurances who value our origination capabilities and the complete alignment that come with our balance sheet. This is translating into robust and expanding pipeline around the globe, but with particular focus in Europe and Asia. Our Global Wealth business had an excellent year with fundraising totaling $18 billion, up nearly 50% year-over-year. As Marc mentioned, to illustrate the increased diversification of the activities, 9 strategies raised more than $500 million and 3 raised more than $1 billion.	우리는 우리의 자산 조성 역량과 대차대조표에서 비롯되는 완전한 정렬성을 높이 평가하는 보험사들의 참여가 지속적으로 증가하는 것을 목격하고 있습니다. 이는 전 세계적으로 견고하고 확대되는 파이프라인으로 이어지고 있으며, 특히 유럽과 아시아에 집중되어 있습니다. 글로벌 자산관리 사업부는 전년 대비 거의 50% 증가한 180억 달러의 자금 모집을 달성하며 탁월한 한 해를 보냈습니다. Marc이 언급했듯이, 사업 활동의 다각화 증대를 보여주는 사례로, 9개 전략이 5억 달러 이상을 모집했고 3개 전략은 10억 달러 이상을 모집했습니다.
ABC followed last year's quarter -- record quarter with another $400 million in raise, and we believe sustained investor interest reflects the confidence in our origination advantage in the asset-based finance as investors look to diversify away from corporate credit. Our global wealth offering is resonating and partners are increasingly engaging Apollo as a full-service solution provider rather than just for individual strategies.	ABC는 작년 분기 실적 -- 기록적인 분기 실적에 이어 또 다시 4억 달러를 모집했으며, 이러한 지속적인 투자자 관심은 투자자들이 기업 신용에서 벗어나 포트폴리오를 다각화하려는 가운데 자산담보금융 분야에서 우리의 오리지네이션 우위에 대한 신뢰를 반영한다고 생각합니다. 우리의 글로벌 자산관리 상품이 호응을 얻고 있으며, 파트너들은 개별 전략이 아닌 풀서비스 솔루션 제공자로서 Apollo와 점점 더 많이 협력하고 있습니다.
At Athene, full year inflows were a record $83 billion driven by robust retail inflows of $34 billion, record funding agreement issuance of $35 billion and strong reinsurance of $12 billion and a modest contribution from the pension group annuities as well as a variety of new channels. The global retiree wave continues to build and Athene remains uniquely positioned to meet the growing demand for long-term security. We did not get here by accident. Years of hard work have established us as the industry leader with multiple competitive advantages, allowing us to serve retirees at an increasing scale.	아테네의 경우, 연간 유입액은 340억 달러의 견조한 리테일 유입액, 350억 달러의 기록적인 펀딩 어그리먼트(funding agreement) 발행, 120억 달러의 강력한 재보험, 그리고 연금단체연금(pension group annuities)의 소폭 기여와 다양한 신규 채널을 통해 830억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 글로벌 은퇴자 물결은 계속해서 확대되고 있으며, 아테네는 장기 안정성에 대한 증가하는 수요를 충족시킬 수 있는 독보적인 위치를 유지하고 있습니다. 우리가 여기까지 온 것은 우연이 아닙니다. 수년간의 노력을 통해 우리는 여러 경쟁 우위를 갖춘 업계 선두주자로 자리매김했으며, 이를 통해 점점 더 큰 규모로 은퇴자들에게 서비스를 제공할 수 있게 되었습니다.
Overall, the road ahead for capital formation is full of opportunity, is global, and the momentum we're seeing gives us confidence we'll see meaningful more organic inflows across asset management and Athene in every channel in 2026. With that, I'll turn it over to Martin. Martin Kelly Partner & CFO Thanks, Jim, and good morning, everyone. So our fourth quarter results cap a very strong year of performance and demonstrate sustained execution against our long-term strategy.	전반적으로, 자본 형성의 앞길은 기회로 가득 차 있으며, 글로벌하고, 우리가 보고 있는 모멘텀은 2026년에 자산운용과 Athene의 모든 채널에서 의미 있는 유기적 유입을 볼 것이라는 확신을 줍니다. 그럼, Martin에게 넘기겠습니다. Martin Kelly 파트너 겸 CFO Jim, 감사합니다. 그리고 여러분 좋은 아침입니다. 4분기 실적은 매우 강력한 한 해의 성과를 마무리하며, 우리의 장기 전략에 대한 지속적인 실행을 보여줍니다.
Particularly evident this year is the earnings flywheel benefit of origination, driving inflows to create management and performance fees, syndication volume to create capital solutions fees and spread assets to create spread-related earnings. In Asset Management, we generated increases in AUM and fee-gen AUM of 25% year-over-year to $938 billion and $709 billion, respectively. This helps drive record fee-related earnings of $2.5 billion in 2025, up 23% year-over-year. I would note that this level of FRE growth was among the best in sector for 2025.	특히 올해 두드러진 점은 신규 투자 조성이 운용 및 성과 수수료를 창출하는 자금 유입을 견인하고, 신디케이션 규모가 자본 솔루션 수수료를 창출하며, 스프레드 자산이 스프레드 관련 수익을 창출하는 수익 선순환 효과입니다. 자산운용 부문에서 우리는 운용자산(AUM)과 수수료 창출 운용자산을 전년 대비 25% 증가시켜 각각 9,380억 달러와 7,090억 달러를 달성했습니다. 이는 2025년 수수료 관련 수익(FRE)을 전년 대비 23% 증가한 25억 달러라는 기록적인 수준으로 끌어올리는 데 기여했습니다. 이러한 수준의 FRE 성장률은 2025년 업계 내에서 최고 수준이었다는 점을 말씀드리고 싶습니다.
In the year, we delivered 22% growth in management fees with underlying strength driven by increasing contribution from third-party asset management inflows into both credit and equity strategies as well as strong capital deployment and robust growth at Athene. Capital solutions fees of $226 million reached a new high in the fourth quarter and drove the full year result to exceed $800 million. The underlying activity driving capital solutions fees is increasingly diversified with more than 125 transactions in the fourth quarter and approximately 430 transactions during the full year, with full year transaction activity approximately 60% credit driven.	올해 우리는 운용수수료에서 22% 성장을 달성했으며, 이는 신용 및 주식 전략 모두에 대한 제3자 자산운용 유입 증가, 강력한 자본 배치, 그리고 Athene의 견고한 성장에 의해 뒷받침되었습니다. 자본솔루션 수수료는 4분기에 2억 2,600만 달러로 신기록을 달성했으며, 연간 실적은 8억 달러를 초과했습니다. 자본솔루션 수수료를 견인하는 기저 활동은 점점 더 다각화되고 있으며, 4분기에 125건 이상의 거래, 연간 약 430건의 거래가 이루어졌고, 연간 거래 활동의 약 60%가 신용 중심이었습니다.
This is -- this is a strong validation of how our proprietary origination capabilities are continuing to broaden and deepen, resulting in greater fee generation opportunities for ACS. Fee-related performance fees grew by 28% year-over-year, reflecting continued scaling of diversified wealth products and perpetual capital vehicles, led by ADS and with additional contributions from Redding Ridge, MidCap and other platforms.	이는 우리의 독점적인 자산 발굴 역량이 지속적으로 확대되고 심화되고 있다는 강력한 검증이며, 그 결과 ACS의 수수료 창출 기회가 더욱 확대되고 있습니다. 성과보수 관련 수수료는 전년 대비 28% 증가했는데, 이는 ADS가 주도하고 Redding Ridge, MidCap 및 기타 플랫폼들이 추가로 기여한 가운데, 다각화된 자산관리 상품과 영구자본 투자기구의 지속적인 규모 확대를 반영한 것입니다.
In the fourth quarter, growth in fee-related expenses was driven by several factors, including the full quarter impact of Bridge, continued investment in our team with key senior hires, including our new heads of strategy and Asia, as well as infrastructure investment, particularly on next-generation technology platforms, data and AI initiatives and further normal course fourth quarter seasonality and some nonrecurring noncomp costs. For the full year, our FRE margin was approximately 57%, stable year-over-year and consistent with our previously communicated target.	4분기에 수수료 관련 비용의 증가는 여러 요인에 의해 발생했습니다. 여기에는 Bridge의 전체 분기 영향, 전략 및 아시아 부문 신임 책임자를 포함한 핵심 고위직 채용을 통한 팀에 대한 지속적인 투자, 특히 차세대 기술 플랫폼, 데이터 및 AI 이니셔티브에 대한 인프라 투자, 그리고 통상적인 4분기 계절성 및 일부 비반복적 비보상 비용이 포함됩니다. 연간 기준으로 당사의 FRE 마진은 약 57%로 전년 대비 안정적이었으며, 이전에 공시한 목표치와 일치합니다.
In the first 4 months post acquisition, Bridge contributed approximately $105 billion of fee-related revenue and $60 million of fee-related expenses to our 2025 results. And quarterizing that contribution is a reasonable way to estimate the run rate contribution over the near term. Excluding the impact of Bridge, our full year FRE margin grew by about 50 basis points, inclusive of the cost of significant investments in our platform. Moving to Retirement Services. Athene's net invested assets grew by 18% year-over-year to $292 billion. We generated $865 million of SRE for the quarter with an additional $28 million at our long-term 11% return expectation on the alternatives portfolio.	인수 후 첫 4개월 동안 Bridge는 2025년 실적에 약 1,050억 달러의 수수료 관련 매출과 6,000만 달러의 수수료 관련 비용을 기여했습니다. 이 기여도를 분기별로 환산하면 단기적인 런레이트(run rate) 기여도를 추정하는 합리적인 방법이 될 것입니다. Bridge의 영향을 제외하면, 우리의 연간 FRE 마진은 플랫폼에 대한 상당한 투자 비용을 포함하여 약 50bp(베이시스 포인트) 성장했습니다. 은퇴서비스(Retirement Services) 부문으로 넘어가겠습니다. Athene의 순투자자산은 전년 대비 18% 성장하여 2,920억 달러를 기록했습니다. 당 분기에 8억 6,500만 달러의 SRE를 창출했으며, 대체투자 포트폴리오에서 장기 기대수익률 11%를 적용하여 추가로 2,800만 달러를 달성했습니다.
The alts return for the quarter came in slightly higher than our pre-estimate due to favorable late quarter pricing adjustments. The blended net spread ex notables was 120 basis points in the fourth quarter versus 121 basis points in the prior quarter, primarily reflecting asset prepayments and mostly offset by new business growth and higher return on the alts portfolio. When considering our 11% return expectation on the alternatives portfolio, the net spread in the fourth quarter would have been 4 basis points higher. Both the fourth quarter and the full year SRE landed slightly above our previously communicated expectations.	이번 분기 대체투자 수익률은 분기 말 유리한 가격 조정으로 인해 당사의 사전 추정치보다 소폭 높게 나타났습니다. 특별항목을 제외한 혼합 순스프레드는 4분기에 120bp를 기록했으며, 이는 전분기 121bp 대비 감소한 수치입니다. 이는 주로 자산 조기상환을 반영한 것이며, 신규 사업 성장과 대체투자 포트폴리오의 높은 수익률로 대부분 상쇄되었습니다. 대체투자 포트폴리오에 대한 당사의 11% 수익률 기대치를 고려할 경우, 4분기 순스프레드는 4bp 더 높았을 것입니다. 4분기와 연간 SRE 모두 당사가 이전에 공시한 예상치를 소폭 상회했습니다.
We continue to originate new business that meets our long-term ROE targets and that is in line with historical averages, supported by our origination capabilities and highly efficient cost structure. The recently announced transaction with Apollo Commercial Real Estate Finance, ARI, is one such example where Athene will acquire, subject to ARI stockholder approval, $9 billion of commercial mortgage assets with attractive yields and conservative LTVs. These assets offer approximately 50 to 75 basis points of additional spread versus new issue CMLs today. And importantly, Athene already knows the portfolio well given nearly 50% ownership overlap with the underlying loans.	우리는 장기 ROE 목표를 충족하고 역사적 평균치에 부합하는 신규 사업을 지속적으로 창출하고 있으며, 이는 우리의 조달 역량과 매우 효율적인 비용 구조에 의해 뒷받침되고 있습니다. 최근 발표된 Apollo Commercial Real Estate Finance(ARI)와의 거래가 그러한 사례 중 하나입니다. 이 거래를 통해 Athene은 ARI 주주 승인을 조건으로 매력적인 수익률과 보수적인 LTV를 가진 90억 달러 규모의 상업용 모기지 자산을 인수할 예정입니다. 이러한 자산들은 현재 신규 발행 CML 대비 약 50~75bp의 추가 스프레드를 제공합니다. 그리고 중요한 점은, Athene이 기초 대출의 거의 50%가 중복 보유되어 있어 이미 해당 포트폴리오를 잘 알고 있다는 것입니다.
