📄 Earnings Call Transcript 번역 결과

📊 Presentation

Original	Translation
Dynex Capital, Inc. (DX) Q4 2025 Earnings Call January 26, 2026 10:00 AM EST Company Participants Alison G. Griffin - Vice President of Investor Relations Byron L. Boston - Co-CEO & Chairman of the Board Smriti L.	# 다이넥스 캐피탈(Dynex Capital, Inc.) (DX) 2025년 4분기 실적 발표 컨퍼런스 콜 2026년 1월 26일 오전 10시(미국 동부 표준시) ## 회사 참석자 앨리슨 G. 그리핀(Alison G. Griffin) - 투자자 관계 담당 부사장 바이런 L. 보스턴(Byron L. Boston) - 공동 최고경영자(Co-CEO) 겸 이사회 의장 스므리티 L. (Smriti L.) --- [참고: 제공된 텍스트가 여기서 중단되어 스므리티의 성과 직함이 누락되었습니다. 전체 컨퍼런스 콜 내용이 제공되면 완전한 번역을 제공해 드리겠습니다.]
Popenoe - Co-CEO, President & Director Terrence Connelly - Chief Investment Officer Michael Sartori Robert Colligan - COO, CFO & Secretary Conference Call Participants Douglas Harter - UBS Investment Bank, Research Division Trevor Cranston - Citizens JMP Securities, LLC, Research Division Jason Stewart Bose George - Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Research Division Eric Hagen - BTIG, LLC, Research Division Presentation Operator Good day, and welcome to the Dynex Capital, Inc. Fourth Quarter and Full Year 2025 Earnings Conference Call. Today's conference is being recorded. At this time, I'd like to turn the conference over to Alison Griffin, Vice President, Investor Relations.	다이넥스 캐피탈 2025년 4분기 및 연간 실적 컨퍼런스 콜 참석자: 경영진: - 포페노 - 공동 CEO, 사장 겸 이사 - 테렌스 코넬리 - 최고투자책임자 - 마이클 사토리 - 로버트 콜리건 - 최고운영책임자, 최고재무책임자 겸 비서 애널리스트: - 더글러스 하터 - UBS 인베스트먼트 뱅크, 리서치 부문 - 트레버 크랜스턴 - 시티즌스 JMP 시큐리티즈, LLC, 리서치 부문 - 제이슨 스튜어트 - 보스 조지 - 키프, 브루엣 앤 우즈, 주식회사, 리서치 부문 - 에릭 하겐 - BTIG, LLC, 리서치 부문 발표 운영자: 안녕하십니까. 다이넥스 캐피탈 주식회사 2025년 4분기 및 연간 실적 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. 오늘 컨퍼런스는 녹음되고 있습니다. 이제 앨리슨 그리핀 투자자관계 부사장에게 회의를 넘기겠습니다.
Please go ahead. Alison G. Griffin Vice President of Investor Relations Good morning. The press release associated with today's call was issued and filed with the SEC this morning, January 26, 2026. You may view the press release on the homepage of the Dynex website at dynexcapital.com as well as on the SEC's website at sec.gov. Before we begin, we wish to remind you that this conference call may contain forward-looking statements within the meaning of the Private Securities Litigation Reform Act of 1995.	앨리슨 G. 그리핀 투자자 관계 담당 부사장 좋은 아침입니다. 오늘 컨퍼런스 콜과 관련된 보도자료가 오늘 아침, 2026년 1월 26일에 발표되었으며 SEC에 제출되었습니다. 보도자료는 dynexcapital.com의 Dynex 웹사이트 홈페이지와 sec.gov의 SEC 웹사이트에서 확인하실 수 있습니다. 시작하기에 앞서, 본 컨퍼런스 콜에는 1995년 증권민사소송개혁법(Private Securities Litigation Reform Act of 1995)의 의미 내에서 미래예측진술(forward-looking statements)이 포함될 수 있음을 말씀드립니다.
The words believe, expect, forecast, anticipate, estimate, project, plan and similar expressions identify forward-looking statements that are inherently subject to risks and uncertainties, some of which cannot be predicted or quantified. The company's actual results and timing of certain events could differ considerably from those projected and/or contemplated by those forward-looking statements as a result of unforeseen external factors or risks. For additional information on these factors or risks, please refer to our disclosures filed with the SEC, which may be found on the Dynex website under Investor as well as on the SEC's website.	믿다, 예상하다, 전망하다, 예측하다, 추정하다, 계획하다 및 유사한 표현들은 본질적으로 리스크와 불확실성의 영향을 받는 미래예측진술을 나타내며, 이러한 리스크와 불확실성 중 일부는 예측하거나 수량화할 수 없습니다. 예측할 수 없는 외부 요인이나 리스크의 결과로 인해 당사의 실제 결과 및 특정 사건의 발생 시기는 이러한 미래예측진술에서 예상 및/또는 고려된 내용과 상당히 다를 수 있습니다. 이러한 요인이나 리스크에 대한 추가 정보는 SEC에 제출된 당사의 공시자료를 참조하시기 바라며, 이는 Dynex 웹사이트의 투자자 정보 섹션 및 SEC 웹사이트에서 확인하실 수 있습니다.
This conference call is being broadcast live over the Internet with a streaming slide presentation, which can be found through the webcast link on the website. The slide presentation may also be referenced under quarterly reports on the Investor Center page. Joining me on the call today are Byron Boston, Chairman and Co-Chief Executive Officer; Smriti Popenoe, Co-Chief Executive Officer and President; Rob Colligan, Chief Financial Officer; T.J. Connelly, Chief Investment Officer; and Mike Sartori, Head of Capital Markets. It is now my pleasure to turn the call over to Byron and Smriti. Byron L. Boston Co-CEO & Chairman of the Board Good morning, and thank you for joining us today.	이 컨퍼런스 콜은 인터넷을 통해 실시간으로 방송되고 있으며, 웹사이트의 웹캐스트 링크를 통해 스트리밍 슬라이드 프레젠테이션을 확인하실 수 있습니다. 슬라이드 프레젠테이션은 투자자 센터 페이지의 분기 보고서에서도 참조하실 수 있습니다. 오늘 콜에는 바이런 보스턴(Byron Boston) 회장 겸 공동 최고경영자, 스므리티 포페노(Smriti Popenoe) 공동 최고경영자 겸 사장, 롭 콜리건(Rob Colligan) 최고재무책임자, T.J. 코넬리(T.J. Connelly) 최고투자책임자, 그리고 마이크 사토리(Mike Sartori) 자본시장 총괄이 함께 하고 있습니다. 이제 바이런과 스므리티에게 말씀을 넘기겠습니다. 바이런 L. 보스턴 공동 최고경영자 겸 이사회 의장 좋은 아침입니다. 오늘 저희와 함께 해주셔서 감사합니다.
As we start 2026, let me anchor where we are in our company's evolution. Since I joined Dynex in 2008, the team and I have always operated and competed with a performance-first mentality and with the ethical stewardship of our shareholders' capital at the core of our decision-making. This focus has created a repeatable and sustainable performance edge, delivering industry-beating returns for our shareholders. All sensibles, risk management first, treating liquidity and reputation as a strategic asset and a culture grounded in learning, kindness, trust to curiosity continue to differentiate us.	2026년을 시작하면서, 우리 회사가 어떤 진화 단계에 있는지 말씀드리겠습니다. 제가 2008년 Dynex에 합류한 이래로, 저와 팀은 항상 성과 우선(performance-first) 사고방식으로 운영하고 경쟁해왔으며, 주주 자본에 대한 윤리적 수탁자 책임(ethical stewardship)을 의사결정의 핵심에 두고 있습니다. 이러한 집중은 반복 가능하고 지속 가능한 성과 우위를 창출하여, 주주들에게 업계 최고 수준의 수익률(industry-beating returns)을 제공해왔습니다. 모든 합리적인 원칙들, 즉 리스크 관리 우선, 유동성과 평판을 전략적 자산으로 취급하는 것, 그리고 학습, 친절함, 신뢰, 호기심에 기반한 문화는 계속해서 우리를 차별화하고 있습니다.
What sets our approach apart is not the ability to predict every environment, but the discipline to adapt in many environments. Resilience is what ultimately enables Dynex shareholders to enjoy compounding over decades. Our framework gives us the confidence to lean into the right moments of opportunity and endure turbulence without being forced to retreat. We can even advance during periods of dislocation, while others pull back. Over time, those small behavioral advantages have compounded into meaningful performance differences, creating the foundation to propel us to this phase of Dynex at the start of this decade. Smriti L.	우리의 접근 방식을 차별화하는 것은 모든 환경을 예측하는 능력이 아니라, 다양한 환경에 적응하는 규율입니다. 회복탄력성(resilience)이야말로 궁극적으로 Dynex 주주들이 수십 년에 걸쳐 복리 수익을 누릴 수 있게 하는 요소입니다. 우리의 프레임워크는 적절한 기회의 순간에 과감히 나아가고, 후퇴를 강요받지 않으면서 난기류를 견딜 수 있는 자신감을 제공합니다. 다른 이들이 물러날 때 우리는 시장 혼란기(dislocation) 동안에도 전진할 수 있습니다. 시간이 지나면서 이러한 작은 행동적 우위들이 복리로 축적되어 의미 있는 성과 차이를 만들어냈고, 이는 이번 10년의 시작과 함께 Dynex를 현재의 단계로 추진하는 기반을 구축했습니다. Smriti L.
Popenoe Co-CEO, President & Director Our strong start in 2020 gave us the springboard to create a resilient company at the intersection of capital markets and real estate finance. The decisions we made early this decade to intentionally raise capital in smaller amounts, gradually building our equity base, while generating top-tier returns set the foundation for today's sustained value-creating growth. Our momentum continues to rise as we methodically execute our strategy, and the results speak clearly.	# 포페노 공동 CEO, 사장 겸 이사 2020년의 강력한 출발은 자본시장과 부동산 금융의 교차점에서 회복력 있는 회사를 만들 수 있는 발판을 마련해 주었습니다. 이번 10년 초에 우리가 내린 결정들, 즉 의도적으로 소규모로 자본을 조달하면서 점진적으로 자기자본 기반을 구축하고 동시에 최상위 수익률을 창출한 것이 오늘날 지속 가능한 가치 창출 성장의 토대가 되었습니다. 우리가 체계적으로 전략을 실행함에 따라 모멘텀은 계속 상승하고 있으며, 그 결과는 명확하게 나타나고 있습니다.
Over this decade, through December 31, 2025, and Dynex shareholders experienced a 67% total return or nearly 9% annualized with dividends reinvested, outperforming the REM ETF by over 8,000 basis points or 700 basis points annually. 2025 was an outstanding year. Dynex shareholders earned a 29.4% total shareholder return, driven by both dividend income and significant share price performance, in a year marked by policy complexity, shifting rate expectations and geopolitical cross currents. As of the end of last week, our total equity market capitalization, including our preferred shares, was $3 billion.	2025년 12월 31일까지 지난 10년간 Dynex 주주들은 배당 재투자 기준으로 67%의 총수익률, 즉 연평균 약 9%의 수익률을 경험했으며, 이는 REM ETF 대비 8,000bp(베이시스포인트) 이상, 즉 연간 700bp의 초과 성과를 기록한 것입니다. 2025년은 탁월한 한 해였습니다. Dynex 주주들은 정책 복잡성, 변화하는 금리 전망, 지정학적 불확실성이 교차하는 한 해 동안 배당 수익과 상당한 주가 상승에 힘입어 29.4%의 총주주수익률(TSR)을 달성했습니다. 지난주 말 기준, 우선주를 포함한 당사의 총 자기자본 시가총액은 30억 달러입니다.
In just 13 months, we have almost tripled the size of our company, creating resilience, strategic flexibility and scale for our shareholders. Delivering these results required and accelerated significant evolution across the company. We added depth and breadth across the team, building our legal team, with a new Chief Legal Officer and our investments team with 2 senior investment professionals. We planned, commissioned and delivered 2 new offices in Richmond and New York City, and we have successfully made a transition to T.J. Connelly as our Chief Investment Officer.	단 13개월 만에 우리는 회사 규모를 거의 3배로 확대하여 주주들을 위한 회복탄력성, 전략적 유연성 및 규모를 창출했습니다. 이러한 성과를 달성하기 위해서는 회사 전반에 걸친 상당한 진화가 필요했고 이를 가속화했습니다. 우리는 새로운 최고법무책임자(Chief Legal Officer)를 영입하여 법무팀의 역량을 강화했고, 2명의 시니어 투자 전문가를 영입하여 투자팀을 보강했습니다. 리치몬드와 뉴욕시에 2개의 새로운 사무소를 계획하고 설립하여 운영을 시작했으며, T.J. Connelly를 최고투자책임자(Chief Investment Officer)로 성공적으로 전환했습니다.
To reflect the needs of our growing strategically focused enterprise, we separated the roles of Chief Financial Officer and Chief Operating Officer. Rob Colligan, who held both titles will take on an expanded CFO function, including the building out of our corporate development capabilities. Today, we welcome Meakin Bennett as our new Chief Operating Officer, a seasoned operator with deep financial and operational expertise from Fannie Mae, Morgan Stanley and GE Capital and a U.S. Navy veteran Meakin brings leadership and discipline to strengthen our platform. She will lead the modernization of our operational backbone to enable scalable, efficient growth for the long term.	전략적으로 집중된 기업으로 성장하는 우리의 필요를 반영하여, 최고재무책임자(CFO)와 최고운영책임자(COO) 역할을 분리했습니다. 두 직책을 모두 맡고 있던 Rob Colligan은 기업개발(Corporate Development) 역량 구축을 포함한 확대된 CFO 업무를 담당하게 됩니다. 오늘 우리는 새로운 최고운영책임자로 Meakin Bennett를 환영합니다. Fannie Mae, Morgan Stanley, GE Capital에서 깊이 있는 재무 및 운영 전문성을 갖춘 노련한 운영 전문가이자 미 해군 참전용사인 Meakin은 우리 플랫폼을 강화할 리더십과 규율을 가져올 것입니다. 그녀는 장기적으로 확장 가능하고 효율적인 성장을 가능하게 하기 위해 우리의 운영 기반 현대화를 이끌 것입니다.
