📄 Earnings Call Transcript 번역 결과

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Original	Translation
Black Stone Minerals, L.P. Common Units (BSM) Q4 2025 Earnings Call February 24, 2026 10:00 AM EST Company Participants Natalie Liddell - Director of Corporate Planning Fowler Carter - Co-CEO & Director of Black Stone Minerals GP LLC Taylor DeWalch Chris Bonner - Senior VP, Chief Accounting Officer, Treasurer & CFO of Black Stone Minerals GP L.L.C Conference Call Participants Derrick Whitfield - Texas Capital Securities, Research Division Timothy Rezvan - KeyBanc Capital Markets Inc., Research Division Presentation Operator Thank you for standing by, and welcome to the Black Stone Minerals Fourth Quarter and Full Year 2025 Earnings Conference Call.	블랙스톤 미네랄스(Black Stone Minerals, L.P.) 보통 유닛(BSM) 2025년 4분기 실적 발표 컨퍼런스 콜 2026년 2월 24일, 미국 동부 표준시 오전 10시 회사 참석자 나탈리 리델(Natalie Liddell) - 기업 기획 이사 파울러 카터(Fowler Carter) - 블랙스톤 미네랄스 GP LLC 공동 최고경영자 겸 이사 테일러 드왈치(Taylor DeWalch) 크리스 보너(Chris Bonner) - 블랙스톤 미네랄스 GP L.L.C 수석 부사장, 최고 회계 책임자, 재무 담당자 겸 최고 재무 책임자(CFO) 컨퍼런스 콜 참석자 데릭 윗필드(Derrick Whitfield) - 텍사스 캐피탈 증권(Texas Capital Securities) 리서치 부서 티모시 레즈반(Timothy Rezvan) - 키뱅크 캐피탈 마켓츠(KeyBanc Capital Markets Inc.) 리서치 부서 발표 사회자 기다려 주셔서 감사합니다. 블랙스톤 미네랄스의 2025년 4분기 및 연간 실적 발표 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다.
[Operator Instructions] I'd now like to turn the call over to Natalie Liddell, Vice President, Corporate Planning. You may begin. Natalie Liddell Director of Corporate Planning Thank you. Good morning, everyone. Thank you for joining us for the Black Stone Minerals Fourth Quarter and Full Year 2025 Earnings Conference Call. Today's call is being recorded and will be available on our website along with the earnings release, which was issued last night. Before we start, I'd like to advise you that we will be making forward-looking statements during this call about our plans, expectations and assumptions regarding our future performance.	[운영자 안내 말씀] 이제 기업 기획 담당 부사장 Natalie Liddell님께 마이크를 넘기겠습니다. 말씀해주십시오. Natalie Liddell 기업 기획 이사 감사합니다. 여러분, 좋은 아침입니다. Black Stone Minerals의 2025년 4분기 및 연간 실적 발표 컨퍼런스 콜에 참여해주셔서 감사합니다. 오늘 컨퍼런스 콜은 녹음 중이며, 어젯밤 배포된 실적 발표 자료와 함께 저희 웹사이트에서 확인하실 수 있습니다. 시작하기 전에 말씀드립니다. 이번 컨퍼런스 콜에서는 저희의 미래 성과와 관련된 계획, 예상 및 가정에 대한 미래 예측 진술이 있을 예정입니다.
These statements involve risks that may cause our forward-looking -- our actual results to differ materially from the results expressed or implied in our forward-looking statements. For a discussion of these risks, you should refer to the cautionary information about forward-looking statements in our press release from yesterday and the Risk Factors section in our 2025 10-K. We may refer to certain non-GAAP financial measures that we believe are useful in evaluating our performance.	본 진술에는 당사의 실제 결과가 미래예측 진술에 명시되거나 암시된 결과와 실질적으로 달라질 수 있는 위험이 수반됩니다. 이러한 위험에 대한 자세한 내용은 어제자 보도자료에 포함된 미래예측 진술 관련 주의사항과 당사의 2025년 10-K 보고서의 '위험 요인' 섹션을 참조하시기 바랍니다. 당사는 당사의 성과를 평가하는 데 유용하다고 판단하는 특정 비GAAP 재무 지표를 언급할 수도 있습니다.
Reconciliation of those measures to the most directly comparable GAAP measure and other information about these non-GAAP metrics are described in our earnings press release from yesterday, which can be found on our website at www.blackstoneminerals.com. Joining me on the call from the company are Tom Carter, Executive Chairman; Taylor DeWalch, Co-CEO and President; Fowler Carter, Co-CEO and President; Steve Putman, Senior Vice President and General Counsel; Chris Bonner, Senior Vice President, Chief Financial Officer and Treasurer. I'll now turn the call over to Fowler. Fowler Carter Co-CEO & Director of Black Stone Minerals GP LLC Thank you, Natalie.	Reconciliation of those measures to the most directly comparable GAAP measure and other information about these non-GAAP metrics are described in our earnings press release from yesterday, which can be found on our website at www.blackstoneminerals.com. Joining me on the call from the company are Tom Carter, Executive Chairman; Taylor DeWalch, Co-CEO and President; Fowler Carter, Co-CEO and President; Steve Putman, Senior Vice President and General Counsel; Chris Bonner, Senior Vice President, Chief Financial Officer and Treasurer. I'll now turn the call over to Fowler. Fowler Carter Co-CEO & Director of Black Stone Minerals GP LLC Thank you, Natalie. --- 이러한 지표들을 가장 직접적으로 비교 가능한 GAAP 지표와 조정한 내역 및 비GAAP 지표에 대한 기타 정보는 어제 발표된 저희 실적 보도자료에 명시되어 있으며, 해당 자료는 저희 웹사이트 www.blackstoneminerals.com에서 확인하실 수 있습니다. 오늘 컨퍼런스 콜에는 톰 카터 이사회 의장님, 테일러 드왈치 공동 CEO 겸 사장님, 파울러 카터 공동 CEO 겸 사장님, 스티브 풋맨 수석 부사장 겸 법무 자문위원님, 그리고 크리스 보너 수석 부사장 겸 최고 재무 책임자(CFO) 겸 재무 담당님께서 함께하고 계십니다. 이제 파울러에게 마이크를 넘기겠습니다. 파울러 카터 블랙스톤 미네랄스 GP LLC 공동 CEO 겸 이사 감사합니다, 나탈리.