Turning to Principal Investing. Realized performance fees of $588 million in the fourth quarter were driven by carry from several strategies. Fund X appreciated above its escrow ratio for the first time, allowing us to receive a catch-up of carry previously accrued. Accord Plus completed a full portfolio monetization following the 1-year anniversary after its investment period. And our credit hedge fund credit strategies recognized its annual crystallization upon generating very strong performance. Our operating tax rate in the fourth quarter benefited from large deductions related to employee stock compensation due to a higher stock price on delivery.	주요 투자(Principal Investing) 부문으로 넘어가겠습니다. 4분기 실현 성과보수는 5억 8,800만 달러로 여러 전략에서 발생한 성과보수가 기여했습니다. Fund X는 에스크로 비율을 처음으로 상회하며 평가되어, 이전에 적립된 성과보수를 일시에 수령할 수 있었습니다. Accord Plus는 투자기간 종료 1주년을 맞아 포트폴리오 전체 현금화를 완료했습니다. 그리고 당사의 크레딧 헤지펀드 크레딧 전략은 매우 우수한 성과를 달성하여 연간 결정(crystallization) 시점에 성과보수를 인식했습니다. 4분기 영업세율은 주가 상승으로 인한 직원 주식보상 관련 대규모 세액공제 혜택을 받았습니다.
We continue to expect our multiyear tax rate to be approximately 20%, subject to quarterly variability. On capital allocation, we've returned approximately $1.5 billion to shareholders via dividends and repurchases during the year, while also allocating capital to strategically invest in future growth. With respect to dividends, we intend to increase the annual per share amount by 10% from $2.04 to $2.25, commencing with the first quarter of 2026. This continues our commitment to returning capital through dividends, which we intend to grow approximately 10% annually or roughly half the growth rate of FRE as well as share repurchases to immunize equity-based compensation.	우리는 분기별 변동성은 있겠지만, 다년간 세율이 약 20%가 될 것으로 계속 예상하고 있습니다. 자본 배분과 관련하여, 우리는 미래 성장을 위한 전략적 투자에 자본을 배분하는 동시에 올해 배당과 자사주 매입을 통해 주주들에게 약 15억 달러를 환원했습니다. 배당과 관련하여, 2026년 1분기부터 연간 주당 배당금을 2.04달러에서 2.25달러로 10% 인상할 계획입니다. 이는 배당을 통한 자본 환원에 대한 우리의 약속을 이어가는 것으로, 우리는 배당금을 연간 약 10%, 즉 FRE(수수료 관련 수익) 성장률의 약 절반 수준으로 증가시킬 계획이며, 동시에 주식 기반 보상을 상쇄하기 위한 자사주 매입도 실시할 예정입니다.
As we enter 2026, we do so with significant embedded momentum across the platform and a clear line of sight to continued earnings growth. As we previously communicated, we expect FRE to grow by 20% plus with 75% of the revenue contribution coming from well-established core businesses such as asset-backed finance, direct lending, multi-credit and hybrid as well as the annualization of growth already in the ground. The remaining 25% of top line growth, we expect to come from newer initiatives such as Apollo Sports Capital and Athora's pending acquisition of PIC. Specific to FRE expenses, we expect low double-digit growth in non-comp costs, inclusive of a full year of Bridge.	2026년을 맞이하면서, 우리는 플랫폼 전반에 걸쳐 상당한 내재 모멘텀과 지속적인 이익 성장에 대한 명확한 가시성을 확보하고 있습니다. 이전에 공지한 바와 같이, 우리는 FRE가 20% 이상 성장할 것으로 예상하며, 매출 기여도의 75%는 자산담보금융, 직접대출, 멀티크레딧, 하이브리드와 같은 잘 확립된 핵심 사업과 이미 확보된 성장의 연간화에서 나올 것으로 전망합니다. 나머지 25%의 매출 성장은 Apollo Sports Capital과 Athora의 PIC 인수 예정 건과 같은 신규 사업에서 나올 것으로 기대합니다. FRE 비용과 관련하여, 우리는 Bridge의 연간 실적 전체를 포함하여 비보상 비용이 낮은 두 자릿수 성장을 할 것으로 예상합니다.
Compensation cost growth will reflect investments in the build-out to support the 6 markets and further senior hires in specific areas as well as a full year of comp costs associated with Bridge, in some growing at a high teens growth rate. For SRE, we anticipate 10% growth and assuming an 11% alts return or approximately $3.85 billion in 2026. This outlook is consistent with our detailed retirement services business update from last November. Since the merger with Athene, which closed at the beginning of 2022, we have generated compound annual growth in adjusted net income of 17%, more than double that of S&P 500 companies over the same period.	보상비용 증가는 6개 시장 지원을 위한 인력 확충 투자와 특정 분야의 추가 시니어급 채용, 그리고 Bridge 관련 연간 보상비용을 반영할 것이며, 일부는 10%대 후반의 성장률을 보일 것입니다. SRE의 경우 10% 성장을 예상하며, 대체투자 수익률 11% 또는 2026년 약 38억 5천만 달러를 가정하고 있습니다. 이러한 전망은 지난 11월 발표한 상세한 퇴직 서비스 사업 업데이트와 일치합니다. 2022년 초 완료된 Athene과의 합병 이후, 우리는 조정 순이익에서 연평균 17% 성장을 달성했으며, 이는 같은 기간 S&P 500 기업들의 성장률보다 두 배 이상 높은 수치입니다.
As we enter 2026, we are extremely well positioned to continue delivering durable performance and compounding value for our shareholders. And with that, I'll hand the call back to the operator. We appreciate your time, and we welcome your questions.	2026년을 맞이하면서, 저희는 지속 가능한 성과를 이어가고 주주 여러분께 복리 가치를 제공할 수 있는 매우 유리한 위치에 있습니다. 이것으로 다시 교환원에게 마이크를 넘기겠습니다. 귀중한 시간 내주셔서 감사드리며, 질문 환영합니다.

📌 요약

# Apollo Global Management Q4 2025 실적 요약

## 핵심 재무 성과
- **연간 실적**: FRE+SRE 합산 $5.9B 기록, 조정순이익 $5.2B(YoY +14%, 주당 $8.38)
- **FRE**: 연간 $2.5B(YoY +23%), FRE 마진 57% 유지하며 업계 최고 수준 성장률 기록
- **SRE**: 연간 $3.4B(YoY +9%), 4Q $865M 달성하며 가이던스 상회
- **자산 운용**: AUM $938B(YoY +25%), 수수료 창출 AUM $709B로 확대
- **자금 유입**: 연간 기록적 $228B 유입(자산운용 $145B, Athene $83B), 유기적 유입 $182B 중 2/3가 제3자 자금

## 2026년 가이던스 및 전략
- **FRE 성장**: 20%+ 성장 전망(비플래그십 펀드 연도임에도), 75%는 기존 핵심 사업에서 창출
- **SRE 성장**: 10% 성장 목표($3.85B 예상), 2029년까지 연평균 10% 성장 재확인
- **Athene 유입**: $85B 예상, 이중 $5B는 18개월 전 진출하지 않았던 신규 시장에서 유입
- **비용**: 비보상 비용 저두자릿수 성장, 보상 비용 고10%대 성장(Bridge 연간화 반영

❓ Q&A

Original	Translation
Operator: [Operator Instructions] Our first question is coming from Mike Brown of UBS.	Operator: [교환원 안내] 첫 번째 질문은 UBS의 Mike Brown으로부터 받겠습니다.
Michael Brown: UBS Investment Bank, Research Division So I wanted to start on, Martin, you commented on the ARI transaction. I actually wanted to start there. Can you just unpack a little bit of the implications to SRE here? Just looking at the loans, they have a nice high yield of about 7.7%. So just thinking through that, how can that help with the spread? Can that drive spread higher? Or is it something that kind of just helps drive growth for Athene? And then what are some of the offsets that we need to consider when we think about how that could play through for SRE?	Michael Brown: 마틴, ARI 거래에 대해 언급하셨는데 거기서부터 시작하고 싶습니다. SRE에 미치는 영향을 좀 더 자세히 설명해 주실 수 있을까요? 대출 포트폴리오를 보면 약 7.7%의 높은 수익률을 보이고 있습니다. 이것이 스프레드에 어떤 도움이 될 수 있을까요? 스프레드를 높이는 데 기여할 수 있을까요? 아니면 단순히 Athene의 성장을 견인하는 요소일까요? 그리고 SRE에 어떤 영향을 미칠지 생각해볼 때 고려해야 할 상쇄 요인들은 무엇이 있을까요?
Marc Rowan: CEO & Chairman of the Board So it's Marc to start, and then we'll get to the specifics of your question. If you think about what's going on, institutions are looking really hard for durable spread, safe yield, if you will. Individuals, for at least retail investors and stocks, trade these vehicles at a discount. The notion of us continuing to invest into vehicles that don't create value to shareholders didn't make a lot of sense to us. And so for us, the best outcome was to transfer the portfolio at fair market value from the public company, which is trading at a discount to NAV, to primarily Athene, but will ultimately be other third-party buyers for loans that they already know that offer them spreads in excess of what's available in the current market. This is just, for us, just common sense. Again, just to focus, we see this across our business. The structure of some of these vehicles, particularly the closed-end vehicles, just historically have traded at discounts at a point in time when the assets themselves are very scarce. As we transfer those assets to Athene, it will not be a full net benefit of, for instance, $9 billion with excess spread because we maintain a diversified portfolio. It will displace other forms of SRE lending. And Martin's comments and our confidence in the 10% SRE for the year embeds the notion of this portfolio as opposed to it being additive. I don't know if either Jim or Martin, do you want to...	Marc Rowan: 먼저 말씀드리면, 현재 기관투자자들은 안정적인 스프레드, 즉 안전한 수익률을 찾기 위해 정말 열심히 노력하고 있습니다. 반면 개인투자자들, 적어도 주식 투자자들은 이러한 상품들을 순자산가치(NAV) 대비 할인된 가격으로 거래하고 있습니다. 주주 가치를 창출하지 못하는 상품에 계속 투자하는 것은 우리에게 큰 의미가 없었습니다. 따라서 우리에게 최선의 결과는 NAV 대비 할인된 가격으로 거래되는 상장사로부터 포트폴리오를 공정시장가치로 이전하는 것이었습니다. 주요 매수자는 아테네(Athene)가 될 것이고, 궁극적으로는 현재 시장에서 구할 수 있는 것보다 높은 스프레드를 제공하는, 그들이 이미 알고 있는 대출 상품에 대한 다른 제3자 매수자들도 있을 것입니다. 이것은 저희에게는 그냥 상식적인 판단입니다. 다시 강조하자면, 이는 저희 사업 전반에서 나타나는 현상입니다. 일부 투자 수단들, 특히 폐쇄형 펀드의 구조는 역사적으로 기초자산 자체가 매우 희소한 시점에 할인된 가격으로 거래되어 왔습니다. 이러한 자산들을 Athene으로 이전할 때, 예를 들어 초과 스프레드가 있는 90억 달러 전체가 순수익으로 반영되지는 않을 것입니다. 왜냐하면 저희는 분산 투자 포트폴리오를 유지하고 있기 때문입니다. 이는 다른 형태의 SRE 대출을 대체하게 될 것입니다. Martin이 언급한 내용과 연간 10% SRE에 대한 저희의 확신에는 이 포트폴리오가 추가적인 것이 아니라 기존 계획에 포함되어 있다는 개념이 반영되어 있습니다. Jim이나 Martin, 추가하실 내용이...
President & Director: Yes, I think listen, Marc has captured the philosophy of getting the right cost of capital and the right investor capital on certain assets. And again, this is just a basic philosophy about how we approach all of these vehicles. And so the idea of having a pool of assets that are institutionally in high demand in a vehicle trading at a historic discount does not make philosophical sense for it. So it goes into a principal mindset and alignment at the core of what we do. And I'll let Martin talk about the philosophy or the specifics, excuse me.	President & Director: 네, 마크가 특정 자산에 대해 적절한 자본 비용과 적절한 투자자 자본을 확보하는 철학을 잘 설명했다고 생각합니다. 이것은 우리가 모든 비히클에 접근하는 방식에 대한 기본 철학입니다. 기관투자자들의 수요가 높은 자산 포트폴리오가 역사적 할인율로 거래되는 비히클에 담겨 있다는 것은 철학적으로 맞지 않습니다. 이는 우리가 하는 일의 핵심인 원칙적 사고방식과 이해관계 일치로 귀결됩니다. 구체적인 내용은 마틴이 설명하도록 하겠습니다.