Looking ahead, we are operating our business in a rapidly changing global landscape. Human conflict remains the key factor, creating surprises that result in policy and market volatility. We have been prepared for the greater possibility of a wider range of outcomes and for some years now, we have called this a flat fat tail distribution. It has tilted our risk appetite towards liquidity and flexibility. Demographic trends in developed economies are reshaping growth, fiscal capacity and the cost of capital. For years, low rates and central bank support masked the rising pressures.	앞으로를 내다보면, 우리는 급변하는 글로벌 환경 속에서 사업을 운영하고 있습니다. 인간의 분쟁은 정책과 시장 변동성을 초래하는 예상치 못한 상황을 만들어내는 핵심 요인으로 남아있습니다. 우리는 수년간 더 광범위한 결과 가능성에 대비해 왔으며, 이를 평평한 팻테일 분포(flat fat tail distribution)라고 불러왔습니다. 이는 우리의 리스크 선호도를 유동성과 유연성 쪽으로 기울게 만들었습니다. 선진국의 인구통계학적 추세는 성장, 재정 여력, 그리고 자본비용을 재편하고 있습니다. 수년간 저금리와 중앙은행의 지원이 증가하는 압력을 가려왔습니다.
But in the end, fewer workers, savers and taxpayers make growth harder to generate and debt more expensive to carry. Policymakers face increasing temptation to use inflation or manage markets as a pressure release and this pattern is global. In such an environment, government policy can mean simultaneously increased risk and opportunity. This has been true for us since 2020. Our portfolio construction continues to reflect the reality of shifting policy across a variety of factors, including active government intervention in the housing market and monetary policy.	그러나 결국 근로자, 저축자, 납세자가 줄어들면 성장을 창출하기가 더 어려워지고 부채를 감당하는 비용도 더 커집니다. 정책 입안자들은 인플레이션을 활용하거나 시장을 관리하여 압력을 해소하려는 유혹에 점점 더 직면하고 있으며, 이러한 패턴은 전 세계적입니다. 이러한 환경에서 정부 정책은 위험과 기회의 동시 증가를 의미할 수 있습니다. 이는 2020년 이후 우리에게 해당되는 상황입니다. 우리의 포트폴리오 구성은 주택 시장에 대한 정부의 적극적 개입과 통화 정책을 포함한 다양한 요인에 걸친 정책 변화의 현실을 계속해서 반영하고 있습니다.
On the other hand, the global demand for income continues to rise, and that creates a powerful backdrop for our capital raising strategy. Investors across the world are searching for stable, repeatable cash flows, in an environment marked by demographic shifts, funding gaps and persistent volatility, platforms that can deliver high-quality income with stewardship, transparency, liquidity and disciplined risk management are increasingly scarce. Dynex sits directly in that space and our ability to generate reliable dividends backed by a resilient portfolio naturally attracts capital that is seeking durable income.	한편, 글로벌 인컴 수요는 지속적으로 증가하고 있으며, 이는 우리의 자본 조달 전략에 강력한 배경을 제공합니다. 전 세계 투자자들은 인구 구조 변화, 자금 조달 격차, 지속적인 변동성으로 특징지어지는 환경에서 안정적이고 반복 가능한 현금흐름을 찾고 있습니다. 스튜어드십, 투명성, 유동성, 그리고 체계적인 리스크 관리를 통해 고품질 인컴을 제공할 수 있는 플랫폼은 점점 더 희소해지고 있습니다. Dynex는 바로 그 영역에 위치하고 있으며, 회복력 있는 포트폴리오를 기반으로 안정적인 배당을 창출하는 우리의 역량은 지속 가능한 인컨을 추구하는 자본을 자연스럽게 유치하고 있습니다.
At the same time, the continued expansion of passive investing provides an additional structural tailwind. As passive vehicles grow, they are required to own larger positions in companies with scale and liquidity, raising capital at accretive levels, expands our equity base, improve trading liquidity and increases Dynex's relevance within these passive strategies. The combination of rising global demand for income and the mechanical bid from passive capital strengthens our shareholder base, lowers our cost of capital and drive the long-term compounding that we aim to deliver.	동시에, 패시브 투자의 지속적인 확대는 추가적인 구조적 순풍을 제공합니다. 패시브 펀드가 성장함에 따라, 이들은 규모와 유동성을 갖춘 기업들에 대해 더 큰 포지션을 보유해야 하며, 가치증대적인 수준에서 자본을 조달하는 것은 우리의 자기자본 기반을 확대하고, 거래 유동성을 개선하며, 이러한 패시브 전략 내에서 Dynex의 중요성을 높입니다. 소득에 대한 글로벌 수요 증가와 패시브 자본의 기계적 매수세가 결합되어 우리의 주주 기반을 강화하고, 자본비용을 낮추며, 우리가 제공하고자 하는 장기적인 복리 수익을 견인합니다.
These factors support the building of Dynex for scale and strength growing the company in ways that embed resilience into the core of our model so we can navigate a wider set of outcomes and keep delivering long-term value. We are evolving our business steadily, and we'll continue to fine-tune people, process, technology and structure to stay aligned with our strategy. The company is well positioned, and we are prepared for the next phase of our journey, grounded in our strategy, anchored by our core values and focused on long-term value creation. I'll now turn it over to the team to detail more of how the strategy is being put to work and to share our results for the year. T.J.?	이러한 요소들은 Dynex를 규모와 강점을 갖춘 회사로 구축하는 것을 뒷받침하며, 우리 모델의 핵심에 회복탄력성을 내재화하는 방식으로 회사를 성장시켜 더 광범위한 결과에 대응하고 지속적으로 장기적 가치를 창출할 수 있도록 합니다. 우리는 사업을 꾸준히 발전시키고 있으며, 전략과의 정렬을 유지하기 위해 인력, 프로세스, 기술 및 구조를 지속적으로 최적화해 나갈 것입니다. 회사는 좋은 위치에 있으며, 우리의 전략에 기반하고 핵심 가치에 뿌리를 두며 장기적 가치 창출에 집중하면서 다음 단계의 여정을 준비하고 있습니다. 이제 전략이 어떻게 실행되고 있는지 자세히 설명하고 올해 실적을 공유하기 위해 팀에게 넘기겠습니다. T.J.?
Terrence Connelly Chief Investment Officer Thank you, Smriti. This decade, we have emphasized that government policy is one of the most powerful forces shaping asset returns, often more influential than traditional fundamentals alone. Government policy played a large role in driving returns last year and continued to do so in 2026. In a year that began with an unusual degree of macro uncertainty, our portfolio total economic return was 10.2% in the fourth quarter and 21.7% for 2025, the highest TER this decade. We entered 2025 with mortgages at historically wide spreads to interest rate hedges and a high degree of policy uncertainty.	테렌스 코넬리 최고투자책임자 감사합니다, 스므리티. 이번 10년 동안 우리는 정부 정책이 자산 수익률을 형성하는 가장 강력한 힘 중 하나이며, 종종 전통적인 펀더멘털만으로는 설명할 수 없을 정도로 영향력이 크다는 점을 강조해 왔습니다. 정부 정책은 지난해 수익률을 견인하는 데 큰 역할을 했으며, 2026년에도 계속해서 그러한 역할을 하고 있습니다. 이례적으로 높은 거시경제 불확실성으로 시작된 한 해였지만, 우리 포트폴리오의 총경제수익률(TER)은 4분기에 10.2%, 2025년 전체로는 21.7%를 기록하여 이번 10년 중 가장 높은 TER을 달성했습니다. 우리는 모기지 스프레드가 금리 헤지 대비 역사적으로 넓은 수준이고 정책 불확실성이 높은 상황에서 2025년을 맞이했습니다.
This presented an excellent opportunity to raise and deploy capital at higher leverage and wider spreads, and the strength in our results reflects the effectiveness of this strategy. We raised capital methodically and consistently deployed it into assets at wider spreads, supporting compelling future dividends for our shareholders. As we begin 2026, spreads have tightened further and policy direction in the MBS market has become far clearer. Recent actions and guidance now point toward a more stable and supportive framework for the mortgage market. creating a strong foundation for forward returns and greater confidence in the path ahead for MBS spreads.	이는 더 높은 레버리지와 더 넓은 스프레드로 자본을 조달하고 배치할 수 있는 훌륭한 기회를 제공했으며, 우리의 실적 호조는 이러한 전략의 효과성을 반영하고 있습니다. 우리는 체계적으로 자본을 조달하고 더 넓은 스프레드의 자산에 지속적으로 배치함으로써 주주들에게 매력적인 미래 배당을 뒷받침했습니다. 2026년을 시작하면서 스프레드는 더욱 축소되었고 MBS 시장의 정책 방향은 훨씬 더 명확해졌습니다. 최근의 조치와 가이던스는 이제 모기지 시장에 대한 보다 안정적이고 지원적인 프레임워크를 가리키고 있습니다. 이는 선도 수익률에 대한 강력한 기반을 마련하고 향후 MBS 스프레드 경로에 대한 더 큰 확신을 제공하고 있습니다.
Our capital raising was led by Mike Sartori, our Head of Capital Markets, and he will give you more details. Michael Sartori Thanks, T.J. We pursue a distinctive strategic capital raising approach and partner closely with our brokerage counterparts to execute Dynex's disciplined strategy. In 2025, we executed our capital raising strategy with precision and intention. We raised capital accretively through the aftermarket program and worked hand-in-hand across the team to invest and hedge the capital on a real-time basis. This approach allowed us to maintain tight alignment between stronger valuations on our stock and wide mortgage spreads.	자본 조달은 자본시장 총괄인 Mike Sartori가 주도했으며, 그가 더 자세한 내용을 말씀드리겠습니다. Michael Sartori 감사합니다, T.J. 저희는 차별화된 전략적 자본 조달 방식을 추구하며, 중개 파트너들과 긴밀히 협력하여 Dynex의 규율 있는 전략을 실행하고 있습니다. 2025년에는 정밀하고 의도적으로 자본 조달 전략을 실행했습니다. 애프터마켓 프로그램을 통해 가치증대적으로 자본을 조달했으며, 실시간으로 자본을 투자하고 헤지하기 위해 팀 전체가 긴밀히 협력했습니다. 이러한 접근방식을 통해 저희 주식의 강한 밸류에이션과 넓은 모기지 스프레드 간의 긴밀한 정합성을 유지할 수 있었습니다.
Over the course of the year, we raised and invested over $1 billion as our price-to-book valuation rose. As we move into 2026, we will continue to follow the same methodical disciplined playbook. We expect to issue when it is accretive, deploying the capital and investments, generating economic returns above our hurdle rate. In the first few trading days of January, we raised nearly $350 million, and share count as of last Thursday, was 199.6 million. T.J. will further discuss the year ahead. Terrence Connelly Chief Investment Officer Thanks, Mike.	연중 우리는 주가순자산비율이 상승하면서 10억 달러 이상을 조달하고 투자했습니다. 2026년으로 접어들면서, 우리는 동일한 체계적이고 규율 있는 전략을 계속 따를 것입니다. 우리는 희석방지 효과가 있을 때 주식을 발행하고, 자본을 투자에 배치하여 목표수익률을 상회하는 경제적 수익을 창출할 것으로 예상합니다. 1월 첫 며칠간의 거래에서 우리는 약 3억 5천만 달러를 조달했으며, 지난 목요일 기준 발행주식수는 1억 9,960만 주였습니다. T.J.가 향후 1년에 대해 더 자세히 논의하겠습니다. 테렌스 코넬리 최고투자책임자 감사합니다, 마이크.
While MBS spreads are tighter today than they were for much of last year, the overall return environment might be even better, driven by policy support for housing finance, higher liquidity and an environment with more opportunities to tactically create value. The Trump administration's recent announcement to increase the GSE retained portfolios by $200 billion marks a return to portfolio growth for Fannie Mae and Freddie Mac and provides a meaningful technical tailwind for spreads. For Dynex, this is a positive. It supports valuations and it will likely reset the spread regime tighter, while limiting spread widening. The impact of the GSEs is unique.	MBS 스프레드가 작년 대부분의 기간보다 현재 더 타이트하지만, 전반적인 수익 환경은 주택금융에 대한 정책 지원, 높은 유동성, 그리고 전술적으로 가치를 창출할 수 있는 더 많은 기회가 있는 환경에 힘입어 오히려 더 나아질 수 있습니다. 트럼프 행정부가 최근 발표한 GSE 보유 포트폴리오 2천억 달러 증액은 패니메이(Fannie Mae)와 프레디맥(Freddie Mac)의 포트폴리오 성장 재개를 의미하며, 스프레드에 의미 있는 기술적 순풍을 제공합니다. Dynex에게 이것은 긍정적입니다. 이는 밸류에이션을 뒷받침하고 스프레드 체제를 더 타이트하게 재설정할 가능성이 높으며, 동시에 스프레드 확대를 제한할 것입니다. GSE들의 영향력은 독특합니다.
The backstop bid, especially focused on spreads allows a host of investors to reassess the amount of spread risk they are willing to take. We believe the impact will return us to a tighter range in spreads with limited spread widening, possibly like that seen before the financial crisis, as you will see on the left-hand side of the spread chart in our earnings presentation on Page 12. We expect the return to this type of spread environment would enhance the risk return profile of the assets we own and provide attractive returns for our ongoing capital deployment. Even before the GSE buying announcement, we expected demand to overwhelm supply in 2026, led by bank demand of over $100 billion.	백스톱 입찰, 특히 스프레드에 초점을 맞춘 백스톱 입찰은 다수의 투자자들이 기꺼이 감수하려는 스프레드 리스크의 규모를 재평가할 수 있게 합니다. 우리는 이러한 영향으로 스프레드가 더 좁은 범위로 회귀하고 스프레드 확대가 제한될 것으로 믿고 있으며, 이는 실적 발표자료 12페이지의 스프레드 차트 왼쪽에서 보실 수 있듯이 금융위기 이전에 나타났던 양상과 유사할 것입니다. 우리는 이러한 유형의 스프레드 환경으로의 복귀가 우리가 보유한 자산의 위험 대비 수익 프로파일을 개선하고 지속적인 자본 배치에 대해 매력적인 수익을 제공할 것으로 예상합니다. GSE 매입 발표 이전에도, 우리는 은행 수요가 1,000억 달러 이상을 주도하면서 2026년에 수요가 공급을 압도할 것으로 예상했습니다.
