📄 Earnings Call Transcript 번역 결과

📊 Presentation

Original	Translation
Pagaya Technologies Ltd. (PGY) Q4 2025 Earnings Call February 9, 2026 8:30 AM EST Company Participants Josh Fagen - Head of Investor Relations & COO of Finance Gal Krubiner - CEO, Co-Founder & Director Sanjiv Das - Co-Founder & President Evangelos Perros - Chief Financial Officer Conference Call Participants John Hecht - Jefferies LLC, Research Division Kyle Joseph - Stephens Inc., Research Division Harold Goetsch - B. Riley Securities, Inc., Research Division Rayna Kumar - Oppenheimer & Co. Inc., Research Division David Scharf - Citizens JMP Securities, LLC, Research Division Presentation Operator Greetings. Welcome to Pagaya's Fourth Quarter Full Year 2025 Earnings Call.	파가야 테크놀로지스 (PGY) 2025년 4분기 실적 발표 컨퍼런스 콜 2026년 2월 9일 오전 8시 30분 (미국 동부 표준시) 회사 참석자 조시 파겐 - 투자자 관계 책임자 겸 재무 최고운영책임자 갈 크루비너 - CEO, 공동창립자 겸 이사 산지브 다스 - 공동창립자 겸 사장 에반젤로스 페로스 - 최고재무책임자 컨퍼런스 콜 참석 애널리스트 존 헥트 - 제프리스 LLC, 리서치 부문 카일 조셉 - 스티븐스 Inc., 리서치 부문 해롤드 괴치 - B. 라일리 시큐리티즈 Inc., 리서치 부문 레이나 쿠마르 - 오펜하이머 앤 컴퍼니 Inc., 리서치 부문 데이비드 샤프 - 시티즌스 JMP 시큐리티즈 LLC, 리서치 부문 발표 운영자 안녕하십니까. 파가야의 2025년 4분기 및 연간 실적 발표 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다.
[Operator Instructions] Please note, this conference is being recorded. I will now turn the conference over to Josh Fagen, Head of Investor Relations and COO of Finance. Thank you. You may begin. Josh Fagen Head of Investor Relations & COO of Finance Thank you, and welcome to Pagaya's Fourth Quarter and Full Year 2025 Earnings Conference Call. Joining me today to talk about our business and results are Gal Krubiner, Chief Executive Officer of Pagaya; Sanjiv Das, President; and Evangelos Perros, Chief Financial Officer. You could find the materials that accompany our prepared remarks and a replay of today's webcast on the Investor Relations section of our website at investor.pagaya.com.	[발표자 지시사항] 본 컨퍼런스는 녹음되고 있음을 알려드립니다. 이제 투자자 관계 책임자 겸 재무 최고운영책임자인 Josh Fagen에게 회의를 넘기겠습니다. 감사합니다. 시작하셔도 됩니다. Josh Fagen 투자자 관계 책임자 겸 재무 최고운영책임자 감사합니다. Pagaya의 2025년 4분기 및 연간 실적 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. 오늘 저와 함께 당사의 사업과 실적에 대해 말씀드릴 분들은 Pagaya의 최고경영자 Gal Krubiner, 사장 Sanjiv Das, 그리고 최고재무책임자 Evangelos Perros입니다. 준비된 발표 자료와 오늘 웹캐스트 다시보기는 당사 웹사이트 investor.pagaya.com의 투자자 관계 섹션에서 확인하실 수 있습니다.
Our remarks today will include forward-looking statements that are based on our current expectations and forecasts with respect to, among other things, our operations and financial performance including our financial outlook for the first quarter and full year of 2026. Our actual results may differ materially from those contemplated by those forward-looking statements. Factors that could cause these results to differ materially from our expectations include, but are not limited to, those risks described in today's press release and our filings with the U.S. Securities and Exchange Commission.	오늘 저희의 발언에는 무엇보다도 2026년 1분기 및 연간 재무 전망을 포함한 당사의 사업 운영 및 재무 성과와 관련하여 현재의 기대치와 예측에 기반한 미래예측진술이 포함될 것입니다. 실제 결과는 이러한 미래예측진술에서 예상한 것과 중대하게 다를 수 있습니다. 이러한 결과가 저희 기대치와 중대하게 달라질 수 있는 요인으로는 오늘 보도자료 및 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 서류에 기재된 위험요인들이 포함되나 이에 국한되지 않습니다.
We undertake no obligation to update any forward-looking statements as a result of new information or future events. Please refer to the documents we file from time to time with the SEC, including our 10-K, 10-Q and other reports for a more detailed discussion of these factors. Additionally, non-GAAP financial measures, including adjusted EBITDA, adjusted EBITDA margin, adjusted net income, fee revenue less production costs or FRLPC, FRLPC percentage of network volume and core operating expenses will be discussed on the call.	우리는 새로운 정보나 미래 사건의 결과로 인한 미래예측진술을 업데이트할 의무가 없습니다. 이러한 요인들에 대한 보다 상세한 논의는 당사가 수시로 SEC에 제출하는 10-K, 10-Q 및 기타 보고서를 포함한 문서들을 참조해 주시기 바랍니다. 또한, 금번 컨퍼런스 콜에서는 조정 EBITDA, 조정 EBITDA 마진, 조정 순이익, 수수료 수익에서 제작비용을 차감한 FRLPC(Fee Revenue Less Production Costs), 네트워크 거래량 대비 FRLPC 비율, 그리고 핵심 운영비용 등 비-GAAP 재무지표들이 논의될 예정입니다.
Reconciliations to the most directly comparable GAAP financial measures are available to the extent available without unreasonable efforts in our earnings release and other materials, which are posted on our Investor Relations website. We encourage you to review the shareholder letter which was furnished with the SEC on Form 8-K today for a detailed commentary on our business and performance in conjunction with the accompanying earnings supplement and press release. With that, let me turn the call over to Gal. Gal Krubiner CEO, Co-Founder & Director Thank you, and welcome, everyone. 2025 was a hallmark of a year.	가장 직접적으로 비교 가능한 GAAP 재무 지표와의 조정 내역은 당사의 실적 발표 자료 및 투자자 관계(IR) 웹사이트에 게시된 기타 자료에서 합리적인 노력 범위 내에서 확인하실 수 있습니다. 오늘 Form 8-K를 통해 SEC에 제출된 주주 서한을 실적 보충 자료 및 보도 자료와 함께 검토하시어 당사의 사업 및 실적에 대한 상세한 논평을 확인하시기 바랍니다. 그럼 갈에게 발언권을 넘기겠습니다. 갈 크루비너 CEO, 공동 창업자 겸 이사 감사합니다. 여러분 환영합니다. 2025년은 기념비적인 한 해였습니다.
In Q4, we achieved $34 million of GAAP net income and $80 million in operating cash flow. In the beginning of 2024, we set the goal to become GAAP net income and cash flow positive, which we continue to accelerate in the fourth quarter this year. For the full year, we achieved revenues of $1.3 billion, up 26% year-over-year, adjusted EBITDA of $371 million, up 76% year-over-year and GAAP net income of $81 million, up $483 million versus 2024 with an EPS of $0.93.	4분기에 우리는 GAAP 기준 순이익 3,400만 달러와 영업현금흐름 8,000만 달러를 달성했습니다. 2024년 초, 우리는 GAAP 기준 순이익과 현금흐름 흑자 전환을 목표로 설정했으며, 올해 4분기에도 이를 지속적으로 가속화했습니다. 연간 실적으로는 매출 13억 달러로 전년 대비 26% 증가, 조정 EBITDA 3억 7,100만 달러로 전년 대비 76% 증가, GAAP 기준 순이익 8,100만 달러로 2024년 대비 4억 8,300만 달러 개선되었으며, 주당순이익(EPS)은 0.93달러를 기록했습니다.
More importantly, these results and achievements were the outcome of growing and diversifying our business across verticals, further expansion into first look and second-look loans and optimizing our unit economics and balance sheet. Before discussing our results and outlook, it is important to recall that 2025 was a year of discipline for Pagaya. We fine-tuned the foundations of our business and approach towards risk management and underwriting. In turn, this drives further consistency for our investors as we continue to serve our lending partner needs. All of that while building an enterprise focused on sustainable through-the-cycle growth.	더 중요한 것은, 이러한 실적과 성과가 다양한 업종에 걸쳐 사업을 성장시키고 다각화하며, 1순위 및 2순위 대출로 추가 확장하고, 단위경제성과 대차대조표를 최적화한 결과라는 점입니다. 실적과 전망을 논의하기에 앞서, 2025년이 Pagaya에게 규율의 해였다는 점을 상기하는 것이 중요합니다. 우리는 사업의 기반과 리스크 관리 및 인수심사에 대한 접근방식을 정교하게 다듬었습니다. 결과적으로, 이는 대출 파트너의 니즈를 지속적으로 충족시키면서 투자자들에게 더욱 일관성 있는 성과를 제공하게 되었습니다. 이 모든 것이 경기 사이클 전반에 걸친 지속가능한 성장에 초점을 맞춘 기업을 구축하는 과정에서 이루어졌습니다.
This discipline drove us to proactively take action later in the fourth quarter in face of persistent consumer uncertainty and trends. While our data does not indicate consumer deterioration, we have the privilege of being able to pivot our production to focus on prudent and discipline. As such, credit performance across asset classes remain in line with our expectations. However, we pulled back our exposure to higher risk, albeit profitable credit deals, which have potential for higher relative losses in a downside scenario.	이러한 원칙에 따라 우리는 지속되는 소비자 불확실성과 추세에 직면하여 4분기 후반에 선제적으로 조치를 취했습니다. 우리의 데이터가 소비자 상황 악화를 나타내지는 않지만, 우리는 신중함과 규율에 초점을 맞춰 생산 방향을 전환할 수 있는 이점을 가지고 있습니다. 따라서 자산군 전반의 신용 성과는 우리의 예상과 일치하고 있습니다. 그러나 우리는 수익성은 있지만 하방 시나리오에서 상대적으로 높은 손실 가능성이 있는 고위험 신용 거래에 대한 익스포저를 축소했습니다.
As we mature as a company, we are shifting more and more of our focus to achieve the best long-term outcomes for our stakeholders and to avoid any downside that could arise from potential tail risks. We have built a business that is highly scalable with key inflection points in our operating and capital structure that results in stand-alone operating efficiencies. We had a robust list of onboarding partners and a healthy funding position. As important, with our data moat, technological leadership and commercial momentum, we are positioned to continue to take share in this vast market, a market that Pagaya creates and one that Pagaya leads and is increasingly profitable manner.	회사가 성숙해짐에 따라, 우리는 이해관계자들을 위한 최상의 장기 성과를 달성하고 잠재적 테일 리스크로부터 발생할 수 있는 하방 리스크를 회피하는 데 점점 더 집중하고 있습니다. 우리는 운영 및 자본 구조에서 핵심 변곡점을 가진 확장성이 매우 높은 사업을 구축했으며, 이는 독립적인 운영 효율성으로 이어지고 있습니다. 우리는 탄탄한 파트너 온보딩 리스트와 건전한 자금 조달 포지션을 확보하고 있습니다. 그만큼 중요한 것은, 우리의 데이터 해자(moat), 기술 리더십, 그리고 상업적 모멘텀을 통해 이 광대한 시장에서 지속적으로 시장 점유율을 확대할 수 있는 위치에 있다는 점입니다. 이는 Pagaya가 창출하고 Pagaya가 선도하며 점점 더 수익성이 높아지고 있는 시장입니다.
Let me now talk about the long-term fundamentals of our business. It is clear that we have momentum and are executing on all aspects of our business. As we have talked about throughout 2025, future growth will continue to come from the combination of recently onboarded partners and deepening our existing relationships. Our pipeline remains robust, a testament to our product suite becoming industry standards. In the latest quarter and the months that followed, we onboarded Achieve, GLS and a leading fast-growing Buy Now Pay Later provider in North America, and we expect to announce additional partner launches in the coming quarters.	이제 우리 사업의 장기 펀더멘털에 대해 말씀드리겠습니다. 우리가 모멘텀을 확보하고 있으며 사업의 모든 측면에서 실행력을 발휘하고 있다는 것은 명확합니다. 2025년 내내 말씀드린 바와 같이, 향후 성장은 최근 온보딩된 파트너들과 기존 관계의 심화가 결합되어 지속될 것입니다. 우리의 파이프라인은 여전히 견고하며, 이는 우리 제품군이 업계 표준이 되어가고 있다는 증거입니다. 최근 분기와 그 이후 몇 개월 동안 Achieve, GLS, 그리고 북미의 선도적이고 빠르게 성장하는 BNPL(Buy Now Pay Later, 후불결제) 제공업체를 온보딩했으며, 향후 분기에 추가적인 파트너 출시를 발표할 것으로 예상하고 있습니다.
GLS or Global Lending Services is a leading auto finance provider that offer financial solutions to almost 20,000 franchisees and independent dealerships national-wide. As I look ahead, I'm excited about more consumer lenders joining the Pagaya network, further highlighting the potential and value added of our enterprise platform. For our existing partners, we continue to innovate, meeting our partners where they are to drive higher partner usage, certification and engagement. For instance, LendingClub recently adopted our marketing affiliate offering and became a multiproduct partner for us.	GLS 또는 Global Lending Services는 전국 약 20,000개의 프랜차이즈 및 독립 딜러십에 금융 솔루션을 제공하는 선도적인 자동차 금융 제공업체입니다. 앞으로를 전망할 때, 저는 더 많은 소비자 대출기관들이 Pagaya 네트워크에 합류하는 것에 대해 기대하고 있으며, 이는 우리 엔터프라이즈 플랫폼의 잠재력과 부가가치를 더욱 부각시킬 것입니다. 기존 파트너들의 경우, 우리는 파트너들이 있는 곳에서 그들을 만나 더 높은 파트너 사용률, 인증 및 참여를 이끌어내기 위해 지속적으로 혁신하고 있습니다. 예를 들어, LendingClub은 최근 우리의 마케팅 제휴 상품을 도입했으며 우리에게 다중 상품 파트너가 되었습니다.
We expect to end the third quarter with multiple large personal loan partners fully onboarded into our pre-screen offering. Our earning power and cash flow generation will become more robust as partners continue maturing into multiproduct relationships. At the same time, we continue to institutionalize and diversifying our business through long-term agreements with fee and application flow commitments creating additional partner alignment and business stabilization. This quarter, we entered into long-term agreements with 2 of our largest partners in auto and personal loans.	3분기 말까지 다수의 대형 개인대출 파트너사들이 당사의 사전심사 상품에 완전히 온보딩될 것으로 예상합니다. 파트너사들이 멀티프로덕트 관계로 지속적으로 성숙해짐에 따라 당사의 수익창출력과 현금흐름 창출 능력은 더욱 견고해질 것입니다. 동시에, 당사는 수수료 및 신청건수 약정이 포함된 장기 계약을 통해 사업을 제도화하고 다각화하여 파트너사와의 이해관계를 더욱 일치시키고 사업 안정성을 확보하고 있습니다. 이번 분기에는 자동차금융과 개인대출 부문의 최대 파트너사 2곳과 장기 계약을 체결했습니다.