Partner & CFO: Sure. So it's -- I think it's clear, Mike, that our objective here is to deliver 10% SRE growth. And so this transaction, while not contemplated in the prior guidance we gave certainly sort of helps derisk the year. And so that's -- I would view it as a part of step to delivering 10% accessory growth, but don't assume it's more than that. We're focused on 10% annual growth over time.	Partner & CFO: 네, 명확히 말씀드리자면 저희 목표는 10% SRE 성장을 달성하는 것입니다. 이번 거래는 이전에 제시한 가이던스에 포함되지 않았던 것이지만, 확실히 올해의 리스크를 줄이는 데 도움이 됩니다. 그래서 이를 10% 부속 사업 성장을 달성하기 위한 일부 단계로 보시면 되고, 그 이상으로 가정하지는 마시기 바랍니다. 저희는 장기적으로 연간 10% 성장에 집중하고 있습니다.
Operator: The next question is coming from Alex Blostein of Goldman Sachs.	Operator: 다음 질문은 골드만삭스의 알렉스 블로스타인으로부터 들어왔습니다.
Alexander Blostein: Goldman Sachs Group, Inc., Research Division I was hoping we could spend a minute on dynamics in the nontraded BDC space and ADS and your comments there specifically. So obviously, it's been a little bit more turbulent with redemptions picking up and gross sales have generally slowed down, and that's really even before all the software headlines from the last week or so. To your point, ADS, I think, is in mid-teens exposure to software, and you talked obviously about other features that make the product perhaps less risky than what's out there. Is that resonating with advisers in the channels? How do you think the competitive position of ADS will look over the next sort of 6 to 12 months from a net flow perspective when it comes to this part of the market?	Alexander Blostein: 비상장 BDC 시장과 ADS의 역학 관계에 대해 잠시 말씀드리고 싶습니다. 말씀하신 대로 환매가 증가하고 총 판매가 전반적으로 둔화되면서 다소 불안정한 상황이었고, 이는 지난주 소프트웨어 관련 헤드라인이 나오기 전부터 그랬습니다. 말씀하신 대로 ADS는 소프트웨어에 대한 익스포저가 10%대 중반 수준이고, 시장에 나와 있는 다른 상품들보다 리스크가 낮을 수 있는 특징들에 대해서도 말씀하셨습니다. 이런 점들이 채널의 어드바이저들에게 공감을 얻고 있나요? 향후 6개월에서 12개월 동안 이 시장 부문에서 순유입 관점에서 ADS의 경쟁력이 어떻게 될 것으로 보시는지 궁금합니다.
President & Director: Yes, Alex, it's Jim. Yes, there's no doubt that what's happening today, we have been consistent for the last 24 months, if not longer, about the philosophy in terms of portfolio construction with regards to ADS, 100% senior secured, first lien, no PIK, no ARR. And all of those themes have resonated historically, but certainly resonating currently as well. We had a net -- even though with a small below-the-line redemption in the fourth quarter, net new assets were up every quarter last year, over $5 billion of net inflows. And yes, it's resounding to many of the distribution channels that it's the alignment and philosophy, but it's return without reaching. So yes, we expect the numbers, as you mentioned, we're a little bit over double digit in terms of aggregate software exposure. But when you really take -- again, it's really more about selectivity than it is real exposure. And when you look at our software PIK exposure, negligible; when you look at our software ARR exposure, negligible; when you look at our pre-'21, '22 software exposure, negligible. And so those folks who really are students of the product are able to really differentiate. And we expect to be picking up share in that product. But also, we've been clear in the last 24 months that investors should diversify away from their corporate exposure in terms of a broader portfolio approach, and that's why we're so excited about ABC, really the flagship vehicle in the marketplace in terms of asset-backed portfolio construction. So we couldn't be happier about our current position and feel like we'll accelerate, capture greater market share. And investors are really seeing that rather than chasing the hot dot.	President & Director: 네, 맞습니다. 지난 24개월 동안, 아니 그보다 더 오래 기간 동안 우리는 ADS 포트폴리오 구성에 대한 철학을 일관되게 유지해왔습니다. 100% 선순위 담보부채권(senior secured), 제1순위 담보권(first lien), PIK 없음, ARR 없음이죠. 이러한 원칙들은 과거에도 좋은 반응을 얻었지만, 현재 시장 상황에서 특히 더 큰 공감을 얻고 있습니다. 4분기에 소규모 환매가 있었음에도 불구하고, 작년 한 해 동안 매 분기 순신규 자산이 증가했고, 50억 달러 이상의 순유입을 기록했습니다. 여러 유통 채널에서 우리의 일관된 철학과 정렬이 큰 호응을 얻고 있는데, 핵심은 무리한 위험 추구 없이 수익을 창출한다는 점입니다. 말씀하신 것처럼, 전체 소프트웨어 익스포저는 현재 두 자릿수를 약간 상회하는 수준이며, 앞으로도 이러한 흐름이 지속될 것으로 예상합니다. 하지만 실제로 살펴보면, 이는 실제 익스포저보다는 선별성에 관한 문제입니다. 우리의 소프트웨어 PIK 익스포저를 보면 미미한 수준이고, 소프트웨어 ARR 익스포저도 미미하며, 2021년과 2022년 이전 소프트웨어 익스포저 역시 미미합니다. 따라서 우리 상품을 제대로 이해하시는 분들은 그 차별성을 명확히 구분하실 수 있습니다. 우리는 이 상품에서 시장 점유율을 확대할 것으로 기대하고 있습니다. 또한 지난 24개월 동안 우리는 투자자들께 보다 광범위한 포트폴리오 접근 방식을 통해 기업 익스포저를 분산할 것을 명확히 권고해 왔습니다. 이것이 바로 우리가 ABC에 대해 매우 기대하는 이유입니다. ABC는 자산담보 포트폴리오 구성 측면에서 시장의 대표적인 상품이라고 할 수 있습니다. 현재 우리의 위치에 대해 이보다 더 만족스러울 수 없으며, 앞으로 더욱 가속화하여 더 큰 시장 점유율을 확보할 것으로 확신합니다. 투자자들도 일시적인 유행을 쫓기보다는 이러한 점을 실제로 인식하고 있습니다.
Operator: Our next question is coming from Glenn Schorr of Evercore ISI.	Operator: 다음 질문은 에버코어 ISI의 글렌 쇼르님께서 주시겠습니다.
Glenn Schorr: Evercore ISI Institutional Equities, Research Division Maybe just continuing your ongoing theme of the total portfolio approach, the excess return per unit of risk. I would imagine at times like this, we're going to see some really differentiated performance. That goes across all your asset classes. So I guess I'm curious, maybe more on the institutional side, what was the interaction with LPs over the last week or 2? And where I'm coming from is, are there any bigger implications from what happened? Meaning are LPs rethinking size of allocation to privates in general or just maybe a switch in terms of structure and having more liquid vehicles as part of their mindset? I'm just curious if you'd opine on that.	Glenn Schorr: 현재 진행 중인 총 포트폴리오 접근법, 즉 위험 대비 초과 수익률이라는 주제를 이어가자면, 이런 시기에는 정말 차별화된 성과를 보게 될 것으로 예상됩니다. 이는 모든 자산군에 걸쳐 나타나는 현상입니다. 그래서 기관투자자 측면에서 지난 1~2주 동안 LP들과의 상호작용이 어땠는지 궁금합니다. 제가 여쭙고자 하는 것은, 이번 사태로 인한 더 큰 시사점이 있는지입니다. LP들이 전반적으로 사모 자산에 대한 배분 규모를 재고하고 있는지, 아니면 구조적 측면에서 유동성 있는 투자 수단을 더 많이 포함하는 방향으로 전환하고 있는지에 대해 의견을 들려주실 수 있을까요?
Marc Rowan: CEO & Chairman of the Board So it's Marc, Glenn, and then I'll turn it over to Jim after. A lot of what's playing out is playing out in the public markets. Recall, and I know the concern on BDCs and private credit and direct origination as it relates to software. But I always remind people that, that is first lien. Most of the investments that are made into these private BDCs are derisking for the individual making the investment. They are not selling their treasury exposure. What they're doing is they're selling their equity exposure and they're making an intelligent decision that they can earn roughly long-term equity returns in first lien debt versus an equity. The equity exposure and the pricing of what's happened in software-related and other related has been extreme. We're talking, in some instances, quality companies down 50% to 70%. This is why people are in first lien to begin with. When you translate it over to the institutional side, you have a little bit of the same phenomenon. And so I do think that there is going to be increased dispersion amongst managers. It's been easy for a really long period of time, and as Jim suggested, in private markets, particularly private equity, it had been almost 30% of the -- software has been almost 30% of the market for a decade. Software is still an amazing business, but you may not like the purchase price at which you entered because you get to now look at the same companies down 50% to 70%. And that's the public companies. And I have to believe the private markets with leverage will go down equally as much. And so I expect that we will be, along with a handful of other managers, prettier, than we have been historically. The other thing to think about is so much of the conversation has taken place around the alternative bucket. And what we see, the vast majority of growth going forward is going to take place outside of the alternative bucket. Some of the wins in fixed income replacement, some of the wins into PRIV, some of the wins into AAA are institutional. And we see and I think you will see an acceleration of the institutional business going forward. I'm going to belabor this a little bit because this will be a theme across our business. Going back to the 6 markets, the first, of course, is the institutional alternatives portfolio business. The second has garnered most of the attention, which is the wealth business. But if you think about the other buckets, insurance, that's an institutional business. If you think about the debt and equity portfolios of institutions, that's an institutional business. The serving of traditional asset managers is an institutional business. 401(k), while we think retail is making a choice, it's actually not. It's an institutional business, because it's being made primarily by trustees and by consultants and by other forms of gatekeepers. I think you're going to see a change in the dialogue amongst the managers of private assets as they fully embrace this, which is not that wealth is not important, not that it's not going to grow. It's just the most visible. These other markets have every bit as much opportunity. And I continue to come back to the theme I've been on for quite a while, our business at the end of the day will vary from quarter-to-quarter, but it is not ultimately constrained by capital. There's plenty of demand for private assets. What it is constrained by is the ability to originate things that are worth buying. We are so focused on getting this origination side, right, not just in terms of volume but with a principal mindset where we're originating risk we are prepared to own, turns out clients like when you are side-by-side with them as opposed to selling to them.	Marc Rowan: 많은 부분이 공개 시장에서 진행되고 있습니다. 기억하실 텐데요, BDC와 사모 신용(private credit), 그리고 소프트웨어 관련 직접 대출(direct origination)에 대한 우려가 있다는 것을 알고 있습니다. 하지만 저는 항상 이것이 선순위 담보대출(first lien)이라는 점을 상기시킵니다. 이러한 사모 BDC에 이루어지는 대부분의 투자는 투자자 입장에서 리스크를 줄이는 것입니다. 그들은 국채 익스포저를 매도하는 것이 아닙니다. 그들이 하고 있는 것은 주식 익스포저를 매도하고, 주식 대신 선순위 담보대출에서 대략 장기 주식 수익률 수준을 얻을 수 있다는 현명한 판단을 내리는 것입니다. 소프트웨어 관련 및 기타 관련 분야의 주식 익스포저와 가격 변동은 극심했습니다. 일부 사례를 보면, 우량 기업들이 50%에서 70%까지 하락했습니다. 이것이 바로 사람들이 애초에 선순위 대출(first lien)에 투자하는 이유입니다. 이를 기관투자 쪽으로 옮겨보면, 비슷한 현상이 나타나고 있습니다. 그래서 저는 운용사들 간의 성과 격차가 더 벌어질 것으로 봅니다. 정말 오랜 기간 동안 시장이 쉬웠고, 짐이 언급했듯이 사모시장, 특히 사모펀드에서 소프트웨어가 지난 10년간 시장의 거의 30%를 차지해왔습니다. 소프트웨어는 여전히 훌륭한 사업이지만, 이제 같은 기업들이 50%에서 70% 하락한 것을 보게 되면서 당시 매입 가격이 마음에 들지 않을 수 있습니다. 그리고 이건 상장 기업들 얘기입니다. 레버리지가 있는 사모시장은 그만큼, 아니 그 이상 하락할 것으로 믿습니다. 따라서 저는 우리가 소수의 다른 운용사들과 함께 역사적으로 그래왔던 것보다 더 나은 위치에 있을 것으로 예상합니다. 또 한 가지 생각해볼 점은, 지금까지 논의의 상당 부분이 대체투자(alternatives) 부문에 집중되어 있었다는 것입니다. 하지만 우리가 보기에는 향후 성장의 대부분이 대체투자 부문 밖에서 일어날 것입니다. 채권 대체 부문에서의 성과들, PRIV로의 유입, AAA로의 유입 중 일부는 기관투자자들로부터 나온 것입니다. 그리고 우리는 앞으로 기관투자자 사업의 가속화를 보게 될 것이라고 생각합니다. 이 부분을 조금 더 강조하고자 하는데, 이것이 우리 사업 전반에 걸친 주요 테마가 될 것이기 때문입니다. 6개 시장으로 돌아가서, 첫 번째는 당연히 기관투자자 대체투자 포트폴리오 사업입니다. 두 번째는 가장 많은 관심을 받아온 자산관리(wealth) 사업입니다. 하지만 다른 영역들을 생각해보면, 보험은 기관투자자 사업입니다. 기관들의 채권 및 주식 포트폴리오를 생각해보면, 그것도 기관투자자 사업입니다. 전통적인 자산운용사들에 대한 서비스 제공도 기관투자자 사업입니다. 401(k)의 경우, 우리는 개인투자자들이 선택을 한다고 생각하지만 실제로는 그렇지 않습니다. 이것도 기관투자자 사업인데, 왜냐하면 주로 수탁자(trustees)와 컨설턴트, 그리고 다른 형태의 게이트키퍼(gatekeepers)들에 의해 결정이 이루어지기 때문입니다. 사모자산 운용사들이 이를 완전히 받아들이면서 대화의 방향이 바뀔 것으로 봅니다. 자산관리 사업이 중요하지 않다거나 성장하지 않을 것이라는 게 아닙니다. 단지 가장 눈에 잘 띄는 영역일 뿐입니다. 다른 시장들도 똑같이 큰 기회를 가지고 있습니다. 제가 꽤 오랫동안 강조해온 주제로 다시 돌아가자면, 우리 사업은 분기별로 변동이 있을 수 있지만, 궁극적으로 자본에 의해 제약받지 않습니다. 사모자산(private assets)에 대한 수요는 충분합니다. 진짜 제약 요인은 매수할 가치가 있는 자산을 발굴하는 능력입니다. 우리는 이 발굴 측면을 제대로 하는 데 집중하고 있습니다. 단순히 규모만이 아니라 우리가 직접 보유할 준비가 된 리스크를 발굴하는 주인의식(principal mindset)을 가지고 말입니다. 고객들에게 무언가를 판매하는 것이 아니라 그들과 함께 어깨를 나란히 하면 고객들이 좋아한다는 것이 밝혀졌습니다.