Good morning, everyone, and thank you for joining us on our fourth quarter earnings call. If you look at our earnings release from last night, you'll see that we had a great 2025 despite headwinds from production and oil prices. During the year, we achieved significant commercial milestones that will benefit our future production for years to come. We successfully signed development agreements with Revenant Energy and Caturus Energy. These deals place approximately 500,000 gross acres into development with minimum drilling commitments ramping up to 37 gross wells per year by 2031 from those programs and including Aethon, a total of 50 gross wells over the same period.	여러분, 안녕하십니까? 저희 4분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에 참여해 주셔서 감사합니다. 어젯밤 발표된 저희 실적 보도자료를 보시면, 생산량 및 유가 하락이라는 역풍에도 불구하고 2025년 한 해 동안 훌륭한 성과를 거두었음을 확인하실 수 있습니다. 한 해 동안 저희는 향후 수년간 저희의 미래 생산량에 긍정적인 영향을 미칠 중요한 상업적 이정표들을 달성했습니다. 저희는 Revenant Energy 및 Caturus Energy와 개발 계약을 성공적으로 체결했습니다. 이 계약들은 약 50만 에이커의 총면적(gross acres)을 개발에 투입하며, 최소 시추 의무를 포함합니다. 이들 프로그램을 통해 2031년까지 연간 37개의 총 시추공(gross wells)으로 시추량이 점진적으로 늘어날 예정이며, Aethon을 포함할 경우 같은 기간 동안 총 50개의 총 시추공이 될 것입니다.
Aethon also recently brought several new wells online in the Shelby Trough at about 25 to 30 MMcf a day with another 5 wells expected to come online in the first quarter. An additional 18 wells are expected to be drilled throughout 2026. Also in 2026, we expect that Revenant will spud more than its minimum 6-well commitment and Caturus plans to drill its initial wells, including a pilot well. We are also seeing increased activity from others in the Shelby Trough as the industry moves towards available inventory to meet the growing natural gas demand.	에이선(Aethon)은 최근 쉘비 트러프(Shelby Trough)에서 하루 약 25~30 MMcf 규모의 새로운 유정 여러 개를 가동하기 시작했으며, 1분기에는 추가로 5개의 유정이 가동될 예정입니다. 2026년에는 추가로 18개의 유정이 시추될 것으로 예상됩니다. 또한 2026년에는 레버넌트(Revenant)가 최소 6개 유정 시추 약속을 넘어설 것으로 예상하며, 카투루스(Caturus)는 파일럿 유정을 포함한 초기 유정 시추를 계획하고 있습니다. 저희는 또한 쉘비 트러프에서 다른 업체들의 활동이 증가하는 것을 목격하고 있는데, 이는 업계가 증가하는 천연가스 수요를 충족하기 위해 가용 재고를 활용하려는 움직임에 따른 것입니다.
In addition to these developments, we are building another new opportunity in our Haynesville expansion area that we believe will add significant inventory and scale to the current development. Based on existing subsurface analysis, we believe we can continue to expand the Shelby Trough and Haynesville Basin towards the Western Haynesville. With our continued focus of increasing production from existing assets and driving long-term value for our unitholders, we have also entered into an LOI with a reputable operator with experience in the Haynesville on a meaningful amount of acreage in the Gulf Coast region outside of our recent focus areas.	이러한 진전 사항들 외에도, 저희는 현재 진행 중인 개발에 상당한 재고(inventory)와 규모(scale)를 더할 것으로 기대하는 또 다른 새로운 기회를 헤인즈빌(Haynesville) 확장 지역에서 구축하고 있습니다. 기존의 지하 분석(subsurface analysis)을 기반으로, 저희는 셸비 트러프(Shelby Trough)와 헤인즈빌 분지(Haynesville Basin)를 서부 헤인즈빌(Western Haynesville) 방향으로 계속 확장할 수 있다고 믿습니다. 기존 자산에서 생산량을 늘리고 유닛 보유자(unitholders)들을 위한 장기적인 가치를 창출하는 데 지속적으로 집중하는 가운데, 저희는 최근 집중 지역 외의 걸프 코스트(Gulf Coast) 지역에서 상당한 규모의 면적에 대해 헤인즈빌 지역 경험이 풍부한 평판 좋은 운영사(operator)와 LOI(의향서)를 체결했습니다.