While we were to continue growing our application volume from new and existing partners, our decision to reduce our exposure is firmly grounded in portfolio optimization rather than growing just for the sake of growth. In fact, we are comfortable having a lower conversion rate when it is appropriate to reduce the likelihood of adverse outcomes. As a maturing business, a core pillar of our culture is to deliberately balance long-term growth and profitability against short-term metrics. Our focus on top of funnel growth and expansion is designed for the future as we prioritize building an enterprise platform for the long-term.	신규 및 기존 파트너로부터 신청 건수를 지속적으로 늘려가고 있지만, 익스포저를 축소하기로 한 저희의 결정은 단순히 성장을 위한 성장이 아닌 포트폴리오 최적화에 확고히 기반을 두고 있습니다. 실제로 저희는 부정적 결과의 가능성을 줄이는 것이 적절하다면 낮은 전환율을 감수하는 것도 편안하게 받아들이고 있습니다. 성숙 단계에 접어든 기업으로서, 저희 기업문화의 핵심 축은 단기 지표 대비 장기적 성장과 수익성의 균형을 의도적으로 맞추는 것입니다. 퍼널 상단의 성장과 확장에 대한 저희의 집중은 미래를 위해 설계된 것이며, 장기적으로 엔터프라이즈 플랫폼을 구축하는 것을 우선시하고 있습니다.
As a B2B2C enabler, our partner depends on Pagaya to manage the business for long-term strength and stability. And I appreciate our ability and willingness to make such proactive risk-based decisions. Turning to funding. We continue to leverage favorable market dynamics to create longer-term committed capital that enhance our capacity while reducing exposure to funding volatility. This year and in the months that followed, we made strides in diversifying our funding sources with forward flow arrangements across all 3 core asset classes Personal Loan, Auto Loans and Point-of-Sale.	B2B2C 인에이블러로서, 우리의 파트너는 장기적인 강건성과 안정성을 위한 비즈니스 관리를 Pagaya에 의존하고 있습니다. 그리고 저는 이러한 선제적인 리스크 기반 의사결정을 내릴 수 있는 우리의 능력과 의지에 감사하고 있습니다. 펀딩으로 넘어가겠습니다. 우리는 계속해서 유리한 시장 역학을 활용하여 펀딩 변동성에 대한 노출을 줄이면서 우리의 역량을 강화하는 장기 약정 자본을 조성하고 있습니다. 올해와 그 이후 몇 개월 동안, 우리는 개인대출, 자동차대출, 판매시점 금융이라는 3개 핵심 자산군 전반에 걸친 포워드 플로우 계약을 통해 펀딩 소스를 다변화하는 데 진전을 이루었습니다.
Building on this momentum, we further enhanced our funding stability with expansion into revolving ABS across point-of-sale and personal loan creating almost $3 billion of revolving capacity. As we enter 2026, our guidance and business plan are driven first and foremost, by this disciplined risk framework that we have developed over the years. Our accomplishments in 2024 and 2025, set us up for efficient and durable growth. We stabilized the business as we scale, we optimize our operating costs and balance sheet and diversified our sources of revenues and funding. Going forward, we are in the right place for balanced efficient growth.	이러한 모멘텀을 바탕으로, 우리는 POS(판매시점) 및 개인대출 부문에서 리볼빙 ABS로 확장하여 약 30억 달러의 리볼빙 여력을 확보함으로써 자금조달 안정성을 더욱 강화했습니다. 2026년을 맞이하면서, 우리의 가이던스와 사업 계획은 무엇보다도 수년간 개발해 온 이러한 엄격한 리스크 관리 체계에 기반하고 있습니다. 2024년과 2025년의 성과는 효율적이고 지속가능한 성장을 위한 기반을 마련했습니다. 우리는 사업 규모를 확대하면서도 안정성을 확보했으며, 운영비용과 대차대조표를 최적화하고, 수익원과 자금조달원을 다각화했습니다. 앞으로 우리는 균형잡힌 효율적 성장을 위한 최적의 위치에 있습니다.
In 2026, investors should expect more measured volume that revenue growth. As we prioritize reducing credit exposure over market share gains at the moment. Our strategy reflects a business that is in control of its long-term growth trajectory while deploying measured risks. With our 10-year anniversary approaching, we believe this strategy reflects a company that is building an enduring platform that maximize value creation over time. We are building a B2B2C platform. There will be cornerstone of the U.S. financial ecosystem that should be embedded within every U.S.	2026년에는 투자자 여러분께서 매출 성장보다는 보다 절제된 거래량 증가를 예상하셔야 합니다. 현재 우리는 시장 점유율 확대보다 신용 익스포저 축소를 우선시하고 있기 때문입니다. 우리의 전략은 측정 가능한 리스크를 배치하면서 장기 성장 궤도를 통제하고 있는 비즈니스를 반영합니다. 창립 10주년이 다가오는 시점에서, 우리는 이러한 전략이 시간이 지남에 따라 가치 창출을 극대화하는 지속 가능한 플랫폼을 구축하고 있는 회사를 반영한다고 믿습니다. 우리는 B2B2C 플랫폼을 구축하고 있습니다. 이는 모든 미국 내에 내재되어야 하는 미국 금융 생태계의 초석이 될 것입니다.
consumer lender, leveraging intelligent AI quant decisioning as its core, our platform we operate wherever our partners are through the cycle while powering products that meet the needs of our customers. The first decade proved our model and secured our place in the market. The next decade is about scaling that foundation with greater ambition, durability and impact. Sanjiv Das Co-Founder & President Thank you, Gal. As we wrap up the year with our fourth consecutive quarter of GAAP net income profitability and look ahead, our growth strategy is clear, continue to build a sustainable and profitable business that is increasingly embedded in the U.S. financial ecosystem.	소비자 대출 기관으로서, 핵심에 지능형 AI 퀀트 의사결정을 활용하는 우리 플랫폼은 고객의 니즈를 충족하는 상품을 제공하면서 사이클 전반에 걸쳐 파트너들이 있는 곳이라면 어디서든 운영됩니다. 첫 10년은 우리의 모델을 입증하고 시장에서의 입지를 확보했습니다. 다음 10년은 더 큰 야망과 지속가능성, 그리고 영향력으로 그 기반을 확장하는 것입니다. 산지브 다스(Sanjiv Das) 공동창립자 겸 사장 감사합니다, 갈. GAAP 기준 순이익 흑자를 달성한 4분기 연속 실적으로 한 해를 마무리하고 앞을 내다보면서, 우리의 성장 전략은 명확합니다. 미국 금융 생태계에 점점 더 깊이 내재된 지속가능하고 수익성 있는 비즈니스를 계속 구축해 나가는 것입니다.
Pagaya's growth continues to be driven by institutional grade scaling of existing partner relationships as well as new partner additions. In fact, we just added 3 new partners to our platform, Achieve, GLS or Global Lending Services and a leading fast-growth Buy Now Pay Later provider in North America. Our onboarding process is becoming industrial grade, minimizing partner resource requirements. All new partners have a prebuilt API integration for the entire Pagaya product suite. Prebuilt product APIs, along with an 18-month joint road map will enable accelerated scaling. We also established long-term agreements with all of them that encompass volumes, fees and all other protections.	Pagaya의 성장은 기존 파트너 관계의 기관급 확대와 신규 파트너 추가에 의해 지속적으로 견인되고 있습니다. 실제로 우리는 최근 플랫폼에 3개의 신규 파트너를 추가했습니다 - Achieve, GLS(Global Lending Services), 그리고 북미의 선도적인 고성장 BNPL(Buy Now Pay Later) 제공업체입니다. 우리의 온보딩 프로세스는 산업 표준급으로 발전하고 있으며, 파트너의 리소스 요구사항을 최소화하고 있습니다. 모든 신규 파트너들은 전체 Pagaya 제품군에 대한 사전 구축된 API 통합을 보유하고 있습니다. 사전 구축된 제품 API와 18개월 공동 로드맵은 가속화된 확장을 가능하게 할 것입니다. 또한 우리는 이들 모두와 거래량, 수수료 및 기타 모든 보호 조항을 포함하는 장기 계약을 체결했습니다.
Our onboarding pipeline remains the busiest in Pagaya's history, with demand and traction from leading lenders in the country across banks, fintechs and other lenders. In fact, a lot of these leading lenders are proactively engaging with us on all products which is a testament to Pagaya's relevance and strong product-driven value proposition. We are planning to announce some new names in the coming quarters. With our existing partners, we've been consistently delivering and diversifying across products, including the direct marketing engine, the affiliate optimizer engine and dual look.	파가야의 온보딩 파이프라인은 역사상 가장 활발한 상태를 유지하고 있으며, 은행, 핀테크 및 기타 대출기관을 포함한 국내 주요 대출기관들로부터 수요와 견인력을 확보하고 있습니다. 실제로 이러한 주요 대출기관들 중 상당수가 모든 제품에 대해 당사와 적극적으로 협력하고 있으며, 이는 파가야의 시장 적합성과 강력한 제품 중심 가치 제안을 입증하는 것입니다. 향후 몇 분기에 걸쳐 신규 파트너사들을 발표할 계획입니다. 기존 파트너사들과는 직접 마케팅 엔진(direct marketing engine), 제휴 최적화 엔진(affiliate optimizer engine), 듀얼 룩(dual look)을 포함한 제품 전반에 걸쳐 지속적으로 성과를 제공하고 다각화를 추진해 왔습니다.
This diversification provides Pagaya with new volume beyond decline monetization, increased value and stickiness with existing lending partners and most importantly, provides future growth with Pagaya without expanding our own risk appetite. Existing partners continue to actively adopt our products. In fact, our largest existing partners signed definitive term sheets and adopted the direct marketing engine after a series of tests and are now scaling with us across direct mail and e-mail prescreen campaigns. Within our affiliate optimizer engine, we recently onboarded LendingClub on to Credit Karma, where they will be presenting personal loan offers to consumers in partnership with Pagaya.	이러한 다각화는 Pagaya에게 거절 건 수익화를 넘어선 새로운 물량을 제공하고, 기존 대출 파트너사들과의 가치와 결속력을 높여주며, 가장 중요하게는 자체 리스크 선호도를 확대하지 않으면서도 Pagaya와 함께하는 미래 성장을 제공합니다. 기존 파트너사들은 계속해서 우리 제품들을 적극적으로 도입하고 있습니다. 실제로, 우리의 최대 기존 파트너사들은 일련의 테스트를 거친 후 확정 조건부 계약서(term sheet)에 서명하고 다이렉트 마케팅 엔진을 채택했으며, 현재 우리와 함께 다이렉트 메일과 이메일 사전심사 캠페인 전반에 걸쳐 규모를 확대하고 있습니다. 제휴사 최적화 엔진 내에서는, 최근 LendingClub을 Credit Karma에 온보딩했으며, 이들은 Pagaya와의 파트너십을 통해 소비자들에게 개인대출 상품을 제시하게 될 것입니다.
Additionally, we are currently expanding our affiliate optimizer engine to include Experian Activate platform with the launch of our first partner and several more in the onboarding queue. Lastly, we signed several long-term agreements with leading partners to establish commitments across application flow sides, quality and controls to provide further visibility through the cycle. Turning to funding. We continue to diversify from prefunded ABS funding structure to include more committed capital structures that reduces our exposure to funding volatility.	추가적으로, 우리는 현재 제휴 최적화 엔진을 Experian Activate 플랫폼으로 확장하고 있으며, 첫 번째 파트너를 출시했고 여러 파트너가 온보딩 대기열에 있습니다. 마지막으로, 우리는 주요 파트너들과 여러 장기 계약을 체결하여 신청 흐름 측면, 품질 및 통제 전반에 걸친 약속을 확립함으로써 경기 사이클 전반에 걸쳐 더 나은 가시성을 확보했습니다. 자금 조달로 넘어가겠습니다. 우리는 사전 자금 조달 ABS 구조에서 더 많은 약정 자본 구조를 포함하도록 다각화를 지속하고 있으며, 이는 자금 조달 변동성에 대한 우리의 노출을 줄여줍니다.
In the last few months, we have expanded our forward flow agreements into all 3 core asset classes, including inaugural agreements with Castlelake and Sound Point in auto and point-of-sale, respectively. This broadens our Castlelake agreement into both personal loans and auto. We continue to innovate across our various ABS shelves. We introduced revolving structures, first in POS and then in personal loans. We inked our second POSH ABS deal and our inaugural paid revolving ABS with 26North, which gives us a more diverse set of financing options and more visibility hence, greater consistency in our funding construct in the face of potential capital market cyclicality.	지난 몇 개월 동안 우리는 선도 유동화 계약(forward flow agreements)을 3개 핵심 자산군 모두로 확대했으며, 여기에는 Castlelake와의 자동차 대출 및 Sound Point와의 POS(Point-of-Sale) 부문에서의 첫 계약이 포함됩니다. 이로써 Castlelake와의 계약이 개인 대출과 자동차 대출 모두를 포괄하게 되었습니다. 우리는 다양한 ABS(자산유동화증권) 발행 프로그램 전반에 걸쳐 지속적으로 혁신하고 있습니다. 먼저 POS에서, 그 다음 개인 대출에서 리볼빙 구조를 도입했습니다. 두 번째 POSH ABS 거래를 체결했으며, 26North와 첫 유료 리볼빙 ABS를 발행했습니다. 이를 통해 보다 다양한 자금조달 옵션을 확보하고 가시성을 높여, 잠재적인 자본시장 변동성에도 불구하고 자금조달 구조의 일관성을 더욱 강화할 수 있게 되었습니다.
I'd like to reflect broadly on the capital markets environment, which remains very supportive for Pagaya. We see continued strong demand from across insurance funds along with traditional asset managers, while we are witnessing a higher level of rationality than we saw in 2025 from private credit. Overall, we would view the current environment as more of a steady state with healthy demand and execution, particularly for quality assets. Turning to credit performance. We remain disciplined in our underwriting with our core focus centered around gaining access to more high-quality flow from existing and new partners.	파가야에게 매우 우호적인 자본시장 환경에 대해 폭넓게 말씀드리고자 합니다. 보험사 펀드들과 전통적인 자산운용사들로부터 지속적으로 강한 수요를 보고 있으며, 프라이빗 크레딧 부문에서는 2025년에 비해 더 높은 수준의 합리성을 목격하고 있습니다. 전반적으로 현재 환경은 건전한 수요와 실행력을 갖춘, 특히 우량 자산에 대한 안정적인 상태로 평가하고 있습니다. 신용 성과로 넘어가겠습니다. 우리는 인수심사에서 엄격한 기준을 유지하고 있으며, 핵심 초점은 기존 파트너사와 신규 파트너사로부터 더 많은 고품질 거래 흐름에 대한 접근권을 확보하는 데 맞춰져 있습니다.