President & Director: I'd also add, I think there's -- I'm taking a step back here, but so much of the conversation in the last several weeks has been about a quick reset of prices in the public equity market and then the impact to non-investment-grade software lending, which has been particularly focused well by the nontraded BDCs. We put out a deck in December and all the conversation recently has been about the narrow sector, the $2 trillion to $3 trillion of private credit, and it's really not touching the $35 trillion to $40 trillion opportunity in investment-grade private credit. In the last 18 months, short duration IG vehicle, a strategy we really started 18 months ago, is up to over $7 billion in assets. And again, that's private investment grade across the board a variety of industries. And so it just seems like the headlines are focusing on the small pond. And there's no doubt there's going to be dispersion among various debt and equity managers who have pursued growth in technology in the last several years. Our Fund XI -- Fund X/XI are going to be big beneficiaries of the value versus growth mentality. But again, I really think taking a step back and really understanding how the big boulders are moving. This is a discussion when we talk about nontraded BDCs. That's about pebbles, what Marc is talking about, about boulders. It's much more thematic and it's truly what's driving our business over the next 5 to 10 years.	President & Director: 한 가지 덧붙이자면, 한 발 물러서서 보면, 지난 몇 주간의 논의는 대부분 공개 주식시장의 급격한 가격 조정과 그것이 비투자등급 소프트웨어 대출에 미치는 영향에 집중되어 있었습니다. 특히 비상장 BDC들이 이 부분에 집중적으로 노출되어 있죠. 저희는 12월에 자료를 발표했는데, 최근 모든 논의가 2조~3조 달러 규모의 프라이빗 크레딧이라는 좁은 섹터에만 집중되어 있고, 정작 35조~40조 달러 규모의 투자등급 프라이빗 크레딧 기회에 대해서는 거의 다루지 않고 있습니다. 지난 18개월 동안 저희가 시작한 단기 듀레이션 투자등급 상품은 현재 70억 달러 이상의 자산을 운용하고 있습니다. 이는 다양한 산업에 걸친 프라이빗 투자등급 전반을 아우르는 전략입니다. 그래서 헤드라인들이 작은 연못에만 집중하고 있는 것 같습니다. 지난 몇 년간 성장주와 기술주에 투자해온 다양한 부채 및 주식 운용사들 사이에 성과 편차가 있을 것이라는 점은 의심의 여지가 없습니다. 우리 펀드 X와 XI은 가치주 대 성장주 투자 심리에서 큰 수혜를 입을 것입니다. 하지만 다시 한번 말씀드리면, 한 발짝 물러서서 큰 바위들이 어떻게 움직이고 있는지 이해하는 것이 정말 중요합니다. 비상장 BDC에 대해 이야기할 때, 그것은 자갈에 관한 것입니다. Marc가 말하는 것은 바위에 관한 것이죠. 훨씬 더 주제적이고, 이것이 향후 5년에서 10년간 우리 사업을 진정으로 이끌어갈 동력입니다.
Operator: The next question is coming from Patrick Davitt of Autonomous Research.	Operator: 다음 질문은 Autonomous Research의 Patrick Davitt로부터 들어왔습니다.
Patrick Davitt: Autonomous Research US LP I have another question on the total portfolio changes. And I agree that, that could be a big opportunity for alternatives and specifically Apollo. Big step last year with CalPERS announcing their shift. So curious to what extent you're hearing other large pensions planning to follow suit. And how quickly do you think we'll start to see meaningful reallocations of that capital around the new approach?	Patrick Davitt: 전체 포트폴리오 변화에 대해 한 가지 더 질문드리겠습니다. 이것이 대체투자, 특히 Apollo에게 큰 기회가 될 수 있다는 점에 동의합니다. 작년에 CalPERS가 전략 전환을 발표하면서 큰 진전이 있었습니다. 그래서 다른 대형 연기금들도 이를 따를 계획이 있다는 이야기를 얼마나 듣고 계신지 궁금합니다. 그리고 새로운 접근방식에 따른 의미 있는 자본 재배분이 얼마나 빨리 시작될 것으로 보시는지요?
President & Director: I would just say it's really important, when Marc laid out the 5 additional channels, the speed at which they all individually and collectively adopt is going to be start stop. The public institutional marketplace is not known to be a business where those who are in charge take historic institutional risk. And so it's going to be measured. It's going to be -- that's why we're focusing on all 6, not just one. But I'll give you one example, like the conversations that have been going on in the industry, and in particular with us, with our Apollo Sports Capital, those are areas where institutions are trying to figure out where the opportunities are, not in the narrow definitions of asset classes. What we've done on the insurance, Athene, sidecar ADIP, those are all areas where institutions have said, how can I make sure that the normal definitions of equity and fixed income traditionally are not going to limit my ability to perform? And I think whether it's family offices, whether it's institutional buyers, whether it's those the traditional asset managers, they're all trying to find areas outside the norms of the boundaries, and that's what's going to drive this over time. It's really about how to create better risk-adjusted returns and not being a prisoner to the barriers of adoption in terms of your mandate.	President & Director: 마크가 제시한 5개의 추가 채널에 대해 말씀드리자면, 각 채널이 개별적으로 그리고 집단적으로 도입되는 속도는 들쭉날쭉할 것입니다. 공공 기관 시장은 책임자들이 역사적으로 큰 기관 리스크를 감수하는 것으로 알려진 비즈니스가 아닙니다. 따라서 신중하게 진행될 것입니다. 그래서 우리는 한 가지만이 아니라 6개 모두에 집중하고 있습니다. 한 가지 예를 들자면, 업계에서 그리고 특히 우리 Apollo Sports Capital과 함께 진행되고 있는 대화들을 보면, 기관들이 좁은 의미의 자산군(asset class) 정의가 아닌, 어디에 기회가 있는지 파악하려고 노력하고 있는 영역들입니다. 저희가 보험, Athene, 사이드카 ADIP 등에서 진행해온 작업들은 모두 기관투자자들이 "어떻게 하면 주식과 채권이라는 전통적인 정의에 제약받지 않고 성과를 낼 수 있을까?"라고 질문했던 영역들입니다. 패밀리 오피스든, 기관 투자자든, 전통적인 자산운용사든 모두가 기존 경계 밖의 영역을 찾으려 하고 있으며, 이것이 앞으로 이 시장을 견인할 것입니다. 결국 핵심은 더 나은 위험조정수익률(risk-adjusted returns)을 창출하는 것이고, 투자 지침(mandate)상의 제약이라는 장벽에 갇히지 않는 것입니다.
Marc Rowan: CEO & Chairman of the Board If anything is going to speed it up, Patrick, it will be volatility. Public market volatility is ultimately a significant imperative. We're seeing an accelerant to people's changing up mindset. Trustees and heads of plans who have watched assets grow, pretty consistently over a long period of time, get a little bit of shock when they see the kinds of volatility in their portfolio and in public markets, and they look for the same return or more return but with less risk.	Marc Rowan: 공개 시장 변동성이 결국 중요한 촉매제가 될 것입니다. 사람들의 사고방식 전환을 가속화하는 요인이 되고 있습니다. 오랜 기간 동안 꾸준히 자산이 성장하는 것을 지켜봐 온 수탁자들과 연금 책임자들이 포트폴리오와 공개 시장에서 이런 변동성을 목격하면 상당한 충격을 받습니다. 그리고 나서 그들은 동일하거나 더 높은 수익률을 원하지만 리스크는 더 낮기를 바라게 됩니다.
Operator: The next question is coming from Bill Katz of TD Cowen.	Operator: 다음 질문은 TD Cowen의 Bill Katz님께서 주시겠습니다.
William Katz: TD Cowen, Research Division I want to maybe tie some big picture, some of the boulders together to use Jim's analogy. I like that one. Could you talk a little bit about where you might be on the origination opportunity clearly running, what, 4 years ahead of schedule already? How that may influence the opportunity set in ACS? And then maybe how we should think about the margin profile as we look into '27 and '28 FRE margin profile.	William Katz: TD 코웬 리서치 부문입니다. 짐이 사용하신 비유를 빌려 큰 그림에서 몇 가지 핵심 요소들을 연결해보고 싶습니다. 좋은 비유였습니다. 오리지네이션 기회에 대해 말씀해 주시겠습니까? 이미 예정보다 4년이나 앞서 진행되고 있는 것으로 보이는데요. 이것이 ACS의 기회에 어떤 영향을 미칠 수 있을까요? 그리고 27년과 28년을 바라볼 때 FRE 마진 프로파일을 어떻게 생각해야 할지 말씀해 주시겠습니까?
President & Director: Great. So I think, Bill, the easiest way to answer that is if you look at the $305 billion last year, $245 billion was really North America, $40 billion Europe, $15 billion, $20 billion in Asia, we're taking this strategy global. And when you think about while we were just in Japan, when you think about the industrial renaissance in that part of the globe, Asia Pac, along with how we're focused on Europe. So the answer to your question, big picture, is we're going to take a very successful strategy of integrating origination to every aspect of our business. We're taking it global, and we're going to make sure that in Europe and Asia Pac, that the same tools, the same partnership, the same platforms are executing in that part of the globe. But we're really focused on quality as well as scale. We certainly have shown an ability to originate scale, but it's really growth with intention. And so I want to make sure that we're not overemphasizing the growth in this point. We have a ton of robust yield, robust spread, and that's what we're trying to do. So in my mind, it really is the globalization of the strategy. And it's also into these ecosystem activities like you see in Apollo Sports Capital, I would suspect to see a handful more of those ecosystem strategies where we can be completely relevant in terms of the cost of capital and the toolbox to the companies that are embedded in that ecosystem. And why it works so well for sports is very simple. It's one where the quality of cash flows are not a regular manner. They are regular cash flows. There's been a tremendous amount of growth in valuation. There's a limitation to the actual funding and lending in the area as so many have focused on the equity returns. And so we're just finding with a holistic toolbox, like we did for sponsors, there's a great deal of reception. So the answer is global. The answer is focusing on quality and as well as scale in these focused ecosystem strategies.	President & Director: 네, 빌, 가장 쉽게 설명드리자면 작년 3,050억 달러를 보시면 북미가 실제로 2,450억 달러였고, 유럽이 400억 달러, 아시아가 150억에서 200억 달러 정도였습니다. 우리는 이 전략을 글로벌로 확대하고 있습니다. 최근 일본에 다녀왔는데, 아시아 태평양 지역의 산업 르네상스와 유럽에 대한 우리의 집중도를 생각해보시면 됩니다. 질문에 대한 큰 그림으로 답변드리자면, 우리는 오리지네이션(origination)을 비즈니스의 모든 측면에 통합하는 매우 성공적인 전략을 글로벌로 확장할 것입니다. 유럽과 아시아 태평양 지역에서도 동일한 도구, 동일한 파트너십, 동일한 플랫폼이 실행될 수 있도록 할 것입니다. 하지만 저희는 규모뿐만 아니라 질적 측면에도 집중하고 있습니다. 물론 저희가 규모 있는 자산 조달 능력을 보여왔지만, 이는 명확한 의도를 가진 성장입니다. 그래서 이 시점에서 성장을 지나치게 강조하지 않도록 주의하고 싶습니다. 저희는 충분히 견고한 수익률과 스프레드를 확보하고 있으며, 이것이 바로 저희가 추구하는 바입니다. 제 생각에 이는 전략의 글로벌화라고 할 수 있습니다. 또한 Apollo Sports Capital에서 보시는 것과 같은 생태계 활동으로의 확장이기도 합니다. 앞으로도 이러한 생태계 전략들을 몇 가지 더 보시게 될 것으로 예상합니다. 해당 생태계에 속한 기업들에게 자본 비용과 툴박스 측면에서 완전히 적합한 솔루션을 제공할 수 있는 전략들 말입니다. 스포츠 분야에서 이것이 특히 잘 작동하는 이유는 매우 간단합니다. 현금흐름의 질이 일반적인 방식과는 다르기 때문입니다. 정기적인 현금흐름이 발생하고 있습니다. 밸류에이션 측면에서 엄청난 성장이 있었고요. 실제로 이 분야에서 자금 조달과 대출에는 한계가 있습니다. 많은 이들이 주식 수익률에만 집중해왔기 때문입니다. 그래서 저희는 스폰서들을 위해 했던 것처럼 종합적인 툴박스를 가지고 접근하면서 상당히 좋은 반응을 얻고 있습니다. 결론적으로 글로벌하게 접근하고 있고요. 이러한 집중된 생태계 전략에서 퀄리티와 규모 모두에 초점을 맞추고 있습니다.