Our acquisition program remains on track as well. Since launching the program in '23, we've invested about $240 million to add accretive mineral and royalty acreage across the Shelby Trough and Haynesville expansion area. We remain confident that the combination of these commercial initiatives will lead to significant growth and value for our unitholders. With that, I will hand the call over to Taylor. Taylor DeWalch Thanks, Fowler. Good morning, everyone. Adding on to Fowler's commentary, we're excited about the increased activity and the ramp in production that we expect throughout 2026.	저희 인수 프로그램 또한 순조롭게 진행되고 있습니다. 23년에 프로그램을 시작한 이래로, 저희는 Shelby Trough 및 Haynesville 확장 지역 전반에 걸쳐 수익성 있는 광물 및 로열티 면적을 추가하기 위해 약 2억 4천만 달러를 투자했습니다. 저희는 이러한 상업적 이니셔티브들의 조합이 유닛 보유자들에게 상당한 성장과 가치를 가져다줄 것이라고 여전히 확신합니다. 그럼, 테일러에게 마이크를 넘기겠습니다. 테일러 드왈치 파울러님, 감사합니다. 여러분, 좋은 아침입니다. 파울러의 말씀에 덧붙여, 저희는 2026년 내내 예상되는 활동 증가와 생산량 증대에 대해 기대하고 있습니다.
We ended 2025 and begin 2026 at about [ 32,000 BOE ] per day, but we see that materially growing throughout 2026. So while production guidance is roughly flat year-over-year, we see solid growth from fourth quarter 2025 to fourth quarter 2026. Our fall investor presentation showed that 2026 is anticipated to be just the beginning of new activity in the Shelby Trough. We expect significant increases in natural gas production and distributions for BSM unitholders over the coming years.	2025년을 마감하고 2026년을 시작하는 시점의 일일 생산량은 약 32,000 BOE(석유환산배럴)였지만, 2026년 한 해 동안 이 수치가 실질적으로 증가할 것으로 예상하고 있습니다. 따라서 생산량 가이던스는 전년 대비 거의 변동이 없을 것으로 예상되지만, 2025년 4분기부터 2026년 4분기까지는 견고한 성장을 보일 것으로 전망합니다. 저희의 지난 가을 투자자 설명회에서 2026년은 셸비 트라프(Shelby Trough) 지역의 신규 활동이 본격적으로 시작되는 해가 될 것으로 예상된다고 밝힌 바 있습니다. 향후 몇 년간 BSM 유닛 보유자들을 위한 천연가스 생산량 및 분배금의 상당한 증가를 기대하고 있습니다.
Because we have one substantial industry-leading inventory on our acreage in the Shelby Trough and Haynesville expansion and two, advantageous proximity to the Gulf Coast and key demand centers, we are optimistic about the long-term growth for our unitholders. The team has done a phenomenal job the last several years delineating and marketing the Haynesville expansion area and securing the development agreements. We are now preparing to manage the growth in activity through these development agreements with our operating partners. As noted in our release last night, we are strategically increasing G&A in 2026 to support this increase in activity.	저희는 첫째, Shelby Trough 및 Haynesville 확장 지역 내에 상당한 규모의 업계 최고 수준 재고를 보유하고 있으며, 둘째, 멕시코만(Gulf Coast) 및 주요 수요 중심지와의 유리한 근접성을 바탕으로, 유닛 보유자들을 위한 장기적인 성장에 대해 낙관하고 있습니다. 저희 팀은 지난 몇 년간 Haynesville 확장 지역을 탐사 및 마케팅하고 개발 계약을 확보하는 데 놀라운 성과를 거두었습니다. 이제 저희는 운영 파트너들과의 이러한 개발 계약을 통해 활동 증가를 관리할 준비를 하고 있습니다. 어젯밤 저희가 발표한 자료에서 언급했듯이, 저희는 이러한 활동 증가를 지원하기 위해 2026년에 G&A(판매비와관리비)를 전략적으로 늘릴 예정입니다.
We remain focused on disciplined capital management and our comprehensive commercial strategy, including grassroots acquisitions, high interest development agreements, new development opportunities and proactive asset management across all basins. Those efforts support our goal of delivering near-term and long-term value for Black Stone's unitholders. With that, I'll handle the call over to Chris to walk through the financial details for the quarter and full year. Chris Bonner Senior VP, Chief Accounting Officer, Treasurer & CFO of Black Stone Minerals GP L.L.C Thanks, Taylor, and good morning, everyone.	저희는 규율 있는 자본 관리와 포괄적인 상업 전략에 계속 주력하고 있습니다. 이 전략에는 모든 분지에 걸친 개별 광업권 인수(grassroots acquisitions), 고수익 개발 계약, 새로운 개발 기회 발굴, 그리고 선제적인 자산 관리가 포함됩니다. 이러한 노력은 Black Stone의 유닛 보유자들에게 단기 및 장기적인 가치를 제공하려는 저희의 목표를 뒷받침합니다. 이제 Chris에게 마이크를 넘겨 해당 분기 및 연간 재무 세부 사항을 설명해 드리도록 하겠습니다. Chris Bonner Black Stone Minerals GP L.L.C 상무, 최고 회계 책임자, 재무 담당자 겸 최고 재무 책임자 Taylor님, 감사합니다. 그리고 여러분, 좋은 아침입니다.
In the fourth quarter, mineral and royalty production was [ 30,900 ] BOE per day, a decrease of 11% from the prior quarter. Total production for the quarter was [ 32,100 ] BOE per day, and we completed the year at the high end of the updated guidance. As discussed in the release last night, our updated guidance last year reflected lower natural gas directed drilling activity and volume levels in the Shelby Trough over the last couple of years. We expect 2026 to be a turning point with new and increased development in the Shelby Trough and Haynesville expansion areas, along with high interest projects in the Permian Basin and ongoing development across our broader assets.	4분기 광물 및 로열티 생산량은 일일 30,900 석유환산배럴(BOE)을 기록했으며, 이는 전 분기 대비 11% 감소한 수치입니다. 해당 분기의 총 생산량은 일일 32,100 석유환산배럴(BOE)이었으며, 연간 생산량은 업데이트된 가이던스의 상단 수준을 달성했습니다. 어젯밤 보도자료에서 언급했듯이, 작년 저희의 업데이트된 가이던스는 지난 몇 년간 셸비 트로프(Shelby Trough) 지역의 천연가스 시추 활동 및 생산량 수준이 감소한 것을 반영한 것이었습니다. 저희는 2026년이 셸비 트로프(Shelby Trough) 및 헤인즈빌(Haynesville) 확장 지역에서의 신규 및 증대된 개발, 퍼미안 분지(Permian Basin)의 주요 프로젝트, 그리고 전반적인 자산에 걸친 지속적인 개발과 함께 전환점이 될 것으로 예상합니다.