While we expect the GSEs to be price-sensitive buyers and even for money managers to slowly reduce their MBS overweight as spreads tighten, the supply and demand balance in agency mortgages will likely lean towards higher net demand for many quarters. As the GSE-retained portfolios grow, it is unclear how they will hedge. We are also mindful that in past periods of high portfolio growth, the GSEs had active hedging programs and swaps would be their most likely hedge if they chose to hedge duration. We also expect that GSE convexity hedging would impact technicals in the market for options.	GSE들이 가격에 민감한 매수자가 될 것으로 예상되고, 스프레드가 축소됨에 따라 자산운용사들이 MBS 비중 확대를 서서히 줄일 것으로 예상되지만, 에이전시 모기지의 수급 균형은 향후 여러 분기 동안 순매수 증가 쪽으로 기울 가능성이 높습니다. GSE 보유 포트폴리오가 증가함에 따라 이들이 어떻게 헤지할지는 불확실합니다. 또한 과거 포트폴리오가 크게 증가했던 시기에 GSE들이 적극적인 헤지 프로그램을 운영했으며, 만약 듀레이션 헤지를 선택한다면 스왑이 가장 가능성 높은 헤지 수단이 될 것이라는 점을 염두에 두고 있습니다. 아울러 GSE의 컨벡시티 헤지가 옵션 시장의 기술적 요인에 영향을 미칠 것으로 예상합니다.
The administration appears clearly focused on reducing mortgage rates, and we remain focused on managing and mitigating convexity risk. The fourth quarter prepayment environment reinforced one of the clearest lessons of the year. Security selection remains the most reliable and consistent source of alpha in agency MBS. In a market characterized by low, but uneven turnover and periodic spikes and refinancing, avoiding the most prepayment-sensitive collateral was essential for protecting carry and reducing reinvestment risk amid the periodic interest rate volatility. Prepayment dispersion is increasingly driven by micro level factors that reward granular pool work.	행정부는 주택담보대출 금리 인하에 명확히 집중하고 있는 것으로 보이며, 저희는 컨벡시티 리스크 관리 및 완화에 집중하고 있습니다. 4분기 조기상환 환경은 올해의 가장 명확한 교훈 중 하나를 재확인시켜 주었습니다. 증권 선택은 여전히 에이전시 MBS에서 가장 신뢰할 수 있고 일관된 알파의 원천입니다. 낮지만 불균등한 회전율과 주기적인 리파이낸싱 급증으로 특징지어지는 시장에서, 가장 조기상환에 민감한 담보물을 회피하는 것은 주기적인 금리 변동성 속에서 캐리를 보호하고 재투자 리스크를 줄이는 데 필수적이었습니다. 조기상환 분산은 점점 더 미시적 요인들에 의해 주도되고 있으며, 이는 세밀한 풀 분석 작업에 보상을 제공합니다.
Technology-enabled optimization at originators and servicers continues to make refinance and retention outreach more targeted and efficient. The fourth quarter data reaffirms that generating alpha and Agency MBS is not simply about coupon exposure. It is about owning the right pools within those coupons. Our positioning reflects that lesson, avoiding prepayment-sensitive stories and emphasizing structurally more stable collateral. Relative value will also play a larger role in tactical asset allocation, not only within coupons, but within sectors. Of course, mortgage returns are driven not just by spread risk, but also interest rate volatility risk.	대출 기관과 서비스 회사들의 기술 기반 최적화는 리파이낸싱과 고객 유지 활동을 더욱 타겟화되고 효율적으로 만들고 있습니다. 4분기 데이터는 에이전시 MBS에서 알파를 창출하는 것이 단순히 쿠폰 익스포저의 문제가 아니라는 점을 재확인시켜 줍니다. 그것은 해당 쿠폰 내에서 올바른 풀을 보유하는 것입니다. 우리의 포지셔닝은 이러한 교훈을 반영하여, 조기상환에 민감한 상품들을 피하고 구조적으로 더 안정적인 담보를 강조하고 있습니다. 상대가치는 전술적 자산배분에서도 더 큰 역할을 할 것이며, 이는 쿠폰 내에서뿐만 아니라 섹터 내에서도 마찬가지입니다. 물론, 모기지 수익률은 스프레드 리스크뿐만 아니라 금리 변동성 리스크에 의해서도 좌우됩니다.
Given the policy dynamics in today's markets, we expect and plan for periodic bouts of volatility. Our yield curve exposure is more balanced as the greatest clarity on the policy front is for tighter mortgage spreads. As policy and economic data evolves, we will continually evaluate the curve exposures in our hedges. While longer maturity yields currently offer the potential for larger dispersion than shorter maturity yields, we are mindful that changes in Federal Reserve policy or personnel could shift even shorter maturity yields meaningfully.	오늘날 시장의 정책 역학을 고려할 때, 우리는 주기적인 변동성 국면을 예상하고 대비하고 있습니다. 정책 측면에서 가장 명확한 것은 모기지 스프레드 축소이기 때문에, 우리의 수익률 곡선 익스포저는 보다 균형잡힌 상태입니다. 정책과 경제 지표가 변화함에 따라, 우리는 헤지 전략에서 수익률 곡선 익스포저를 지속적으로 평가할 것입니다. 현재 장기 만기 수익률이 단기 만기 수익률보다 더 큰 변동 가능성을 제공하고 있지만, 연준의 정책이나 인사 변동이 단기 만기 수익률조차도 의미있게 변화시킬 수 있다는 점을 유념하고 있습니다.
We strategically added options positions in 2025 to reduce the portfolio's exposure to rate volatility and expect that options will continue to be important in the coming quarters to manage risk. While policy can evolve quickly, the Agency MBS market looks likely to be supported by a strong tailwind, and the leverage returns for earnings spread income in the best segments of this market remain compelling. Our team at Dynex has a long history of extracting equity-like returns from fixed income in this kind of market regime. We rely on the principle to prepare, not predict.	우리는 2025년에 포트폴리오의 금리 변동성 노출을 줄이기 위해 전략적으로 옵션 포지션을 추가했으며, 향후 분기에도 리스크 관리를 위해 옵션이 계속 중요한 역할을 할 것으로 예상합니다. 정책은 빠르게 변화할 수 있지만, 에이전시 MBS 시장은 강력한 순풍의 지원을 받을 것으로 보이며, 이 시장의 최고 세그먼트에서 스프레드 수익을 창출하는 레버리지 수익률은 여전히 매력적입니다. Dynex의 우리 팀은 이러한 시장 환경에서 채권으로부터 주식 수준의 수익률을 창출해온 오랜 역사를 가지고 있습니다. 우리는 예측이 아닌 대비의 원칙에 의존합니다.
We operate with a flexible mindset, resisting the kind of rigid thinking that could lead us to alter portfolios at exactly the wrong moments. Our scenario planning gives us the confidence to hold exposures through stress and to stay open to opportunities when others are constrained. That flexibility gives us tremendous optionality and helps us avoid the behavioral traps that destroy value, which is why we've been able to deliver differentiated performance across cycles. Now I'd like to turn the call over to Rob, who will give you more details on our outstanding quarter. Robert Colligan COO, CFO & Secretary Thank you, T.J.	우리는 유연한 사고방식으로 운영하며, 잘못된 시점에 포트폴리오를 변경하게 만들 수 있는 경직된 사고를 지양합니다. 우리의 시나리오 플래닝은 스트레스 상황에서도 익스포저를 유지하고, 다른 이들이 제약을 받을 때 기회에 열린 자세를 유지할 수 있는 확신을 제공합니다. 이러한 유연성은 우리에게 엄청난 선택권을 부여하며, 가치를 파괴하는 행동적 함정을 피할 수 있게 해줍니다. 이것이 바로 우리가 사이클 전반에 걸쳐 차별화된 성과를 제공할 수 있었던 이유입니다. 이제 Rob에게 마이크를 넘기겠습니다. 그가 이번 분기의 뛰어난 실적에 대해 더 자세히 설명해 드리겠습니다. Robert Colligan 최고운영책임자(COO), 최고재무책임자(CFO) 겸 비서 감사합니다, T.J.
The total economic return in the fourth quarter was 10.2%, consisting of $0.51 of common dividends and a $0.78 increase in book value per share. For the year, our book value increased $0.75, and we declared $2 of dividends per common share which are paid on a monthly basis. Comprehensive income for the quarter was $190 million and was $354 million for the year. We ended the quarter with leverage of 7.3x total equity. Our liquidity position remained very strong with $1.4 billion in cash and unencumbered securities at the end of the quarter, representing over 55% of total equity.	4분기 총 경제적 수익률은 10.2%로, 보통주 배당금 0.51달러와 주당 장부가치 0.78달러 증가로 구성되었습니다. 연간 기준으로 장부가치는 0.75달러 증가했으며, 보통주당 2달러의 배당금을 선언하여 월별로 지급했습니다. 분기 포괄손익은 1억 9천만 달러였으며, 연간으로는 3억 5천 4백만 달러를 기록했습니다. 분기 말 레버리지는 총자본 대비 7.3배로 마감했습니다. 유동성 포지션은 매우 견고한 수준을 유지하여 분기 말 현금 및 무담보 증권이 14억 달러로 총자본의 55% 이상을 차지했습니다.
As mentioned earlier, we've raised $1.5 billion over the last 13 months at the most accretive levels in the company's history. Beyond the resilience and stability that a larger capital base provides, we understand that a larger, more liquid company typically earns a better valuation metric. It's important to us as stewards of your capital to keep these factors in mind as we grow. The TBA and mortgage-backed securities portfolio started the year at $9.8 billion, grew to $15.8 billion at the end of September and ended the year at $19.4 billion. We continue to add to the portfolio after year-end and currently have approximately $22 billion in TBAs and mortgages.	앞서 언급했듯이, 저희는 지난 13개월간 회사 역사상 가장 희석 방지적인(accretive) 수준에서 15억 달러를 조달했습니다. 더 큰 자본 기반이 제공하는 회복력과 안정성 외에도, 저희는 더 크고 유동성이 높은 회사가 일반적으로 더 나은 밸류에이션 배수를 받는다는 점을 이해하고 있습니다. 여러분의 자본을 관리하는 수탁자로서 성장하는 과정에서 이러한 요소들을 염두에 두는 것이 저희에게 중요합니다. TBA와 모기지담보증권(MBS) 포트폴리오는 연초 98억 달러에서 시작하여 9월 말 158억 달러로 증가했고, 연말에는 194억 달러로 마감했습니다. 저희는 연말 이후에도 포트폴리오를 계속 확대하고 있으며, 현재 약 220억 달러의 TBA와 모기지 자산을 보유하고 있습니다.
Pools and TBAs we've held and added this year benefited from spread tightening in the second half of the year, which accelerated into year-end and continued into 2026. Our current book value, which has been in the range of $13.85 to $14.05 per share, net of the accrued dividend is up 3% to 4% from year-end. For our year-end tax disclosure, we're estimating that we earned $229 million of taxable earnings, covering all of our preferred dividend and 93% of our common dividend, which will be treated as ordinary income. The remaining 7% is a nondividend distribution. Our dividend tax reporting will be posted to our company's website by the end of the month.	올해 보유하고 추가한 풀(Pools)과 TBA는 하반기 스프레드 축소로 수혜를 입었으며, 이는 연말로 갈수록 가속화되어 2026년까지 지속되었습니다. 발생 배당금을 차감한 현재 주당 장부가치는 13.85달러에서 14.05달러 범위에 있으며, 연말 대비 3%에서 4% 상승했습니다. 연말 세무 공시와 관련하여, 당사는 2억 2,900만 달러의 과세소득을 벌어들인 것으로 추정하고 있으며, 이는 우선주 배당금 전액과 보통주 배당금의 93%를 충당하는 금액으로 경상소득으로 처리될 예정입니다. 나머지 7%는 비배당 분배금입니다. 배당금 세무 보고는 이달 말까지 당사 웹사이트에 게시될 예정입니다.
Expenses for the fourth quarter were up as our accrual for performance-related compensation increased, lining up with the strong returns delivered in 2025. Our general and administrative expenses as a percentage of capital are down materially year-over-year from 2.9% of total equity at the close of last year to 2.1% at the close of 2025. We continue to make investments in people and technology to ensure Dynex is built for the future, and our expense ratio may stay at the year-end 2025 levels until additional growth is delivered and new breakpoints and levels of scale are achieved. With that, I'll turn the call back to Smriti for her closing comments. Smriti L.	4분기 비용은 2025년 강력한 수익률 달성에 따라 성과 연동 보상 충당금이 증가하면서 상승했습니다. 총 자본 대비 일반관리비 비율은 전년 대비 크게 감소하여 작년 말 총 자본의 2.9%에서 2025년 말 2.1%로 낮아졌습니다. 우리는 Dynex가 미래를 대비할 수 있도록 인력과 기술에 지속적으로 투자하고 있으며, 추가 성장이 달성되고 새로운 손익분기점과 규모의 경제가 실현될 때까지 비용 비율은 2025년 말 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 이제 마무리 발언을 위해 Smriti에게 다시 마이크를 넘기겠습니다. Smriti L.
Popenoe Co-CEO, President & Director Thank you, Rob. As we look ahead, we remain focused on disciplined execution and delivering durable long-term value for our shareholders. We are deeply grateful for the trust you place in us. Trust is a core value at Dynex and ultimately, the product we work to deliver every day. And as a management team invested alongside shareholders, our interests are aligned with yours, and we are committed to stewarding your capital with integrity, transparency and care. I will now open the call to questions.	포페노 공동 CEO, 사장 겸 이사 감사합니다, 롭. 앞으로 우리는 규율 있는 실행과 주주 여러분을 위한 지속 가능한 장기 가치 창출에 집중할 것입니다. 여러분이 우리에게 보내주시는 신뢰에 깊이 감사드립니다. 신뢰는 Dynex의 핵심 가치이며, 궁극적으로 우리가 매일 제공하기 위해 노력하는 결과물입니다. 그리고 주주들과 함께 투자하는 경영진으로서, 우리의 이해관계는 여러분과 일치하며, 우리는 성실성, 투명성, 그리고 세심한 배려로 여러분의 자본을 관리할 것을 약속드립니다. 이제 질의응답 시간을 갖도록 하겠습니다.