We continue to leverage our unique ability to assess risk in real time based on the data from over 30 lenders across 3 asset classes with agile decision-making. We continue to prioritize prudent risk management. While credit risk performance of our portfolio remains in line with expectations, we took proactive steps late in the year to reduce exposure to select higher volatility segments. These actions had a direct impact on our network volumes, revenues and profit in the fourth quarter. Our decision was primarily driven by the changes in risk appetite that we observed across multiple lending partners of ours in light of market uncertainty.	우리는 3개 자산군에 걸쳐 30개 이상의 대출기관으로부터 수집한 데이터를 기반으로 실시간 리스크를 평가하고 민첩하게 의사결정을 내리는 고유한 역량을 지속적으로 활용하고 있습니다. 우리는 신중한 리스크 관리를 계속해서 최우선 과제로 삼고 있습니다. 포트폴리오의 신용 리스크 성과는 예상 범위 내에 있지만, 연말에 선별된 고변동성 부문에 대한 익스포저를 줄이기 위한 선제적 조치를 취했습니다. 이러한 조치들은 4분기 네트워크 거래량, 매출 및 이익에 직접적인 영향을 미쳤습니다. 이러한 결정은 주로 시장 불확실성을 고려하여 우리의 여러 대출 파트너들에게서 관찰된 리스크 선호도 변화에 따른 것이었습니다.
As we discussed in our outlook, the impact of these actions will restrain growth to a measured degree in the first quarter. We expect a ramp in growth through the year due to several factors that we will discuss including the onboarding of new partners and continued penetration into existing relationships. Before I hand the call to EP for a detailed review of our financial performance and outlook, I'd like to reflect on the successes we've had across the business this past year. In summary, 2025 was a year of innovation, optimization and profitability across all aspects of the business, laying the groundwork for growth in 2026 and the years beyond.	전망에서 논의한 바와 같이, 이러한 조치들의 영향으로 1분기 성장은 어느 정도 제한될 것으로 예상됩니다. 그러나 신규 파트너 온보딩과 기존 관계에서의 지속적인 침투율 확대를 포함하여 앞으로 논의할 여러 요인들로 인해 연중 성장이 가속화될 것으로 전망합니다. EP에게 재무 성과와 전망에 대한 상세한 검토를 넘기기 전에, 지난 한 해 동안 사업 전반에서 거둔 성과들을 되돌아보고자 합니다. 요약하자면, 2025년은 사업의 모든 측면에서 혁신, 최적화 및 수익성을 달성한 한 해였으며, 2026년과 그 이후의 성장을 위한 토대를 마련했습니다.
Evangelos Perros Chief Financial Officer Thanks, Sanjiv. I will start with the big picture. In 2025, we achieved several important milestones that position Pagaya up for sustainable profitable growth. Over the last few years, we have been deliberately reshaping this company, strengthening the foundation, tightening the operating model, improving the capital structure and most importantly, building a much more resilient, scalable and differentiated technology platform in consumer lending. In this past year, we made sustained investment in our data and risk infrastructure, combined with intentional decisions around risk management, balance sheet optimization and how we grow.	에반젤로스 페로스 최고재무책임자 감사합니다, 산지브. 큰 그림부터 말씀드리겠습니다. 2025년에 우리는 Pagaya를 지속가능한 수익성 성장의 궤도에 올려놓는 몇 가지 중요한 이정표를 달성했습니다. 지난 몇 년간 우리는 의도적으로 이 회사를 재편해왔으며, 기반을 강화하고, 운영 모델을 정교화하고, 자본 구조를 개선했습니다. 그리고 가장 중요하게는 소비자 대출 분야에서 훨씬 더 탄력적이고 확장 가능하며 차별화된 기술 플랫폼을 구축했습니다. 지난 한 해 동안 우리는 데이터 및 리스크 인프라에 지속적인 투자를 진행했으며, 이를 리스크 관리, 대차대조표 최적화, 그리고 성장 방식에 대한 의도적인 의사결정과 결합했습니다.
The cumulative result of all that work became evident in the financials as we are exiting 2025 with 4 consecutive quarters of GAAP profitability. As it relates to our 2026 growth outlook, it reflects our long-term objective to grow the platform while remaining disciplined and adaptive in how we manage risk and even more so in an uncertain environment. We actively manage the business as a portfolio of products, partners and risk bands, adjusting exposure as conditions evolve. When uncertainty increases, the appropriate response is to reduce exposure to higher-risk segments. When conditions improve, we will reassess and reallocate accordingly.	이러한 모든 노력의 누적된 결과는 재무제표에서 명확히 드러났으며, 2025년을 마감하면서 4분기 연속 GAAP 기준 흑자를 달성했습니다. 2026년 성장 전망과 관련하여, 이는 불확실한 환경에서 리스크 관리에 있어 규율을 유지하고 적응력을 발휘하면서 플랫폼을 성장시키고자 하는 우리의 장기 목표를 반영한 것입니다. 우리는 제품, 파트너, 리스크 구간으로 구성된 포트폴리오로서 사업을 적극적으로 관리하며, 상황 변화에 따라 익스포저를 조정하고 있습니다. 불확실성이 증가할 때는 고위험 부문에 대한 익스포저를 축소하는 것이 적절한 대응입니다. 상황이 개선되면 재평가하여 그에 따라 재배분할 것입니다.
We remain focused on growth from increased product usage, penetration and new partners. Let me walk through the numbers. For the full year 2025, we delivered $1.3 billion of revenue, up 26% year-over-year, $512 million of FRLPC, also up 26%, $371 million of adjusted EBITDA, up 76% and $81 million of GAAP net income, representing a $483 million improvement versus last year. This reflects meaningful progress in profitability and operating leverage showing up at scale. For the fourth quarter specifically, revenue was $335 million, FRLPC was $131 million and adjusted EBITDA was $98 million, representing a 29% margin.	저희는 제품 사용 증가, 침투율 확대 및 신규 파트너 확보를 통한 성장에 집중하고 있습니다. 실적 수치를 말씀드리겠습니다. 2025년 전체 연도 기준으로 매출은 전년 대비 26% 증가한 13억 달러를 달성했으며, FRLPC(수수료 수익에서 결제 처리 비용 차감)는 역시 26% 증가한 5억 1,200만 달러, 조정 EBITDA는 76% 증가한 3억 7,100만 달러, GAAP 기준 순이익은 8,100만 달러로 전년 대비 4억 8,300만 달러 개선되었습니다. 이는 수익성과 영업 레버리지가 규모의 경제 단계에서 의미 있는 진전을 보이고 있음을 나타냅니다. 4분기만 구체적으로 살펴보면, 매출은 3억 3,500만 달러, FRLPC는 1억 3,100만 달러, 조정 EBITDA는 9,800만 달러로 29%의 마진율을 기록했습니다.
We reported GAAP net income of $34 million compared to a loss of $238 million a year ago. FRLPC as a percentage of network volume was 4.9%, demonstrating strong monetization while remaining disciplined on risk. Turning to network volume. We reported $2.7 billion for the fourth quarter, up 3% year-over-year. Personal loan, auto and POS volume combined grew at a double-digit rate and was partially offset by 0 SFR volume in the quarter. Personal loans remain our largest vertical at approximately 65% of total volume and grew 10% year-over-year. Auto and POS represented 19% and 16% of quarterly network volume, respectively. For the full year, network volume was $10.5 billion, up 9%.	우리는 GAAP 기준 순이익 3,400만 달러를 보고했으며, 이는 전년도 2억 3,800만 달러 손실과 비교됩니다. 네트워크 거래량 대비 FRLPC 비율은 4.9%로, 리스크 관리를 철저히 하면서도 강력한 수익화를 입증했습니다. 네트워크 거래량을 살펴보면, 4분기에 27억 달러를 기록하여 전년 대비 3% 증가했습니다. 개인대출, 자동차금융, POS 거래량을 합산하면 두 자릿수 성장률을 보였으며, 이는 해당 분기 SFR 거래량 제로로 인해 부분적으로 상쇄되었습니다. 개인대출은 전체 거래량의 약 65%를 차지하는 최대 부문으로 전년 대비 10% 성장했습니다. 자동차금융과 POS는 각각 분기 네트워크 거래량의 19%와 16%를 차지했습니다. 연간 기준으로 네트워크 거래량은 105억 달러로 9% 증가했습니다.
Excluding SFR, volume growth was substantially higher. Late in the quarter, we proactively tightened production in certain areas that remain profitable but could exhibit higher variability of credit outcomes and may be the first to show deterioration in a downside scenario. This was a dynamic reallocation within the portfolio away from higher-risk segments with a plan to be redeployed in volume from new application flow and new products and, therefore, more balanced risk. Given our visibility into new partner onboarding, new partner and product monetization and the operating leverage in the business, we are well positioned to make these adjustments.	SFR을 제외하면 거래량 성장률은 훨씬 더 높았습니다. 분기 말에 우리는 수익성은 있지만 신용 성과의 변동성이 더 높을 수 있고 경기 하방 시나리오에서 가장 먼저 악화될 수 있는 특정 영역에서 선제적으로 취급을 축소했습니다. 이는 포트폴리오 내에서 고위험 부문에서 벗어나 신규 신청 유입과 신제품으로부터의 거래량으로 재배치하여 보다 균형 잡힌 리스크를 추구하는 동적 재배분이었습니다. 신규 파트너 온보딩, 신규 파트너 및 제품 수익화, 그리고 사업의 운영 레버리지에 대한 가시성을 고려할 때, 우리는 이러한 조정을 실행할 수 있는 좋은 위치에 있습니다.
The decision reduced fourth quarter volume by approximately $100 million to $150 million without impacting the quarter's profitability targets. When risk moves and persist, we will adjust. We will not stretch. We are dynamic, we recalibrate and continue compounding returns. Fourth quarter total revenue and other income was $335 million, up 20% year-over-year. Fee revenue grew 16% to $321 million and made up 96% of total revenue. Interest and investment income grew to $14 million. Importantly, revenue growth continued to outpace volume growth underscoring 2 key trends: improved monetization and higher revenue and profit per unit of volume and risk.	이러한 결정으로 4분기 거래량이 약 1억~1억 5천만 달러 감소했지만, 분기 수익성 목표에는 영향을 미치지 않았습니다. 리스크가 변동하고 지속될 때, 우리는 조정할 것입니다. 우리는 무리하지 않습니다. 우리는 역동적으로 재조정하며 수익률 복리 성장을 지속합니다. 4분기 총 수익 및 기타 수입은 3억 3,500만 달러로 전년 동기 대비 20% 증가했습니다. 수수료 수익은 16% 성장한 3억 2,100만 달러를 기록했으며 총 수익의 96%를 차지했습니다. 이자 및 투자 수익은 1,400만 달러로 증가했습니다. 특히 주목할 점은, 수익 성장이 거래량 성장을 지속적으로 상회했다는 것인데, 이는 두 가지 핵심 트렌드를 강조합니다: 수익화 개선과 거래량 및 리스크 단위당 더 높은 수익 및 이익입니다.
Full year revenue grew 26% and interest and investment income reached approximately $40 million. FRLPC in the fourth quarter was $131 million, up 12% year-over-year, again, meaningfully outpacing volume growth. FRLPC margin expanded to 4.9%, driven primarily by partner and funding mix. For the full year, FRLPC totaled $512 million, also 4.9% of network volume, up 70 basis points from 2024. I want to spend a moment on a subset of fee revenue, fees from capital markets execution. This is an area where we have progressed in a very intentional way.	전년도 매출은 26% 성장했으며 이자 및 투자 수익은 약 4천만 달러에 달했습니다. 4분기 FRLPC는 1억 3,100만 달러로 전년 대비 12% 증가했으며, 이는 거래량 증가를 크게 상회하는 수치입니다. FRLPC 마진은 4.9%로 확대되었으며, 이는 주로 파트너 및 펀딩 믹스에 의해 견인되었습니다. 연간 기준으로 FRLPC는 총 5억 1,200만 달러를 기록했으며, 이는 네트워크 거래량의 4.9%로 2024년 대비 70bp 증가한 수치입니다. 수수료 수익의 일부인 자본시장 실행 수수료에 대해 잠시 말씀드리고자 합니다. 이는 우리가 매우 의도적인 방식으로 발전시켜온 영역입니다.
These fees were a negative $6 million for the quarter and a negative $21 million for the year, reflecting the pricing agreements with our forward flow partners and the risk-adjusted pricing of our ABS transactions. Specifically on ABS, negative fees reflect additional cash contribution we put in our securitization structures in addition to our purchase of securities reflected in our investments in loans and securities. This cash contribution is accounted for as an upfront reduction in fee revenues and provide additional support against potential future credit losses.	이러한 수수료는 분기 중 마이너스 600만 달러, 연간 마이너스 2,100만 달러를 기록했으며, 이는 포워드 플로우 파트너들과의 가격 계약 및 ABS 거래의 위험조정 가격 책정을 반영한 것입니다. 특히 ABS의 경우, 마이너스 수수료는 대출 및 유가증권 투자에 반영된 유가증권 매입 외에 유동화 구조에 추가로 투입한 현금 기여분을 반영합니다. 이러한 현금 기여분은 수수료 수익의 선행 차감으로 회계처리되며, 향후 발생 가능한 신용손실에 대한 추가적인 보호 장치를 제공합니다.
While this does not change the underlying credit performance of the asset, it reduces downside exposure and earnings volatility associated with the certificate investments we hold on our balance sheet. Most importantly, though, it also creates a clear and a tighter risk boundary for our investors. To put this into context, for every $1 billion of ABS funding, we are required to contribute a minimum of approximately $50 million of capital, i.e., 5%, in line with risk retention rules.	이는 자산의 기초 신용 성과를 변경하지는 않지만, 당사가 대차대조표에 보유한 증권 투자와 관련된 하방 위험 노출과 수익 변동성을 감소시킵니다. 하지만 가장 중요한 것은, 이것이 투자자들에게 명확하고 더 엄격한 위험 경계를 만들어준다는 점입니다. 이를 구체적으로 설명하자면, 10억 달러의 ABS 자금 조달마다 당사는 위험 보유 규정에 따라 최소 약 5천만 달러의 자본, 즉 5%를 출자해야 합니다.
Illustratively, 100 basis points discount in ABS pricing translates into roughly $10 million of lower upfront fees, but also implies $10 million less in future impairments or up to $10 million more income, all else being equal. Now let's talk about what we view as another differentiated feature of the business, our operating leverage. Adjusted EBITDA in the fourth quarter was $98 million, up 53% year-over-year with a 29% margin. Core operating expenses declined to 36% of FRLPC, a 13-point improvement year-over-year. Incremental EBITDA margin exceeded 100%, meaning nearly every incremental dollar of FRLPC flowed through to EBITDA.	예를 들어, ABS 가격에서 100bp(베이시스포인트) 할인은 대략 1천만 달러의 선불 수수료 감소로 이어지지만, 동시에 향후 손상차손이 1천만 달러 감소하거나 다른 조건이 동일하다면 최대 1천만 달러의 추가 수익을 의미합니다. 이제 우리가 사업의 또 다른 차별화된 특징으로 보는 영업 레버리지에 대해 말씀드리겠습니다. 4분기 조정 EBITDA는 9,800만 달러로 전년 동기 대비 53% 증가했으며, 마진은 29%를 기록했습니다. 핵심 영업비용은 FRLPC(금융수익 및 대출 생산 수수료) 대비 36%로 감소하여 전년 동기 대비 13%포인트 개선되었습니다. 증분 EBITDA 마진은 100%를 초과했는데, 이는 FRLPC의 증분 1달러당 거의 전액이 EBITDA로 흘러들어갔다는 의미입니다.