We continue to monitor increasing activity levels in the Haynesville and commodity price dynamics as we look towards 2026 production and distribution. The partnership is also in the process of shooting two substantial 3D seismic surveys in the Shelby Trough and Haynesville expansion area, covering about 360,000 gross acres. While initiating and funding these surveys is not typical for Black Stone, we believe it allows us to control the timing, pace and focus of the data, highlighting our minerals and supporting their development under our contracted agreements. Most of the remaining costs for these surveys are expected to be incurred in 2026 with completion targeted for early 2027.	저희는 2026년 생산 및 유통을 내다보면서 헤인즈빌(Haynesville) 지역의 증가하는 활동 수준과 원자재 가격 동향을 계속해서 주시하고 있습니다. 당사는 또한 셸비 트로프(Shelby Trough) 및 헤인즈빌 확장 지역에서 약 36만 총 에이커(gross acres) 규모의 대규모 3D 탄성파 탐사 두 건을 진행하고 있습니다. 블랙스톤(Black Stone)이 이러한 탐사를 시작하고 자금을 지원하는 것은 이례적이지만, 당사는 이를 통해 데이터의 시기, 진행 속도 및 초점을 통제하여 당사의 광물 자원을 부각시키고 계약 합의에 따라 해당 자원의 개발을 지원할 수 있다고 생각합니다. 이 탐사들의 잔여 비용 대부분은 2026년에 발생할 것으로 예상되며, 완료는 2027년 초로 예정되어 있습니다.
They are subject to partial reimbursement with reported costs reflecting Black Stone's share while the partnership retains full ownership of the data. Over time, the proprietary nature of these surveys may provide opportunities to license the data to industry, potentially generating additional revenue. Together with these supplemental seismic purchases, these assets are expected to enhance subsurface evaluation, further unlock the value of our mineral and royalty acreage and accelerate development of that acreage. To better reflect how we view these investments, we've updated the presentation of adjusted EBITDA and distributable cash flow to exclude seismic acquisition costs.	이 비용들은 부분 상환 대상이며, 보고된 비용은 블랙스톤의 지분을 반영하는 한편, 파트너십은 해당 데이터의 완전한 소유권을 유지합니다. 장기적으로, 이러한 탐사 자료의 독점적 특성은 업계에 데이터를 라이선스할 기회를 제공하여 잠재적으로 추가 수익을 창출할 수 있습니다. 이러한 추가적인 지진파 탐사 자료 구매와 더불어, 이 자산들은 지하 평가를 향상시키고, 당사의 광물 및 로열티 보유 지역의 가치를 더욱 발굴하며, 해당 지역의 개발을 가속화할 것으로 예상됩니다. 이러한 투자에 대한 당사의 관점을 더 잘 반영하기 위해, 저희는 조정 EBITDA와 분배가능 현금 흐름의 표시 방식을 업데이트하여 지진파 탐사 자료 취득 비용을 제외했습니다.
Turning to the quarter's financial results. Net income was $72.2 million for the fourth quarter with adjusted EBITDA of $76.7 million. 51% of oil and gas revenue in the quarter came from oil and condensate production. As previously announced, we declared a distribution of $0.30 per unit for the quarter or $1.20 on an annualized basis. Distributable cash flow for the quarter was $66.8 million, which represents 1.05x coverage for the period. As Fowler and Taylor mentioned earlier, the partnership's outlook remains strong, anchored by long-term contracted development in our high-interest Shelby Trough acreage as well as our core legacy assets across the U.S.	이제 이번 분기 재무 실적을 살펴보겠습니다. 4분기 순이익은 7,220만 달러였으며, 조정 EBITDA는 7,670만 달러를 기록했습니다. 이번 분기 석유 및 가스 매출의 51%는 원유 및 컨덴세이트 생산에서 발생했습니다. 앞서 공지드린 바와 같이, 이번 분기 주당 0.30달러, 연간 기준으로 1.20달러의 분배금 지급을 결정했습니다. 이번 분기 분배가능 현금흐름은 6,680만 달러였으며, 이는 해당 기간 동안 1.05배의 커버리지를 나타냅니다. Fowler와 Taylor가 앞서 언급했듯이, 당사의 높은 지분을 가진 Shelby Trough 지역에서의 장기 계약 개발과 미국 전역에 걸친 핵심 기존 자산에 힘입어 파트너십의 전망은 여전히 강력합니다.