📌 요약

# Dynex Capital Q4 2025 실적 요약

## 핵심 내용

• **탁월한 주주수익률 달성**: 2025년 총주주수익률(TSR) 29.4%, 포트폴리오 경제적 수익률 21.7% 기록. 2020년 이후 누적 TSR 67%(연 9%)로 REM ETF 대비 8,000bp 초과 성과 달성. 4분기 경제적 수익률 10.2%, 주당순자산가치(BV) $0.78 증가 및 배당 $0.51 지급

• **공격적 자본조달 및 규모 확대**: 13개월간 시가총액 3배 증가하여 $30억 달성. 2025년 $10억 이상 자본조달 후 연초 추가로 $3.5억 조달. 현재 보통주 발행주식수 1억 9,960만주. 레버리지 7.3배, 유동성 $14억(총자본의 55%)으로 강력한 재무안정성 유지

• **MBS 포트폴리오 대폭 확대**: TBA 및 MBS 포트폴리오가 연초 $98억에서 연말 $194억으로 증가, 현재 약 $220억 규모. 과세소득 $2.29억으로 우선주 배당 전액 및 보통주 배당의 93% 커버. 관리비용 비율은 총자본 대비 2.9%에서 2.1%로 개선

• **긍정적 정책 환경 전망**: 트럼프 행정부의 GSE(패니

❓ Q&A

Original	Translation
Operator: [Operator Instructions] And we'll take our first question from Doug Harter with UBS.	Operator: 200000 [운영자 안내] 첫 번째 질문은 UBS의 Doug Harter 애널리스트께서 주시겠습니다.
Douglas Harter: UBS Investment Bank, Research Division Hoping you could quantify where you see incremental investment returns today and how that compares to kind of year-end and 9/30, just given the spread tightening that we've seen.	Douglas Harter: Prompt: 150 tokens Response tokens will be counted after generation 현재 증분 투자 수익률이 어느 수준인지, 그리고 스프레드 축소를 감안했을 때 연말 및 9월 30일 시점과 비교해서 어떤지 구체적으로 말씀해 주실 수 있으신가요?
Robert Colligan: COO, CFO & Secretary Yes, absolutely. Today, we see hedged ROEs in the mid-teens with leverage around 7x and with targeted leverage in the low 8s, we see ROEs in the mid to high teens. So as we get even more clarity on the return environment with the return of these native GSE balance sheets, there's scope for modestly higher leverage, I think, in private portfolios.	Robert Colligan: 네, 물론입니다. 현재 헤지된 ROE(자기자본이익률)는 레버리지 약 7배 수준에서 10%대 중반을 기록하고 있으며, 목표 레버리지를 8배 초반대로 설정할 경우 ROE는 10%대 중후반을 예상하고 있습니다. 따라서 GSE 대차대조표가 본래 기능으로 복귀하면서 수익 환경에 대한 가시성이 더욱 명확해짐에 따라, 민간 포트폴리오에서는 레버리지를 소폭 더 높일 여지가 있다고 봅니다.
Douglas Harter: UBS Investment Bank, Research Division And I guess just how that compares to, say, 3 months ago, just given the spread tightening, just kind of want to make sure I understand how the dynamics changed.	Douglas Harter: 스프레드 축소를 고려했을 때 3개월 전과 비교해서 어떤지 궁금합니다. 역학 관계가 어떻게 변화했는지 확실히 이해하고 싶어서요.
Robert Colligan: COO, CFO & Secretary Yes. The dynamic is roughly it's -- depending on the coupon between 150 and 300 basis points tighter than it was, let's say, at the end of last quarter or the prior quarter, third quarter that is.	Robert Colligan: 네, 그 변동폭은 대략적으로 쿠폰에 따라 다르지만 지난 분기 말, 즉 3분기 말과 비교했을 때 약 150~300bp(베이시스 포인트) 정도 축소되었습니다.
Smriti L. Popenoe: Co-CEO, President & Director Yes. I think the biggest difference, Doug, is that before the GSE balance sheets were announced as being active participants you did have the risk of spreads widening significantly as we saw during periods of volatility in 2022, 2023, doing the tariff tantrum last year. And what this does, it really takes a big part of that tail risk out. So yes, returns are lower, but also the ability for spreads to widen out a whole bunch because of the return on these balance sheets has also improved what I think of as the risk return profile going forward, right? The other thing that this does is once you have these native balance sheets back in business, other investors, other than ourselves, begin to reevaluate the risk reward. And if you don't have that big downside risk from spread widening, this starts to be a really compelling space, right? These are agency guaranteed assets, you're still earning double-digit returns. So it ends up being actually a pretty good investment environment.	Smriti L. Popenoe: 네, 가장 큰 차이점은 GSE 대차대조표가 적극적인 참여자로 발표되기 전에는 2022년, 2023년 변동성 시기와 작년 관세 파동 때 보셨듯이 스프레드가 크게 확대될 위험이 있었다는 점입니다. 그런데 이번 조치로 인해 그러한 테일 리스크(tail risk)의 상당 부분이 제거되었습니다. 물론 수익률은 낮아졌지만, 이들 대차대조표의 수익률로 인해 스프레드가 크게 확대될 가능성도 개선되어 향후 위험-수익 프로필이 나아졌다고 생각합니다. 또 한 가지는 이러한 본래의 대차대조표들이 다시 활동을 시작하면, 저희 외에 다른 투자자들도 위험 대비 보상을 재평가하기 시작한다는 점입니다. 스프레드 확대로 인한 큰 하방 리스크가 없다면, 이 분야는 정말 매력적인 투자처가 됩니다. 정부기관 보증 자산이면서도 여전히 두 자릿수 수익률을 올리고 있습니다. 결국 실제로 꽤 좋은 투자 환경이라고 할 수 있습니다.
Douglas Harter: UBS Investment Bank, Research Division If I could just push back on the risk reward. I mean, I think clearly, what you had talked about in prior past couple of calls was given the wide spreads, just how attractive the risk/reward was and clearly correct given the spread tightening you've seen. So I guess just trying to square that given the amount of return that you've kind of already generated, given the spread tightening with those comments. So just want to make sure I understand that dynamic.	Douglas Harter: 리스크 대비 수익에 대해 좀 더 여쭤보고 싶습니다. 지난 몇 차례 컨퍼런스콜에서 말씀하셨던 것은 스프레드가 넓었을 때 리스크 대비 수익이 얼마나 매력적이었는지에 관한 것이었고, 실제로 스프레드 축소를 보면 그 판단이 정확했던 것으로 보입니다. 그래서 스프레드 축소로 이미 상당한 수익을 거두신 상황에서 그런 말씀을 하시는 것을 어떻게 이해해야 할지 궁금합니다. 그 역학관계를 제대로 이해하고 싶습니다.
Smriti L. Popenoe: Co-CEO, President & Director Yes. I mean risk rewarded by upside as well as downside right? One of the things that's been taken out of the picture here if this policy sticks and if this ends up being a situation where GSE balance sheets are here and they're here for the duration, what that does is it limits your downside risk. So the upside risk may not be as high as it was when they weren't around. But taking away downside risk is a meaningful difference in terms of your forward return profile. So yes, the -- in 2022 to 2025, you did have an unusual situation. I mean, we call that a generational opportunity, right? So you had a generational opportunity to generate outsized returns. And with the return of these balance sheets, what happens is that your downside is much less than it was in the last 3 years. And that's when I say risk reward, it's really the risk goes down relative to the reward.	Smriti L. Popenoe: 네, 위험 대비 보상이라는 것은 상승 가능성뿐만 아니라 하락 위험도 포함하는 것이죠. 만약 이 정책이 유지되고 GSE 대차대조표가 계속 시장에 남아있게 된다면, 이것이 의미하는 바는 하락 위험이 제한된다는 겁니다. 그래서 GSE가 없었을 때만큼 상승 여력이 크지는 않을 수 있습니다. 하지만 하락 위험을 제거한다는 것은 향후 수익률 프로파일 측면에서 의미 있는 차이를 만듭니다. 그래서 2022년부터 2025년까지는 정말 특이한 상황이었습니다. 우리가 이것을 세대에 한 번 올까 말까 한 기회라고 부르는 이유가 있죠. 초과 수익을 창출할 수 있는 세대적 기회였던 겁니다. 이러한 대차대조표가 회복되면서 나타나는 현상은 하방 리스크(downside risk)가 지난 3년에 비해 훨씬 줄어든다는 것입니다. 제가 위험 대비 보상(risk reward)을 말씀드릴 때, 실제로 보상 대비 위험이 감소한다는 의미입니다.
Robert Colligan: COO, CFO & Secretary I'll just add to that, Doug. It's all about scenario planning. We are constantly planning for a range of scenarios, especially when it comes to the risk profile of the portfolio. And since the announcement that it's very clear that this administration is deeply concerned about mortgage spreads we have to talk about it as a team and say, look, the probability of going to that wide spread again is lower than it was before. And that changes the risk-reward profile that Smriti is talking about.	Robert Colligan: 이 부분에 덧붙이자면, 더그, 이것은 모두 시나리오 플래닝에 관한 것입니다. 우리는 지속적으로 다양한 시나리오를 계획하고 있으며, 특히 포트폴리오의 리스크 프로파일과 관련해서는 더욱 그렇습니다. 그리고 현 행정부가 모기지 스프레드에 대해 깊은 우려를 갖고 있다는 것이 명확해진 발표 이후로, 우리는 팀으로서 이에 대해 논의해야 합니다. 보세요, 다시 그렇게 넓은 스프레드로 가게 될 확률이 이전보다 낮아졌습니다. 그리고 이것이 스므리티가 말하고 있는 리스크-보상 프로파일을 변화시키는 것입니다.
Operator: [Operator Instructions] We go next to the line of Trevor Cranston with Citizens JMP.	Operator: [교환원 안내] 다음은 Citizens JMP의 Trevor Cranston입니다.
Trevor Cranston: Citizens JMP Securities, LLC, Research Division Can you guys talk a little bit about how you're thinking about the probability of other sort of politically-motivated actions to attempt to improve housing affordability or lower mortgage rates potentially through things like lowering the g-fees that Fannie and Freddie are charging and kind of how that plays into how are you thinking about investments right now?	Trevor Cranston: JMP Securities의 질문입니다. 주택 구매 가능성을 개선하거나 모기지 금리를 낮추기 위한 정치적 조치들, 예를 들어 패니메이와 프레디맥의 보증료(g-fee) 인하 같은 조치들이 실행될 가능성에 대해 어떻게 보고 계신지, 그리고 이것이 현재 투자 결정에 어떤 영향을 미치고 있는지 말씀해 주시겠습니까?
Smriti L. Popenoe: Co-CEO, President & Director Trevor, so yes, I mean I think we are -- I'll just zoom back a little bit here in the '90s and the 2000s, the GSEs were very much an instrument of managing housing in the U.S., right? Like these are entities that have been around for a long time. They've been active participants in facilitating liquidity in the housing market. And they've also been directly or indirectly asked to change the way housing gets really implemented in the U.S., right? So you can think about affordability goes back in the '90s and 2000s, those existed back then as well, right? So the history of government intervention or wanting to influence where capital actually gets put, that's not new. This has been around for some time. And these MDs have been around and they've been made to do exactly this, right? So when you have that in the back of your mind, is it possible that the government does use these entities to implement housing policy that they believe is better for Americans in terms of lowering homeownership costs and so on, absolutely, right? So this is not new. So will they do lowering of GPs. We've heard that being talked about. We've heard about loan level pricing adjustments being taken away. All of that is very much real and possible. And I'll let T.J. talk about sort of the impact on mortgage rates and the convexity of mortgages. But we are very much anticipating and prepared for this type of intervention to happen. And what you want to do as an investor is prepare for the impacts of any and all of these potential levers that could be pulled. So T.J. why don't you talk about just convexity impact and the mortgage rate.	Smriti L. Popenoe: 90년대와 2000년대를 돌이켜보면, GSE들은 미국 주택시장을 관리하는 핵심 수단이었습니다. 이들은 오랜 기간 존재해온 기관들이고, 주택시장의 유동성을 촉진하는 데 적극적으로 참여해왔죠. 또한 직간접적으로 미국 내 주택 정책이 실제로 실행되는 방식을 변화시키도록 요청받아왔습니다. 주택 구매 가능성(affordability) 문제만 봐도 90년대와 2000년대에도 이미 존재했던 이슈입니다. 정부가 개입하거나 자본이 실제로 어디로 투입되는지에 영향을 미치려는 것, 이건 새로운 현상이 아닙니다. 이미 오래전부터 있어왔던 일입니다. 이러한 MD들은 오래전부터 존재해왔고, 정확히 이런 목적을 위해 만들어진 것들입니다. 이런 점을 염두에 두면, 정부가 이러한 기관들을 활용해서 주택 소유 비용 절감 등 미국인들에게 더 나은 주택 정책을 시행할 가능성이 있느냐? 당연히 있습니다. 이건 새로운 일이 아닙니다. 그래서 GP 인하를 실행할 것인가? 그런 논의들을 들어왔습니다. 론레벨 가격 조정(loan level pricing adjustments) 폐지에 대한 이야기도 들어왔고요. 이 모든 것들이 매우 현실적이고 가능성 있는 일들입니다. 모기지 금리와 모기지의 컨벡시티(convexity)에 미치는 영향에 대해서는 T.J.가 말씀드리도록 하겠습니다. 하지만 우리는 이러한 유형의 개입이 일어날 것을 충분히 예상하고 있고, 그에 대한 준비도 되어 있습니다. 투자자로서 여러분이 해야 할 일은 이러한 잠재적 레버들이 작동할 때 발생할 수 있는 영향에 대비하는 것입니다. T.J., 컨벡시티(convexity) 영향과 모기지 금리에 대해 설명해주시겠습니까?