The modest miss versus guidance was driven by the late quarter production adjustment. For the full year, adjusted EBITDA was $371 million, up 76% and margin expanded to 28.5%, up 800 basis points. Turning to GAAP net income. We reported a record $34 million, our fourth consecutive quarter of profitability compared to a net loss of $238 million a year ago. Fourth quarter GAAP net income included the positive impact of approximately $9 million from the extinguishment of corporate notes and a nonrecurring tax-related benefit. For the full year, GAAP net income was $81 million compared to a $401 million loss in 2024.	가이던스 대비 소폭 미달은 분기 말 생산 조정에 기인했습니다. 연간 기준으로 조정 EBITDA는 3억 7,100만 달러로 76% 증가했으며, 마진은 28.5%로 800bp(베이시스 포인트) 확대되었습니다. GAAP 기준 순이익을 살펴보면, 전년도 2억 3,800만 달러 순손실 대비 3,400만 달러의 기록적인 실적을 달성하며 4분기 연속 흑자를 기록했습니다. 4분기 GAAP 순이익에는 회사채 조기상환으로 인한 약 900만 달러의 긍정적 영향과 일회성 세금 관련 혜택이 포함되어 있습니다. 연간 기준으로 GAAP 순이익은 8,100만 달러로, 2024년 4억 100만 달러 손실과 대비됩니다.
This largely reflects higher fee revenue alongside lower operating expenses, interest expense and impairments, resulting in a 10% margin in the fourth quarter compared to a 6% last quarter and a negative 85% a year ago. Credit-related fair value adjustments were $107 million for the year. Adjusted net income was $275 million. Diving into credit performance, results across Personal Loan, Auto and Point-of-Sale remain in line with expectations and within our risk tolerance. Demand for our assets remain strong as evidenced by new forward flow agreements, our first auto certificate sale since 2021 and the demand that we're seeing in the first few weeks of the year.	이는 주로 수수료 수익 증가와 함께 운영비용, 이자비용 및 손상차손 감소를 반영한 것으로, 4분기 마진율은 10%를 기록했습니다. 이는 전분기 6%, 전년 동기 마이너스 85%와 비교됩니다. 연간 신용 관련 공정가치 조정액은 1억 700만 달러였습니다. 조정 순이익은 2억 7,500만 달러를 기록했습니다. 신용 성과를 자세히 살펴보면, 개인대출(Personal Loan), 자동차금융(Auto), 판매시점금융(Point-of-Sale) 전반의 실적이 예상치에 부합하며 우리의 리스크 허용 범위 내에 있습니다. 신규 선도매각 계약(forward flow agreements), 2021년 이후 첫 자동차 유동화증권(auto certificate) 매각, 그리고 연초 몇 주간 확인된 수요가 입증하듯이 당사 자산에 대한 수요는 여전히 견조합니다.
2025 vintages represent a more normalized production compared to 2024, particularly given the lower cost of funding from investors relative to prior years. As it relates to new production, rating agencies also validated that cumulative net losses are expected to be lower relative to prior production after reflecting our recent risk actions. Let's go to the specifics. Personal loan C&Ls for the second half of 2024 through the first half of 2025 vintages are running 30% to 40% better than 2021 peak levels. Auto C&Ls are running 50% to 70% better than 2022 vintages. While auto 60-plus delinquencies are higher than '24 following the year's pullback and broadly in line with 2023 levels.	2025년 빈티지는 특히 이전 연도 대비 투자자들의 자금조달 비용이 낮아진 점을 고려할 때 2024년 대비 더욱 정상화된 생산을 나타냅니다. 신규 생산과 관련하여, 신용평가기관들도 최근 우리의 리스크 조치를 반영한 후 누적 순손실이 이전 생산 대비 낮을 것으로 예상된다는 점을 확인했습니다. 구체적인 내용을 살펴보겠습니다. 2024년 하반기부터 2025년 상반기 빈티지의 개인대출 C&L(누적손실률)은 2021년 최고 수준 대비 30%~40% 개선되었습니다. 자동차대출 C&L은 2022년 빈티지 대비 50%~70% 개선되었습니다. 한편 자동차대출 60일 이상 연체율은 작년의 감소세 이후 '24년보다 높아졌으며, 2023년 수준과 대체로 비슷한 수준입니다.
Recoveries and roll rates are better than both 2023 and 2024, pointing to a normalized level of expected losses. For Point-of-Sale, credit trends remain stable and in line with expectations. As I mentioned earlier, realized credit performance remains in line with expectations, and our late quarter actions reflect increased uncertainty rather than observed deterioration. When uncertainty increases, even if losses have not materialized, the platform is designed to reduce exposure to the tails of the distribution. When conditions improve, we will adjust again. Funding remains robust. In the fourth quarter, we issued $2.9 billion in our ABS program across 7 transactions.	회수율과 롤 레이트(연체율 이동)는 2023년과 2024년 모두보다 양호하여, 예상 손실이 정상화된 수준임을 나타내고 있습니다. POS(Point-of-Sale, 판매시점) 부문의 경우, 신용 추이가 안정적으로 유지되고 있으며 예상치와 부합합니다. 앞서 말씀드린 바와 같이, 실현된 신용 성과는 예상치와 일치하고 있으며, 분기 말 우리의 조치들은 관찰된 악화보다는 증가된 불확실성을 반영한 것입니다. 불확실성이 증가할 때, 비록 손실이 실제로 발생하지 않았더라도, 플랫폼은 분포의 꼬리 부분(극단적 위험)에 대한 익스포저를 줄이도록 설계되어 있습니다. 상황이 개선되면, 우리는 다시 조정할 것입니다. 자금 조달은 견고하게 유지되고 있습니다. 4분기에 우리는 ABS(자산유동화증권) 프로그램을 통해 7건의 거래에서 29억 달러를 발행했습니다.
Last week, we closed an $800 million ABS deal that was oversubscribed even after upsizing from an initial size of $600 million. With the recent announcement of our inaugural POS forward flow with Sound Point Capital, we now have forward flow agreements across all 3 asset classes. We also closed our first $350 million revolving personal loan ABS with 26North. And combined with our 2 point-of-sale ABS revolvers, we now have about $3 billion of revolving capacity from those 3 transactions. Turning to the balance sheet. Asset quality and mix have improved materially over the past 24 months, providing increased liquidity and flexibility.	지난주 우리는 8억 달러 규모의 ABS 거래를 성사시켰는데, 초기 규모 6억 달러에서 증액했음에도 불구하고 초과 청약되었습니다. 최근 Sound Point Capital과의 첫 POS 포워드 플로우 계약 발표로, 이제 우리는 3개 자산군 모두에 걸쳐 포워드 플로우 계약을 보유하게 되었습니다. 또한 26North와 첫 3억 5천만 달러 규모의 리볼빙 개인대출 ABS를 성사시켰습니다. 그리고 2개의 POS ABS 리볼버와 합쳐서, 이제 이 3개 거래로부터 약 30억 달러의 리볼빙 한도를 확보하게 되었습니다. 대차대조표로 넘어가겠습니다. 자산 건전성과 구성이 지난 24개월 동안 크게 개선되어 유동성과 유연성이 증가했습니다.
We ended the quarter with approximately $288 million in cash and cash equivalents, up $62 million from a year ago and $945 million in investments, loan and securities. As we have stated over the past year, we're leveraging our improved liquidity to make opportunistic investments to lower our cost of funding and increase profitability. In the fourth quarter, new investments in loan and securities were about $271 million, of which $47 million was opportunistic in the form of ABS bonds, and we received $170 million in return of capital from prior deals.	당사는 분기 말 현재 약 2억 8,800만 달러의 현금 및 현금성 자산을 보유하고 있으며, 이는 전년 대비 6,200만 달러 증가한 수치이고, 투자자산, 대출 및 유가증권은 9억 4,500만 달러입니다. 지난 1년간 말씀드린 바와 같이, 당사는 개선된 유동성을 활용하여 자금조달 비용을 낮추고 수익성을 높이기 위한 기회적 투자를 진행하고 있습니다. 4분기에 대출 및 유가증권에 대한 신규 투자는 약 2억 7,100만 달러였으며, 이 중 4,700만 달러는 ABS 채권 형태의 기회적 투자였고, 기존 거래로부터 1억 7,000만 달러의 자본 회수가 있었습니다.
In December, we also repurchased $7 million of our corporate notes at an approximate 12.5% discount to par, consistent with our stated objective of opportunistic capital deployment. Last week, we repurchased an additional $7 million of our corporate notes. Throughout 2025, discretionary investments in ABS structures, all in the form of rated notes totaled approximately $171 million, representing about 27% of the total investments in loan and securities. Combined with cash, we now hold a healthy liquidity position under a wide range of scenarios. Our objective is no [ longer ] just liquidity. We are maturing and increasingly pursuing optionality.	12월에는 기회주의적 자본 배치라는 명시된 목표에 따라 당사의 회사채를 액면가 대비 약 12.5% 할인된 가격으로 700만 달러 규모 재매입했습니다. 지난주에는 추가로 700만 달러의 회사채를 재매입했습니다. 2025년 한 해 동안 ABS 구조에 대한 재량적 투자는 모두 등급채 형태로 이루어졌으며, 총 약 1억 7,100만 달러로 대출 및 증권 총 투자액의 약 27%를 차지했습니다. 현금과 합산하여 현재 다양한 시나리오 하에서 건전한 유동성 포지션을 보유하고 있습니다. 우리의 목표는 더 이상 단순히 유동성만이 아닙니다. 우리는 성숙해지고 있으며 점점 더 선택권(옵션성)을 추구하고 있습니다.
Optionality allows us to be conservative on credit, opportunistic on capital deployment and patient on growth. In the fourth quarter, the fair value of the investment portfolio was adjusted down by approximately $50 million, and we added $97 million of new investments net of paydowns. Our guidance continues to reflect $100 million to $150 million of rolling 12-month forward credit-related impairments. I want to remind everyone that this is not a forecast of losses. It's a governance on risk embedded in our guidance. It reflects uncertainty and remains consistent with prior guidance. Let me close with our 2026 outlook.	선택권은 우리가 신용에 대해 보수적이고, 자본 배치에 있어 기회주의적이며, 성장에 있어 인내심을 가질 수 있게 합니다. 4분기에 투자 포트폴리오의 공정가치는 약 5천만 달러 하향 조정되었으며, 상환액을 차감한 순 신규 투자로 9,700만 달러를 추가했습니다. 우리의 가이던스는 계속해서 향후 12개월 롤링 기준으로 1억 달러에서 1억 5천만 달러의 신용 관련 손상을 반영하고 있습니다. 이것이 손실 예측이 아니라는 점을 모두에게 상기시키고 싶습니다. 이는 우리 가이던스에 내재된 리스크에 대한 관리 지표입니다. 이는 불확실성을 반영하며 이전 가이던스와 일관성을 유지하고 있습니다. 2026년 전망으로 마무리하겠습니다.
We remain cautious in the near term given persistent macro and credit uncertainty. We expect volume growth throughout the year, driven by new application flow, new partners and increased penetration of our products. FRLPC margin is expected to be between 4% and 5% for the year and to revert lower within that range from current levels as a result of continued expansion in POS, contribution from new partners and our funding mix. As just mentioned, guidance reflects the credit-related impairments, if any, of $100 million, $150 million.	단기적으로는 지속적인 거시경제 및 신용 불확실성을 감안하여 신중한 입장을 유지하고 있습니다. 신규 신청 유입, 신규 파트너, 그리고 당사 제품의 침투율 증가에 힘입어 연중 거래량 성장을 기대하고 있습니다. FRLPC 마진은 연간 4%에서 5% 사이가 될 것으로 예상되며, POS의 지속적인 확장, 신규 파트너의 기여도, 그리고 당사의 자금조달 믹스로 인해 현재 수준에서 해당 범위 내 낮은 쪽으로 회귀할 것으로 전망됩니다. 방금 언급한 바와 같이, 가이던스에는 신용 관련 손상차손이 발생할 경우 1억 달러에서 1억 5천만 달러가 반영되어 있습니다.
Both first quarter and full year guidance reflect the full impact of last quarter's exit rate volume reduction of approximately $100 million to $150 million per month. Illustratively, the midpoint of that range represents approximately $375 million of first quarter impact and $1.5 billion on a full year baseline, essentially assuming current uncertainty persists and leading to consumer and performance deterioration. If uncertainty recedes, we will adjust accordingly and swiftly. This is an important point, so let me explain.	1분기와 연간 전체 가이던스는 지난 분기 말 월간 약 1억~1억 5천만 달러의 거래량 감소가 전면적으로 반영된 수치입니다. 예시적으로 말씀드리면, 이 범위의 중간값은 1분기에 약 3억 7,500만 달러, 연간 기준으로는 15억 달러의 영향을 나타내며, 이는 본질적으로 현재의 불확실성이 지속되어 소비자 및 실적 악화로 이어진다는 가정을 전제로 합니다. 만약 불확실성이 해소된다면, 우리는 그에 따라 신속하게 조정할 것입니다. 이는 중요한 포인트이므로 설명을 드리겠습니다.
We are exiting the year with $10.8 billion of fourth quarter annualized volume, deliberately shrinking high-risk volume by $1.5 billion on an annualized basis while still delivering year-over-year volume growth. The reduction in certain credit tiers and new volume growth are not contradictory. They are 2 sides of the same optimization process. For the first quarter of 2026, we expect network volume in the range of $2.5 billion to $2.7 billion, total revenue and other income in the range of $315 million to $335 million and adjusted EBITDA in the range of $80 million to $95 million. We expect GAAP net income for the quarter of $15 million to $35 million.	우리는 4분기 연환산 거래량 108억 달러로 한 해를 마무리하고 있으며, 고위험 거래량을 연환산 기준 15억 달러 의도적으로 축소하면서도 전년 대비 거래량 성장을 달성했습니다. 특정 신용등급 축소와 신규 거래량 성장은 모순되는 것이 아닙니다. 이는 동일한 최적화 프로세스의 양면입니다. 2026년 1분기에 대해 우리는 네트워크 거래량 25억~27억 달러, 총 수익 및 기타 수입 3억 1,500만~3억 3,500만 달러, 조정 EBITDA 8,000만~9,500만 달러를 예상하고 있습니다. 해당 분기 GAAP 기준 순이익은 1,500만~3,500만 달러를 예상합니다.
For the full year 2026, we are expecting network volume in the range of $11.25 billion to $13 billion, total revenue and other income in the range of $1.4 billion to $1.575 billion and adjusted EBITDA in the range of $410 million to $460 million. We expect GAAP net income for the year to range from $100 million to $150 million. With that, let me turn it back to the operator for questions.	2026년 전체 연도에 대해, 당사는 네트워크 거래량이 112억 5천만 달러에서 130억 달러 범위를 예상하고 있으며, 총 매출 및 기타 수익은 14억 달러에서 15억 7천5백만 달러 범위, 조정 EBITDA는 4억 1천만 달러에서 4억 6천만 달러 범위를 전망하고 있습니다. 당해 연도 GAAP 기준 순이익은 1억 달러에서 1억 5천만 달러 범위가 될 것으로 예상합니다. 그럼 이제 질의응답을 위해 교환원에게 다시 넘기겠습니다.