With growing demand from LNG and electric power generation, the outlook for natural gas is increasingly constructive over the next decade. Our significant assets near Gulf Coast LNG facilities position Black Stone to benefit from the substantial call on gas supply, which we expect to increase over the coming years. In conclusion, we had a successful 2025 on many fronts, setting the partnership up for a great 2026 and beyond. We remain confident that our existing acreage positions across numerous basins, coupled with our commercial strategy and the expanded Shelby Trough will provide a strong foundation to deliver sustainable long-term value for unitholders.	LNG 및 전력 생산 수요 증가에 따라 향후 10년간 천연가스 전망은 점점 더 긍정적입니다. 걸프 연안 LNG 시설 인근에 위치한 당사의 상당한 자산은 Black Stone이 향후 몇 년간 증가할 것으로 예상되는 가스 공급에 대한 상당한 수요로부터 이점을 얻을 수 있는 유리한 위치에 있습니다. 결론적으로, 당사는 여러 면에서 성공적인 2025년을 보냈으며, 이는 파트너십이 2026년 이후에도 훌륭한 성과를 낼 수 있는 기반을 마련했습니다. 당사는 수많은 분지에 걸쳐 있는 기존 광구와 당사의 상업 전략 및 확장된 셸비 트라프(Shelby Trough)가 결합되어 유닛홀더들에게 지속 가능한 장기적 가치를 제공할 강력한 기반이 될 것이라고 확신합니다.
With that, I'd like to open up the call for questions.	그럼, 이제 질문을 받겠습니다.

📌 요약

Black Stone Minerals (BSM) 2025년 4분기 및 연간 실적 발표 요약:

* 2025년 생산 및 유가 역풍에도 불구하고, Revenant Energy 및 Caturus Energy와의 개발 계약 체결 등 주요 상업적 이정표를 달성하며 향후 수년간 생산량 증가를 위한 기반을 마련했습니다. 특히 Shelby Trough 및 Haynesville 확장 지역에서 천연가스 생산량의 상당한 성장을 기대하고 있습니다.
* 2025년 4분기 생산량은 일일 30,900 BOE로 전분기 대비 11% 감소했으나, 연간으로는 수정된 가이던스 상단에 도달했습니다. 2026년 생산량 가이던스는 전년 대비 대체로 보합세이나, 2025년 4분기 대비 2026년 4분기에는 상당한 성장이 예상됩니다. 4분기 분배가능현금흐름(DCF) 커버리지는 1.05배로 견조했으며, 주당 0.30달러를 분배했습니다.
* 회사는 자산 가치 증대 및 개발 가속화를 위해 36만 에이커 규모의 3D 지진 탐사 등 상당한 전략적 투자를 진행 중이며, 활동 증가에 맞춰 일반관리비(G&A)를 증액할 계획입니다. 경영진은 걸프만 LNG 시설의 수요 증가에 힘입어 향후 10년간 천연가스 시장 전망에 대해 매우 낙관적인 입장을 표명했습니다.

??Q&A

Original	Translation
Operator: [Operator Instructions] Your first question today comes from the line of Derrick Whitfield from Texas Capital.	Operator: 오늘 첫 번째 질문은 텍사스 캐피탈(Texas Capital)의 데릭 윗필드 님께서 해주시겠습니다.
Derrick Whitfield: Texas Capital Securities, Research Division Regarding guidance for the year, while I realize some of this is beyond your control, how should we think about the cadence of production from 4Q levels throughout 2026 based on the known developments?	Derrick Whitfield: 연간 가이던스(guidance)와 관련하여 질문드립니다. 물론 일부는 통제하기 어려운 부분이라는 점은 알고 있습니다만, 현재까지 파악된 진행 상황을 바탕으로 4분기 수준에서부터 2026년 내내 생산량의 추이(cadence)를 저희가 어떻게 전망해야 할까요?
Taylor DeWalch: Yes, Derrick, this is Taylor, and I'll start out with that. I mean I think when we look back to 2025 kind of midyear and then along with kind of our investor presentation, we really pointed to where we thought production was headed based on the last couple of years kind of activity in the Shelby Trough and the decreased activity there. And so where we end 2025 is where we think we're going to start 2026, which is what we've kind of alluded to in the release last night and mentioned in our script this morning. And then I think that where that puts us for the full year is reflected kind of in the guidance. So again, we think we're going to be increasing materially throughout the course of 2026. And most of that is attributable to kind of new development agreements as well as Permian production and those high interest developments out West.	Taylor DeWalch: 네, 데릭. 제가 먼저 말씀드리겠습니다. 저희가 2025년 중반과 투자자 설명회(investor presentation)를 통해 말씀드렸듯이, 지난 몇 년간 셸비 트로프(Shelby Trough) 지역의 활동과 그곳에서의 활동 감소를 기반으로 생산량(production)이 어떻게 될지 예상치를 제시한 바 있습니다. 따라서 2025년 말의 생산량은 2026년 초의 시작점이 될 것으로 예상하며, 이는 어젯밤 보도자료(release)에서 암시하고 오늘 아침 스크립트에서도 언급했던 내용입니다. 그리고 이러한 상황이 연간 실적에 미치는 영향은 가이던스(guidance)에 반영되어 있습니다. 다시 말씀드리지만, 저희는 2026년 한 해 동안 생산량이 상당폭 증가할 것으로 예상합니다. 그 대부분은 신규 개발 계약(development agreements)과 퍼미안(Permian) 생산량, 그리고 서부 지역의 고수익 개발 사업(high interest developments)에 기인한다고 볼 수 있습니다.
Derrick Whitfield: Texas Capital Securities, Research Division And Taylor, would you expect it to kind of stall out at the kind of Q1 -- maybe Q4 level for Q1 and then kind of step up each quarter progressively? Or would there be more lumpiness than what I just suggested?	Derrick Whitfield: 1분기 실적이 4분기 수준에서 정체(stall out)된 후, 이후 분기별로 점진적으로(progressively) 증가할 것으로 예상하시나요? 아니면 제가 방금 말씀드린 것보다 더 큰 불규칙성(lumpiness)이 있을 것으로 보십니까?