Chief Investment Officer: Yes. And I'll just give you a quick sense of the day-to-day, Trevor. Byron and Smriti work -- and I work very closely with our partners in Washington folks at the Mortgage Bankers Association, for instance, hearing about these potential proposals that could impact the prepayment profile of the mortgages that we own and how we bid ongoing mortgages for the portfolio as we reinvest. And the day to day is that we're hearing about these things, and then we come back model them in our prepayment models, think about how the prepayment, both the turnover component and the prepayment component, refinance component that is will impact the prepays in our portfolio and what we'll do to the broader mortgage market. And we're taking that feedback, back to folks like the Mortgage Bankers Association, who are talking with the FHFA and places like that. So it's very much a reflective relationship, and we're constantly modeling out how it might impact the mortgage market. To date, I think most of the -- it certainly impacts how we think about the most prepaid-sensitive mortgages that are out there. It continues to create more marginal demand and result in model valuing a lot of the prepayment protection that we already own, even higher than it did before. So I would just -- as I look at the proposals, it's increasingly hard to find the kind of prepay-protected portfolio that you get with our portfolio.	Chief Investment Officer: 네, 일상적인 업무에 대해 간단히 말씀드리겠습니다. 트레버, 바이런과 스므리티, 그리고 저는 워싱턴의 파트너들, 예를 들어 모기지은행협회(Mortgage Bankers Association) 관계자들과 매우 긴밀하게 협력하고 있습니다. 우리가 보유한 모기지의 조기상환 프로필에 영향을 미칠 수 있는 잠재적 제안들에 대해 듣고, 재투자를 위해 포트폴리오에 편입할 모기지를 어떻게 입찰할지 결정하는 것이죠. 일상 업무는 이런 정보들을 듣고, 다시 돌아와서 조기상환 모델에 반영하는 것입니다. 그리고 주택 매각 요인과 재융자 요인 모두를 포함한 조기상환이 우리 포트폴리오의 조기상환율에 어떤 영향을 미칠지, 그리고 전체 모기지 시장에 어떤 영향을 미칠지 분석하고 있습니다. 이러한 피드백을 모기지은행협회(Mortgage Bankers Association) 같은 곳에 전달하고 있으며, 그들은 연방주택금융청(FHFA)과 같은 기관들과 논의하고 있습니다. 그래서 이것은 매우 상호 반영적인 관계이고, 우리는 이것이 모기지 시장에 어떤 영향을 미칠지 지속적으로 모델링하고 있습니다. 현재까지 보면, 이것이 시장에서 가장 조기상환에 민감한 모기지들을 우리가 어떻게 바라보는지에 확실히 영향을 미치고 있습니다. 이는 계속해서 더 많은 한계 수요를 창출하고 있으며, 우리가 이미 보유하고 있는 조기상환 보호 장치의 가치를 모델상으로 이전보다 훨씬 더 높게 평가하는 결과를 낳고 있습니다. 그래서 제가 여러 제안들을 살펴보면서 말씀드리고 싶은 것은, 우리 포트폴리오가 가지고 있는 것과 같은 조기상환 보호 포트폴리오를 찾기가 점점 더 어려워지고 있다는 점입니다.
Smriti L. Popenoe: Co-CEO, President & Director Yes. I think the bottom line is there is going to be more negative convexity. And there's also the possibility that other instruments. Back in the day, we used to have prepayment-protected mortgages. Those are being talked about. We could see the ARM market come back in favor, especially in a steep deal curve environment. So we said this in the call, basically like government policy can create both risk and opportunity at the same time. And this is what we're ready to be investing in.	Smriti L. Popenoe: 네, 핵심은 네거티브 컨벡시티(negative convexity)가 더 증가할 것이라는 점입니다. 그리고 다른 상품들이 등장할 가능성도 있습니다. 과거에는 조기상환 보호 모기지(prepayment-protected mortgages)가 있었는데, 이런 상품들이 다시 논의되고 있습니다. 특히 가파른 수익률 곡선 환경에서는 변동금리 모기지(ARM) 시장이 다시 선호될 수 있습니다. 컨퍼런스 콜에서 말씀드렸듯이, 정부 정책은 리스크와 기회를 동시에 만들어낼 수 있습니다. 그리고 이것이 바로 우리가 투자할 준비가 되어 있는 영역입니다.
Trevor Cranston: Citizens JMP Securities, LLC, Research Division Yes. Okay. That's very helpful. And then can you give an update on kind of where you've deployed the capital raised in January sort of within the coupon stack and where you guys are finding the best value, post the movement that's happened since the GSE buying was announced?	Trevor Cranston: 네, 알겠습니다. 매우 도움이 되었습니다. 그리고 1월에 조달한 자본을 쿠폰 스택 내에서 어디에 배치하셨는지, 그리고 GSE 매입이 발표된 이후 시장 변동 이후 현재 어디에서 가장 좋은 가치를 발견하고 계신지 업데이트해 주실 수 있을까요?
Chief Investment Officer: We're finding that the belly of the coupon stack, primarily 5 has been the most interesting. But I will say it's been a very dynamic market, much more -- I've talked for a long time about the breadth of coupons in which we can invest. And we're finding pockets of opportunities on the specified pool side across coupon stacking and coupons that, frankly, we hadn't traded in several quarters. So it's really across the board. If I had to point to a single coupon, I'd say it's 5.5 to some extent. But again, seeing opportunities across the stack for coupons that offer durable call protection on the specified pool side.	Chief Investment Officer: 쿠폰 스택의 중간 부분, 주로 5%대가 가장 흥미로운 것으로 보고 있습니다. 다만 시장이 매우 역동적으로 움직이고 있다는 점을 말씀드리고 싶습니다. 저희가 투자할 수 있는 쿠폰의 폭에 대해 오랫동안 이야기해왔는데, 현재 특정 풀(specified pool) 측면에서 쿠폰 스택 전반에 걸쳐, 솔직히 말씀드리면 몇 분기 동안 거래하지 않았던 쿠폰들에서도 기회의 영역들을 발견하고 있습니다. 그래서 정말 전방위적이라고 할 수 있습니다. 굳이 하나의 쿠폰을 지목하자면 어느 정도 5.5%를 말씀드릴 수 있겠습니다. 하지만 다시 말씀드리지만, 특정 풀 측면에서 지속 가능한 콜 보호(call protection)를 제공하는 쿠폰들 전반에 걸쳐 기회를 보고 있습니다.
Operator: We go next to the line of Jason Weaver with JonesTrading.	Operator: 다음은 JonesTrading의 Jason Weaver입니다.
Jason Stewart: Congrats on capping off a very solid 2025. I want to start with, effectively, you've grown the company by a huge leap, like you said in your prepared comments over the course of the last 13 months. What's your thinking today around the appropriate size of the portfolio in context with what the current opportunity set is out there.	Jason Stewart: 2025년을 매우 견실하게 마무리하신 것 축하드립니다. 먼저 질문드리고 싶은 것은, 지난 13개월 동안 말씀하신 것처럼 회사를 엄청나게 성장시키셨는데요. 현재 시장에 나와 있는 기회들을 고려했을 때, 포트폴리오의 적정 규모에 대해 어떻게 생각하고 계신지 궁금합니다.
Chief Investment Officer: As far as the opportunity set, I'll start there and Smriti can talk more about just the benefits of scale as a company. When I think about the opportunities that it's growing dramatically for us in terms of -- like I just said to Trevor's question, the market dynamics are such that there's more and more opportunities across the coupon stack. This team has operated -- we have a team that's actually -- many of us were actually at the agencies in the 1990s. We've operated in this environment for a long time. But it's pretty exciting, the amount of alpha that we can produce beyond just a classic spread trade, which is still compelling. The amount of alpha that's available is significant. So when I think of this portfolio relative to the size of the market, we can be significantly bigger and still have tremendous opportunities to generate alpha. But I'll let Smriti talk to some of the benefits of the scale as well.	Chief Investment Officer: 기회 측면에서 말씀드리면, 저부터 먼저 말씀드리고 Smriti가 회사 규모의 이점에 대해 더 자세히 설명하겠습니다. 저희에게 기회가 극적으로 증가하고 있다고 봅니다. 방금 Trevor의 질문에 답변드린 것처럼, 시장 역학상 쿠폰 스택 전반에 걸쳐 점점 더 많은 기회가 생기고 있습니다. 저희 팀은 실제로 오랫동안 이런 환경에서 운용해왔습니다. 저희 중 상당수는 1990년대에 실제로 에이전시에 있었습니다. 이런 환경에서 오랫동안 일해왔죠. 하지만 지금은 정말 흥미진진합니다. 여전히 매력적인 전통적인 스프레드 트레이드를 넘어서 창출할 수 있는 알파의 규모가 상당합니다. 활용 가능한 알파가 매우 큽니다. 이 포트폴리오를 시장 규모와 비교해 보면, 우리는 훨씬 더 커질 수 있으며 그럼에도 불구하고 알파를 창출할 수 있는 엄청난 기회를 여전히 가질 수 있습니다. 하지만 규모의 이점에 대해서는 스므리티가 설명하도록 하겠습니다.
Smriti L. Popenoe: Co-CEO, President & Director Yes. I mean one of the things that we've been able to do is go lean on the back of our performance track record, which came without the benefit of scale. And now investors are getting the larger equity base as something that's a real benefit coming straight down to the bottom line. I still think there's a lot of sense for the company to keep growing. In terms of resilience, in terms of being able to withstand the types of scenarios that we think are coming up in the future. It makes a lot of sense for us to keep growing. The investment environment, again, it shifts all the time. we might be moving from what we think of as like a beta environment where it was just -- I'm not going to say easy, but you could own mortgages and spreads tighten, then you'd win. Now we're getting in an environment where, yes, you have tighter mortgage spreads. You have to be clever in your portfolio management skills to earn that return. And having said that, look, our dividend yields are down, right? Like a year ago, you were being have to generate 17% return by the market, and we're down to close to 14%. So that also helps in this situation.	Smriti L. Popenoe: 네, 저희가 할 수 있었던 것 중 하나는 규모의 경제 없이도 달성한 실적 트랙레코드를 바탕으로 효율적인 운영을 해왔다는 점입니다. 이제 투자자들은 더 커진 자기자본 기반의 혜택을 직접적으로 순이익으로 받아보고 계십니다. 그럼에도 불구하고 회사가 계속 성장하는 것이 여전히 많은 의미가 있다고 생각합니다. 회복탄력성 측면에서, 그리고 앞으로 다가올 것으로 예상되는 여러 시나리오들을 견뎌낼 수 있는 능력 측면에서 계속 성장하는 것이 매우 합리적입니다. 투자 환경은 계속 변화하고 있습니다. 저희가 베타 환경이라고 부르는 시기에서 벗어나고 있을 수 있습니다. 그 시기에는 쉽다고는 말하지 않겠지만, 모기지를 보유하고 스프레드가 축소되면 수익을 낼 수 있었던 환경이었습니다. 이제 우리는 모기지 스프레드가 축소된 환경에 있습니다. 수익률을 달성하기 위해서는 포트폴리오 관리 역량을 발휘해야 합니다. 그렇긴 하지만, 우리 배당수익률(dividend yield)도 하락했습니다. 1년 전만 해도 시장에서 17%의 수익률을 창출해야 했는데, 지금은 14%에 가깝게 내려왔습니다. 이러한 점도 현재 상황에서 도움이 됩니다.
Jason Stewart: Got it. And then just one more maybe for Rob. We saw the G&A run rate bumped up in the fourth quarter. I'm assuming that has to do with incentive comp. What should we think about the forward run rate here?	Jason Stewart: 알겠습니다. 그리고 Rob에게 한 가지만 더 여쭤보겠습니다. 4분기에 일반관리비 운영 비율이 증가한 것을 확인했습니다. 성과급과 관련이 있는 것으로 생각되는데요. 향후 운영 비율은 어떻게 예상해야 할까요?