Marc Rowan: CEO & Chairman of the Board I'm going to just take the liberty of maybe going off-piece a little bit. We've seen over the past month or so a number of acquisitions in our industry. And I want to just say that from our point of view, if you think about where our business is going, it's all about origination and having the product and then building the capabilities to serve 5 markets, that we've never served before as an industry. So all of the firms were built to serve the institutional alternative bucket, draw down funds, product-specific sales forces, relatively slow moving, fine with quarterly marks. These 5 markets are totally different. You're seeing some of the firms build out significant wealth strategies. But you have yet to see the rest of the industry build out to serve the other markets that are now available to us. And so when you think about what we're trying to do, we're trying to make sure that we don't grow too fast, that we can only grow as fast as we originate. Therefore, if we want to grow, we have to originate that scale in quality. At the same time, we understand that every time you buy something, it comes with people. And integration on a cultural basis is very difficult. And so unless something is exceptional, we just prefer to build it ourselves. Sports Capital is a really good example, not to say that there are not -- there's not value in acquisition if you need to. But the ability to put a team on the ground in an industry that is very valuable, growing very fast, that produces uneven cash flows, therefore, is not great industry to bank or for public markets. In addition to deploying the $6-or-so billion in the Sports Capital fund, I believe this ecosystem will generate $30 billion to $50 billion of origination opportunities. I think you are more likely to see us grow, as Jim said, globalizing what we have and then building organically the platforms that we need to, to penetrate industries that require specialized knowledge and deserve a specialized pool of capital. And so we often say the strategy here, let's look through the windshield, not through the rearview mirror. We have so much white space in front of us. It's up to us to now prepare the business, not just to hit the 5-year plan, but for what comes next.	Marc Rowan: 제가 조금 주제에서 벗어나 말씀드리겠습니다. 지난 한 달여 동안 우리 업계에서 여러 인수합병이 있었습니다. 우리 관점에서 말씀드리자면, 우리 사업의 방향성을 생각해보면 결국 오리지네이션(origination)과 상품 확보, 그리고 업계가 이전에 한 번도 서비스하지 않았던 5개 시장을 공략할 수 있는 역량 구축이 핵심입니다. 모든 회사들이 기관투자자의 대체투자 부문, 즉 인출식 펀드(draw down funds)를 서비스하기 위해 만들어졌습니다. 상품별 영업조직을 갖추고, 상대적으로 느리게 움직이며, 분기별 평가에 만족했죠. 하지만 이 5개 시장은 완전히 다릅니다. 일부 회사들이 대규모 자산관리(wealth) 전략을 구축하는 것을 보실 수 있을 겁니다. 하지만 아직 업계의 다른 기업들이 우리에게 열린 시장들을 공략하기 위한 인프라를 구축하는 것은 보지 못했습니다. 그래서 우리가 하려는 것을 생각해보면, 너무 빠르게 성장하지 않도록 하는 것입니다. 우리는 오직 자체 조달(originate)할 수 있는 만큼만 성장할 수 있습니다. 따라서 성장하고 싶다면, 그 규모만큼 양질의 자산을 조달해야 합니다. 동시에 우리는 무언가를 인수할 때마다 사람들이 함께 딸려온다는 것을 잘 알고 있습니다. 그리고 문화적 측면에서의 통합은 매우 어렵습니다. 그래서 정말 예외적인 경우가 아니라면, 우리는 그냥 자체적으로 구축하는 것을 선호합니다. 스포츠 캐피탈이 아주 좋은 예시입니다. 물론 필요할 때 인수를 통해 얻을 수 있는 가치가 없다는 말은 아닙니다. 하지만 매우 가치 있고 빠르게 성장하는 산업에 팀을 배치할 수 있는 능력, 그리고 그 산업이 불규칙한 현금흐름을 창출하기 때문에 은행이나 공개시장에는 적합하지 않다는 점이 중요합니다. 스포츠 캐피털 펀드의 약 60억 달러 배치 외에도, 이 생태계가 300억~500억 달러의 딜 소싱 기회를 창출할 것으로 믿습니다. 짐이 말했듯이, 우리가 보유한 역량을 글로벌화하고, 전문 지식이 필요하고 전문화된 자본 풀을 필요로 하는 산업에 진출하기 위해 필요한 플랫폼을 유기적으로 구축하면서 성장하는 모습을 보게 될 가능성이 더 높습니다. 그래서 우리는 항상 이렇게 말합니다. 백미러가 아닌 앞 유리를 보자고요. 우리 앞에는 정말 많은 미개척 영역이 있습니다. 이제 우리가 할 일은 5개년 계획을 달성하는 것뿐만 아니라, 그 이후를 대비해 사업을 준비하는 것입니다.
Partner & CFO: And Bill, let me address your tuck-in question on margins because it's important, obviously. So you should expect a FRE margin expansion over time. And we're always balancing, as you know, investing in new capabilities to build the platform with extracting efficiencies from the current business. So I would think something like 100 basis points annually as we go forward, that's sort of the guidepost that we set for ourselves, with the puts and takes netting into that.	Partner & CFO: 빌, 마진에 대한 추가 질문에 답변드리겠습니다. 분명히 중요한 부분이니까요. FRE 마진(수수료 관련 수익 마진)은 시간이 지나면서 확대될 것으로 예상하시면 됩니다. 아시다시피 저희는 항상 플랫폼 구축을 위한 새로운 역량에 대한 투자와 현재 사업에서의 효율성 추출 사이에서 균형을 맞추고 있습니다. 앞으로 연간 약 100bp(베이시스 포인트) 정도를 목표로 생각하고 있으며, 이것이 저희가 설정한 가이드라인입니다. 물론 여기에는 긍정적 요인과 부정적 요인들이 상쇄되어 반영된 수치입니다.
Operator: The next question is coming from Michael Cyprys of Morgan Stanley.	Operator: 다음 질문은 모건스탠리의 마이클 사이프리스님께서 주시겠습니다.
Michael Cyprys: Morgan Stanley, Research Division I wanted to ask about fundraising. You've had a very strong year in '25, about -- over $180 billion organic inflows. I think you mentioned you're targeting $150 billion on an annual basis. So just curious how you think about the outperformance this past year relative to that $150 billion guide. To what extent does that make sense? What might be areas where flows could be slower, I guess, if that does make sense? But then at the same time, it sounds like you're pretty confident in '26, maybe even being better, particularly in the Athene. So maybe you could speak to the confidence there, what you see contributing? And maybe you could elaborate on what's in the kitchen in terms of things that might be rolling out.	Michael Cyprys: 2025년에 매우 강력한 실적을 거두셨는데요, 약 1,800억 달러 이상의 순유입(organic inflows)을 기록하셨습니다. 연간 목표치로 1,500억 달러를 제시하신 걸로 알고 있습니다. 그래서 지난해 이 1,500억 달러 가이던스 대비 초과 달성한 부분을 어떻게 보시는지 궁금합니다. 이게 어느 정도 의미가 있는 건지요? 만약 그렇다면, 어떤 영역에서 자금 유입이 둔화될 수 있을까요? 하지만 동시에 2026년에 대해서는 상당히 자신감을 보이시는 것 같고, 특히 Athene 부문에서 더 나아질 수도 있다고 들립니다. 그 자신감의 근거가 무엇인지, 어떤 요인들이 기여할 것으로 보시는지 말씀해 주시겠습니까? 그리고 현재 준비 중인 것들, 앞으로 출시될 예정인 상품이나 전략들에 대해서도 좀 더 자세히 설명해 주시면 감사하겠습니다.
President & Director: Yes. So Mike, I would say we feel like we have a tremendous wind to our back across the -- let's separate Athene and Apollo Asset Management for a moment. On the Apollo Asset Management side, Global Wealth prime for continued growth. And on the institutional business, we do have Fund XI in the marketplace. But also when you think about the product set of the asset-backed ecosystem, the hybrid ecosystem, Sports Capital and such, we believe that this year will be the strongest year on record for us in that area. So we're unambiguous about our ability to outshine on the Apollo Asset Management side. Again, on the Athene side, strong numbers across their 4 channels. We expect that to replicate it. So when you do -- when you add those 2 together, we're solidly north of $150 billion again for the Apollo and Athene side in collective shape. I would say we feel like we're actually grabbing our fair share in a variety of asset classes that we had not done before. When we think about our whole fixed income replacement product suite, things like the short-duration IG vehicle, core IG, the asset-backed area, amongst many, we're just seeing a variety of ability for us to pick up. And again, that's the conversation we want to be having with this group. As you talk about private capital and private credit, the natural tendency is to focus on the small noninvestment-grade $2 trillion pond. I urge all of you on this phone call, focus on the $40 trillion. That's the opportunity set. That's what's driving volume. That's what's driving profitability. That's what's driving scale. And so I know it's great headlines about the software bump in the road. But there will be dispersion, but there's a bigger, bigger picture and don't miss that.	President & Director: 네, 말씀드리면 저희는 아테네(Athene)와 아폴로 자산운용(Apollo Asset Management)을 잠시 분리해서 보면, 엄청난 순풍을 등에 업고 있다고 생각합니다. 먼저 아폐로 자산운용 측면에서 보면, 글로벌 웰스(Global Wealth) 부문이 지속적인 성장을 이어갈 준비가 되어 있습니다. 기관투자자 사업의 경우 현재 펀드 XI을 시장에 내놓고 있습니다. 하지만 자산담보 생태계(asset-backed ecosystem), 하이브리드 생태계, 스포츠 캐피탈(Sports Capital) 등의 상품 라인업을 생각해보면, 올해가 해당 분야에서 역대 최고의 한 해가 될 것으로 확신합니다. 그래서 아폴로 자산운용 측면에서 탁월한 성과를 낼 수 있다는 점에 대해 명확한 확신을 갖고 있습니다. 다시 아테네 측면으로 돌아가면, 4개 채널 전반에 걸쳐 강력한 실적을 보이고 있습니다. 이러한 성과가 올해도 재현될 것으로 기대하고 있습니다. 이 두 가지를 합치면, 아폴로와 아테네 측면에서 다시 1,500억 달러를 확실히 상회하는 규모입니다. 저희는 실제로 이전에는 진출하지 않았던 다양한 자산군에서 적절한 시장 점유율을 확보하고 있다고 생각합니다. 전체 채권 대체 상품 포트폴리오를 보면, 단기 투자등급(IG) 상품, 핵심 투자등급, 자산유동화증권(ABS) 분야 등 여러 영역에서 기회를 포착하고 있습니다. 다시 말씀드리지만, 이것이 바로 여러분과 나누고 싶은 대화입니다. 사모자본과 사모신용에 대해 이야기할 때, 자연스럽게 2조 달러 규모의 소규모 비투자등급 시장에 집중하는 경향이 있습니다. 하지만 이 통화에 참여하신 모든 분들께 강조하고 싶은 것은 40조 달러 시장입니다. 그것이 바로 진정한 기회입니다. 그것이 바로 거래량을 견인하는 요인입니다. 수익성을 견인하는 요인이고요. 규모를 키우는 요인입니다. 소프트웨어 부문의 일시적 어려움이 좋은 헤드라인 거리인 건 알고 있습니다. 분명 편차는 있을 겁니다. 하지만 더 크고 중요한 그림이 있습니다. 그걸 놓치지 마시기 바랍니다.
Operator: The next question is coming from Ken Worthington of JPMorgan.	Operator: 다음 질문은 JPMorgan의 Ken Worthington으로부터 받겠습니다.