Taylor DeWalch: No, I think that's right. You'll see it start to step up. We've -- as we've mentioned, we've got some wells coming on here in the beginning of the year, specifically related to Aethon and then we see activity increasing throughout the year.	Taylor DeWalch: 네, 그렇게 보시면 될 것 같습니다. 점차 증가하는 모습을 확인하실 수 있을 겁니다. 저희가 앞서 말씀드린 바와 같이, 연초에는 특히 Aethon과 관련된 몇몇 유정(wells)들이 가동될 예정입니다. 그리고 연중 내내 전반적인 활동(activity)이 꾸준히 증가할 것으로 예상하고 있습니다.
Derrick Whitfield: Texas Capital Securities, Research Division Great. And for my follow-up, in your commentary, you referenced efforts to build new opportunities to further expand your asset base and add new development agreements in both the Shelby Trough and Haynesville expansion area. I guess looking ahead, how would you characterize the pipeline of potential new development agreements? Are these conversations primarily with new operators in the basin or extensions with existing operators? And how should we think about the cadence and acreage scope of incremental agreements over the next 12 to 18 months?	Derrick Whitfield: 네, 좋습니다. 추가 질문입니다. 발표에서 언급하셨듯이, Shelby Trough와 Haynesville 확장 지역 모두에서 자산 기반(asset base)을 더욱 확장하고 신규 개발 계약(development agreements)을 추가하기 위한 새로운 기회를 창출하기 위해 노력하고 계신 것으로 알고 있습니다. 향후 전망과 관련하여, 잠재적인 신규 개발 계약 파이프라인(pipeline)을 어떻게 평가하고 계신가요? 이러한 논의들이 주로 해당 분지(basin) 내의 신규 운영사(operators)들과 이루어지고 있나요, 아니면 기존 운영사들과의 계약 연장(extensions)에 관한 것인가요? 그리고 향후 12개월에서 18개월 동안 증분 계약(incremental agreements)들의 체결 주기(cadence)와 면적 범위(acreage scope)를 저희가 어떻게 예상해야 할까요?
Fowler Carter: Co-CEO & Director of Black Stone Minerals GP LLC Derrick, I would tell you that we certainly don't discriminate against existing partners or newcomers. We welcome all parties. And while we enjoy the partnerships that are established, we are happy to continue to diversify our new developments with new partners or strengthen existing contracts with established partners.	Fowler Carter: 저희는 기존 파트너(existing partners)나 신규 파트너(newcomers)를 결코 차별하지 않습니다. 모든 분들을 환영합니다. 저희는 기존에 구축된 파트너십(partnerships)을 소중히 여기는 한편, 새로운 파트너와 함께 신규 개발(new developments)을 지속적으로 다각화(diversify)하거나 기존 파트너와 기존 계약(existing contracts)을 강화하는 것을 기쁘게 생각합니다.
Operator: Your next question comes from the line of Tim Rezvan from KeyBanc Capital Markets.	Operator: 다음 질문은 키뱅크 캐피탈 마켓츠의 팀 레즈반님께서 해주시겠습니다.
Timothy Rezvan: KeyBanc Capital Markets Inc., Research Division Changing gears to the Permian. We saw comments in the release about leasing outside of the Coterra development area. We also saw guidance for liquids down a bit in 2026 versus our expectations. So can you talk about kind of what you're pursuing in the Permian and kind of how -- just kind of the scale and the priority of that given everything that's going on in the Haynesville?	Timothy Rezvan: 퍼미안(Permian)으로 화제를 전환하여 질문드리겠습니다. 저희는 보도자료에서 코테라(Coterra) 개발 지역 외의 임대(leasing) 활동에 대한 언급을 확인했습니다. 또한, 2026년 액상 생산량(liquids) 가이던스가 저희 예상치보다 다소 하향 조정된 것을 보았습니다. 따라서 퍼미안에서 어떤 전략을 추구하고 계신지, 그리고 헤인즈빌(Haynesville)에서 진행 중인 모든 상황을 고려할 때, 퍼미안 사업의 규모와 우선순위는 어떻게 되는지 설명해 주실 수 있을까요?
Taylor DeWalch: Sure, Tim. This is Taylor, and I'll start there. I think we're excited to see activity in the Permian kind of in two different folds, if you will. We've got high interest activity from Coterra, and then we mentioned another large-scale kind of high interest development that's happening in the Southern Delaware. So that's a bit more proactive asset management, if you will, along with quite a bit of leasing throughout 2025 that we think points to increased activity across '26 and '27. I think if you look at the timing of some of this and when we see those volumes coming on, certainly, we'll see some of the Coterra wells continue to come on over the course of '26. Some of the other activity, I think, really is probably later on in '26 and more materially in 2027. So I think you'll start to see those volumes a little bit later on. But no, we're excited about what's going on. Certainly excited about some of the other folks in the industry and their excitement around the Barnett, which we've also seen leasing pick up. So I think there's a lot to be excited about in the Permian right now.	Taylor DeWalch: 제가 먼저 말씀드리겠습니다. 퍼미안 분지(Permian Basin)에서의 활동이 두 가지 측면에서 활발해지는 것을 보게 되어 고무적입니다. 먼저, 코테라(Coterra)로부터 높은 잠재력을 가진 활동이 있습니다. 그리고 저희가 언급했듯이, 서던 델라웨어(Southern Delaware) 지역에서도 또 다른 대규모의 높은 잠재력을 가진 개발이 진행 중입니다. 이러한 활동은 2025년 내내 상당한 규모의 임대 활동과 더불어, 저희가 보기에 2026년과 2027년에 걸쳐 활동 증가를 시사하는 선제적인 자산 관리(proactive asset management)의 일환이라고 할 수 있습니다. 이러한 활동의 시점과 생산량이 언제부터 나오기 시작하는지를 살펴보면, 코테라 유정(Coterra wells)의 생산은 2026년 내내 계속될 것으로 확실히 예상됩니다. 다른 활동들은 아마도 2026년 하반기에 시작되어 2027년에 더 본격적으로 진행될 것으로 생각합니다. 따라서 그러한 생산량(volumes)은 좀 더 나중에 가시화될 것으로 예상합니다. 하지만 현재 진행되고 있는 상황에 대해서는 매우 고무되어 있습니다. 특히 업계의 다른 관계자들이 바넷(Barnett) 지역에 대해 보이는 기대감에도 저희는 큰 기대를 걸고 있습니다. 저희 역시 그 지역에서 임대 활동(leasing activity)이 활발해지는 것을 확인했습니다. 결론적으로 현재 퍼미안(Permian) 지역에는 기대할 만한 많은 요소들이 있다고 생각합니다.