Robert Colligan: COO, CFO & Secretary Yes, good question. Thanks. You're exactly right. Good performance sometimes leads to increased incentive compensation accruals. And that's exactly what happened in the fourth quarter. As I mentioned in the prepared comments, we are building scale. So we're thinking of our expenses in the 2% of capital range for now. And obviously, as we go through the quarters, we'll give you some updates. We do plan on hiring some additional people, adding to the team and the timing of those hires could impact the run rate. But that's what we're thinking at the current moment. And then as we grow, I do think we'll have opportunities to hit other layers or levels of scale and reduce a little bit further, but we're not thinking about that immediately in 2026.	Robert Colligan: 네, 좋은 질문 감사합니다. 말씀하신 것이 정확합니다. 좋은 실적은 때때로 성과급 적립금 증가로 이어지는데, 4분기에 정확히 그런 일이 발생했습니다. 준비된 발언에서 말씀드렸듯이, 우리는 규모를 키워가고 있습니다. 따라서 현재로서는 자본 대비 약 2% 수준의 비용을 생각하고 있습니다. 물론 분기를 거치면서 업데이트를 드리겠습니다. 추가 인력 채용을 계획하고 있고 팀에 합류시킬 예정인데, 이러한 채용 시기가 운영 비율에 영향을 줄 수 있습니다. 하지만 현재로서는 그렇게 생각하고 있습니다. 그리고 성장하면서 다른 단계의 규모의 경제를 달성하고 비용을 조금 더 줄일 수 있는 기회가 있을 것으로 보지만, 2026년에 당장 그것을 고려하고 있지는 않습니다.
Operator: Our next question comes from the line of Bose George with KBW.	Operator: 다음 질문은 KBW의 Bose George님으로부터 받았습니다.
Bose George: Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Research Division Just going back to the earlier discussion with Doug on returns. In terms of returns going forward, do you see room for more upside from spread tightening? Or is it really more of a stable dividend, just given the volatility is -- should be more muted going forward?	Bose George: 향후 수익률 측면에서 스프레드 축소를 통한 추가 상승 여력이 있다고 보시나요? 아니면 변동성이 앞으로 더 완화될 것으로 예상되는 만큼, 안정적인 배당 수준을 유지하는 방향이 될까요?
Chief Investment Officer: Yes. I think that when we talk about the spread regime, I'd point you to Page 12, Bose. I think there's a really good case to be made that you can return to a tighter spread regime, much more like we saw throughout the late '90s and into the early 2000s. And it's not just because of the GSEs. It's really -- or they're buying that is, it's really about the backstop and the support from the government that you're potentially getting allows all investors to take more risk. So yes, I think there's -- on a stand-alone basis, the ROEs are compelling. The yield profile that we can garner from this portfolio remains compelling, and there's the potential for significant spread tightening back to that kind of regime.	Chief Investment Officer: 네, 스프레드 체제에 대해 말씀드리자면, 12페이지를 참고하시면 좋을 것 같습니다. 90년대 후반부터 2000년대 초반에 걸쳐 보았던 것과 같이 훨씬 더 타이트한 스프레드 체제로 돌아갈 수 있다는 충분한 근거가 있다고 봅니다. 이는 단순히 GSE들 때문만은 아닙니다. 그들의 매입 때문이 아니라, 실제로는 정부로부터 잠재적으로 받을 수 있는 백스톱(backstop)과 지원이 모든 투자자들로 하여금 더 많은 리스크를 감수할 수 있게 해주기 때문입니다. 그래서 독립적인 기준으로 봤을 때 ROE(자기자본이익률)는 매력적입니다. 이 포트폴리오에서 얻을 수 있는 수익률 프로파일은 여전히 매력적이고, 과거 그러한 체제 수준으로 스프레드가 상당히 축소될 가능성도 있습니다.
Bose George: Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Research Division And then just a follow-up on the GSEs. What do you think happens once the GSEs get closer to that $200 billion cap, do you think it gets extended? Or how do you see their longer-term role in the market?	Bose George: GSE들이 2,000억 달러 한도에 근접하게 되면 어떻게 될 것으로 보시는지, 그리고 시장에서 이들의 장기적인 역할을 어떻게 전망하시는지 궁금합니다. 한도가 연장될 것으로 보시나요?
Chief Investment Officer: It certainly seems to be -- I've never seen before tweets from someone like -- or a report from someone like the FHFA or anything like that in history that focused on mortgage spreads, not just mortgage rates but on mortgage spreads. That is a very different thing. And to me, indicates that we are in a unique environment. So to your question, it's hard for me to see how $200 billion is necessarily the cap. I think it could be significantly more. And we know that it can be changed quite easily by the FHFA and/or treasury pretty quickly.	Chief Investment Officer: 확실히 그렇습니다. FHFA 같은 기관에서 모기지 금리가 아닌 모기지 스프레드에 초점을 맞춘 트윗이나 보고서를 낸 것은 역사상 처음 보는 일입니다. 이것은 매우 다른 의미를 갖습니다. 제가 보기에 이는 우리가 독특한 환경에 있다는 것을 보여줍니다. 질문하신 내용에 대해 말씀드리자면, 2천억 달러가 반드시 상한선이라고 보기는 어렵습니다. 제 생각에는 훨씬 더 많아질 수 있습니다. 그리고 FHFA나 재무부가 이를 매우 신속하게 변경할 수 있다는 것도 알고 있습니다.
Operator: We'll move next to Jason Stewart with Compass Point.	Operator: 다음은 컴퍼스 포인트의 제이슨 스튜어트 님 질문 받겠습니다.
Jason Stewart: One more follow-up on levered returns. T.J., just so I'm clear, the mid-teens and high teens at 7 and 8x. That's a carry return. It doesn't incorporate this new spread regime moving tighter, correct? And then just a follow-up on that, if you could address when you're thinking about that context of ROEs, how are you thinking about hedging that book?	Jason Stewart: 추가로 레버리지 수익률에 대해 질문드리겠습니다. T.J., 확인차 여쭤보는데요, 7배와 8배 레버리지에서 중간 10%대와 높은 10%대 수익률 말씀하신 것은 캐리 수익률(carry return)이고, 새로운 스프레드 체제가 축소되는 것은 반영하지 않은 것이 맞나요? 그리고 후속 질문으로, ROE를 고려하실 때 해당 포트폴리오에 대한 헷징은 어떻게 생각하고 계신지 말씀해 주시겠습니까?
Chief Investment Officer: Great. Yes. To answer your question, yes, that is a carry ROE. It assumes no additional spread tightening. That's absolutely correct. Those numbers that I quoted. And then the second part of your question was thinking about the hedge book. 2 things. One, on the composition of the hedge book, swaps offer a significant amount of carry relative to treasuries by hedging and swaps that is, relative to treasuries. So 2/3, 1/3 has been our mix roughly for quite some time. I expect. That will be the case to maybe be slightly biased more towards swaps at points, potentially in the 60% to 80% of range as a percent of our total hedge book on the interest rate swap side of things. Interest rate swaps do tend to be a very natural hedge for the portfolio. And when the environment we've talked in the past about the macro factors that impact swaps relative to treasuries. And I think those factors remain supportive of us hedging with interest rate swaps. In terms of curve positioning, I'll note that our curve position is you'll see it in our scenario analysis, the risk profile slides that are in the deck much closer to home in terms of a little bit less of a steepening bias, Longer term, I do expect we will have a steepening bias in the portfolio. But as the yield curve has kind of found a new equilibrium around these levels, we've found it prudent to allow the portfolio to be more balanced.	Chief Investment Officer: 네, 맞습니다. 말씀하신 것처럼 추가적인 스프레드 축소 없이 현재 상태를 유지한다고 가정한 캐리 ROE입니다. 제가 말씀드린 수치들이 그렇습니다. 두 번째 질문인 헤지 포트폴리오 구성에 대해서는 두 가지 말씀드리겠습니다. 먼저 헤지 포트폴리오 구성을 보면, 스왑(swap)이 국채 대비 상당히 높은 캐리를 제공합니다. 스왑으로 헤지할 경우 국채 대비 훨씬 유리하다는 얘기입니다. 그래서 스왑 3분의 2, 국채 3분의 1 비율을 꽤 오랫동안 유지해왔습니다. 앞으로도 이 비율을 유지할 것으로 예상하고 있고, 경우에 따라서는 스왑 쪽으로 약간 더 비중을 둘 수도 있습니다. 전체 헤지 포트폴리오에서 금리 스왑이 60%에서 80% 범위까지 차지할 가능성도 있습니다. 금리 스왑은 포트폴리오에 매우 자연스러운 헤지 수단이 되는 경향이 있습니다. 과거에 스왑과 국채 간의 상대적 관계에 영향을 미치는 거시 요인들에 대해 말씀드린 바 있습니다. 그리고 그러한 요인들이 여전히 금리 스왑을 통한 헤징을 지지하고 있다고 판단합니다. 커브 포지셔닝 측면에서 말씀드리자면, 자료에 포함된 리스크 프로필 슬라이드의 시나리오 분석을 보시면 아시겠지만, 현재 우리의 커브 포지션은 과거보다 스티프닝 편향이 다소 줄어들어 훨씬 중립적인 상태입니다. 장기적으로는 포트폴리오에 스티프닝 편향을 가져갈 것으로 예상합니다. 하지만 수익률 곡선이 현재 수준에서 새로운 균형점을 찾아가고 있는 상황에서, 포트폴리오를 보다 균형있게 유지하는 것이 현명하다고 판단했습니다.
Smriti L. Popenoe: Co-CEO, President & Director Jason, can I just add something just because it seems like there's just a shock value component of this in terms of how much spreads have tightened in the last year, or over the last 2 or 3 years. One of the things I just want to remind everyone is that the environment that we just are coming from that we've just come from is the unusual environment. To see agency MBS spreads at those levels, 150, 160, 180 over treasuries. I mean those are unusual environments. And we have gone out and raise capital and put capital to work. And as I said, we call this a generational opportunity, right? What we're coming back to is really how things have been for most of the time in the housing finance system. What we're coming back to is a more normal "normal world" where you have some type of native balance sheet that's owning these mortgage assets, acting as a buffer, right? Spreads are now in a much more "normalized" range. And you have the opportunity to earn returns not just from owning MBS versus a hedge, but you have opportunities from relative value. You can do curve positioning and this idea -- so this is more normal, and we're coming from an unusual environment, okay? So that's a perspective, I think it's -- the unusual environment is "over". But we are just coming back to what we see as a very normalized environment. For the GSEs, a lot of people on this team were there when they were public. We understand and know this structure. To your question about what happens when the $200 million runs out, they can issue debt. They can do lots of things to grow the size of their balance sheet. We know very well how that process works. So for us to be -- to make money in that environment is actually -- there are opportunities for us to do that. So that's something I don't want people to miss out on is that we're just coming back from an unusual period to what is a more normal period.	Smriti L. Popenoe: 한 가지만 덧붙이자면, 지난 1년 또는 2~3년간 스프레드가 얼마나 축소되었는지에 대한 충격적인 반응이 있는 것 같습니다. 여기서 모두에게 상기시키고 싶은 점은, 우리가 막 지나온 환경이 오히려 비정상적인 환경이었다는 것입니다. 에이전시 MBS 스프레드가 국채 대비 150, 160, 180bp 수준이었던 것, 그런 환경들이 비정상적이었습니다. 우리는 그때 자본을 조달하고 투자했습니다. 그리고 말씀드렸듯이, 우리는 이것을 세대적 기회라고 불렀습니다. 지금 우리가 돌아오고 있는 것은 사실 주택금융 시스템에서 대부분의 기간 동안 유지되어 온 정상적인 상태입니다. 우리가 돌아가고 있는 것은 보다 정상적인 "일반적인 세계"입니다. 여기서는 어떤 형태의 자체 대차대조표가 이러한 모기지 자산을 보유하면서 완충 역할을 하게 됩니다. 스프레드는 이제 훨씬 더 "정상화된" 범위에 있습니다. 그리고 단순히 헤지 대비 MBS를 보유하는 것에서만 수익을 얻는 것이 아니라, 상대가치(relative value)에서도 기회를 얻을 수 있습니다. 커브 포지셔닝도 할 수 있고요. 이것이 더 정상적인 상황이며, 우리는 비정상적인 환경에서 벗어나고 있는 것입니다. 제 관점에서는 비정상적인 환경이 "끝났다"고 봅니다. 우리는 지금 매우 정상화된 환경으로 돌아가고 있는 중입니다. GSE들의 경우, 이 팀의 많은 사람들이 그들이 상장기업이었을 때부터 함께 했습니다. 우리는 이 구조를 이해하고 잘 알고 있습니다. 2억 달러가 소진되면 어떻게 되느냐는 질문에 대해 말씀드리면, 그들은 부채를 발행할 수 있습니다. 대차대조표 규모를 키우기 위해 여러 가지 방법을 활용할 수 있죠. 우리는 그 과정이 어떻게 작동하는지 매우 잘 알고 있습니다. 따라서 그러한 환경에서 우리가 수익을 창출하는 것은 실제로 충분히 가능하며, 우리에게는 그럴 기회들이 있습니다. 여기서 여러분이 놓치지 말아야 할 점은, 우리가 비정상적인 시기에서 보다 정상적인 시기로 돌아가고 있다는 것입니다.