Kenneth Worthington: JPMorgan Chase & Co, Research Division As we think about performance fees for 2026, you highlighted in the deck that 2025 was light in part to sizable PE and hybrid activity that was prudently delayed. With market conditions better, can you help us think about your pipeline of deal activity should market conditions remain accommodative, and how you see this flowing through into carry and performance fees?	Kenneth Worthington: 2026년 성과보수를 생각해볼 때, 발표자료에서 2025년이 저조했던 부분적인 이유로 대규모 PE 및 하이브리드 딜 활동이 신중하게 연기되었다고 강조하셨습니다. 시장 여건이 개선된 상황에서, 시장 여건이 우호적으로 유지될 경우 딜 활동 파이프라인이 어떻게 되는지, 그리고 이것이 캐리(carry)와 성과보수로 어떻게 이어질 것으로 보시는지 설명해 주시겠습니까?
Partner & CFO: The most unpredictable part of the earnings stream, that's the multiple, Ken. I think we see the optimism in the marketplace, particularly with the bank community. Activity levels are high. There's different ways to exit assets going through a public process is one and private processes are more complicated. So I would say we are more cautiously optimistic as we sit here now about the year ahead. But it's difficult to predict. And so it's -- that's why we have anchored ourselves to a long-term guidepost around PII of $900 million. That remains our target. But it's not going to be a straight line clearly to get there.	Partner & CFO: 수익 흐름에서 가장 예측하기 어려운 부분이 바로 배수(multiple)입니다. 시장, 특히 은행권에서 낙관론이 보이고 있습니다. 활동 수준도 높고요. 자산을 매각하는 방법도 다양한데, 공개 프로세스를 통하는 것이 한 가지 방법이고 비공개 프로세스는 좀 더 복잡합니다. 그래서 현 시점에서 올해를 바라볼 때 조심스럽게 낙관하고 있다고 말씀드리겠습니다. 하지만 예측하기는 어렵습니다. 그래서 저희가 PII 9억 달러라는 장기 목표를 기준점으로 삼고 있는 겁니다. 이것이 여전히 저희 목표입니다. 다만 거기에 도달하는 과정이 직선으로 쭉 이어지지는 않을 것이라는 점은 분명합니다.
Marc Rowan: CEO & Chairman of the Board I'd say this in the portfolio. Fund X, which is the most recent fund is already 0.3-plus DPI versus an industry that rounds to 0. At the end of the day, when you buy things at reasonable multiples, you can sell them at reasonable multiples. That's what we've seen, that's what we've experienced, that's what I continue to experience. We are not stuck with a portfolio of things that were purchased at very high prices that now have been reset in the market where they're going to go into perma hold. We're in the business of creating value and moving it out. If the market is accommodative, we're going to make it happen. If the market is not accommodative, we will, I believe, do better than everyone else.	Marc Rowan: 포트폴리오 측면에서 말씀드리자면, 가장 최근 펀드인 펀드 X는 이미 0.3 이상의 DPI를 기록하고 있습니다. 업계 평균이 사실상 0에 가까운 것과 대조적입니다. 결국 합리적인 밸류에이션으로 매수하면 합리적인 밸류에이션으로 매도할 수 있습니다. 이것이 우리가 목격하고 경험해온 것이며, 앞으로도 계속 경험할 것입니다. 우리는 매우 높은 가격에 매수했다가 시장에서 재평가되어 영구 보유 상태에 빠진 포트폴리오를 갖고 있지 않습니다. 우리는 가치를 창출하고 실현하는 사업을 하고 있습니다. 시장 여건이 우호적이면 그것을 실행할 것입니다. 시장 여건이 우호적이지 않더라도 우리는 다른 어떤 곳보다 더 나은 성과를 낼 것이라고 확신합니다.
President & Director: I would just add this. Our performance in '26 is not going to be market-dependent on the equity market or the equity capital markets.	President & Director: 2026년 실적은 주식시장이나 주식 자본시장(equity capital markets)에 좌우되지 않을 것입니다.
Operator: The next question is coming from Ben Budish of Barclays.	Operator: 다음 질문은 바클레이즈의 Ben Budish로부터 들어왔습니다.
Benjamin Budish: Barclays Bank PLC, Research Division I wanted to ask maybe a 2-parter on just some of the dynamics going on at Athene. I guess, first, in the pension risk transfer segment, it looks like there's been some positive momentum with a number of the cases out there. Any thoughts on your expected contribution from that channel in particular in '26? Or does it require a little bit more time? And then just curious your latest thoughts on competition in the retail side, it feels like 3 or 4 quarters ago, that was a bigger issue. It doesn't seem to have been bearing its head as much more recently. But similarly, high-level thoughts on the current state of competition in that channel.	Benjamin Budish: 아테네의 몇 가지 동향에 대해 두 가지 질문을 드리고 싶습니다. 먼저 연금 리스크 이전(pension risk transfer) 부문에서 여러 건의 긍정적인 모멘텀이 보이고 있는데요. 2026년에 이 채널로부터 기대하시는 기여도는 어느 정도인지, 아니면 좀 더 시간이 필요한지 궁금합니다. 그리고 리테일 부문의 경쟁 상황에 대한 최근 견해도 여쭙고 싶습니다. 3~4분기 전만 해도 이것이 더 큰 이슈였던 것 같은데, 최근에는 그만큼 두드러지지 않는 것 같습니다. 현재 해당 채널의 경쟁 상황에 대한 전반적인 의견을 부탁드립니다.
Marc Rowan: CEO & Chairman of the Board So the volume targets for '26 are not dependent on PRT picking back up. You're right, the legal situation around PRT is improving. However, this is all about spread. We do not underwrite the volume; we underwrite to profitability. If you underwrite to profitability, you get to keep doing business. So I think we have more than enough at-bats, lots of new initiatives, broad distribution. I believe the target we've set out, which is roughly $85 billion, will be the target that we deliver. Demand for retirement products is off the charts, but it has to be done at a margin that makes sense. In terms of competition, we continue to see interesting competition in some of what I would call the lower-quality broker channels, which are not as credit dependent. As I've warned on prior calls, the business is ultimately about earning spread. Spread is created by having an asset origination machine, by having a liability origination machine at a low cost and by having a low OpEx. Most of the companies competing in this industry, including the established players, with very few exceptions, do not have origination of appropriate assets. They do not have a low-cost liability factory, and they do not produce at an efficient level. The only way return can be achieved is by giving away asset management fees and by moving the business offshore to Cayman, to places like that, that do not require capital. This is not a recipe for success. Ultimately, I believe that will end badly, hopefully not badly for the industry. And I do not believe that many of these firms will hit escape velocity, because they will ultimately need to come back for more capital. Athene is a really tough competitor. And as Jim said, this is something we've worked on for the better part of 15 years with Athene to put it in the position it's in. I like our chances. Martin gave the guidance for '26, and we're working hard to achieve what we've said we're going to do.	Marc Rowan: 26년 물량 목표는 PRT 회복에 의존하지 않습니다. 말씀하신 대로 PRT 관련 법적 상황은 개선되고 있습니다. 하지만 이건 전부 스프레드에 관한 문제입니다. 우리는 물량을 인수하는 게 아니라 수익성을 기준으로 인수합니다. 수익성 기준으로 인수하면 사업을 지속할 수 있습니다. 충분한 기회가 있고, 새로운 이니셔티브도 많으며, 유통망도 넓습니다. 우리가 제시한 목표인 약 850억 달러를 달성할 것으로 확신합니다. 은퇴 상품에 대한 수요는 엄청나지만, 합리적인 마진으로 이루어져야 합니다. 경쟁 측면에서는, 신용도 의존도가 낮은 이른바 저품질 브로커 채널에서 흥미로운 경쟁이 계속 나타나고 있습니다. 이전 컨퍼런스콜에서도 말씀드렸듯이, 이 사업은 결국 스프레드를 얼마나 확보하느냐가 핵심입니다. 스프레드는 자산 조달 역량, 저비용 부채 조달 역량, 그리고 낮은 운영비용을 통해 만들어집니다. 이 업계에서 경쟁하고 있는 대부분의 회사들, 기존 사업자들을 포함해서, 극소수를 제외하고는 적절한 자산 조달 능력이 없습니다. 저비용 부채 조달 체계도 갖추지 못했고, 효율적인 수준으로 운영하지도 못하고 있습니다. 이들이 수익을 낼 수 있는 유일한 방법은 자산운용 수수료를 포기하고, 사업을 케이맨 같은 곳으로 이전해서 자본 규제를 피하는 것뿐입니다. 이건 성공을 위한 방법이 아닙니다. 결국 좋지 않은 결과로 이어질 것이라고 봅니다. 업계 전체에 나쁜 영향을 미치지 않기를 바랄 뿐입니다. 이들 기업 중 상당수가 탈출 속도에 도달하지 못할 것으로 봅니다. 결국 추가 자본 조달이 필요할 것이기 때문입니다. Athene은 정말 강력한 경쟁자입니다. 그리고 Jim이 말했듯이, 우리는 Athene을 현재의 위치에 올려놓기 위해 거의 15년 동안 노력해왔습니다. 저는 우리의 가능성을 믿습니다. Martin이 26년 가이던스를 제시했고, 우리는 약속한 목표를 달성하기 위해 열심히 노력하고 있습니다.
Operator: The next question is coming from Wilma Burdis of Raymond James.	Operator: 다음 질문은 Raymond James의 Wilma Burdis로부터 들어왔습니다.
Wilma Jackson Burdis: Raymond James & Associates, Inc., Research Division Just following up a little bit on the last question. We did see a -- it looked like an improvement in PRT volume for the first time in 2 years. Maybe you could go into a little bit more detail there. And then as sort of a second part of this question, if you could talk a bit about the FAB environment and the lower flows there. And any drivers, whether it's credit spreads or anything else you're seeing in the market?	Wilma Jackson Burdis: 레이먼드 제임스 앤 어소시에이츠, 리서치 부문입니다. 방금 전 질문에 이어서 조금 더 여쭤보겠습니다. PRT 거래량이 2년 만에 처음으로 개선된 것으로 보이는데요. 이 부분에 대해 좀 더 자세히 설명해 주실 수 있을까요? 그리고 이 질문의 두 번째 부분으로, FAB 환경과 그쪽 유입 자금 감소에 대해 말씀해 주시겠습니까? 신용 스프레드든 시장에서 보고 계신 다른 요인이든, 어떤 동인들이 있는지 궁금합니다.
Marc Rowan: CEO & Chairman of the Board So again, this is a story of assets and of liabilities. On the asset side, it's all about the capacity to originate. As Jim suggested, this year was a very strong asset origination year, which led to the outperformance of the target. I expect based on what we've seen thus far, '26 to be an equally strong asset origination year, augmented or I should say, protected by the ARI transaction, which will give us some initial excess flow early in the year. On the liability side, having multiple channels is a godsend. There are places sometimes you don't want to do business. I personally don't think we've missed much in PRT over the past year. Not only have there been fewer transactions, but the spreads on those transactions, when one ultimately shines a light on them are poor. Winning business is not about volume. Winning business is about capturing profitability. At every point, we're offered the opportunity to do something that's expedient versus something that will build the book of business over the long term. Having a principal's mindset is a very, very healthy way to run the business.	Marc Rowan: 다시 말씀드리지만, 이것은 자산과 부채의 이야기입니다. 자산 측면에서는 오리지네이션(origination) 역량이 전부입니다. 짐이 언급했듯이, 올해는 자산 오리지네이션이 매우 강력한 한 해였고, 이것이 목표 초과 달성으로 이어졌습니다. 지금까지 본 바에 따르면, 26년도 마찬가지로 강력한 자산 오리지네이션의 해가 될 것으로 예상합니다. 여기에 ARI 거래가 더해지거나, 정확히는 보호해줄 것입니다. 이 거래는 연초에 초기 초과 현금흐름을 제공할 것입니다. 부채 측면에서는 다양한 채널을 보유하는 것이 정말 큰 축복입니다. 때로는 사업을 하고 싶지 않은 영역들이 있습니다. 개인적으로 지난 1년간 PRT에서 우리가 놓친 것은 별로 없다고 생각합니다. 거래 건수가 줄어들었을 뿐만 아니라, 실제로 들여다보면 그 거래들의 스프레드(spread)도 좋지 않습니다. 비즈니스에서 이기는 것은 거래량에 관한 것이 아닙니다. 수익성을 확보하는 것이 핵심입니다. 매 순간 우리는 당장 편한 일을 할 것인지, 아니면 장기적으로 사업 포트폴리오를 구축할 일을 할 것인지 선택의 기로에 서게 됩니다. 주인의식을 가지고 사업을 운영하는 것이야말로 매우 건강한 방식입니다.