Chris Bonner: Senior VP, Chief Accounting Officer, Treasurer & CFO of Black Stone Minerals GP L.L.C Yes. The only thing I'd add there is -- so we know about these high interest developments that we can model. When we're looking at where pricing is right now in the Permian, we're being thoughtful on just the broader development there and not wanting to get ahead of ourselves when it comes to forecasting the broader Permian volumes.	Chris Bonner: 네. 제가 덧붙이자면, 저희는 모델링이 가능한 이러한 주목할 만한 개발(high interest developments)들을 인지하고 있습니다. 현재 퍼미안(Permian) 분지의 가격 동향을 볼 때, 저희는 그 지역의 전반적인 개발(broader development)에 대해 신중하게 접근하고 있으며, 퍼미안 분지 전체의 생산량(broader Permian volumes)을 예측하는 데 있어서 너무 앞서나가고 싶지 않습니다.
Timothy Rezvan: KeyBanc Capital Markets Inc., Research Division Okay. Okay. I appreciate the context. My next question, if we look at the Henry Hub strip this year, it's below $3.50 for a lot of the year into kind of the winter. And you've talked about sort of maybe a flattish start to the year growing. Do you feel comfortable you can fund your $0.30 distribution through distributable cash flow without sort of leaning on liquidity for the next -- I mean, 1Q will be a big aberration we know with $5 Henry Hub. But as we look to the summer, how confident are you that you can sort of fund that without leaning on liquidity?	Timothy Rezvan: 알겠습니다. 설명 감사합니다. 다음 질문입니다. 올해 헨리 허브(Henry Hub) 선물 가격을 보면, 연중 상당 기간, 특히 겨울까지 3.50달러 미만으로 형성되어 있습니다. 그리고 연초에는 다소 보합세를 보이다가 성장할 것이라고 말씀하셨습니다. 향후 0.30달러의 배당금(distribution)을 가용 현금 흐름(distributable cash flow)으로 유동성(liquidity)에 의존하지 않고 충당할 수 있다고 확신하시는지요? 물론 1분기는 헨리 허브 가격이 5달러로 이례적인 상황이 될 것이라는 점은 알고 있습니다. 하지만 여름을 내다볼 때, 유동성에 의존하지 않고 이를 충당할 수 있다고 얼마나 확신하시는지 궁금합니다.
Taylor DeWalch: Yes. Good question. And maybe I'll start off and Chris, if you want to jump in. But I think it really just sort of following up on what Chris just said, we've taken a stance on being really thoughtful about where we see commodity prices and activity levels and where we think that we've got some pretty solid development that's going to happen, and we're confident in that development based on our agreements and our minimum commitments there. So along with the sort of ongoing activity and wells coming online. So I would say that we're confident that we can continue to fund the distribution and grow throughout the year based on those minimums.	Taylor DeWalch: 네, 좋은 질문입니다. 제가 먼저 말씀드리고, 크리스께서 덧붙여 주시면 좋겠습니다. 크리스가 방금 말씀드린 내용에 이어서 말씀드리자면, 저희는 원자재 가격(commodity prices)과 활동 수준(activity levels)을 신중하게 고려하는 입장을 취해왔습니다. 그리고 상당한 수준의 견고한 개발(solid development)이 이루어질 것으로 예상하고 있으며, 저희는 계약(agreements)과 최소 약정(minimum commitments)을 바탕으로 이러한 개발에 대해 확신하고 있습니다. 이는 지속적인 활동과 신규 유정(wells) 가동과 함께 진행될 것입니다. 따라서 저희는 이러한 최소 약정을 기반으로 연중 배당금(distribution)을 계속 지급하고 성장할 수 있다고 확신합니다.
Chris Bonner: Senior VP, Chief Accounting Officer, Treasurer & CFO of Black Stone Minerals GP L.L.C Yes. I would just concur with that assessment and then also note that we do have strong hedges in place for natural gas throughout the year.	Chris Bonner: 네, 그 평가에 전적으로 동의합니다. 그리고 덧붙여 말씀드리자면, 저희는 연중 내내 천연가스에 대한 강력한 헤지(hedge)를 확보하고 있습니다.