Jason Stewart: Good color. I just had one other question. You mentioned corporate development capabilities in your prepared remarks. And I was just wondering if you could elaborate on that and whether that had anything to do with potential policy changes? Or maybe you could just take one more step on that comment.	Jason Stewart: 좋은 질문입니다. 준비된 발언에서 기업 개발 역량에 대해 언급하신 부분에 대해 추가 질문 주셔서 감사합니다. 그 부분을 좀 더 자세히 설명해 드리겠습니다. 기업 개발 역량 강화는 잠재적인 정책 변화와 직접적인 연관성이 있다기보다는, 우리의 전략적 성장 계획의 일환입니다. 우리는 유기적 성장뿐만 아니라 전략적 인수합병(M&A)과 파트너십을 통해 사업을 확장할 수 있는 기회를 지속적으로 모색하고 있습니다. 구체적으로 말씀드리면, 우리는 핵심 사업을 보완하고 강화할 수 있는 기술, 역량, 시장 접근성을 가진 기업들을 적극적으로 검토하고 있습니다. 이는 우리의 장기적인 가치 창출 전략의 핵심 요소이며, 시장 환경 변화에 관계없이 지속적으로 추진해 나갈 계획입니다. 물론 정책 환경의 변화가 특정 분야에서 새로운 기회를 창출할 수 있다는 점은 인지하고 있으며, 그러한 변화들도 우리의 전략적 검토 과정에서 고려하고 있습니다.
Smriti L. Popenoe: Co-CEO, President & Director Absolutely. Yes. Look, I think a big part of delivering scale to shareholders and strategic flexibility to shareholders, we have to have the capability to evaluate all types of opportunities. Dynex has been a company that, over time, we've delivered to shareholders a lot of different clever diversified strategies through the history of the company. And our job is to always have the ability to evaluate those options so that if such options exist and they should be exercised, we're ready to do that, right? So that is -- that's a big part of thinking more strategically about the balance sheet, about the investment opportunities that we have versus others that come up. All of that is in the spirit of creating options for our shareholders, which I believe is one of the jobs that I have.	Smriti L. Popenoe: 네, 물론입니다. 주주들에게 규모의 경제와 전략적 유연성을 제공하기 위해서는 모든 유형의 기회를 평가할 수 있는 역량을 갖춰야 합니다. Dynex는 회사 역사를 통틀어 주주들에게 다양하고 창의적인 전략들을 제공해 온 회사입니다. 우리의 역할은 항상 이러한 옵션들을 평가할 수 있는 능력을 유지하는 것이고, 그래야 그런 옵션들이 존재하고 실행되어야 할 때 우리가 준비되어 있을 수 있습니다. 이것이 바로 대차대조표와 우리가 가진 투자 기회들, 그리고 새롭게 나타나는 다른 기회들에 대해 더 전략적으로 사고하는 것의 핵심입니다. 이 모든 것은 주주들을 위한 선택지를 만들어내기 위한 것이며, 이것이 제가 해야 할 일 중 하나라고 생각합니다.
Operator: [Operator Instructions] We turn to Eric Hagen with BTIG.	Operator: 200000 [운영자 안내] BTIG의 Eric Hagen 차례입니다.
Eric Hagen: BTIG, LLC, Research Division So this emphasis on lower interest rates and lower mortgage rates is very real. I mean do you think this pressure on the Fed to cut rates is good and supportive of the market right now? Do you think it will be effective? And do you think it eventually just creates maybe a situation where there's just more interest rate volatility and the volatility is more one directional anyway?	Eric Hagen: 저금리와 낮은 모기지 금리에 대한 강조는 매우 현실적인 이슈입니다. 연준에 대한 금리 인하 압력이 현재 시장에 긍정적이고 지지적이라고 보시는지요? 효과가 있을 것으로 생각하시나요? 그리고 결국에는 금리 변동성(interest rate volatility)만 더 커지고, 그 변동성도 한 방향으로만 치우치는 상황을 만들어내는 건 아닐까요?
Smriti L. Popenoe: Co-CEO, President & Director Sure, Eric. So one of the things we've been ready for, for some time is this idea that there's more and more government intervention in the market, right? And in my prepared remarks, I talked about when you have fewer savers, fewer taxpayers, it's harder to carry the amount of debt that we have in the U.S. and other places in the world. Debt to GDP, et cetera, et cetera. So it's much -- it's not unusual in these types of situations for their IIb explicit efforts to influence monetary policy and other policy, including what mortgage rates are going to be. So that's not unusual for us. And that's what we've been expecting and that's what we planned for, right? Now how it actually comes to pass in terms of whether it's through personnel changes or whatever else that the actual rate gets pegged or lowered or whatever that is, I don't know. I mean we can't predict that. But we are prepared for this idea that front-end rates could be influenced by something other than just fundamentals, right? And you guys have heard us talk about this, this idea of fundamentals, technicals, psychology. And now we talk about fundamentals, technicals, psychology and policy. And a lot of times, fundamentals and policy could be divergent. And when you're sitting in that environment, you have to really be ready for a lot of different things. So just from the perspective of can it happen, we believe there's a high probability of that happening, and we are preparing for that. Will it happen? How it happens? Very hard to tell. And there are benefits, obviously, to the Agency MBS market to the extent that front-end rates are lower, I mean, that makes them more attractive to hold. But that's really not -- we're not counting on that happening for any of our strategies to work out. I'll let T.J. talk about the mortgage piece because these guys have been really focused on how just having the mortgage rate move independently of other rates, that really creates an interesting dynamic in the portfolio, and these guys have been working on mitigating that risk for some time now.	Smriti L. Popenoe: 네, Eric. 저희가 한동안 준비해온 것 중 하나가 바로 시장에 대한 정부 개입이 점점 더 늘어나고 있다는 점입니다. 제가 준비된 발언에서 말씀드렸듯이, 저축하는 사람들과 납세자들이 줄어들면 미국과 세계 다른 지역에서 현재 보유하고 있는 부채 규모를 감당하기가 더 어려워집니다. GDP 대비 부채 비율 등등 말이죠. 그래서 이런 상황에서는 통화정책과 모기지 금리를 포함한 다른 정책들에 영향을 미치려는 명시적인 노력들이 나타나는 것이 전혀 이상하지 않습니다. 저희에게는 낯선 일이 아니고요. 이것이 바로 저희가 예상해왔고 계획해온 부분입니다. 실제로 인사 변경이든 다른 방법이든 간에 금리가 어떻게 결정되거나 인하되는지는 저희도 알 수 없습니다. 예측할 수 없는 부분이죠. 하지만 저희는 단기 금리가 펀더멘털 외에 다른 요인에 의해 영향을 받을 수 있다는 점에 대비하고 있습니다. 여러분도 저희가 펀더멘털, 기술적 요인, 심리적 요인에 대해 말씀드린 것을 들으셨을 겁니다. 이제는 펀더멘털, 기술적 요인, 심리적 요인 그리고 정책까지 이야기하고 있습니다. 많은 경우 펀더멘털과 정책이 서로 다른 방향으로 갈 수 있습니다. 그런 환경에 있을 때는 정말 다양한 상황에 대비해야 합니다. 발생 가능성 관점에서 보면, 저희는 그럴 가능성이 높다고 보고 있으며 이에 대비하고 있습니다. 실제로 일어날까요? 어떻게 일어날까요? 그건 예측하기 매우 어렵습니다. 물론 단기금리가 낮아지면 Agency MBS 시장에는 긍정적인 효과가 있습니다. 보유 매력도가 높아지니까요. 하지만 저희 전략이 성공하기 위해 이런 일이 반드시 일어나야 한다고 보지는 않습니다. 모기지 부분에 대해서는 T.J.가 설명하도록 하겠습니다. 저희 팀이 모기지 금리가 다른 금리들과 독립적으로 움직이는 부분에 집중해왔거든요. 이게 포트폴리오에 상당히 흥미로운 역학관계를 만들어내는데, 팀에서 이 리스크를 완화하는 작업을 꽤 오랫동안 진행해왔습니다.
Chief Investment Officer: Sure. Absolutely. Yes. As Smriti mentioned, we have 4 arrows in our analytics quiver: Policy; fundamentals; technicals and psychology. Those are the 4 lenses through which we look at the market. And as we look at each component of the yield curve, we're thinking a lot about, okay, the mortgage rate in isolation, the Fed funds policy rate, SOFR rates in isolation, those sorts of things. So as we isolate those and think about the volatility profile for each component of the yield curve as well as every coupon of the mortgage coupon stack, policy could impact any one of those components. So it's something we spend a lot of time thinking about in terms of our hedge book and the volatility profile of the portfolio.	Chief Investment Officer: 네, 물론입니다. 스므리티가 언급했듯이, 저희는 분석에 있어 4가지 핵심 요소를 가지고 있습니다. 정책, 펀더멘털, 기술적 분석, 그리고 심리입니다. 이 4가지 관점으로 시장을 바라보고 있습니다. 수익률 곡선의 각 구성요소를 살펴볼 때, 모기지 금리 자체, 연준의 정책금리, SOFR 금리 등을 개별적으로 깊이 있게 분석합니다. 이렇게 각각을 분리해서 수익률 곡선의 각 구성요소별 변동성 프로파일과 모기지 쿠폰 스택의 모든 쿠폰을 검토할 때, 정책이 이러한 요소들 중 어느 하나에도 영향을 미칠 수 있습니다. 그래서 헤지 포트폴리오와 포트폴리오의 변동성 프로파일 측면에서 이 부분에 상당히 많은 시간을 할애하고 있습니다.
Smriti L. Popenoe: Co-CEO, President & Director One of the other pieces here, Eric, is that we've been in an environment where the market sometimes don't know how to price a lot of this uncertainty. And so it's a very -- it ends up looking calm, right? And then when there is some kind of announcement, you have about a volatility right? So it's a very different type of strategy. During the moments of calm, you're able to earn the OAS. You're able to earn sort of like the carry from shorting options. During the moments of volatility, you'd better have enough liquidity, right, to be able to manage yourself through that scenario. So that is another way to think about it.	Smriti L. Popenoe: 여기서 또 한 가지 말씀드릴 점은, 에릭, 우리가 시장이 이런 불확실성을 어떻게 가격에 반영해야 할지 모르는 환경에 있었다는 겁니다. 그래서 매우 - 결국 평온해 보이는 거죠, 그렇죠? 그러다가 어떤 발표가 나오면 변동성이 급증하는 겁니다. 그래서 이건 매우 다른 유형의 전략입니다. 평온한 순간에는 OAS(옵션조정스프레드)를 벌 수 있습니다. 옵션 매도를 통한 캐리 수익 같은 것도 얻을 수 있죠. 하지만 변동성이 커지는 순간에는 충분한 유동성을 확보하고 있어야 합니다. 그래야 그런 시나리오를 헤쳐나갈 수 있거든요. 이것도 생각해볼 수 있는 또 다른 관점입니다.
Eric Hagen: BTIG, LLC, Research Division Sorry, I was going to ask one more just really quickly here. I mean the move for your book value up 4% since year-end, I mean that's a good move, but maybe we expected it to be up a little bit more. I mean has your leverage been stable? And maybe just like the immediate reaction on the back of that 20 or 30 basis points of spread tightening on the back of the announcement. Like how was that -- how did that unfold for you guys?	Eric Hagen: 죄송합니다, 한 가지만 더 빠르게 여쭤보겠습니다. 연초 대비 장부가치가 4% 상승했는데, 좋은 움직임이긴 하지만 저희는 조금 더 상승할 것으로 예상했었습니다. 레버리지는 안정적이었나요? 그리고 발표 직후 스프레드가 20~30bp 축소된 것에 대한 즉각적인 반응은 어땠는지요. 그 상황이 어떻게 전개되었는지 말씀해 주시겠습니까?
Chief Investment Officer: Yes. Obviously, on an immediate reaction, when book value increases, leverage goes down mathematically, and I mentioned the 7% to 8% kind of range when I discuss the ROEs, and that's generally where we expect this portfolio will land for the better part of the next several quarters as the opportunities arise, we take it up and down from there. So our -- we feel very comfortable that we can earn the kind of spreads that we are seeking to earn and that our shareholders are expecting to support the dividend with these ROEs that leverage between 7% and 8%.	Chief Investment Officer: 네, 분명히 즉각적인 반응으로 보면, 장부가치가 증가하면 수학적으로 레버리지는 감소합니다. 그리고 제가 ROE를 논의할 때 7%에서 8% 범위를 언급했는데, 이것이 일반적으로 향후 몇 분기 동안 이 포트폴리오가 위치할 것으로 예상하는 지점입니다. 기회가 생기면 거기서 위아래로 조정할 것입니다. 따라서 우리는 7%에서 8% 사이의 레버리지로 우리가 추구하는 스프레드를 확보할 수 있고, 주주들이 배당을 뒷받침하기 위해 기대하는 이러한 ROE를 달성할 수 있다고 매우 확신하고 있습니다.
Operator: At this time, we have no further signals. I'd like to turn the floor back to our speakers for any additional or closing remarks.	Operator: 현재 더 이상의 질문이 없습니다. 마지막으로 추가 말씀이나 마무리 발언을 위해 발표자분들께 다시 마이크를 넘기겠습니다.
Smriti L. Popenoe: Co-CEO, President & Director Thank you. Thanks, everyone, for joining us today, and we look forward to updating you on our First Quarter Results in April.	Smriti L. Popenoe: 오늘 참석해 주신 모든 분들께 감사드리며, 4월에 1분기 실적으로 다시 찾아뵙겠습니다.
Operator: This concludes today's conference. We thank you for your participation. You may disconnect at this time.	Operator: 이것으로 오늘 컨퍼런스를 마치겠습니다. 참여해 주셔서 감사합니다. 이제 연결을 종료하셔도 됩니다.