Operator: The next question is coming from John Barnidge of Piper Sandler.	Operator: 다음 질문은 Piper Sandler의 John Barnidge님께서 주시겠습니다.
John Barnidge: Piper Sandler & Co., Research Division My question is focused on being on the offense. If we can go back to software, digging into that a little bit more could be interesting. Maybe is it private equity, credit, both? And kind of what areas of software do you find appealing?	John Barnidge: 공격적인 전략에 대한 질문이시군요. 소프트웨어 부문으로 다시 돌아가서 좀 더 자세히 살펴보면 흥미로울 것 같습니다. 사모펀드(private equity) 쪽인가요, 크레딧(credit) 쪽인가요, 아니면 둘 다인가요? 그리고 소프트웨어의 어떤 영역이 매력적이라고 보시는지요?
President & Director: Yes. I'm just going to answer that generically. We've historically -- if you go back in our 35 years, whenever there's an over-allocation of capital, we tend to be defensive. And whenever there is a withdrawal of capital, we tend to be on our front foot. If you look at the brief pricing that's happened very, very quickly in the equity market, the valuations are certainly lower, but they're not cheap. They're still very, very high from an earnings multiple and such. But many companies had plans to either grow because of organic cash generation or equity origination, and those companies may not be able to do so. So there's no doubt that our screen of opportunities from the world of equity, particularly from the world of hybrid and, in some degrees, in the world of credit, we are as busy as we've ever been because there will be a dispersion of returns. Some business models will continue to thrive. Some will be more challenged. But what Marc talked about earlier, I'm just going to remind folks on this call, you had companies in this sector that were priced or purchased or valued at 15x revenue several years ago, maybe even 20x revenue, and now they're trading at 12 to 16x earnings. And so there's a very large difference in that valuation gap. It doesn't say they're not good companies, but the growth trajectory and the capital availability of them to acquire capital to grow has changed. So yes, there's no doubt that we're going to be much more on the offense, but there's nothing that's going to happen tomorrow that we're going to announce. This is just more of a dispersion over time and plays into how we want to be a real partner, whether it's a sponsor community or the corporate community as they need capital.	President & Director: 네, 일반적인 관점에서 말씀드리겠습니다. 저희는 역사적으로 - 35년의 역사를 돌이켜보면 - 자본이 과도하게 배분될 때는 방어적인 자세를 취해왔고, 자본이 회수될 때는 공격적으로 나서는 경향이 있습니다. 주식시장에서 매우 빠르게 진행된 최근의 가격 조정을 보시면, 밸류에이션(valuation)이 확실히 낮아지긴 했지만 저렴한 수준은 아닙니다. 주가수익비율(earnings multiple) 등으로 봤을 때 여전히 매우 높은 수준입니다. 하지만 많은 기업들이 자체 현금 창출이나 주식 발행을 통해 성장할 계획을 가지고 있었는데, 이제 그런 계획을 실행하지 못할 수도 있습니다. 의심의 여지 없이 우리의 투자 기회 스크리닝은 주식 부문, 특히 하이브리드 부문, 그리고 어느 정도는 크레딧 부문에서 그 어느 때보다 활발합니다. 수익률의 분산이 발생할 것이기 때문입니다. 일부 비즈니스 모델은 계속 번창할 것이고, 일부는 더 어려움을 겪을 것입니다. 하지만 Marc이 앞서 말한 내용을 다시 한번 상기시켜 드리자면, 이 섹터의 기업들은 몇 년 전만 해도 매출의 15배, 심지어 20배에 가격이 책정되거나 인수되거나 평가받았는데, 지금은 이익의 12배에서 16배 수준에서 거래되고 있습니다. 이 밸류에이션 격차는 매우 큽니다. 이것이 좋은 기업이 아니라는 의미는 아니지만, 성장 궤도와 성장을 위한 자본 조달 가능성이 변화했다는 것입니다. 네, 의심의 여지없이 우리는 훨씬 더 공격적으로 나갈 것입니다. 다만 내일 당장 발표할 만한 사항은 없습니다. 이는 시간을 두고 점진적으로 진행될 것이며, 스폰서 커뮤니티든 기업 커뮤니티든 자본이 필요한 곳에 진정한 파트너가 되고자 하는 우리의 전략과 맞닿아 있습니다.
Operator: The next question is coming from Brennan Hawken of BMO Capital Markets.	Operator: 다음 질문은 BMO 캐피탈 마켓의 브레넌 호켄으로부터 들어왔습니다.
Brennan Hawken: BMO Capital Markets Equity Research I just had a couple on spread within SRE. I want to follow-up from Mike's question. So you spoke to the 50 to 75 basis points greater spread versus new issue. But how should we think about that on the net spread as you reported? I totally appreciate that it fits into the 10% total expectation for the year. And also maybe a bit more broadly, how should we think about the cost of fund side? It sounds like there's a great deal of optimism on the origination and the asset side. Cost of funds though has steadily gone up. We hear about competition in some of those markets. And so is the expectation that the cost of funds increases will stop? Or is it more around the ability to outpace it on the asset side?	Brennan Hawken: Mike의 질문에 이어서 SRE 내 스프레드에 대해 몇 가지 여쭙고 싶습니다. 신규 발행 대비 50~75bp 더 높은 스프레드에 대해 말씀하셨는데, 보고하신 순스프레드(net spread) 측면에서는 어떻게 이해해야 할까요? 연간 총 10% 목표치에 부합한다는 점은 충분히 이해하고 있습니다. 그리고 좀 더 폭넓게 자금조달 비용(cost of funds) 측면은 어떻게 봐야 할까요? 자산 측면과 대출 실행에 대해서는 상당히 낙관적으로 들리는데, 자금조달 비용은 꾸준히 상승해왔습니다. 일부 시장에서 경쟁이 심화되고 있다는 얘기도 들립니다. 그렇다면 자금조달 비용 증가가 멈출 것으로 예상하시는 건가요? 아니면 자산 측면에서 이를 앞지를 수 있다는 것에 더 방점을 두시는 건가요?
Marc Rowan: CEO & Chairman of the Board So it's Marc. I'll give you a business side and then Martin will dig in a little bit. Cost of funds is ultimately a function of bond yields. Historically, it's moved around the BBB corporate spread. Having said that, in individual channels and individual times and individual quarters, it tightens or loosens. We run a business that is competitive in the marketplace with the highest-quality companies and liability side spread in mainstream markets are market-determined. Most of the new entrants who are paying significant premiums for their cost -- in their cost of funds, and you can see this in any industry publication are in the broker channel. And so it will not surprise you that as a percentage of our business, we do less in the broker channel. At the end of the day, the ability to have a low OpEx and higher-than-average asset spread allow us to win a fair share of business that we want to win, and we want to win it in a mix. We want some long-dated business, some short-dated business, some policyholder dependent business, behavior dependent business, some nonpolicy-holder dependent business. And ultimately, as I suggested, this iteration of the business of the retirement is a fascinating business. Retirement products are in amazing demand. Having said that, the next leg of this business is not the product set that exists today. It is creating the product set that serves the needs of retirees that is simpler, easier to deliver and that relies more heavily on the things we do well, OpEx and the origination of spread, building out unique or less traffic liability channels is something that we're focused on that will be important not just over the next 5 years, but for the 5 years after that.	Marc Rowan: 비즈니스 측면에서 먼저 말씀드리면, 자금조달비용(cost of funds)은 궁극적으로 채권수익률의 함수입니다. 역사적으로 BBB 등급 회사채 스프레드를 중심으로 움직여 왔습니다. 다만 개별 채널, 시기, 분기별로 스프레드가 축소되거나 확대되기도 합니다. 저희는 최고 수준의 기업들과 경쟁하는 사업을 운영하고 있으며, 주류 시장에서 부채 측면의 스프레드는 시장에 의해 결정됩니다. 자금조달비용에서 상당한 프리미엄을 지불하고 있는 대부분의 신규 진입업체들은 - 이는 업계 간행물 어디에서나 확인하실 수 있는데 - 브로커 채널에 집중되어 있습니다. 따라서 저희 사업에서 브로커 채널이 차지하는 비중이 상대적으로 낮다는 점은 놀라운 일이 아닐 것입니다. 그럼 마틴이 좀 더 자세히 설명하겠습니다. 결국 낮은 운영비용(OpEx)과 평균 이상의 자산 스프레드를 확보할 수 있는 능력 덕분에 우리가 원하는 사업에서 상당한 점유율을 확보할 수 있고, 우리는 이를 적절한 믹스로 가져가고자 합니다. 장기 만기 사업도 일부, 단기 만기 사업도 일부, 보험계약자 행동에 의존하는 사업도 일부, 보험계약자 행동과 무관한 사업도 일부 확보하려고 합니다. 그리고 제가 말씀드렸듯이, 현재의 은퇴 사업은 정말 매력적인 사업입니다. 은퇴 상품에 대한 수요는 놀라울 정도입니다. 다만 말씀드리자면, 이 사업의 다음 성장 단계는 현재 존재하는 상품 구성으로는 이루어지지 않을 것입니다. 은퇴자들의 니즈를 충족시키는 상품 세트를 만드는 것이 핵심입니다. 더 단순하고, 전달하기 쉬우며, 우리가 잘하는 것들, 즉 운영비용(OpEx) 관리와 스프레드 창출에 더 집중하는 방식입니다. 독특하거나 경쟁이 덜한 부채 채널을 구축하는 것은 우리가 주력하고 있는 부분이며, 이는 향후 5년뿐만 아니라 그 이후 5년 동안도 중요할 것입니다.
Partner & CFO: On the spread question, Brennan, we operate the business on a net spread basis. So the cost of where we write liabilities and the associated cost of funds is connected to where we can invest against that. And we create a net spread, which after costs and on a return on equity basis gets to a mid-teens return. So in terms of guidance, we were quite specific at the November Day on where we expect the spread to come out, assuming alts are at 11%, and that was 120 to 125 basis points. That's what we printed for Q4, at 124 basis points. And given the comments that we've made about ARI earlier on the call, I would assume that the same holds true for the year. So in the 120 to 125 ZIP code on a reported net spread basis and where we write the business and where we can invest against it.	Partner & CFO: 스프레드 질문에 대해 말씀드리면, 저희는 순스프레드(net spread) 기준으로 사업을 운영하고 있습니다. 부채를 발행하는 비용과 관련 자금조달 비용은 그에 대응하여 투자할 수 있는 곳과 연결되어 있습니다. 그리고 순스프레드를 창출하는데, 이는 비용 차감 후 자기자본이익률(ROE) 기준으로 10%대 중반의 수익률을 달성합니다. 가이던스 측면에서 보면, 11월 투자자의 날에 대체투자 수익률이 11%라고 가정했을 때 스프레드가 어디에서 나올 것으로 예상하는지 매우 구체적으로 제시했었고, 그것이 120~125bp였습니다. 4분기에 실제로 124bp를 기록했습니다. 그리고 오늘 콜에서 앞서 ARI에 대해 말씀드린 내용을 고려하면, 올해도 동일하게 적용될 것으로 봅니다. 따라서 보고 기준 순스프레드로 120~125bp 범위에서, 저희가 사업을 영위하는 곳과 그에 대응하여 투자하는 곳을 기준으로 말씀드릴 수 있습니다.
Operator: The next question is coming from Brian Bedell of Deutsche Bank.	Operator: 다음 질문은 도이체방크의 브라이언 베델 애널리스트께서 주시겠습니다.
Brian Bedell: Deutsche Bank AG, Research Division Maybe just shifting to the 401(k) market, Marc, if you could just talk about what kind of progress you're seeing in the DOL and for plan sponsors in terms of their appetite to adopt alternative products. And then if you can add in your strategy with collaboration with different managers. You had the Schroders announcement this morning, obviously, Lord Abbett and State Street as well. Should we expect more of these types of announcements? Or do you view yourself as sort of an open architecture collaborator, if you will? Or do you feel like you've got the partners you need for the future game plan here?	Brian Bedell: 401(k) 시장으로 넘어가서, 노동부(DOL) 관련 진전 상황과 플랜 스폰서들의 대체상품 도입 의향에 대해 말씀해 주시겠습니까? 그리고 다양한 운용사들과의 협력 전략에 대해서도 덧붙여 주시기 바랍니다. 오늘 아침 슈로더스 발표가 있었고, 로드 애벗과 스테이트 스트리트와의 협력도 있었는데요. 이런 유형의 발표가 더 나올 것으로 예상해야 할까요? 아니면 일종의 개방형 아키텍처 협력자로 보시는 건가요? 아니면 향후 계획을 위해 필요한 파트너는 이미 확보했다고 보시는지요?