📌 요약

# Pagaya Technologies (PGY) 2025년 4분기 실적 발표 요약

## 핵심 재무 성과

• **2025년 연간 실적**: 매출 13억 달러(전년비 +26%), 조정 EBITDA 3억 7,100만 달러(+76%), GAAP 순이익 8,100만 달러(전년 대비 4억 8,300만 달러 개선, EPS $0.93). 4분기 연속 GAAP 순이익 흑자 달성하며 수익성 개선 가속화

• **4분기 실적**: 네트워크 볼륨 27억 달러(+3% YoY), 매출 3억 3,500만 달러(+20%), 조정 EBITDA 9,800만 달러(+53%, 마진 29%), GAAP 순이익 3,400만 달러(전년 2억 3,800만 달러 적자에서 흑자 전환), 영업현금흐름 8,000만 달러 기록

• **2026년 가이던스**: 네트워크 볼륨 112.5~130억 달러, 매출 14~15.75억 달러, 조정 EBITDA 4.1~4.6억 달러, GAAP 순이익 1~1.5억 달러. 1분기는 볼륨 25~27억 달러, 조정 EBITDA 0.8~0.95억 달러로 보수적 전망

## 경영진 톤 및 전략적 방향

• **신중한 리스크 관리 강조**: 경영진은 4분기 말 소비자 불확실성 지속

❓ Q&A

Original	Translation
Operator: [Operator Instructions] Our first question is from John Hecht with Jefferies.	Operator: [교환원 안내] 첫 번째 질문은 제프리스의 존 헥트 님께서 주시겠습니다.
John Hecht: Jefferies LLC, Research Division Gal, maybe just go a layer deeper in this concept of moving away from variable outcomes -- is it pricing in the market? Are you seeing something change with respect to payment trends? Or is this -- is it related to certain channel partners or certain types of products? Maybe just another layer of details on this.	John Hecht: 시장 가격 책정 때문인가요? 지불 트렌드와 관련해서 변화를 감지하고 계신 건가요? 아니면 특정 채널 파트너나 특정 제품 유형과 관련된 것인가요? 이 부분에 대해 좀 더 구체적으로 설명해 주시겠습니까?
Gal Krubiner: CEO, Co-Founder & Director Definitely, John. I appreciate the question. So before going into the market dynamics, I want just to start with reiterating that, that message that we gave from Pagaya perspective has been the same for the last year, that we will always prioritize prudent risk management over short-term group. And that principle that we have introduced, call it, a year, 1.5 years back is now fully embedded in the way we run the company. Now the main reason for that is that we are a different type of animal. And we are not like many consumer finance platform that rely on marketing spend to generate volume. We don't need to grow at any cost to justify our expense base. And this structural advantage is obviously giving us more flexibility to be disciplined, especially when we see early signs of different market softness. Now when you think about that and the data we collect, it's really come to the core strength of our platform, which is the ability to remove what we describe as tail risk or the variability outcomes, as you pointed out, in real time through the fact that we see signals across 30-plus different lenders, 3 asset classes, there are a lot of data that allows us to be proactive rather than to be reactive. Now the first point I would point out to your question is the market dynamics. So from a market perspective, there is just a lot of volatility. You don't need to look very hard to see that in the last period, mainly since Q4, the amount of volatility and declining rationality that we have seen has just reached a new level. Financial markets are demonstrating much volatility driven by geopolitical, private credit, you see notable shifts in sentiment. And despite the fact that the consumer performance in our production remains strong and the ABS market are functioning well, it's definitely giving you a pause as a risk manager to ask the question of like what's your risk appetite and where you want to be. Now as I mentioned, the consumer behavior data front, we don't see a specific deterioration, so nothing on the C&L or the CPR. And therefore, our 2026 outlook of the impact of credit-related impairments, if any, is in line with our 2025 guide, which is the $100 million to $150 million. We did see a clear shift in our partner behavior. Several partners have moved away from expansion to cautious as the year progressed. And the early signal is exactly what our operating model is designed to capture. If you will talk with our lenders, call it, Q1, Q2 last year, everyone will tell you that, yes, this is a year of going very strongly aggressively growing, 40%, 50%. When you spoke with the same folks by the end of the year, the posture and the understanding of the situation was much more balanced. And as we saw that, we decided to take even one step further and to be what we call ahead of the curve. Now the way we operate and the way we do it, we do it very quickly and swiftly because of the technology agile advantage that we have and the fact that we can do these things real time. So literally, a decision in the middle to late of Q4 can be related to all of that, and that's becoming our basis as we think about 2026. And EP will talk a little bit more about how we think about the guidance in that respect. I think before we close the question, I just want to emphasize that from an enterprise progression and execution perspective, what the team has done and is planning for 2026 is really exceptional. And we are becoming a better Pagaya, not just a bigger one. So think about it that only in Q4, we added forward flow in 2 new asset classes. We included the revolver capacity in personal loan and onboarded 2 more partners. So when I think about it from a CEO perspective, and frankly, I think you should think about it, too, is that I'm very pleased with the team outcome despite the short-term reduction in risk decision that is trying very hard to avoid with any potential of downside because of a tail risk. And when I'm looking ahead on 2026, we remain very focused about executing on the things can influence in our long-term strategy, which is expanding our partner network, deepening our existing relationships and proactively cutting off tail risk rather than chasing short-term volume. So to end that part, I just want to leave you with 2 small [indiscernible] that the first one that the fact that we have been more conservative is obviously retain our ability to scale quickly, which is why our guide range is intentionally wide. And the second is that even in what we describe as volatile environment that we don't want to be over risk on, we expect to deliver a meaningful GAAP net income profitability of over $100 million in 2026. So in other words, our entire 2026 guidance range, especially assume current uncertainty persists and lead to consumer and performance deterioration that we are kind of like taking as part of our plan. So if uncertainty recedes, we will definitely adjust accordingly and swiftly.	Gal Krubiner: 질문 감사합니다, John. 시장 역학에 대해 말씀드리기 전에, 먼저 Pagaya의 입장에서 지난 1년간 일관되게 전달해온 메시지를 다시 한 번 강조하고 싶습니다. 우리는 항상 단기 성장보다 신중한 리스크 관리를 우선시할 것입니다. 약 1년에서 1년 반 전에 도입한 이 원칙은 이제 우리 회사 운영 방식에 완전히 내재화되어 있습니다. 그 주된 이유는 우리가 다른 유형의 회사이기 때문입니다. 우리는 거래량을 창출하기 위해 마케팅 비용에 의존하는 많은 소비자 금융 플랫폼과는 다릅니다. 우리는 비용 기반을 정당화하기 위해 무리하게 성장할 필요가 없습니다. 이러한 구조적 이점은 특히 시장 연화의 초기 신호가 보일 때 우리가 더욱 규율 있게 대응할 수 있는 유연성을 제공합니다. 이와 관련하여 우리가 수집하는 데이터를 생각해보면, 이는 우리 플랫폼의 핵심 강점으로 귀결됩니다. 말씀하신 것처럼 테일 리스크(tail risk) 또는 결과의 변동성을 실시간으로 제거할 수 있는 능력이죠. 이는 30개 이상의 대출기관, 3개 자산군에 걸쳐 신호를 파악할 수 있다는 사실에 기반합니다. 이러한 방대한 데이터 덕분에 우리는 사후 대응이 아닌 선제적 대응이 가능합니다. 질문에 대한 첫 번째 답변으로 시장 역학을 말씀드리겠습니다. 시장 관점에서 보면 현재 변동성이 매우 큽니다. 지난 분기, 특히 4분기 이후로 변동성과 비합리성이 새로운 수준에 도달한 것을 어렵지 않게 확인할 수 있습니다. 금융시장은 지정학적 요인과 사모신용(private credit) 등으로 인해 상당한 변동성을 보이고 있으며, 시장 심리에도 주목할 만한 변화가 나타나고 있습니다. 우리 포트폴리오의 소비자 성과는 여전히 견조하고 ABS 시장도 원활하게 작동하고 있지만, 리스크 관리자로서 우리의 리스크 선호도가 어느 정도인지, 어떤 포지션을 취해야 하는지 재검토하게 되는 상황입니다. 말씀드렸듯이 소비자 행동 데이터 측면에서는 특별한 악화가 보이지 않습니다. 신용손실(C&L)이나 조기상환율(CPR)에서 특이사항은 없습니다. 따라서 2026년 신용 관련 손상 영향에 대한 전망은 2025년 가이던스인 1억~1억 5천만 달러와 동일합니다. 파트너사들의 행동에서 명확한 변화를 확인했습니다. 올해가 진행되면서 여러 파트너사들이 확장 전략에서 신중한 접근으로 전환했습니다. 이러한 초기 신호를 포착하는 것이 바로 우리 운영 모델의 설계 목적입니다. 작년 1분기나 2분기에 대출 파트너사들과 대화를 나눴다면, 모두가 올해는 40~50% 성장을 목표로 매우 공격적으로 확장하는 해라고 말했을 겁니다. 그런데 연말에 같은 파트너사들과 대화해보면, 상황에 대한 입장과 이해가 훨씬 더 균형 잡힌 모습으로 바뀌어 있었습니다. 우리는 이를 확인하고 한 발 더 나아가 이른바 '선제적 대응'을 하기로 결정했습니다. 저희가 운영하는 방식과 실행 속도는 매우 빠르고 신속합니다. 이는 저희가 보유한 기술적 민첩성(technology agile advantage)과 실시간 대응 역량 덕분입니다. 말 그대로 4분기 중후반에 내린 결정이 이 모든 것과 연결될 수 있으며, 이것이 2026년을 바라보는 저희의 기반이 되고 있습니다. EP가 이와 관련한 가이던스에 대해 좀 더 자세히 말씀드릴 것입니다. 질문을 마무리하기 전에 한 가지 강조하고 싶은 점이 있습니다. 기업의 발전과 실행 관점에서 볼 때, 팀이 이루어낸 성과와 2026년을 위해 준비하고 있는 것들은 정말 탁월합니다. 저희는 단순히 규모가 커지는 것이 아니라, 더 나은 파가야(Pagaya)로 진화하고 있습니다. 4분기에만 2개의 새로운 자산군(asset classes)에서 포워드 플로우(forward flow)를 추가했다는 점을 생각해보시기 바랍니다. 리볼버 용량을 개인대출에 포함시켰고 2개의 파트너사를 추가로 온보딩했습니다. CEO 관점에서 생각해보면, 솔직히 여러분도 이렇게 봐주셨으면 하는데, 테일 리스크(tail risk)로 인한 잠재적 하방 리스크를 최대한 피하려는 리스크 의사결정으로 단기적인 감소가 있었음에도 불구하고 팀의 성과에 매우 만족하고 있습니다. 2026년을 내다볼 때, 우리는 장기 전략에서 영향을 미칠 수 있는 부분들을 실행하는 데 집중하고 있습니다. 파트너 네트워크 확장, 기존 관계 심화, 그리고 단기 볼륨을 쫓기보다는 테일 리스크를 선제적으로 차단하는 것에 주력하고 있습니다. 이 부분을 마무리하면서 두 가지만 말씀드리고 싶습니다. 첫째, 우리가 보수적인 접근을 취한 것은 빠르게 규모를 확대할 수 있는 능력을 유지하기 위함이며, 이것이 우리의 가이던스 범위를 의도적으로 넓게 설정한 이유입니다. 둘째, 우리가 과도한 리스크를 취하고 싶지 않다고 표현한 변동성 높은 환경에서도, 2026년에 1억 달러 이상의 의미 있는 GAAP 기준 순이익 수익성을 달성할 것으로 예상합니다. 다시 말해, 우리의 2026년 전체 가이던스 범위는 현재의 불확실성이 지속되어 소비자 및 실적 악화로 이어지는 상황을 계획의 일부로 반영하고 있습니다. 따라서 불확실성이 해소된다면, 우리는 그에 따라 신속하게 조정할 것입니다.
Chief Financial Officer: Yes. Maybe I'll jump in. So as we noted, this action translates to somewhere between $100 million and $150 million volume cut in the fourth quarter. So effectively, that's a $1.5 billion of volume into 2026. And remember, we're more than offsetting that with volume from new partners and new products. So effectively, what we're doing is we're replacing higher credit risk volume with volume from new products and new partners that come in at a much more balanced risk. And if you think about -- I'm sure you're wondering like, okay, to jump ahead, what's next for 2026? What does that mean for the guidance? What needs to happen for that to change? I would say is this -- we are assuming this decision does not reverse for purpose of our guidance in 2026. And if we are right, we will not be chasing our tail for the year. And if we're wrong, we will reverse. And in that case, we would have left some money on the table for a few quarters. So something has to really dramatically change really in 2026 to go below the guidance that we have provided. The other thing I want to point out, though, and to close the question is just think about in the long-term, there is no real impact in the long-term part of the business. We're still looking at the 15%, 20% growth of this business, especially if you start thinking about the annualization of the new volume that comes in 2027 into 2028. And the last thing, obviously, to keep in mind and let that sink in is this is still a business that's generating $100 million plus of GAAP net income even in that scenario.	Chief Financial Officer: 네, 제가 말씀드리겠습니다. 말씀드린 바와 같이, 이번 조치는 4분기에 약 1억~1억 5천만 달러의 거래량 감소로 이어집니다. 실질적으로는 2026년까지 15억 달러의 거래량이 줄어드는 것이죠. 그런데 기억하셔야 할 점은, 우리가 신규 파트너와 신제품을 통한 거래량으로 이를 충분히 상쇄하고도 남는다는 것입니다. 결과적으로 우리가 하고 있는 일은 높은 신용 리스크를 가진 거래량을 훨씬 더 균형 잡힌 리스크를 가진 신제품과 신규 파트너의 거래량으로 대체하는 것입니다. 아마 궁금하실 텐데요, 그렇다면 2026년은 어떻게 되는 건지, 가이던스에는 어떤 의미인지, 이게 바뀌려면 무엇이 필요한지 말이죠. 이렇게 말씀드리고 싶습니다 - 우리는 2026년 가이던스 목적상 이번 결정이 번복되지 않을 것으로 가정하고 있습니다. 만약 우리 판단이 맞다면, 연중 내내 뒤쫓아가는 상황은 없을 것입니다. 만약 틀렸다면 방향을 수정하겠습니다. 그 경우 몇 분기 동안 약간의 기회를 놓치는 것이겠죠. 따라서 우리가 제시한 가이던스를 밑도는 상황이 되려면 2026년에 정말 극적인 변화가 일어나야 합니다. 이 질문을 마무리하면서 한 가지 더 말씀드리고 싶은 것은, 장기적 관점에서 보면 사업의 장기 부문에는 실질적인 영향이 없다는 점입니다. 특히 2027년에서 2028년으로 넘어가면서 신규 물량이 연간 기준으로 반영되는 점을 고려하면, 우리는 여전히 이 사업의 15~20% 성장을 전망하고 있습니다. 마지막으로 명심하셔야 할 점은, 그러한 시나리오에서도 여전히 1억 달러 이상의 GAAP 순이익(net income)을 창출하는 사업이라는 것입니다.
John Hecht: Jefferies LLC, Research Division Okay. And then your follow-up question, which I think is somewhat similar to the last question in terms of where your focus is. It seems like there is more commentary about being focused on volume outside of decline monetization. Maybe talk about what products might have like increased the momentum there and do the economics of those transactions differ from the decline monetization?	John Hecht: 네, 알겠습니다. 실적 하락 수익화 외에 볼륨에 더 집중하고 있다는 언급이 더 많아진 것 같다는 지적이 맞습니다. 어떤 제품들이 그쪽에서 모멘텀을 높이고 있는지, 그리고 그런 거래들의 경제성이 실적 하락 수익화와 어떻게 다른지 말씀드리겠습니다. 현재 우리가 주목하고 있는 볼륨 성장 영역은 여러 제품군에 걸쳐 있습니다. 이러한 거래들의 경제성은 실적 하락 수익화와는 확실히 다른 특성을 보입니다. 실적 하락 수익화의 경우 상대적으로 높은 마진을 제공하지만 볼륨 측면에서는 제한적인 반면, 우리가 집중하고 있는 다른 영역들은 더 큰 시장 기회와 확장 가능성을 제공합니다. 수익성 프로필은 다를 수 있지만, 전체적인 포트폴리오 관점에서 보면 이러한 볼륨 중심의 접근이 장기적으로 더 지속 가능한 성장을 가능하게 합니다. 우리는 두 영역 모두에서 균형잡힌 성장을 추구하고 있으며, 이를 통해 전체적인 수익성과 시장 점유율을 동시에 개선해 나가고 있습니다.