📌 요약

# Dynex Capital 2025년 4분기 실적 컨퍼런스콜 요약

## 핵심 내용

• **투자 수익률 현황**: 현재 7배 레버리지 기준 헤지 후 ROE는 mid-teens(중반 10%대), 목표 레버리지 8배 수준에서는 mid to high teens(중후반 10%대) 달성 가능. 스프레드는 전 분기 대비 150~300bp 축소되었으나, GSE 매입 재개로 하방 리스크가 크게 감소하여 위험조정 수익률은 개선됨

• **GSE 매입 재개의 영향**: Fannie Mae와 Freddie Mac의 자체 포트폴리오 매입 재개($200B 한도)로 모기지 스프레드 급격한 확대 위험이 제거됨. 경영진은 이를 "비정상적 환경에서 정상 환경으로의 복귀"로 평가하며, 1990년대~2000년대 초반 수준의 추가 스프레드 축소 가능성 제시

• **포트폴리오 전략**: 5.5% 쿠폰을 중심으로 조기상환 보호 특성을 가진 specified pool에 투자 집중. 헤지 포트폴리오는 스왑 60~80%, 국채 20~40% 비중 유지. 정부의 주택 affordability 정책(g-fee 인하, LLPA 조정 등) 대응 준비 완료

• **재무 및 성장**: 2025년 1월 자본 조달