Marc Rowan: CEO & Chairman of the Board So let me work backwards in this. We are open architecture, and we are a product supplier to numerous traditional asset managers, particularly through our ACS business. That is one level of collaboration with traditional asset managers. The next level of collaboration is the creation of a partnership and the serving of joint -- the creation of joint product. I think you're starting to see that in a couple of partners you've mentioned. I think we're going to continue to see that blossom. Having said that, we're all learning right now. And what has to happen in the business is we, as an industry, we need to adapt our business to the ways traditional asset managers work. Moving your business to daily NAV is a big deal for our industry. We are in the process of moving, as I suggested on our last call, particularly our high-grade credit business to daily NAV. That is an unlock, providing liquidity in markets, which many in our industry have spoken against, is an unlock for traditional asset managers. And so I expect, and I've said this previously, I think traditional asset managers done well could be the single largest opportunity. I expect them to be among the largest buyers. Some of that will be in the existing mutual fund complexes and ETF complexes. Some of that will be through new products. And some of that will be through 401(k). On the 401(k) specifically, the big volumes in 401(k), in my opinion, are not going to come until there is a rule making or at least guidance that will give more clarity to the executive order that has come down. Having said that, Jim and I are the recipients of numerous call reports. If I had to give you my e-mail inbox, the amount of activity taking place in D.C. in all its quadrants is just off the charts. Every conference, every industry get-together is literally just overwhelmed with the discussion of private assets, and for very good reasons. The addition of private assets to a portfolio, given the length of time these employees will be in these plans, are 50% to 100% better outcomes. And the other interesting piece of this is not so much focused on in the executive order, is the opening of 401(k) to guaranteed income, particularly guaranteed lifetime income. We moved as a world for something that was really good for employees. We've moved from defined benefit. Employees loved it, guaranteed lifetime income. Companies hated it. We then moved to a world of defined contribution, where all of the risk was essentially on the employee and not on the company, been great for companies, but not so good for employees. Most employees have not made a proactive investment decision within their 401(k) ever. They are guided by the alternatives provided by the trustees of that plan. I believe the world we're heading to is a more of a hybrid world, to use a term that we use a lot around here, where we will end up with something that looks more closely to defined benefit, but will not be provided by the employers. It will be provided by the marketplace. Right now, we're in the baby step space where every day we're making progress. It will be north of $1 billion this year. It might have even been, I don't have the number in front of me, north of $1 billion last year. But I can see it taking shape. And just like the comments around traditional asset managers, these people need to be not just daily NAV, they need to be daily liquid. The ability to do this, the ability to create the structures, the ability for our [ industry ], not just for us, to adapt our product set to serve these markets, in addition to the rule making or guidance, is going to be what unlocks this opportunity. But you can hear from what we're doing and from the comments around margin, we've gone from a business with 1 market to 6 markets. The problem is where the opportunity is, 5 of those markets require different product set, different delivery mechanisms and different surroundings in terms of daily NAV and liquidity. And how fast our industry and our firm pivots to that is going to be how fast we're able to grow, along with Jim's comments around origination at scale, but with quality. At the end of the day, the thing that is not changing here, we come at this business with a principal's mindset. Whether you are an institutional client, a retail client, a 401(k) client, an insurance company client, you are side-by-side with us. We're eating our own cooking. It keeps us really focused on the quality of what we do. There is no amount of fee that we can make from an asset that will overcome a bad principal decision. We reinforce that every day. It's why we're going to be on offense in software. It's why we have the opportunity set we have today. I couldn't be more enthusiastic.	Marc Rowan: 거꾸로 말씀드리겠습니다. 저희는 개방형 아키텍처(open architecture)를 채택하고 있으며, 특히 ACS 사업을 통해 다수의 전통적 자산운용사들에게 상품을 공급하고 있습니다. 이것이 전통적 자산운용사들과의 첫 번째 협력 단계입니다. 다음 단계는 파트너십을 구축하고 공동 상품을 개발하여 함께 서비스를 제공하는 것입니다. 말씀하신 몇몇 파트너사들에서 이미 그런 모습들이 나타나기 시작했다고 봅니다. 앞으로도 이런 협력이 계속 확대될 것으로 생각합니다. 다만 현재 우리 모두 학습하는 과정에 있습니다. 이 사업에서 필요한 것은, 업계 전체가 전통적 자산운용사들의 업무 방식에 맞춰 사업을 조정해야 한다는 것입니다. 일일 순자산가치(daily NAV) 방식으로 사업을 전환하는 것은 우리 업계에 있어 매우 중요한 변화입니다. 지난 컨퍼런스 콜에서 말씀드린 것처럼, 특히 우리의 고등급 신용 사업을 일일 순자산가치(daily NAV) 방식으로 전환하는 과정에 있습니다. 이는 시장에 유동성을 제공하는 것으로, 업계의 많은 분들이 반대해왔지만, 전통적인 자산운용사들에게는 새로운 기회의 문을 여는 것입니다. 그래서 제가 이전에도 말씀드렸듯이, 전통적인 자산운용사들이 잘만 활용한다면 이것이 가장 큰 단일 기회가 될 수 있다고 생각합니다. 이들이 가장 큰 매수자 그룹이 될 것으로 예상합니다. 일부는 기존 뮤추얼펀드 상품군과 ETF 상품군을 통해 이루어질 것이고, 일부는 새로운 상품을 통해, 그리고 일부는 401(k) 퇴직연금을 통해 이루어질 것입니다. 401(k)와 관련해서 말씀드리자면, 제 생각에 401(k)에서 대규모 거래량이 발생하려면 행정명령에 대한 명확성을 제공할 규칙 제정이나 최소한 가이드라인이 나와야 할 것 같습니다. 그렇긴 하지만, 짐과 저는 수많은 콜 리포트를 받고 있습니다. 제 이메일 받은편지함을 보여드릴 수 있다면, 워싱턴 D.C. 전역에서 일어나고 있는 활동량이 정말 엄청납니다. 모든 컨퍼런스, 모든 업계 모임에서 말 그대로 사모자산(private assets) 논의로 넘쳐나고 있습니다. 그럴 만한 충분한 이유가 있기 때문입니다. 직원들이 이러한 플랜에 가입해 있을 기간을 고려할 때, 포트폴리오에 사모자산을 추가하면 50%에서 100% 더 나은 성과를 낼 수 있습니다. 그리고 행정명령에서 그다지 주목받지 못한 또 다른 흥미로운 부분은 401(k)에 보증소득, 특히 평생보증소득(guaranteed lifetime income)을 개방하는 것입니다. 우리는 직원들에게 정말 좋았던 제도에서 변화해왔습니다. 확정급여형(defined benefit)에서 벗어났죠. 직원들은 평생보증소득을 좋아했습니다. 하지만 기업들은 싫어했죠. 그 다음 우리는 확정기여형(defined contribution) 세상으로 이동했고, 여기서는 모든 리스크가 본질적으로 회사가 아닌 직원에게 있습니다. 기업들에게는 좋았지만, 직원들에게는 그다지 좋지 않았죠. 대부분의 직원들은 401(k) 내에서 적극적인 투자 결정을 내린 적이 한 번도 없습니다. 그들은 해당 플랜의 수탁자들이 제공하는 대안들에 따라 움직입니다. 저희가 자주 사용하는 용어를 빌리자면, 우리가 나아가고 있는 세상은 하이브리드 세상이라고 생각합니다. 확정급여형(defined benefit)과 더 유사한 형태가 될 것이지만, 고용주가 제공하는 것은 아닐 겁니다. 시장이 제공하게 될 것입니다. 현재 우리는 초기 단계에 있지만 매일 진전을 이루고 있습니다. 올해는 10억 달러를 넘어설 것입니다. 정확한 수치가 지금 제 앞에 없습니다만, 작년에도 이미 10억 달러를 넘었을 수도 있습니다. 하지만 그 모습이 구체화되는 것을 볼 수 있습니다. 전통적인 자산운용사들에 대한 논의와 마찬가지로, 이들은 단순히 일일 순자산가치(daily NAV)만 필요한 것이 아니라 일일 유동성(daily liquid)이 필요합니다. 이러한 능력, 즉 구조를 만들어내는 능력, 그리고 우리뿐만 아니라 업계 전체가 이러한 시장을 공략하기 위해 상품 포트폴리오를 조정하는 능력이 규제 제정이나 가이던스와 더불어 이 기회를 여는 열쇠가 될 것입니다. 하지만 우리가 하고 있는 일과 마진에 대한 언급들을 들어보시면 아시겠지만, 우리는 1개 시장을 가진 사업에서 6개 시장을 가진 사업으로 성장했습니다. 문제는 기회가 있는 곳이 어디냐인데, 그 6개 시장 중 5개는 서로 다른 상품 구성, 다른 전달 메커니즘, 그리고 일일 순자산가치(NAV)와 유동성 측면에서 다른 환경을 요구한다는 것입니다. 우리 업계와 우리 회사가 얼마나 빠르게 이에 대응하느냐가 곧 우리가 얼마나 빠르게 성장할 수 있느냐를 결정할 것이며, 여기에 Jim이 언급한 규모 있는 자산 발굴, 그러면서도 품질을 유지하는 것이 함께 작용할 것입니다. 결국 변하지 않는 것은, 우리가 원칙(principal) 중심의 마인드로 이 사업에 임한다는 점입니다. 기관 고객이든, 리테일 고객이든, 401(k) 고객이든, 보험사 고객이든, 여러분은 우리와 함께 하고 계십니다. 우리 자신의 요리를 우리가 먹는 것이죠. 이것이 우리가 하는 일의 품질에 집중하게 만듭니다. 잘못된 원칙적 결정을 만회할 수 있는 수수료는 어떤 자산에서도 나올 수 없습니다. 우리는 매일 이를 강화하고 있습니다. 이것이 바로 우리가 소프트웨어에서 공격적으로 나갈 이유이고, 오늘날 우리가 가진 기회를 확보한 이유입니다. 저는 이보다 더 열정적일 수가 없습니다.
Operator: Thank you. That brings us to the end of the question-and-answer session. I would like to turn the floor back over to Mr. Gunn for closing comments.	Operator: 감사합니다. 질의응답 세션을 마치도록 하겠습니다. 이제 마무리 말씀을 위해 Gunn 님께 다시 마이크를 넘기겠습니다.
Noah Gunn: MD of Finance & Global Head of Investor Relations in New York Great. Thank you, everyone, for joining us this morning and for all your time, your spending with us. If you have any follow-up questions, as usual, please feel free to reach out on anything we discussed. Thank you very much.	Noah Gunn: 감사합니다. 오늘 아침 참석해 주시고 시간 내주셔서 감사드립니다. 추가 질문이 있으시면 언제든지 편하게 연락 주시기 바랍니다. 오늘 논의한 내용에 대해 무엇이든 문의해 주십시오. 대단히 감사합니다.
Operator: Ladies and gentlemen, this concludes today's event. You may disconnect your lines and log off the webcast at this time, and enjoy the rest of your day.	Operator: 200000 신사 숙녀 여러분, 오늘 행사가 모두 종료되었습니다. 이제 전화를 끊으시고 웹캐스트에서 로그아웃하셔도 됩니다. 남은 하루 즐겁게 보내시기 바랍니다.

📌 요약

# Apollo Global Management Earnings Call Summary

## Key Financial Metrics & Performance
- **SRE Growth Target**: Reaffirmed 10% annual growth target, with ARI transaction helping to "derisk" the year rather than provide upside
- **FRE Margin Expansion**: Targeting ~100 basis points annual margin expansion going forward
- **2025 Fundraising**: Exceeded $180 billion in organic inflows vs. $150 billion annual target; confident in maintaining strong momentum in 2026
- **Athene Volume Target**: $85 billion for 2026, with net spread guidance of 120-125 basis points
- **Performance Fees**: Cautiously optimistic but maintaining long-term PII target of $900 million (acknowledged as most unpredictable earnings component)

## Strategic Highlights & Management Tone
- **Highly Confident & Opportunistic**: Management expressed strong conviction in their positioning, particularly emphasizing their "principal mindset" and focus on quality over volume
- **Origination Scale**: $305 billion originated in 2025 ($245B North America, $40B Europe, $15-20B Asia); strategy expanding globally
- **Market Positioning**: Emphasized focus on $40 trillion investment-grade private credit opportunity vs. narrow focus on $2-3 trillion non-investment-grade software lending
- **ARI Transaction**: Transferring portfolio from discount-trading public vehicle to Athene at fair market value to optimize capital allocation

## Key Risks & Challenges
- **Software Exposure Concerns**: ADS has mid-teens software exposure, though management stressed 100% senior secured first lien with negligible PIK/ARR exposure and minimal pre-2021/2022 vintage risk
- **Competitive Pressures**: Acknowledged competition in lower-quality broker channels, but confident in differentiation through low OpEx, origination capabilities, and spread management
- **PRT Market**: Pension risk transfer volumes improving but spreads remain unattractive; not dependent on PRT recovery to meet targets
- **Market Volatility**: Public market volatility creating dispersion opportunities but also uncertainty around exit timing for PE portfolio

## Implied Strengths
- Strong differentiation in portfolio construction and risk management