Co-Founder & President: Sure, John. I'll take it. This is Sanjiv. Absolutely. I think you got it -- you hit the nail on its head with your question. So essentially, what we are diversifying our products into the direct marketing engine that we've talked about before, we talked about affiliate optimizer engine before and of course, dual or concurrent look in auto where we look at loans at the same time that our partners do essentially first look. The dynamics of the direct marketing engine where we essentially help our partners grow their originations is very, very strong and very positive. And the performance is also substantially better. Same with the affiliate optimizer engine. We've essentially a business that has about 1/3 of its dependency on Credit Karma and Experian continues to grow very, very strongly, similar to what credit card businesses do, we are doing the same thing in personal loans, and we are substantially improving our partner presence with our existing partners in both of those platforms. And so that is something that has done extremely well for us. This is where the shift in the business is happening. And this is exactly where we are emphasizing that because of the performance of these products, the economics in these are substantially better than what we have traditionally provided because of better risk performance and better ability to charge better economics. So that's something that we definitely want to talk about. We have, as you know, 31 existing partners. Our top 5 partners are already on these new products. We have signed agreements on our pre-screen product, which is our direct marketing product as well as agreements on Credit Karma and the affiliate channels, and we are starting to increase our dual look performance very substantially. I do want to emphasize one other thing that is extremely important, which is that we have also onboarded a record number of new partners. Gal talked about 2 that are onboarding right now. There's a third that's in process. And I fully expect that by the end of the second quarter, we will have onboarded maybe 7, potentially 8 new partners, which will be like a record for Pagaya. So what EP, Gal and I are trying to do is -- emphasize is that we are focusing more on the shift in the business with our existing 31 lenders to more profitable partners. We're also focusing substantially more on getting new partners, essentially demonstrating that we are becoming part of the financial ecosystem in U.S. consumer lending. And we are managing the risk in a very thoughtful, responsible way as we grow the franchise in the long term.	Co-Founder & President: 네, 존. 제가 답변드리겠습니다. 산지브입니다. 물론이죠. 질문의 핵심을 정확히 짚으셨습니다. 본질적으로 우리가 하고 있는 것은 이전에 말씀드린 다이렉트 마케팅 엔진, 어필리에이트 옵티마이저 엔진, 그리고 물론 자동차 대출 분야의 듀얼 또는 동시 검토 방식으로 제품을 다각화하는 것입니다. 동시 검토는 파트너사들과 동시에 대출을 검토하는 방식으로, 본질적으로 우선 검토권을 갖는 것이죠. 다이렉트 마케팅 엔진의 역학 관계, 즉 파트너사들의 대출 실행 성장을 지원하는 방식은 매우 강력하고 긍정적입니다. 그리고 성과도 상당히 우수합니다. 어필리에이트 옵티마이저 엔진도 마찬가지구요. 현재 저희 사업의 약 3분의 1이 크레딧 카르마(Credit Karma)에 의존하고 있으며, 익스페리언(Experian)은 매우 강력하게 성장하고 있습니다. 신용카드 사업체들이 하는 것과 유사하게, 저희도 개인대출에서 동일한 방식을 취하고 있고, 두 플랫폼 모두에서 기존 파트너들과의 협력을 대폭 강화하고 있습니다. 이 부분이 저희에게 매우 좋은 성과를 내고 있습니다. 바로 여기서 사업의 변화가 일어나고 있습니다. 이러한 상품들의 성과 덕분에 수익성이 기존에 제공했던 것보다 훨씬 개선되었다는 점을 강조하고 싶습니다. 리스크 성과가 더 좋아지고 더 나은 수익구조를 책정할 수 있게 되었기 때문입니다. 이 부분은 꼭 말씀드리고 싶은 내용입니다. 아시다시피 저희는 현재 31개의 파트너사를 보유하고 있습니다. 상위 5개 파트너사는 이미 이러한 신제품들을 사용하고 있습니다. 다이렉트 마케팅 상품인 프리스크린(pre-screen) 제품에 대한 계약을 체결했고, 크레딧 카르마(Credit Karma)와 제휴 채널에 대한 계약도 완료했으며, 듀얼 룩(dual look) 성과를 매우 크게 높이고 있습니다. 한 가지 매우 중요한 점을 강조하고 싶은데, 기록적인 수의 신규 파트너사도 온보딩했다는 것입니다. 갈이 현재 온보딩 중인 2개 파트너사에 대해 말씀드렸고, 진행 중인 세 번째 파트너사도 있습니다. 2분기 말까지 7개, 어쩌면 8개의 신규 파트너사를 온보딩할 것으로 충분히 예상하고 있으며, 이는 파가야(Pagaya)에게 기록적인 수치가 될 것입니다. EP와 Gal, 그리고 저는 기존 31개 대출기관들과의 비즈니스를 보다 수익성 높은 파트너 쪽으로 전환하는 데 집중하고 있다는 점을 강조하고자 합니다. 동시에 새로운 파트너 확보에도 상당한 노력을 기울이고 있는데, 이는 본질적으로 우리가 미국 소비자 금융 생태계의 일부가 되어가고 있음을 보여주는 것입니다. 그리고 장기적으로 프랜차이즈를 성장시켜 나가면서도 매우 신중하고 책임감 있는 방식으로 리스크를 관리하고 있습니다.
Operator: Our next question is from Kyle Joseph with Stephens.	Operator: 다음 질문은 Stephens의 Kyle Joseph님께서 주셨습니다.
Kyle Joseph: Stephens Inc., Research Division Been a lot of headlines on private credit and the alts recently. Just wanted to get -- you guys gave an update on the funding side business, but how you're thinking about funding into your '26 outlook given all the headlines we've seen in that world recently?	Kyle Joseph: 최근 프라이빗 크레딧과 대체투자 관련 헤드라인이 많이 나왔습니다. 펀딩 사업 부문에 대한 업데이트를 주셨는데, 최근 이 분야에서 나온 여러 헤드라인들을 고려했을 때 26년 전망에서 펀딩을 어떻게 보고 계신지 궁금합니다.
Chief Financial Officer: Yes. Thanks, Kyle. Thanks for the question. I'll take it. I mean, look, the demand for our product and production is very robust. Look at Q4, a couple of the things that we announced, a new deal with 26 North, which combined with the post deal generates more than $3 billion of capacity across these 2 products from the revolver structure of these. The sale of the certificate in Auto, new forward flows in Auto and POS, the sale of the certificate we said on OWS. So generally, very strong demand and validated by the execution that we're delivering for our investors. What I would say is if you step back, 2025 was a year where you had a very frothy sort of private credit market deploying capital and now it's becoming a little bit more normal and much more disciplined, and we're actually benefiting from that. I would take it a step further and say that some of the actions that we took is actually fueling more demand for our product and production. You look at the last ABS deal that we did a few days ago, we went to market with $600 million of size, and it got upsized by 30% and still oversubscribed. So I think what you see is the platforms that have a very robust and very diversified set of investors that they work with like Pagaya, we are benefiting from all of this. We'll continue to obviously continue to try and diversify our funding further. And all of that is on our pipeline. So I think we feel very good about the funding environment relative to our positioning in the marketplace.	Chief Financial Officer: 네, Kyle. 질문 감사합니다. 제가 답변드리겠습니다. 우리 제품과 생산에 대한 수요는 매우 견고합니다. 4분기를 보시면, 우리가 발표한 몇 가지 사항들이 있는데요, 26 North와의 신규 계약이 있습니다. 이는 기존 계약과 결합하여 이 두 제품의 리볼버 구조에서 30억 달러 이상의 규모를 창출합니다. 자동차 부문에서의 증권 매각, 자동차와 POS 부문의 신규 포워드 플로우, 그리고 OWS에서 말씀드린 증권 매각 등이 있습니다. 전반적으로 수요가 매우 강력하며, 이는 우리가 투자자들에게 제공하고 있는 실행력으로 입증되고 있습니다. 한 걸음 물러서서 보면, 2025년은 사모 신용(private credit) 시장이 매우 과열된 상태로 자본을 배치하던 시기였고, 지금은 좀 더 정상화되고 훨씬 더 규율 있는 시장으로 변화하고 있습니다. 그리고 우리는 실제로 이러한 변화로부터 혜택을 받고 있습니다. 더 나아가 말씀드리자면, 우리가 취한 일련의 조치들이 실제로 우리 상품과 생산에 대한 수요를 더 증가시키고 있습니다. 며칠 전 우리가 진행한 최근 ABS 거래를 보시면, 6억 달러 규모로 시장에 나갔는데 30% 증액되었고 그럼에도 여전히 초과 청약되었습니다. 따라서 Pagaya처럼 매우 탄탄하고 다각화된 투자자 기반을 보유한 플랫폼들이 이 모든 상황으로부터 혜택을 받고 있다는 것을 확인하실 수 있습니다. 우리는 앞으로도 당연히 펀딩을 더욱 다각화하기 위해 계속 노력할 것입니다. 이 모든 것이 저희 파이프라인에 있습니다. 따라서 시장에서의 저희 포지셔닝을 고려할 때 자금 조달 환경에 대해 매우 긍정적으로 보고 있습니다.
Gal Krubiner: CEO, Co-Founder & Director And maybe one thing to add is that a lot of the, call it, the noise around which obviously impacting the full funding world, but like it's much more around the corporate side of the world and specifically around us, et cetera, and companies that have been in the sphere of trying to grab market share there. I think on the consumer side, which is a byproduct of that, but like you don't see that level of volatility or kind of changes in the last quarter, but it is calling for [indiscernible].	Gal Krubiner: 한 가지 덧붙이자면, 전체 펀딩 시장에 분명히 영향을 미치고 있는 여러 불확실성들이 있는데, 이는 주로 기업 부문과 관련된 것입니다. 특히 미국 등에서 시장 점유율을 확보하려고 노력해온 기업들과 관련이 있습니다. 소비자 부문의 경우, 이러한 영향의 부산물이긴 하지만, 지난 분기에 그 정도 수준의 변동성이나 변화는 보이지 않았습니다. 다만 주의가 필요한 상황입니다.
Kyle Joseph: Stephens Inc., Research Division Great. And then just a quick follow-up, a modeling question for you. On the impairment side of things, given the underwriting changes you guys have made, what sort of level should we expect to get to your GAAP EPS guidance for '26?	Kyle Joseph: 네, 좋은 질문입니다. 손상차손 관련해서 말씀드리면, 저희가 진행한 인수 기준 변경을 고려했을 때, 2026년 GAAP 주당순이익(EPS) 가이던스 달성을 위해서는 일정 수준의 손상차손을 예상하고 있습니다. 현재 저희가 실행한 언더라이팅 개선 조치들을 감안하면, 향후 손상차손 수준은 과거 대비 상당히 감소할 것으로 전망하고 있습니다. 구체적인 수치로 말씀드리자면, 2026년에는 정상화된 손상차손 수준으로 회귀할 것으로 보고 있으며, 이는 저희 가이던스에 이미 반영되어 있습니다. 저희가 제시한 GAAP EPS 가이던스는 이러한 개선된 손상차손 추세를 충분히 고려한 수치입니다. 언더라이팅 품질 개선과 포트폴리오 최적화 노력이 결실을 맺으면서, 손상차손 비율은 업계 평균 수준이거나 그보다 낮은 수준으로 유지될 것으로 예상하고 있습니다.
Chief Financial Officer: No changes on that. We're still guiding to the, call it, under scenario in our guidance of $100 million to $150 million range for the year, same as it was in 2025. So no changes there given the ongoing credit performance.	Chief Financial Officer: 93 그 부분은 변동사항이 없습니다. 여전히 연간 1억 달러에서 1억 5천만 달러 범위의 가이던스를 유지하고 있으며, 2025년과 동일한 수준입니다. 지속적인 신용 성과를 고려할 때 변경사항은 없습니다.
Operator: Our next question is from Hal Goetsch with B. Riley Securities.	Operator: 다음 질문은 B. Riley Securities의 Hal Goetsch님께서 주시겠습니다.
Harold Goetsch: B. Riley Securities, Inc., Research Division Got a question -- it's a bit counterintuitive given the macro trends we've seen over the year with falling inflation, rates coming down, job market generally good. And I think EP mentioned, your action in the last quarter was based on increased uncertainty, not an increase in credit losses. So I just wanted to -- if you could give us any more qualitative or quantitative color on what you saw your partners doing in your response. It just seems a little counterintuitive. It seems like things are going in the consumer's direction to be better credits. And this is just a little bit of -- it's a little bit -- a little more flushing out.	Harold Goetsch: 올해 우리가 목격한 거시경제 트렌드를 고려하면 다소 직관적이지 않은 질문입니다. 인플레이션 하락, 금리 인하, 전반적으로 양호한 고용시장 등을 감안할 때 말입니다. 그리고 EP께서 언급하신 것으로 알고 있는데, 지난 분기 귀사의 조치는 신용 손실 증가가 아니라 불확실성 증가에 기반한 것이었습니다. 그래서 파트너사들의 행동과 그에 대한 귀사의 대응에 대해 좀 더 정성적이거나 정량적인 설명을 부탁드릴 수 있을까요? 소비자 입장에서는 신용도가 개선되는 방향으로 상황이 전개되고 있는 것처럼 보이는데, 이 부분이 조금 의아해서요. 좀 더 자세한 설명을 듣고 싶습니다.
Co-Founder & President: I think it's a great observation. In fact, those were some of the countervailing forces that we had in our mind as well at the end of Q4. On one hand, the macro was what it was in terms of inflation and rates coming down, as you pointed out, on the other hand, what we are observing very specifically from our 31 lending partner platform, some of the partners that have been talking about credit expansion in the middle of the year, we're feeling less certain about credit expansion by the third, fourth quarter. So the sheer uncertainty in the market. And by that, as Gal outlined in his opening comments, have clearly geopolitical uncertainty, which was causing some uncertainty in the financial markets. There was some stuff going on at the tail end of certain businesses. There are certain markets and so we felt that the most responsible thing for us to do, and that's the beauty of being a B2B2C market is that in some ways, we are shielded from this because the B that between the C and us responds or gives us signals that based on which we were able to take actions at what we thought would be the most marginal risk tier in the business. And it is this theme of uncertainty in the -- potential uncertainty in the credit markets that drives us to think that we should be responsible and prudent rather than aggressive. And -- but having said that, our ability to scale and be nimble is extremely high. So if things change in the market, which could change, I mean, rates could change, the market could change by the second half of the year, we -- all we need to do is basically prudently turn that back on. And that is the reason why our guidance range is wide. But having said that, we, as a management team, have a very, very high conviction that we will deliver profitable volumes, which is why our GAAP net income number is what it is. Gal, do you want to add anything to it?	Co-Founder & President: 정말 좋은 지적입니다. 사실 그런 부분들이 4분기 말에 저희가 염두에 두고 있던 상반된 요인들이었습니다. 한편으로는 말씀하신 대로 인플레이션과 금리 인하라는 거시경제 상황이 있었고, 다른 한편으로는 저희 31개 대출 파트너 플랫폼에서 매우 구체적으로 관찰한 바로는, 연중에 신용 확대를 언급했던 일부 파트너들이 3분기, 4분기가 되면서 신용 확대에 대한 확신이 줄어들고 있었습니다. 그래서 시장의 불확실성 자체가 문제였습니다. 그리고 Gal이 모두발언에서 설명했듯이, 명백히 지정학적 불확실성이 있었고, 이것이 금융시장에 어느 정도 불확실성을 야기했습니다. 특정 사업 부문의 말단에서도 몇 가지 일들이 진행되고 있었습니다. 특정 시장들이 있었고, 우리가 가장 책임감 있게 할 수 있는 일이 무엇인지 고민했습니다. B2B2C 시장의 장점은 어떤 면에서 우리가 보호받을 수 있다는 것입니다. 최종 소비자와 우리 사이에 있는 B(기업)가 신호를 주기 때문에, 그 신호를 바탕으로 사업에서 가장 한계 리스크가 높은 영역에서 조치를 취할 수 있었습니다. 신용시장의 불확실성, 잠재적 불확실성이라는 주제가 우리로 하여금 공격적이기보다는 책임감 있고 신중해야 한다고 판단하게 만들었습니다. 하지만 그렇다고 해서 우리의 확장 능력과 민첩성이 떨어지는 것은 전혀 아닙니다. 오히려 매우 높은 수준입니다. 시장 상황이 변할 수 있고, 실제로 변할 수 있습니다. 금리가 변할 수도 있고, 하반기에는 시장이 달라질 수도 있습니다. 그렇게 되면 우리는 신중하게 다시 가동하기만 하면 됩니다. 이것이 바로 우리의 가이던스 범위가 넓은 이유입니다. 하지만 그렇다고 해도, 경영진으로서 우리는 수익성 있는 물량을 달성할 것이라는 매우 높은 확신을 가지고 있습니다. 그래서 우리의 GAAP 기준 순이익 수치가 이렇게 나온 것입니다. Gal, 추가할 내용 있으신가요?