Timothy Rezvan: KeyBanc Capital Markets Inc., Research Division Okay. Okay. I just wanted to push on that. And if I could sneak one more in. I appreciate the prepared comments on the seismic, we saw that adjustment with your adjusted EBITDA in the fourth quarter. Should we assume that, that $30 million of exploration expense is all seismic? Is there a cadence to that? Is that a onetime expense? And do you expect to continue to kind of adjust that out for adjusted EBITDA?	Timothy Rezvan: 네, 알겠습니다. 그 부분에 대해 좀 더 여쭤보고 싶었습니다. 그리고 한 가지만 더 질문드려도 될까요? 지진파 탐사(seismic) 관련해서 미리 설명해주신 부분 잘 들었습니다. 4분기 조정 EBITDA(adjusted EBITDA)에서 해당 조정 사항을 확인했습니다. 그렇다면 3천만 달러의 탐사 비용(exploration expense)이 모두 지진파 탐사 관련 비용이라고 가정해도 될까요? 이 비용은 주기적으로 발생하는 건가요, 아니면 일회성 비용(onetime expense)인가요? 그리고 앞으로도 계속 조정 EBITDA(adjusted EBITDA) 산정 시 이 비용을 제외하실 계획이신지요?
Chris Bonner: Senior VP, Chief Accounting Officer, Treasurer & CFO of Black Stone Minerals GP L.L.C Yes, I can answer that. So it is expense throughout the year. We do expect more of it to hit when the shoot is actually taking place in the middle of the year. And it is the majority of the seismic that we forecasted. It's about 90-plus percent of the total. And we do expect the majority of the costs related to these two specific shoots to be completed in early '27, but primarily expensed in '26. And we don't anticipate additional significant seismic costs within this development area.	Chris Bonner: 네, 제가 답변드리겠습니다. 해당 비용은 연중 내내 발생하며, 특히 연중 중반에 실제 탄성파 탐사(seismic)가 이루어지는 시점에 더 많은 비용이 발생할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 저희가 예상했던 전체 탄성파 탐사 비용의 대부분을 차지하며, 전체 비용의 90% 이상에 해당합니다. 이 두 가지 특정 탐사와 관련된 비용의 대부분은 2027년 초에 완료될 것으로 예상하지만, 주로 2026년에 비용으로 처리될 것입니다. 그리고 이 개발 지역 내에서는 추가적인 중대한 탄성파 탐사 비용은 예상하고 있지 않습니다.
Taylor DeWalch: Yes. I might just add on too and just take that question a little bit further, Tim. The seismic shoot is certainly something, I think, pretty unique for a company like us to do. But I think when you look back at the last couple of years, we have taken a stance of putting subsurface analysis and geology first, and we're pretty convicted in the Rock in the Shelby Trough and the Haynesville expansion. And I think these seismic shoots are just another data point for us to further that story and really build the foundation for our operators to come in and start to develop. And I think as Chris also mentioned in his prepared remarks, these are proprietary shoots. So we own them and look forward to, at some point, also potentially turning those licenses to industry and generating revenue off of them. So a couple of different ways we're thinking about the seismic. But excited to get those shot later this year and just keep on developing the Shelby Trough and the Haynesville expansion.	Taylor DeWalch: 네, 팀, 제가 이 질문에 대해 조금 더 덧붙여 말씀드리겠습니다. 저희와 같은 회사에게 탄성파 탐사(seismic shoot)는 상당히 독특한 시도라고 생각합니다. 하지만 지난 몇 년을 돌이켜보면, 저희는 지하 분석(subsurface analysis)과 지질학(geology)을 최우선으로 두는 입장을 취해왔습니다. 그리고 저희는 셸비 트로프(Shelby Trough)와 헤인즈빌 확장(Haynesville expansion) 지역의 암석에 대해 확신을 가지고 있습니다. 이러한 탄성파 탐사는 저희가 그 스토리를 더욱 발전시키기 위한 또 하나의 데이터 포인트(data point)이며, 궁극적으로 저희 운영사(operators)들이 들어와 개발을 시작할 수 있는 기반을 마련하는 것입니다. 그리고 크리스도 준비된 발언에서 언급했듯이, 이 탐사들은 독점적인(proprietary) 것입니다. 저희는 이 라이선스들을 보유하고 있으며, 언젠가 이 라이선스(licenses)들을 업계에 매각하여 수익을 창출할 가능성도 또한 기대하고 있습니다. 따라서 지진파 탐사(seismic)에 대해서는 몇 가지 다양한 방안을 고려하고 있습니다. 올해 말에 해당 탐사를 진행하게 되어 매우 기대되며, 셸비 트로프(Shelby Trough)와 헤인즈빌 확장(Haynesville expansion) 개발을 지속적으로 추진할 계획입니다.
Operator: And there being no further questions, I will now turn the call back over to Taylor DeWalch for some final closing comments.	Operator: 추가 질문이 없으므로, 이제 최종 마무리 발언을 위해 테일러 드왈치님께 마이크를 넘기겠습니다.
Taylor DeWalch: Thank you all for joining us this morning and look forward to speaking with you all again next quarter.	Taylor DeWalch: 오늘 아침 저희 컨퍼런스 콜에 참석해 주셔서 대단히 감사합니다. 다음 분기에 다시 여러분과 소통할 수 있기를 기대하겠습니다.
Operator: This concludes today's conference call. Thank you for your participation. You may now disconnect.	Operator: 오늘 컨퍼런스 콜은 이것으로 마치겠습니다. 참여해 주셔서 감사합니다. 이제 통화를 종료하셔도 좋습니다.

📌 요약

다음은 전문 투자자를 위한 요약입니다.

* **2026년 생산량 전망 및 성장 동력:** 2026년 생산량은 2025년 말 수준에서 시작하여 연중 크게 증가할 것으로 예상되며, 이는 Shelby T