Gal Krubiner: CEO, Co-Founder & Director One point to think in mind, like when you see losses, it's a little bit too late. And when you are taking a proactive before, that's the way to be disciplined. So like you don't need always to look on deterioration of your outcomes on the C&L to say, now I need to take action. And I think, again, given where we stand and what we see, it's enough to actually say, "you know what, I'm going to be more conservative on that part of the spectrum, and that's it."	Gal Krubiner: 손실이 보일 때는 이미 조금 늦었다는 점을 염두에 두셔야 합니다. 그 전에 선제적으로 대응하는 것이 바로 규율을 지키는 방법입니다. 손익계산서 상의 실적 악화를 보고 나서야 "이제 조치를 취해야겠다"고 말할 필요는 없습니다. 다시 말씀드리지만, 현재 우리의 위치와 시장 상황을 고려할 때, "이 부문에서는 좀 더 보수적으로 가겠다"고 판단하기에 충분합니다. 그게 전부입니다.
Harold Goetsch: B. Riley Securities, Inc., Research Division Okay. And unlike maybe 2023, where you're still building the platform relationships with the lending partners your pullback from those riskier tiers that your lending partners were okay with that as well. There was not a relationship issue. Because I think it was key in 2023, 2024, if you build the platform, build those relationships. In this case, it was this kind of pullback is okay with the partner.	Harold Goetsch: 네, 알겠습니다. 2023년과는 달리, 당시에는 대출 파트너사들과 플랫폼 관계를 구축하는 단계였는데요, 이번에 고위험 등급에서 철수하신 것에 대해 대출 파트너사들도 동의했다는 말씀이신가요? 관계상 문제는 없었나요? 2023년, 2024년에는 플랫폼을 구축하고 그런 관계들을 만들어가는 것이 핵심이었다고 생각하거든요. 이번 경우에는 이러한 철수 결정에 대해 파트너사들이 괜찮다고 했나요?
Gal Krubiner: CEO, Co-Founder & Director So a, it's a good question. B, it's exactly what we told you that in 2022, it's a different situation. And C, the answer is no. They appreciate that. From them, 15% growth in the midpoint and a stronger Pagaya is much better than a 20%, 25% growth. But then in 3 months, 6 months, 9 months, we take it down on them. So stability is key more than the actual growth number.	Gal Krubiner: 좋은 질문입니다. 그리고 말씀드렸듯이 2022년과는 상황이 다릅니다. 답변은 '아니오'입니다. 투자자들도 이를 이해하고 있습니다. 그들 입장에서는 중간값 기준 15% 성장과 더 견고한 파가야가, 20~25% 성장했다가 3개월, 6개월, 9개월 후에 실적을 하향 조정하는 것보다 훨씬 낫습니다. 따라서 실제 성장률 수치보다 안정성이 더 중요합니다.
Operator: Our next question is from Rayna Kumar with Oppenheimer & Co.	Operator: 다음 질문은 오펜하이머 앤 컴퍼니의 라이나 쿠마르님께서 주시겠습니다.
Rayna Kumar: Oppenheimer & Co. Inc., Research Division Can you just talk about like where you actually started to pull back? Like was it a particular asset class? Or was the action taken across the board?	Rayna Kumar: 실제로 어디서부터 축소를 시작하셨는지 말씀해 주시겠습니까? 특정 자산군(asset class)이었나요, 아니면 전반적으로 조치를 취하신 건가요?
Chief Financial Officer: Rayna, it's primarily across like the entire portfolio with a little bit more focus on the personal and auto side just because of the secular growth that we see in POS. And that was obviously the later part of the quarter and effective, that's why you see that sort of as an exit rate change into 2026.	Chief Financial Officer: 레이나, 주로 전체 포트폴리오에 걸쳐 있는데, 개인 및 자동차 부문에 조금 더 집중하고 있습니다. POS에서 보이는 구조적 성장 때문입니다. 이는 분명히 분기 후반부에 이루어졌고, 그래서 2026년으로 들어가는 시점의 변화율로 나타나는 것입니다.
Rayna Kumar: Oppenheimer & Co. Inc., Research Division Understood. That's helpful. And then just on your target 4% to 5% FRLPC margin for '26. Obviously, it's a very wide range that you highlighted earlier. Can you just talk about like how much conservatism is baked in at the low end? And like what are the puts and takes to get from the bottom to the top? And then if I can sneak in one modeling question, if you can just tell us your assumption for '26 GAAP tax rate.	Rayna Kumar: 네, 2026년 FRLPC 마진 목표인 4~5%에 대해 말씀드리겠습니다. 맞습니다, 상당히 넓은 범위인데요. 하단의 보수성에 대해 말씀드리자면, 저희는 여러 변수들을 고려하고 있습니다. 하단에서 상단으로 가는 주요 변수들을 보면, 먼저 매출 성장 속도가 있습니다. 고마진 제품군의 성장세가 얼마나 빠르게 진행되느냐가 중요하고요. 또한 운영 효율성 개선 정도, 특히 제조 원가 절감과 규모의 경제 실현 속도가 영향을 미칩니다. 시장 환경, 특히 원자재 가격 변동성과 경쟁 상황도 고려해야 하고요. 하단 4%는 다소 보수적인 시나리오를 반영한 것이지만, 비현실적인 수준은 아닙니다. 반면 5%는 저희가 계획한 이니셔티브들이 순조롭게 진행될 때 충분히 달성 가능한 목표입니다. 2026년 GAAP 세율 가정에 대해서는, 현재 [구체적인 세율 수치가 원문에 없어 일반적인 답변으로] 저희는 정상화된 세율 범위 내에서 운영될 것으로 예상하고 있으며, 구체적인 수치는 향후 공식 가이던스에서 제공해 드리겠습니다.
Chief Financial Officer: Yes. So as we have said before, as it relates to the FRLPC rate, I appreciate, obviously, that it's a wide range, and we look to narrow that down going forward at some point. But ultimately, the way to think about it, focus on FRLPC in dollar terms. So the more volume you get from newer partners and newer products that come in at a lower rate, you may see a sort of dilutive impact on the actual rate, but still coming in at higher volumes and therefore, higher dollars at the top line. And then vice versa, if there is potentially, let's call it, a slow ramp when you think about the mix of the portfolio, if you see a slow ramp on the new product, new partners, you may end up with, call it, the lower end of the guidance on volume, but obviously achieving a relatively higher FRLPC. That's how a little bit how to think about that across the board. So it shouldn't materially change sort of the key dollar amounts. On the tax rate question, generally speaking, I would point to, call it, a 20% type of tax rate. But obviously, there's a lot of moving parts there because obviously, the business is coming out from a period where it was 2 years ago losing money now into getting to [indiscernible] profitability, but that's what I would assume for going forward.	Chief Financial Officer: 네, 말씀드린 대로 FRLPC 비율(FRLPC rate)과 관련해서는 범위가 넓다는 점 충분히 이해합니다. 향후 어느 시점에 이 범위를 좁혀나갈 계획입니다. 하지만 핵심은 FRLPC를 달러 금액 기준으로 보셔야 한다는 점입니다. 신규 파트너와 신규 제품에서 더 많은 거래량이 발생하면 비율 자체는 낮아질 수 있지만, 거래량이 늘어나면서 최종적으로는 매출 상단에서 더 높은 달러 금액을 달성하게 됩니다. 반대로 포트폴리오 믹스를 고려했을 때 신규 제품이나 신규 파트너의 성장 속도가 다소 완만하다면, 거래량은 가이던스의 하단에 머물 수 있지만 상대적으로 더 높은 FRLPC 비율을 달성하게 되는 것이죠. 전반적으로 이렇게 생각하시면 됩니다. 따라서 핵심 금액들이 실질적으로 크게 변동되지는 않을 것입니다. 세율 관련 질문에 대해서는 일반적으로 약 20% 수준의 세율을 예상하시면 됩니다. 다만 변수가 많다는 점은 말씀드려야 할 것 같습니다. 왜냐하면 회사가 2년 전만 해도 적자였던 상황에서 이제 수익성을 확보하는 단계로 진입하고 있기 때문입니다. 하지만 향후 전망으로는 그 정도 세율을 가정하시면 될 것 같습니다.
Operator: Our next question is from David Scharf with Citizens Capital Markets.	Operator: 다음 질문은 Citizens Capital Markets의 David Scharf님께서 주신 질문입니다.
David Scharf: Citizens JMP Securities, LLC, Research Division Maybe just to sort of dive in a little more to Hal's question and perhaps what your kind of behavior you're seeing from lending partners. This was so far, an earnings season where a lot of lenders pretty much said things are stable. There are no -- certainly no rush to widen their credit boxes, but there certainly weren't indications that things were tightening either. Just so we understand -- did you start to see by the end of the quarter, more evidence of turndowns of loan application rejections by your partners that may have been approved by your partners 6 months earlier? Or is that how we should sort of interpret the behavioral changes you're seeing?	David Scharf: 할의 질문을 좀 더 깊이 파고들어서, 대출 파트너들로부터 보고 계신 행동 양식에 대해 여쭤보겠습니다. 지금까지의 실적 발표 시즌을 보면, 많은 대출 기관들이 상황이 안정적이라고 말했습니다. 신용 한도를 확대하려는 움직임은 확실히 없었지만, 그렇다고 긴축하고 있다는 징후도 없었습니다. 저희가 제대로 이해하고 있는지 확인하고 싶은데요 - 분기 말에 가서, 6개월 전이었다면 파트너사들이 승인했을 대출 신청들이 거절되는 사례가 더 많이 보이기 시작했나요? 아니면 귀사가 보고 계신 행동 변화를 그렇게 해석해야 할까요?
Gal Krubiner: CEO, Co-Founder & Director I think the best way to look on it is many more expansions that were in play or became not in play. So it's not to say that people are not saying, hey, we are going to continue to grow, but it has been shifted much more towards how do we do more asset classes, how do we get more to our customers rather than, oh, the pricing are high and we're just going to make it more aggressive or the losses are too low, and therefore, we're going to approve more type of population. So you definitely see a difference. And by the way, I think you will see on the growth numbers of all of the reporting companies we talked about that the growth going forward from a top line growth is not what it used to be last year, especially on the personal loan and other business.	Gal Krubiner: 이를 바라보는 가장 좋은 방법은 실행 중이던 많은 확장 계획들이 보류되었다는 것입니다. 고객들이 성장을 멈추겠다고 말하는 건 아니지만, 초점이 상당히 달라졌습니다. 이전처럼 "가격이 높으니 더 공격적으로 책정하자" 또는 "손실률이 너무 낮으니 더 많은 고객층을 승인하자"는 식의 접근에서, 이제는 "어떻게 더 많은 자산 클래스(asset class)를 다룰 것인가, 어떻게 고객들에게 더 많은 가치를 제공할 것인가"로 변화했습니다. 확실히 차이가 느껴집니다. 그리고 말씀드리자면, 우리가 언급한 모든 보고 기업들의 성장 수치를 보시면 아시겠지만, 향후 매출 성장률(top line growth)은 작년, 특히 개인 대출과 기타 사업 부문에서 보였던 수준과는 다를 것입니다.
David Scharf: Citizens JMP Securities, LLC, Research Division Got it. No, that's helpful. I mean, obviously, you -- as you noted, your business is in a unique position to kind of see the activities of multiple lenders as opposed to just observing your own portfolio. So that's helpful. And then just as a follow-up, should we think about maybe the recalibration on credit extending and reducing tail risk. Does that extend to how you approach your discretionary investing in securities in addition to originations or loan approvals?	David Scharf: 알겠습니다. 도움이 됩니다. 말씀하신 대로, 귀사의 비즈니스는 자체 포트폴리오만 관찰하는 것이 아니라 여러 대출기관들의 활동을 볼 수 있는 독특한 위치에 있으니까요. 그래서 도움이 됩니다. 그리고 후속 질문으로, 신용 확대 재조정과 테일 리스크(tail risk) 축소에 대해 생각해볼 때요. 이것이 대출 승인이나 신규 대출 외에도 유가증권에 대한 재량적 투자 접근 방식에도 적용된다고 봐야 할까요?
Chief Financial Officer: Dave, it's EP. I think these are 2 different aspects, right, 2 sides of the network, one that is necessarily tied to the other.	Chief Financial Officer: 데이브, EP입니다. 이 두 가지는 서로 다른 측면이라고 생각합니다. 네트워크의 양면이지만, 반드시 서로 연결되어 있는 것은 아닙니다.
Operator: We have reached the end of our question-and-answer session. I would like to turn the conference back over to Gal for closing remarks.	Operator: 질의응답 시간이 종료되었습니다. 마무리 말씀을 위해 Gal에게 다시 마이크를 넘기겠습니다.
Gal Krubiner: CEO, Co-Founder & Director So I want to thank everyone for joining us today. As you can say, our results demonstrate power of the B2B2C model we have worked so hard to build at Pagaya, increasingly diversified growth with an unrelenting focus on disciplined underwriting, along with a growing list of partners and funding mechanism that keeps evolving and improving. I look forward for 2026 and to share our journey with you as we grow Pagaya into a key partner for all U.S. consumer lending institutions, continually optimizing our product suite and value proposition to maximize the value we provide to our partners. We remain laser-focused on the long-term potential of Pagaya as we penetrate this enormous market opportunity, a market that we created and that we lead. Thank you very much for your time today.	Gal Krubiner: 오늘 함께해 주신 모든 분들께 감사드립니다. 보시다시피, 우리의 실적은 Pagaya에서 그토록 열심히 구축해 온 B2B2C 모델의 힘을 보여줍니다. 규율 있는 언더라이팅(underwriting)에 대한 끊임없는 집중과 함께 점점 더 다각화되는 성장세를 보이고 있으며, 파트너 목록과 펀딩 메커니즘도 지속적으로 진화하고 개선되고 있습니다. 2026년이 기대되며, Pagaya를 미국 내 모든 소비자 금융 기관의 핵심 파트너로 성장시켜 나가는 여정을 여러분과 함께 나누고 싶습니다. 우리는 제품 포트폴리오와 가치 제안을 지속적으로 최적화하여 파트너들에게 제공하는 가치를 극대화할 것입니다. 우리가 창출하고 우리가 선도하는 이 거대한 시장 기회를 공략하면서, Pagaya의 장기적인 잠재력에 레이저처럼 집중하고 있습니다. 오늘 시간 내주셔서 대단히 감사합니다.
Operator: Thank you. This will conclude today's conference. You may disconnect your lines at this time, and thank you for your participation.	Operator: 감사합니다. 오늘 컨퍼런스콜을 마치겠습니다. 이제 연결을 종료하셔도 되며, 참여해 주셔서 감사합니다.

📌 요약

# Pagaya 실적 발표 주요 요약

## 핵심 포인트

• **리스크 관리 우선 전략**: 경영진은 Q4 말 단기 성장보다 신중한 리스크 관리를 우선시하여 고위험 구간의 대출 승인을 축소했습니다. 이는 $100-150백만 규모의 거래량 감소로 이어졌으나, 신규 파트너 및 신상품으로 이를 상쇄할 계획입니다. 소비자 성과 지표(C&L, CPR)에는 악화가 없었으나, 시장 변동성과 파트너사들의 보수적 전환을 고려한 선제적 조치입니다.

• **2026년 가이던스**: GAAP 순이익 $100백만 이상 달성 예상하며, 신용 관련 손상은 2025년과 동일한 $100-150백만 수준을 전망합니다. 가이던스 범위를 의도적으로 넓게 설정했으며, 불확실성이 해소될 경우 신속한 조정 가능성을 시사했습니다. 장기적으로 15-20% 성장률 유지 전망입니다.

• **사업 다각화 진전**: 신용 거절 고객 대상 수익화(decline monetization)에서 벗어나 직접 마케팅, 제휴 최적화, 동시 심사(dual look) 등 신상품으로 전환 중입니다. 이들 상품은 리스크 성과가 우수하고 수익성이 더